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五年期大额存单已陆续下架，三年期大额存单也变成了稀缺品。部分国有大行的个别三年期大额存单门槛已经大幅提升至100万元，而且年利率仅有1.55%，对大多数投资者来说，投资吸引力并不高。 在无风险利率持续下行的背后，银行正在积极调整经营策略，以应对低利率的环境。银行先后下架中长期存款产品，以降低资金成本的压力，也可能为净息差持续下行而做好各项风险对冲的准备。 在三年期大额存单门槛大幅提升的背后，其实在市面上已经难寻3%以上年利率的投资品种，包括货币基金、储蓄国债、定期存款、银行理财以及纯债基金等，基本上很难触及3%以上的年利率水平。即使是年利率2%以上的投资品种，也可能成为目前市面上的稀缺品，普遍的保本投资品种的年利率在1%至2%之间，而且大部分品种的年利率低于1.5%。 在低利率的环境下，存银行实现资产保值的难度变得越来越高了。对稳健型与保守型投资者来说，转变投资策略或改变自身的风险偏好，将会是应对低利率环境的最佳策略。 存银行还是投资银行股？关键取决于个人的风险偏好。 如果您是风险厌恶型的投资者，那么存银行可能是您的最佳选择。从保本的角度考虑，保守投资者可以从单一配置银行存款产品逐渐转变为多元化的投资，例如增配储蓄国债、货币基金、国债逆回购、大额存单以及纯债基金等，以提升整体的投资收益率水平。 如果您可以承受一定的投资风险，而且有一笔三年以上不动用的闲置资金，那么您可以适度配置一些优质股权，以更好实现资产增值。 什么是优质股权？在财务健康度、行业竞争力以及市场表现等方面具有显著优势的股票资产，可以称为优质股权。对优质股权而言，不仅具备长期稳健的基本面，而且还具备持续性的稳定分红能力。在过去十多年乃至数十年时间里，公司经历了多轮经济周期、产业周期的考验，抗风险与抗周期能力显著高于同类型的公司。 从风险偏好的角度进行划分，如果您属于价格敏感型的投资者，而且只希望通过股息分红获取

2024年9月下旬至10月上旬，A股上演了一轮快速上涨的牛市行情。虽然这一轮牛市只延续了半个月左右的时间，却完成了近千点的涨幅。 从2024年1月至12月的新开户数据分析，新开户数据与牛市冲顶行情有着一定的关联性。 例如，在2024年，1月至9月，A股新增开户数基本上保持在100万户至200万户之间，10月份新增开户数飙升至684万户，11月开始新增开户数开始逐渐回落，11月和12月新增开户数均较10月份新增开户数明显下降。 2024年9月下旬至10月上旬，A股短暂牛市只维持半个月时间。2024年10月中上旬之后，股市呈现出逐渐回落的走势，股市日均成交额也随之下降。 从2025年4月至今，A股上演第二轮上涨行情，但这一轮牛市以科技股作为主导，并非全面性的牛市行情，只是局部牛市。 从2025年全年的新增开户数变化来看，每月新增开户数基本上变化不大。其中，从2025年1月至11月，A股新增开户数基本上在300万户以内，月均新增开户数在150万户到300万户之间。 自2025年4月之后，A股从3040点大幅飙升至4034点，在近千点的涨幅中，A股月均新增开户数基本上变化不大，从2025年8月之后，新增开户数开始小幅上升，但仍然处于300万户以内的每月新增开户数水平。 回顾2015年的杠杆牛市行情，当年新增开户数同样出现了大幅波动的表现，与当年杠杆牛市走势存在一定的关联性。 以2015年的每月新增开户数为例，从2015年1月至3月，A股新增开户数基本上呈现出逐月提升的趋势。到了2015年4月，A股新增开户数开始出现了井喷迹象。 值得注意的是，在2015年4月13日，A股放开了“一人一户”的限制，允许开立最多20个账户。后来，在2016年10月，把一人最多开立20个账户调整为3个账户，“一人多户”时代正式结束。 2015年4月，在“一人一户”限制放开的影响下，A股新增开户数大幅攀升，

