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2019年四季度，高瓴资本通过旗下的投资主体珠海明骏完成对格力电器15%的股份收购，并晋升为格力电器的第一大股东。当时高瓴资本的交易价格为每股46.17元人民币，交易总对价约为416.62亿元。 高瓴资本对格力电器的大举投资，并非全部来自自有资金。根据当时的公开数据显示，高瓴资本利用自有资金约218.5亿元买入格力电器股票，同时借助银团的力量，为高瓴资本提供200亿元左右的贷款支持。 由此可见，当年高瓴资本投资格力电器，采取“自有资金+杠杆融资”的方式完成，银行借贷规模占整个交易的50%左右。 向银行贷款，会带来一定的贷款成本压力，按照200亿元的贷款金额，5%左右的贷款利息，数年下来也是一笔巨大的费用成本。 从2019年四季度开始投资入股，到今年2026年，刚好7年的时间。如果按照7年的贷款期限计算，到今年年底，将会是高瓴资本的本息偿还时间点。 2026年2月，格力电器第一大股东宣布减持1.12亿股，并用于偿还银行贷款，这个时间点基本对上了。 疑问一，作为格力电器的第一大股东，为何不利用格力电器的高股息分红偿还贷款，而是要用上减持的方式偿还银行贷款资金？ 自2019年四季度以来，高瓴资本可以享受到格力电器从2020年至2025年中期的分红红利。粗略计算，高瓴资本在持有格力电器的6年时间里，合计获得超过130亿元的分红现金。 然而，130亿元的分红现金，仍然不足以偿还200亿以上的银行贷款金额。如果算上期间的贷款利息，到2026年高瓴资本需要偿还的银行贷款本息超过250亿元。6年时间的现金分红，只能够满足一半的贷款偿还金额。 从高瓴资本的角度考虑，不动用自有资金偿还银行贷款，或已经寻找到更佳的投资标的，也可能从提升资金利用率的角度考虑问题。 疑问二，从2019年四季度以来，高瓴资本这笔投资到底是赚了还是亏了？ 2019年四季度，高瓴资本通过投资主体珠海明骏入股格力电器，成为

从2025年12月31日开始，股神巴菲特正式卸任伯克希尔哈撒韦的首席执行官，并且由格雷格.阿贝尔接任。虽然巴菲特卸任首席执行官后仍未完全脱离伯克希尔哈撒韦公司，但随着格雷格.阿贝尔的接任，意味着2026年伯克希尔哈撒韦已经全面进入格雷格.阿贝尔时代，巴菲特时代也基本上告一段落了。 2025年Q4是巴菲特卸任前的“收山之作”，从Q4的持仓数据分析，巴菲特的持仓变动较大，但主要集中在减持，只有少量股票获得巴菲特的增持。 在减持部分，主要牵涉到苹果、美国银行以及亚马逊等上市公司。其中，苹果和美国银行的减持力度较大。 以苹果公司为例，伯克希尔四季度减持苹果股票超过1029万股，持仓数环比减少4.3%，在伯克希尔的投资组合中，苹果的持股比例从之前的22.69%下降至22.60%。然而，截至目前，苹果依然是伯克希尔哈撒韦投资组合的第一重仓股。 以美国银行为例，四季度伯克希尔减持美国银行接近5080万股，持股占比降至7%以内。然而，与24年的持股数量相比，25年Q4伯克希尔哈撒韦对美国银行的持股数量已经大幅降低至约5.17亿股，一年多的时间减持近半。 除此以外，同属科技巨头的亚马逊，也遭遇到伯克希尔哈撒韦的减持。从25年Q4的持仓数据显示，亚马逊被伯克希尔哈撒韦大幅减持，较三季度的持仓比例环比下降约0.63%。 在增持部分，伯克希尔哈撒韦采取了谨慎增持的策略，增持的对象涉及雪佛龙、Chubb与达美乐。其中，雪佛龙作为伯克希尔哈撒韦投资组合的第五大持仓股，此次增持或有进一步押注石油能源的动作。此外，作为伯克希尔哈撒韦投资组合第七大持仓股的西方石油，并未有增持或减持的动作，但西方石油在伯克希尔哈撒韦投资组合的持仓比例已经从4.68%降低至3.97%。雪佛龙的持仓比例则从之前的7.09%提升至7.24%。 在Q4持仓数据中，伯克希尔哈撒韦还小幅增持了纽约时报，但此次建仓的金额，只占伯克希尔哈撒

