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今年过去了一个季度，中特估依然是市场表现最好的方向之一。煤炭石油、有色周期，就连银行股，都悉数创新高。但过去跟银行股常常联手上涨，同处金融行业，股息率也不低的保险板块，却在2023年年中后不断下跌。而今年以来走势更是和银行股完全相反。其中，曾经的深指第一大成分股中国平安，连续破新低，股息率是越来越高，与当下市场追逐高股息的表现格格不入。保险板块是中特估里面有机会补涨的板块吗，而长期投资保险板块的前景如何？一、公司业绩下滑保险股目前受权益市场下滑，长端利率下行等两个因素影响，分别压制业绩和估值。保险股年报业绩就是股价下跌的答案，可以看到上市的国资险企业绩大多下滑，而业务区域部分在内地的友邦保险，则也勉强维持利润微增，可见业绩不佳是普遍性的。   与银行股相比，保险利润下滑幅度较大，银行2023年的业绩是同比微增。公司的利润下滑，派息比例不变，那么股息就必然降低，但各大保险股的股息基本不变，也就是说大部分公司提升了分红比例。而煤炭石油股年报业绩下滑，但分红比例不变，于是每股分红有所下滑。从股东回报方面，保险板块值得肯定。    但问题在于股息不够高，在经历一年的下跌和分红比例上调后，行业主流的股息率也就在4-5%之间徘徊，而银行股即使不上调派息比例也有5%以上，可以说，银行股和保险股的走势分化，还是来自于股息差异。    更重要的是，银行股不断新高，保险股不断新低，导致了两者股息率高低关系发生改变，如中国平安的股息率，已经高于四大行，这个时刻，很难不去猜想保险股跟银行股即将发生收敛。看回目前保险股的利润下滑表现，投资市场表现对保险股的净利润影响很大，因此净利润是一个不那么重要的数字，例如中国平安的投资端亏损近200亿，是利润业绩下滑的主因。但投资市场转好，那么业绩的反弹就立竿见影。伯克希尔2022年亏200亿

今年表现最差的板块可能是港股的医疗股，CXO的政策危机不用多说，毕竟是不可抗力因素，但归根到底，股价持续走低的医疗公司更多是经营不善、破产在即，赖不得外部环境。与此同时，创新药在对外授权方面是捷报频传，但每一家成功授权的背后，可能就有十家医疗公司即将倒下。今年以来，有医疗公司被出具保留意见报表，会计事务所认为公司存在无法经营的风险，1年内如没有现金注入又或者出改善经营亏损，大概率就完了。而已经开始停牌的股票，也不在少数，其中不少还是港股18A著名的明星股。过去的明星板块，已是满目疮痍，对于投资者来说，从这波周期里能得到什么启示呢？对于现在的创新药板块，是应该永远规避这个难以盈利的生意，抑或是积极抄底等待超跌反弹呢？一、谨慎抄底目前整个行业确实是在寒冬中，无论从整体的板块指数，一二级融资，破产注销企业数目中国都可见一斑。    一些过往曾经风光无限的上市公司，如今都不胜唏嘘。例如微创医疗，曾经被认为是中国的美敦力，但几年时间过去，似乎公司一直停留在做梦的阶段，直到2023年财务被审计机构毕马威给了“黄牌警告”，提示公司可持续经营能力存在重大不确定因素。根据公司披露的2023年财报显示，微创医疗全年亏损6.49亿美元，亏损程度再扩大10.4%，连续亏损4年，期末现金及等价物仅剩10.19亿美元。而今年6月前，微创医疗必须赎回合计4.48亿美元的可转债，同时到年底还有一笔2.95亿美元的银行借款需要偿还。   来源：企业年报可以说，微创医疗成功把自己作死并不为过，持续不断地拆分某种程度上还可以理解，但行业下行期仍旧缺乏现金流和风险控制意识，继续收购扩张就略显荒唐了。其余公司方面，大部分也都成了反向10倍股，甚至百倍股。而这些公司大部分都经历了创新药泡沫高潮，顶部市值高得惊人。现在处境也基本大同小异，产品要继续推进到上市就要烧更多的钱，但资金