前有中小银行陆续下架五年期定存产品，后有六大行集体下架五年期大额存单，中长期存款产品正悄然退场，背后说明了什么问题？ 从银行的角度考虑，净息差持续下行，LPR持续下架，导致银行的利润空间被持续挤压。从银行维系利润的角度思考，维持一定的利润空间主要通过调节存款利率等方式来实现。 一方面是不断下调存款利率水平，另一方面是调整存款结构、优化负债结构，从而更好应对净息差持续下行的压力，降低银行的资金成本。 根据公开数据显示，2025年三季度商业银行的净息差只有1.42%，2024年末净息差为1.52%。然而，在2021年末，商业银行净息差却高于2%。 换言之，短短四年时间，商业银行的净息差大幅下降了近60个基点。对银行而言，净息差与LPR利率的持续下行，将会持续压缩银行的利润空间，银行也在想尽办法维持稳定的利润空间。 在净息差、LPR持续下行的同时，这几年银行也在同步下调存款利率水平。 例如，截至目前，国有大行一年期整存整取的存款利率已不足1%。包括定期存款、大额存单在内的存款产品，存款利率已经全面步入了“1时代”。 五年期定期存款和五年期大额存单的陆续下架，背后反映出银行对未来数年的利率走向也抱有一定的不明朗预期。 假如未来两三年时间，国内利率水平存在回升的预期，房地产市场景气度逐渐回暖，那么银行也不会轻易下架中长期存款产品。在银行陆续下架中长期存款背后，或反映出银行对未来利率表现以及房地产回暖预期的谨慎态度。 在无风险利率持续下行的背后，不仅仅是中长期存款产品变得更加稀缺，而且对投资年化利率高于3%的投资品种，都会成为市场追捧的对象。 在定期存款与大额存单产品陆续步入“1时代”的背后，对保守型和稳健型投资者的影响最为明显。 例如，以保守型投资者为例，过去的目标投资回报率为2%至3%。然而，只依靠银行定期存款和大额存单产品，显然无法满足保守型投资者的最低投资回报需求。 除了配置定

$万科企业(02202)$ 万科，曾经是房地产的“优等生”，同时也是A股市场的优秀白马股，如今却深陷股债齐跌局面。短短几年时间，万科从辉煌时刻跌至了困局危机。 2018年，在房地产市场仍然处于繁荣发展的阶段，万科却提出了“活下去”的战略口号。在当时看来，万科的这一战略调整引起很多人的不解，但时隔数年之后，大家才明白了当时万科提出“活下去”的用意。 2018年万科提出了“活下去”战略，本来具有很强的前瞻性。然而，当房地产市场从上行周期变成了下行周期之后，即使提前做好充分准备的万科，也难逃房地产下行周期的冲击影响。 其中，从万科的经营性现金流量净额分析，从2018年至2020年，万科的经营性现金流量净额仍然保持稳健增长的态势。但是，到了2021年，万科的经营性现金流量净额却突然大幅下滑，仅录得41.13亿元的数据，同比减少了92.27%。虽然当年的经营性现金流仍然为正数，却较2018年至2020年的数据大幅缩水，2021年成为了万科发展的重要转折点。 再从净负债率指标分析，2021年之前万科的净负债率保持比较稳定的水平。但是，从2022年以后，万科的净负债率却持续上升。到了2024年末，万科的资产负债率为73.66%，但净负债率却大幅攀升至80.60%。到了2025年上半年，万科的净负债率进一步攀升。在万科净负债率大幅攀升的背后，与资产价值大幅下降有关，特别是投资性房产公允价值重估的大幅下降。 在房地产市场处于上升周期的时候，很多问题容易被市场忽略。但是，当房地产市场处于下行周期的时候，市场却无限放大它的问题。 当务之急，在于解决万科的债务压力，化债成为了2025年和2026年万科的主要挑战。 以2025年12月为例，万科有两笔中票将要到期。其中，一笔是涉及20亿元的“22万科MTN004”，将于