850%，指的是金融资产与实际货币的比例约为850%，财富与货币的比例高达8.5比1。 220%，指的是美股总市值与GDP的比例高达220%，该指标被称为巴菲特指数。从历史数据显示，当巴菲特指标接近200%时，往往预示着市场已经处于高危阶段。 从2009年开启这一轮上涨周期以来，美股市场累计上涨接近17年的时间。在此期间，纳斯达克指数的累计最大涨幅达到10倍以上。 关于美股市场的估值泡沫、市值泡沫，从10年前开始讨论，但时至今日，美股市场只有大的波动，却仍未步入真正意义上的熊市行情。 步入2026年，反映出当前美股市场处于高估值风险的指标再创历史新高。 根据桥水基金创始人达利奥的观点，当前美国的金融资产与实际货币的比例高达850%，这一水平类似于1929年金融危机前和2000年互联网泡沫破裂前的峰值。 从巴菲特指标分析，目前美股总市值/GDP的比率也处于历史高位水平。按照2026年2月前后的数据测算，美股总市值/GDP的比率已经达到了222%，较2000年互联网泡沫破裂前180%的数值高出不少。 在市场看来，当巴菲特指标达到200%的比率时，称为投机临界线。按照当前222%的巴菲特指标比率水平分析，当前美股市场已经处于投机状态。 在850%和220%两组数值的背后，反映出一个现实的市场问题，即美股七巨头深度捆绑美股市场指数。 在过去十多年时间，美股市值的飙升，主要受益于美股七巨头市值腾飞的影响。 在2009年初，苹果、微软、谷歌等科技巨头，单家公司的总市值还不到2000亿美元。 当年亚马逊、英伟达的市值还不到百亿美元，Meta和特斯拉还未成功IPO。 时隔17年时间，美股七巨头公司的总市值均超过1万亿美元。其中，英伟达、谷歌、苹果、微软四家上市公司的总市值达到15万亿美元左右，超过百万亿元人民币的市值规模。 17年来，美股七巨头的市值增长不低于20倍，有的高达百倍以上的市值

央行开展1万亿买断式逆回购操作，本次买断式逆回购操作的期限为6个月。根据公开数据显示，今年2月份有多达5000亿元的6个月期买断式逆回购到期，如今央行开展了新一轮的1万亿买断式逆回购操作，相当于净投放5000亿元，在春节长假到来之前，维持银行体系以及金融市场相对稳定的流动性。 逆回购对我们来说，也许并不陌生。然而，买断式逆回购与传统的逆回购仍然存在一定的区别。 例如，传统的逆回购，操作期限一般以7天和14天为主，而且到期的时候自动回购，属于短期“应急式”的补充流动性方式。与传统的逆回购相比，买断式逆回购的操作期限更长，以3个月、6个月等中长期限为主，到期的时候再反向操作，买断式逆回购更倾向于中长期流动性补充，并非意在短期效果。 此次央行在春节前开展了1万亿买断式的逆回购操作，具有不一般的影响意义。例如，在春节长假前最后一个交易日开展买断式逆回购操作，为了应对春节期间银行体系以及市场资金面流动性的压力。同时，此次开展了1万亿买断式逆回购操作，有一定的政策取向需求，从中短期的角度来看，虽然缓解了短期市场资金面压力，却弱化了降准预期。 2月13日，将会是2026年春节前的最后一个交易日。在买断式逆回购操作加量投放的影响下，对金融市场起到了稳定的影响作用。但是，对投资者来说，需要关注接下来央行的逆回购操作是否持续加码，这笔1万亿买断式逆回购操作到期前，是否有相应的措施对冲掉到期反向操作的压力。 春节前最后一个交易日，到底是持股过节还是持币过节？关键所在，在于春节长假期间外部市场环境的变化以及外部市场是否存在“黑天鹅”的风险。 从过去二十年的数据分析，春节长假后首个交易日出现上涨的概率高达六成左右，春节长假后的首个交易周出现上涨的概率高达七成左右。换言之，从概率上分析，持股过节收获“节后红包”的可能性比较高。 在央行开展1万亿买断式逆回购操作的背后，或预示着春节长假期间国内市场的资金