当市场对在线音频选择性忽略，只关心抖音和视频号的流量战争、B站到底什么时候做贴片广告、小红书商业化落地情况怎么样了，流量主阵地始终在视频和图文反复横跳时，已经有3亿中国人偷偷在喜马拉雅听书很久了。他们在郭德纲精选集里预判下一个包袱，在《简爱》里感叹命运的不公，在《三体》里对作为时代讽刺代表人物的叶文洁又爱又恨，在网文小说里幻想**丝逆袭，在各种陪睡白噪音中结束劳碌又苦逼的一天。相比音乐的弱叙事性，短视频的单一逻辑，无论是小说还是相声，科幻体还是落难文学，听书带来的娱乐“饱腹感”都要更强，而且还不费眼睛，不耽误开车。这片之前一直不太受重视的商业板块，也因为在车载场景逐渐展露流量曝光优势、喜马拉雅第三次递交招股说明书之后，重回大众视野。4月12日，喜马拉雅携首次盈利之势再次递交招股书，冲刺港股IPO。2023年，作为继爱奇艺、快手之后又一个实现盈利的长视/音频互联网公司，喜马拉雅明显比前两次申请上市时的底气更足。公司投资逻辑也随着业绩的扭亏为盈看似变得更为明朗。为了全方面回答这一问题，本文将从3个角度出发，对比3家不同公司，分析喜马拉雅盈利后的逻辑。一、偷梁换柱    在2023年实现经调整后收益2.23亿元之前，公司已经亏损10年。作为中国最大的在线音频平台，喜马拉雅拥有3亿月活用户，相当于中国四分之一的人口。但这其中的付费用户，只有约一半，在发展中的付费娱乐市场，人们天生对价格敏感。好在1.6亿的付费用户始终坚挺，在2023年没有大幅增加或减少，这就意味着公司能实现盈利并非来自核心业务的增长而是成本控制的效果。事实也确实如此，2023年，公司营业成本同比减少7.7%，毛利率也提高约5个点至56.3%。只看表面，确实就会认为降本增效取得了效果，但收入分成成本减少的背后是实名制下减少UGC；雇员福利开支降低是因为削减了员工和高管们的降薪50%。对于

2023上半年，美股的科技牛，带动A股的AI也跑出牛市，其中不少个股涨幅翻倍，例如浪潮信息、科大讯飞、360等，这是近2年A股罕见有赚钱效应的行情，不少基金在短时间内都跑出大涨幅。其中，微博大V月风刚发的新产品，在这轮AI行情里净值涨超50%。但随着业绩披露，和后续不少上市公司丑陋的减持把戏，对标美股的武大郎们没有一个拿得出手的应用，照搬美股的叙事被证伪后，AI股从去年6月开始大跌至今年2月，原本跑出翻倍的股票从高位跌去50%。令人没想到的是，在AI行情一战成名的月风却没能逃过这次暴跌。从公开的产品净值数据看，月风的净值从去年6月几乎同步AI行业见顶，随后仅3个月时间产品净值就回撤了50%。近期据一位客户总结，月风几乎吃满了AI板块的回撤。    换言之，至少一开始月风是真的信AI行业是史诗级别的。只是A股太残酷，全是嘴脸丑恶的武大郎，真心错付了。但产品随后的一系列操作，就真的让客户看不懂了。不仅风格不断漂移，过程中也愈发成为了赌狗。根据月风微博在10-11月时的观点能得知，他认为美联储会暂停加息，2024年会加快降息节奏，他当时最关注利率最敏感的港股创新药，这也是他2024年最看好的板块之一。   但天不遂人愿，港股市场比A股市场还渣，鬼都想不到偏偏这个时候灯塔国加速制裁CXO产业，直接带崩了港股创新药的情绪。从港股医药ETF来看，这段时间跌去12%，个股例如药明康德跌近30%。在港股医药亏钱后，随着A股市场开年的暴跌，月风试图回归A股市场上演翻盘好戏，直接转向杠杆赌A股破不了2800点，结果是跌近2600点。并且在过年前清仓转向红利股，节后大反弹没吃到。    再之后跑去美股做空SOX费城半导体指数，做多XBI标普生物科技ETF，接着大跌。从走势上推测，应该指的是近两个月，美股生物医药ETF跌7.4%，费城半导