$摩尔线程(688795)$ 作为国产GPU第一股的摩尔线程，即将登陆科创板市场。从公开数据显示，摩尔线程的发行价格为每股114.28元，募资80亿元，预计上市时的股票市值约为537.15亿元人民币。 截至目前，寒武纪的总市值为5267亿元人民币，与摩尔线程的市值差距接近10倍。摩尔线程上市首日，会否遭到市场资金的炒作？甚至，会出现了单日大涨数倍的情景？仍然有待观察。 作为国产GPU第一股的摩尔线程，具备了市场炒作的潜力。上市之初可以涨多少，不仅与公司基本面、公司的业绩成长能力有关，而且更与同期市场环境的好坏有着密不可分的联系性。如果摩尔线程的上市遇上了好的市场环境，那么摩尔线程市值破千亿，甚至是达到2、3000亿元的市值也是可以预期的。 摩尔线程募资80亿元，成为今年年内科创板最大的IPO。从募资规模来看，摩尔线程的80亿元募资金额，仅次于上证主板的华电新能。早在2020年7月上市的寒武纪，当年的IPO募资金额约为25.8亿元，如今摩尔线程的IPO募资金额远高于当年寒武纪的募资金额。 与寒武纪相比，摩尔线程的上市赶上了AI投资风口，相应的估值溢价也可能会显著提升。此外，从政策环境上，也为摩尔线程的上市创造出有利的条件。 其中，从摩尔线程IPO申请获得受理，到摩尔线程IPO顺利过会，仅用了88天时间。从IPO顺利过会，到获准注册，也只用了一个月的时间。换言之，摩尔线程从受理到获准注册，整个IPO过程只用了122天时间。 122天走完了整个IPO流程，创造出A股IPO的时间纪录。对摩尔线程而言，这一次成功IPO，为企业的高速发展提供了极大的帮助。 2022年，摩尔线程的营收还不到5000万元，但在2023年之后，摩尔线程却开始加速发展。在营收飙升的同时，摩尔线程的研发投入也在水涨船高，甚至出现

宁德时代联合创始股东突然宣布减持，转让价下限为公告日前20个交易日股价均价的70%，拟转让的股份数量约占总股本的1%。从最新消息显示，宁德时代初步确定的询价转让价格为376.12元/股，仅较11月17日收盘价格折价3.8%，受让方为16家机构投资者。 在宁德时代联合创始股东宣布大额减持的消息之后，宁德时代周一股价出现了大幅下跌的走势，但全天跌幅从5.35%缩小至3.30%。376.12元/股的询价转让价格，远高于市场预期，而且受让方多达16家机构投资者，反映出市场对宁德时代的购买需求依然旺盛，股价承接能力依然较强。 宁德时代此次减持，并未采取直接从二级市场减持的方式，而是采取了询价转让的方式。从今年A股市场的公开数据显示，截至今年10月13日，已有128家上市公司发布了139次询价股份转让计划。 询价转让为何“井喷”？ 询价转让的突然走红，与它非直接在二级市场减持有着密不可分的联系性。所谓询价转让，即上市公司大股东通过市场化询价机制向机构投资者转让股份的减持方式。 根据询价转让的规则，从最大程度上保障了二级市场投资者的切身利益，降低大额减持对股价的冲击影响。 例如，在询价转让的规则中，最低转让比例不低于总股本的1%，价格下限为公告日前20个交易日均价的70%以及受让方需要锁定6个月时间等。其中，受让方需要锁定6个月的规则，有利于避免利益输送等行为。 与大宗交易没有强制锁定期的规则相比，询价转让有强制锁定的要求，对二级市场股价的冲击影响比较有限。 此外，通过询价转让的方式，对上市公司来说，可以按照一定的折价率引入战略投资者，改善上市公司的股东结构。最重要的是，与大宗交易和二级市场直接买卖的方式不同，询价转让只限合格机构投资者参与，个人投资者无法参与其中。 或许，我们可以这样理解，通过询价转让的方式引入的战略投资者，并非关注上市公司股价的短期走势，而是更关注上市公司的长期表现。