2026年刚开局不久，作为美股七巨头之一的微软，今年以来股价累计跌了超过17%，微软总市值也跌破了3万亿美元。在全球上市公司的市值榜单中，曾经位居全球市值第一名的微软，如今市值却跌至了全球市值第四名。按照人民币计算，微软与英伟达的市值差距已经扩大至10万亿元以上。 曾经引领科技发展潮流的巨头公司微软，为何到了今年，却突然掉队呢？ 从最新发布的美股科技巨头财报数据显示，在财报陆续披露之后，美股科技巨头的走势出现了明显分化的现象。其中，微软、亚马逊在财报披露之后，股价大幅下跌，微软股价突然走低，也与此次财报表现有关。 在此次微软财报中，市场担心的问题，主要体现在资本支出加大、Copilot用户流失、云计算增速低于预期以及对OpenAI的云合同依赖大等。 在资本支出方面，2026年微软的资本支出继续大幅增加，其中微软在数据中心的支出上，同比激增了66%。在AI时代下，微软的资本支出可能会持续加码，不仅仅是2026年的资本支出加大，而且这一趋势可能会延续到2028年以后。 除了微软的资本支出持续增加之外，包括亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头，继续加码它们的资本支出金额。例如，亚马逊预计2026年的资本支出可能会超过2000亿美元，远超过市场的预期。谷歌在2026年的资本支出可能会高达1750亿美元至1850亿美元。另外，Meta的资本支出可能会介于1150亿美元至1350亿美元之间。 从总体上分析，在AI时代下，科技巨头继续加码资本支出的趋势不会轻易改变，但在巨额的资本支出背后，可能会对公司的收入与利润空间造成进一步的吞噬。 在AI时代下，各大科技巨头纷纷加码AI，微软也不例外。这些年来，微软持续加码Copilot，Copilot成为微软在AI时代下实现弯道超车的重要法宝。然而，在微软持续押注Copilot的背后，即使Copilot全线嵌入到Windows、Office和Azure

国际金价继续呈现出加速上涨的走势，并且一举突破了4700美元关口，加速向5000美元靠拢。按照当前国际金价的走势，挑战5000美元的可能性正在显著提升，目前的价格距离5000美元也只有5%左右的空间。 在短短一年的时间里，国际金价先后突破了3000美元和4000美元。这一轮黄金牛市，背后的推动力不仅与各主要央行持续增持的因素有关，而且还与地缘局势、通胀抬升、市场情绪等因素有着一定的关联性。 然而，从主要原因分析，黄金价格的加速上涨，背后或与曾经坚不可摧的美元信用体系开始发生动摇，有着密不可分的联系性。 从全球外汇储备的投资比重分析，美元的占比依然高企，但已经较前几年有了一定程度上的下降。 据公开平台的粗略统计，截至2025年三季度，美元在全球外汇储备中的占比已经降至56%，但已经从历史高位下降超过10%。与之相比，黄金在全球外汇储备中的占比却持续上升，可见黄金在全球范围内的战略地位正在显著提升。 面对金银价格的大涨，芝加哥商品交易所也接连出手，为包括黄金、锂等多类金属期货品种的走势降温。其中，CME先后上调了多个品种的履约保证金，在履约保证金出现接连上调的背后，实际上打击了市场的投机热情，并且从某种程度上降低了资金的使用效率。 然而，交易所的一系列降温措施，并未改变金价持续上涨的走势。在现阶段内，如果美元指数还没有发生实质性的逆转走势，美元信用体系还没有得到实质性的修复，那么资金持续流向黄金市场的趋势很难发生根本性的改变。 从2016年开始，黄金价格已经走出了长达十年时间的牛市上涨行情，并且从2024年开始呈现出加速上涨的走势。从最近三年的黄金涨幅分析，2024年至今，金价的年度涨幅分别为27.39%、64.03%和9.77%。按照近三年的涨幅，黄金基本上领跑全球大多数资产的走势。 即使金价接连刷新历史新高水平，但依然不影响央行持续增持的决心。根据最新的数据显示，我国央行已