过去20年，印度SENSEX 30指数涨超11倍，近3年涨超50%，在慢牛的走势里，印度出现了一位被誉为“印度巴菲特”的著名投资者，从100美元入市到2022年去世时，资产共达58亿美元，是印度最具影响力的个人投资者，名为克拉什·金君瓦拉(Rakesh Jhunjhunwala)，被印度散户称为“大牛”。甚至在他去世后，印度专门为他列举了个指数，由他的前20大持仓股组成，涨幅远跑赢同期的印度INDEX 50指数。    他最成功的投资是印度Tata集团（塔塔集团），只要是这家集团分拆上市的子公司，上市后涨幅都是数十倍起步，这笔投资与巴菲特投资的五大商社十分类似，这也是印度过去20年的超级大牛股，通过这家公司能更好地了解过去印度股市发生了什么。一、印度人离不开的Tata集团首先，金君瓦拉在1985年毕业后，想入市买股票，他观察到生活里塔塔集团旗下的塔塔茶是印度家庭的必需品，大多数印度家庭每天都要喝塔塔茶，但受限于印度基础设施和销售渠道薄弱，塔塔茶在前期的销售难以推动，一开始只能以散包装的形式销售，规模难以扩大。恰好在1985年开始，塔塔茶推出塑料包装提供给印度各地的消费者，产能规模提升，能触达到的消费者也越来越多了，以致于金君瓦拉认为，塔塔茶已是印度的传统习惯，随着销售渠道的扩张，塔塔茶应该是被低估了，需求即稳定，也没有同规模的竞争对手，未来塔塔茶的营收会随着规模起量。在1986年，金君瓦拉向姐夫借了100美元，25岁入市炒股，加上从朋友手上获得25万卢比的投资款，带杠杆以每股43卢比的价格买入5000股塔塔茶叶，3个月后，塔塔茶叶涨到143卢比，赚了3倍多。在3年后，仅靠塔塔茶就赚了250万卢比。人生的第一桶金来自于塔塔集团旗下的茶叶零售业务，这也算是为日后埋下了种子，这时是印度SENSEX指数是150点，直至现在，该指数已经突破了70000点。金君瓦拉

如果你还没认清蜜雪冰城的实力，那么请看VCR。在业内竞争者还为价格战焦头烂额，为进攻万店纷纷递交IPO存储弹药时，蜜雪冰城已经开启IP经济，正式进攻影视行业。    和IP经济恰如其分的是，当年的蜜雪靠的就是一支时长24秒、3句歌词、和《老鼠爱大米》极为相似的主题曲，成功洗脑全网。而当人们以为这又是哪个靠着土味MV出圈的无名小卒时，翻看财报，却是连喜茶、古茗、甜啦啦，甚至瑞幸都笑不出来的程度。截至2023年三季度，蜜雪冰城实现营收154亿元，大涨46%，净赚25亿，全国加盟门店突破30000家，是国内规模最大的现制饮品企业。   更难得的是，在消费者拿着放大镜审视配料表的当下，经历食品安全事件的蜜雪冰城依旧收获一边倒的好评：“不是蜜雪过期了，是我来迟了”、“蜜雪这次真触及到我的底线了，我决定再次降低底线”、“它都不嫌我穷，我怎么会嫌它脏”。这种违背常识的观点，秘诀在于蜜雪冰城真的太便宜，便宜到让这位在1997年成立的老大哥依旧能在新式茶饮崛起的年代出圈。一、有质感的低价安迪·沃霍尔曾说：“互联网时代下传媒可以帮助每个人都能成名15分钟”。火遍大江南北的“你爱我，我爱你，蜜雪冰城甜蜜蜜”主题曲现在在抖音相关话题播放量已经超过300亿次。但这首发布于2021年的作品，早就超过了“15分钟定律”，在那之后仍能收获百亿次播放量，靠的是蜜雪的低价留住了人心。蜜雪冰城成立于1997年，彼时的中国经济正处于城镇化加速时期，IP经济概念都没有的年代，雪王还只是个呆坐门前的水泥墩子。农村出身的蜜雪冰城创始人张红超，很清楚自己的优势在哪，走街串巷的生意经让他知道城中村也蕴藏大商机。这些下沉的二、三线市场拥有全国7成以上人口，就算一人花一块那也是10亿的规模。在城中村中，张红超又把门店集中开在学校周遭。那些消费能力有限，但又喜欢冻饮的学生对冬天有