2025年，用一个“牛”字来形容A股市场。截至今年11月14日，A股市场的年内表现确实很牛。其中，上证指数年内上涨19.06%、深证成指年内上涨26.90%，创业板指、北证50和科创50的年内涨幅均超过了35%。从各主要指数的年内涨幅分析，市场的赚钱效应主要集中在包括电子、计算机、新能源、智能制造等战略性新兴产业上。 从全国范围内分析，今年以来广东上市公司的表现却格外强势。 根据数据统计，剔除新股之后，今年以来A股合计有450只翻倍股。其中，来自广东的有80只，占比翻倍股总数接近五分之一。用“牛气冲天”来描述广东上市公司，也是非常合适了。 广东上市公司为何“牛气冲天”，先知先觉的资金早已看到了广东上市公司的真正实力。 从上市公司总数分析，截至11月14日，广东拥有A股上市公司为887家，上市公司总数量位居全国第一。紧随其后的，分别是浙江、江苏等。然而，与广东上市公司的总数量相比，其余省份的上市公司数量仍然与广东存在一定的差距。 上市公司数量多少，反映出一个省份、一个城市的综合竞争力，并不是任何企业都可以来到A股发行上市。可以满足A股发行上市条件的企业，基本上经过了市场的严格筛选，这也是一个城市的竞争力所在。 从上市公司市值规模分析，目前广东约有29家上市公司的市值超过了千亿元，有3家上市公司的市值规模超过了万亿元。截至最新数据，A股市场一共有13家上市公司的总市值超过了1万亿元，广东占了3家。在千亿市值的上市公司中，广东占了29家，这个占比比例处于全国前列的位置。 从科技创新的角度分析，广东上市公司不仅规模大、影响力大，而且还紧跟时代发展潮流，在引领科技创新方面，始终走在了全国前列。 根据数据显示，目前广东拥有321家战略性新兴产业上市公司，在过去十年时间内，广东省新增了529家上市公司，有82.6%为高新技术企业，数量位居全国首位。 自2025年以来，A股市场上演了一轮科

农业银行总市值突破3万亿元人民币，成为A股首家总市值突破3万亿的上市银行股。在A股历史上，曾经有三家A股上市公司总市值超过3万亿元，除了农业银行之外，另外两家公司分别是中国石油和贵州茅台。 然而，中国石油与贵州茅台只是短暂突破3万亿市值，如今中国石油的总市值只有1.81万亿，市值规模不到高峰时的四分之一。贵州茅台的总市值约为1.83万亿，较当年最高市值规模缩水了40%左右。农业银行首次站上3万亿市值规模，这一次可以站稳多长时间，仍存一定的变数。 最近三年，农业银行的股价表现明显强势于其他银行股，与2022年末的股价相比，目前农业银行的股价涨幅已经接近四倍，近三年的股价表现并不输一些科技股票。为何农业银行的股价表现可以一枝独秀？ 有几组数据值得投资者关注。 第一组数据，截至最新数据，农业银行的市净率为1.1倍，成为目前A股上市银行中唯一市净率突破1倍的银行股。 第二组数据，农业银行动态市盈率和滚动市盈率均突破10倍，成为目前A股市场唯一一家市盈率破10倍的上市银行股。 第三组数据，农业银行的总市值突破3万亿，成为A股市场首家市值破3万亿的上市银行股。 作为国有大行之一的农业银行，一举超越工商银行，成为了A股市场的“宇宙行”，农行到底有哪些过人之处？ 在美股市场中，市场对银行股的估值定价比较友好。其中，包括美国银行、富国银行、花旗银行、摩根大通等金融股，估值均超过10倍，普遍估值在10倍至15倍之间。在港股市场中，港股银行股的估值定价也并不便宜。例如，汇丰控股市盈率约为15.13倍、恒生银行市盈率接近18.5倍、中银香港估值约为10.35倍等。 由此可见，与美股和港股市场的银行股相比，A股银行股的估值非常便宜。全球主要银行的估值定价基本上超过10倍，A股却没有出现10倍估值的银行股，似乎不合常理。如今，农业银行率先走出来，并成为A股唯一一家市盈率超过10倍的银行股，有利于拉高A