兄弟们，今天必须开个贴好好掰扯掰扯。最近港股今年上的两个大模型的股票关注AI圈的人应该都知道。智谱 $智谱(02513)$ 1月8日以“全球大模型第一股”登陆港交所，MiniMax $MINIMAX-WP(00100)$ 转天就跟着挂牌。正好今天20号，俩家还凑一块儿发了新品。结果好多人把他俩混为一谈，直接归成竞争对手。我必须喊一句：格局小了！这俩根本就不在一个维度上较量！ 简单粗暴打个比方：智谱是卖顶级铲子的，一门心思扎在底层技术上；MiniMax是拿铲子挖金矿的，专搞应用落地那套。虽说都靠AI吃饭，但技术门槛和价值分量，根本不是一个级别的。 先看智谱今天发布的王炸新品——GLM-4.7-Flash，这玩意儿是真够顶的，直接把同级开源模型的性能拉到了新高度。它用的是混合专家架构（MoE），总参数30B，实际干活只激活3B。翻译成人话就是：就像一个天才脑子里存了300亿本书，却只挑最管用的30亿本来看，既聪明又省资源，不管是端侧还是云端，用着都顺手。 关键GLM-4.7-Flash性能数据更猛，在SWE-bench代码修复测试里干出了73.8%的高分，不光碾压了阿里Qwen3-30B和OpenAI的GPT-OSS-20B，还拿下了同级开源模型的SOTA（当前最优）。这概念就跟脑力举重似的，智谱用最小的能耗，举起了最重的杠铃。之前的4.5就吸引了不少客户，作为从清华实验室走出来的企业，它现在已经服务了全球12000家企业，连滴滴都跟它深度合作，专攻出行场景的应用，这也能看出，基座模型的生态号召力是真强。 再看MiniMax同步发的AI-native Workspace，被他们内部称为是“Agent实习生”，也确实够

​在健康食品、化妆品、母婴用品等关乎安全与功效的消费领域，“品牌出品”四个字常被默认为品质保证。但事实是，同样是“XX品牌出品”，背后可能是两种天壤之别的合作模式——贴牌与委托加工。它们不仅决定产品从何而来，更直接影响售后响应速度、问题追溯能力，乃至你作为消费者的权益能否真正落地。 本质区别：知识产权归属决定责任深度 贴牌 = 品牌当“二道贩子” 产品由工厂自主研发并批量生产，品牌方仅采购成品、更换商标后销售。技术、配方、工艺均归工厂所有，品牌对产品内核缺乏控制力。 委托加工 = 品牌当“总设计师” 品牌自主完成研发、制定标准、筛选原料，并全程监督生产。工厂只是按指令执行的“制造方”。知识产权完整归属于品牌方，品牌对产品全生命周期负责。 这一区别看似专业，实则直接关系到消费者的切身利益——尤其是出问题时，谁能真正为你兜底？ 售后体验大不同：谁在第一时间响应你？ 在贴牌模式下，品牌与工厂之间常存在责任边界模糊的问题。一旦出现质量争议、不良反应或批次异常，品牌可能以“非自研产品”为由推诿，工厂则因无直接面对消费者渠道而难以介入。消费者往往陷入“投诉无门、维权低效”的困境。 而在委托加工模式中，品牌作为知识产权和标准制定方，天然承担第一责任人角色。从客服响应、问题溯源到召回补偿，流程更清晰、响应更迅速。更重要的是，这类品牌通常具备长期服务体系——因为它们知道，产品不是一锤子买卖，而是持续信任的积累。 国家明确支持：委托加工是扩大内需、提振消费的关键抓手 当前，国家正全力推动“高质量供给创造有效需求”的战略落地。《“十四五”扩大内需战略实施方案》明确提出，要“鼓励企业加强自主研发和全链条质量管理”“推动制造业向服务型、创新型转型”。 在此背景下，高标准委托加工被列为政策重点支持方向： 它推动品牌企业聚焦创新与品控，而非依赖营销噱头； 它促进制造端升级工艺、提升标准，实现产业链协同；

天量之后继续放出天量，1月13日沪深市场的单日成交额再次放量至3.69万亿元，较前一个交易日放量了541亿元。 沪指出现了17连阳走势，创出了33年最长的连阳纪录。然而，这一个连阳纪录，最终在1月13日被打破。沪指终结17连阳走势，是否意味着这一轮上涨行情已经步入尾声？ 从2024年9月下旬以来，这一轮A股牛市可以分为两轮上涨行情，第一轮是2024年9月下旬至10月上旬，半个月的时间市场完成了近千点的涨幅。第二轮是2025年4月初至今，市场用了八个多月的时间完成了逾千点的涨幅。 不过，针对这两轮的上涨行情，前者倾向于全面牛市行情，后者属于结构性牛市。前一轮上涨行情基本上属于普涨的走势，不少股票在短暂的时间里快速走出底部。后一轮上涨行情，属于局部上涨行情，赚钱效应只聚集在少数行业板块。 从历年来的A股牛市分析，每一轮牛市结束都会存在一些共同特征，对判断本轮牛市走向具有一定的参考价值。 一般来说，当市场接近顶部区域，往往会出现政策顶、估值顶以及市场顶。 以政策顶为例，当政策层面开始收紧的时候，例如加快IPO发行、增加印花税等，当这些政策信号开始出现之际，往往预示着股市政策顶的确认。 以估值顶为例，当股票市场的估值显著提升，并且超过了历史估值中位数水平，则需要警惕市场估值顶部的加速到来。 以沪指为例，在过去十年的时间里，沪指的平均市盈率处于11倍至23倍的估值区间里。15、16倍为A股市场的估值中枢水平，当沪指的平均市盈率超过18倍，往往预示着股市开始接近估值顶部水平。 再以市场顶为例，当A股市场先后确立政策顶与估值顶之后，股市继续往上走，很大程度上受到市场情绪、资金驱动等因素的影响。 在2007年的大牛市行情中，2007年5月30日确立了A股市场的政策顶，随后确立了股市的估值顶。然而，在积极乐观的做多情绪影响下，股市持续上涨，并涨到6124点才形成最终的转折点。由此可见，在当年

1月8日，“全球大模型第一股”智谱（股票代码：HK.02513）在港交所正式挂牌。短短三个交易日，目前其已经突破千亿港币市值，并带动整个智谱AI板块全线飘红，表明了二级市场对其未来的认可。而在市场看好的背后，是智谱正确的技术方向和稳定可预期的业务前景。 从技术方向上看，智谱在创始人唐杰的掌舵下，选择了正确的方向。上周六举行的 “AGI-Next峰会”上，开源四杰(DeepSeek‌、‌Kimi‌、‌Qwen‌和‌GLM‌)中的3家技术负责人到场。峰会上对AGI的发展方向进行了深入讨论，唐杰提出的大模型必须向多模态、记忆与持续学习、反思与自我认知能力发展，得到了所有人的一致认同。 而在业务前景方面，智谱成立以来一直深耕To B企业级市场，客户主要为大型政企和互联网科技公司。这种业务方向和客户结构，使得其毛利率长期保持在50%以上，客户的付费能力极强。连续退出的GLM-4.5——GLM-4.7，更是为其MaaS平台带来了持续的爆发。目前其编程订阅已实现ARR（年度经常性收入）过亿元，汇聚了超过300万的企业用户和开发者，是国内最活跃的大模型API平台之一。智谱整体的ARR更是在10个月内增长了25倍，突破5亿元人民币。 根据中信证券的研报，智谱2025年的营收预计可达到7.38亿元人民币，同比增长136.2%，将成为首家年收入突破1亿美元的中国模型厂商。明晰的技术方向，稳定可持续的业务前景，和不断爆发的营收新引擎，为智谱市值的增长了提供了坚实、可量化的锚点。 $智谱(02513)$