英伟达成为全球第一家市值冲破5万亿美元的上市公司，截至11月11日，英伟达全年涨幅高达45%。2023年和2024年，英伟达的年内涨幅，分别为240.29%、171.46%。短短三年时间，英伟达最大涨幅高达十倍以上。 5万亿美元左右的英伟达是否已经充分反映出未来的盈利预期？软银以58.3亿美元金额清仓了英伟达，这个信号引发市场的关注。 软银清空英伟达股票的时间点在2025年10月份，10月份也是英伟达股价表现的巅峰时刻。在英伟达总市值突破5万亿美元之际，软银选择了清仓，是否意味着AI投资逻辑已经发生改变？ 软银集团成立了四十多年时间，历史上曾经成功投资了多家知名的企业，包括阿里巴巴、雅虎、英伟达、ARM、OpenAI等等。而且，软银集团参与战略投资的时间点，正处于企业高速发展的初期。 例如，软银在2000年的时候投资了阿里巴巴，到阿里巴巴成功上市，软银获取了巨大的投资收益。 例如，软银早在2017年投资英伟达5%的股份，虽然软银早期投资了英伟达，但软银对英伟达的判断，也是有所失误的。 2017年的这一笔投资，却在2019年以70亿美元清空了全部持股。时隔五年之后，2024年软银再次大举加码英伟达，但时隔一年时间，软银却再次清仓英伟达，这一次软银对英伟达的投资期限非常短暂。 虽然软银有过多次成功投资的经历，但软银也并非百战百胜。软银投资英伟达，并未坚定持有，而是选择反复买卖，最终导致软银错失了巨额的投资收益。然而，软银清仓英伟达的背后，或反映出AI的投资风险正在显著提升，这一场由AI驱动的投资热潮，也许已经逼近了临界点。 软银清仓英伟达，虽然牵涉的金额不高，却给市场传递出一种AI投资风险升温的信号。受此影响，英伟达股价下跌超过2.5%。英伟达作为全球AI的总龙头，英伟达的涨跌，将会是AI股票走向的重要风向标。 AI投资逻辑是否已经发生变化？ 从各巨头的投资布局分析，继2025

自10月份以来，美国的停摆时间长达近40天，成为了美国史上最长的停摆时间。上一次发生停摆的时间点是2018年末，当时的停摆时间长达35天，但时隔7年时间，该停摆时间纪录最终被打破。 自上世纪70年代以来，停摆对美国而言，已经不是新鲜事情，近五十年来美国发生停摆的次数多达15次以上。自2010年以来，美国先后在2013年、2018年和2025年发生停摆，这一次的停摆时间创出了历史最长纪录。 在美国发生停摆的背后，本质上是参众两院尚未达成一致共识，特别是在医保法案、财政支出等问题上，迟迟未有明确的答复。不过，从历史经验来看，参众两院最终还是会达成一致共识， 从最新的消息显示，美国参议院已就结束“停摆”达成一致。换言之，持续近40天的停摆，终于迎来了转机。 尽快结束停摆，最符合美国的根本利益。假如美国停摆的时间进一步延长，那么将会对美国金融市场、美国经济等领域造成不可估量的影响。 首先，从就业层面分析，随着停摆时间的延长，将会造成个别部门岗位的人员流失。同时，因财政支出的问题，可能会造成停薪等问题，从而对当地的就业市场产生或多或少的冲击影响。 其次，美国停摆将会延迟美国重要经济数据的发布时间，包括GDP、CPI等数据。重要经济数据的延后发布，将会影响市场的投资信心，大资金无法根据最新的权威数据进行分析判断，影响资金流向金融市场的意愿。 再者，美国停摆的时间越长，对美国经济造成的冲击影响越大。金融市场的表现是经济的晴雨表，同时也是市场投资情绪的风向标。停摆对市场投资信心的冲击影响最明显，停摆时间越长，对市场信心冲击越大。 最后，对美国中低收入家庭来说，停摆将会导致福利补贴延后发放，对部分家庭构成一定的冲击影响。同时，停摆时间越长，对居民消费信心的冲击影响越大，什么时候结束停摆，那么大家的投资信心与消费信心才会逐渐改善。 虽然停摆并非美国股市下跌的核心原因，但从投资信心与投资情绪的角