不知不觉家电龙头美的集团的股价从底部上来涨幅都快要接近一倍了。受到国内楼市的影响，之前美的集团也是调整了一段时间。如今的上涨是超跌反弹呢，还是一段新的开始？一、长寿的家电巨头如果算起年纪，美的集团已经有56岁了，从企业寿命的角度来说，已经是足够长寿。美的在1968年成立，一开始是做塑料与金属制品生产的顺德小厂，1980年才正式进入家电行业。从顺德起家，如今已经发展成为全球运营的制造业巨擘，截至 2022 年公司在全球有 31 个研发中心和 40 个主要生产基地、员工超过 19万人、业务覆盖 200 多个国家和地区。这么多年美的集团不断发展，从近10年的数据来看，营收从1423亿增长至3737亿，在原本已经不错的规模下又翻了一倍多，几乎一直保持正向增长。   利润的增长比营收更加稳定快速。家电是美的的主要业务，营收占比79.2%，毛利占比85.5%。2022年美的实现家电销量 2.18 亿台，全球份额 7.1%，已经是全球排名第一的家电龙头。2023年美的的家电分部继续增长，暖通空调营收1611.1亿元，同比增长6.95%；消费电器1346.92亿元，同比增长7.51%。并且据奥维云网数据显示，在家用空调、台式泛微波、台式电烤箱、电暖器、电风扇、电磁炉、电热水壶、空气炸锅等 8 个品类中，美的系产品在国内线上与线下市场份额均位列行业第一。凭借在家电领域的优异表现，面对规模压力和环境变化，在ROIC不断下滑至12.83%的情况下，公司的ROE却还能保持在20%以上。    很大的原因在于其多年经营之下，立住了强势的产业链地位。2023年，美的的应付款达到942亿元，其合同负债大幅增长49.38%达到417.7亿元。账上现金充裕，有超过800亿的现金，可以覆盖全部长短期借款。经营性现金流良好，由于对上下游资金的占用，美的集团的经营性现金流要

前脚的chatgpt，后脚的sora，2月的苹果弃造车，3月的三星S24手机。从虚拟的语言对话和视频建模，到现实企业的战略改变和实体产品，AI这次的“革命性”要比元宇宙来的更真切，真切到连“看不懂”AI的巴菲特在冥冥之中又买对了。伯克希尔哈撒韦在AI话题中存在感似乎很弱，能沾边的只有重仓的苹果，但事实远非如此。巴菲特很喜欢投资能源股，所有事物发展都需要能源，AI更是如此。AI比任何计算形式消耗的能源都要多，单个模型所需的电量就堪比 100 个美国三口之家一年的消耗量。到了2027 年，如果英伟达保持每年150万台服务器的出货量，每年就需要消耗 85.4 TWh的电力，相当于荷兰一个国家一年的耗电量。国家级别的能源消耗对低碳目标实现至关重要，美国会要求这些提供给AI数据中心的电力向100%绿色过渡。太平洋电力和中美能源的贡献让伯克希尔哈撒韦能源在十大公用事业母公司运营的风能和太阳能清洁能源中占有31GW装机容量的最大比重。    所以卖铲子的算什么，掌管风水太阳能的“神”会是这一切的能量来源，要想ai革命顺利下去，同在一条价值链上的产业也存在共同投资机会。只不过，这两个创造巨大财富的能源公司没上市，且伯克希尔主要资源集中在风能，对现在美国清洁能源新贵的核能，掌握倒是少了点。一、新贵在2023年COP28气候变化大会上，超过20个国家签署联合声明，计划到2050年将核能容量增加两倍。对脱碳目标起明显推动作用的核能，可能会成为最终的 ESG 投资对象。    去年6月的时候，constellation以17.5亿美元的价格收购了南德克萨斯州电力发电站（STP）44%的股权，成为其最大股东。以2022年STP装机容量2.6GW计，44%的股权相当于1.1GW的产能。对STP的收购让本就拥有13座核设施的Constellat

不能小看任何不起眼的生意，比如可能平平无奇的保温杯。嘉益股份是一个卖保温杯的公司，不到两年时间股价涨了快5倍，似乎还在持续的上升趋势中。其2023年的业绩数据也十分靓丽，营收同比增长40.96%，归母净利润同比增长73.6%。保温杯这么热销吗？但反观A股的另外一家保温杯上市公司哈尔斯，无论是股价还是业绩这两年都平平无奇。嘉益股份是如何独自升级的？一、海外爆卖嘉益股份是业内领先的不锈钢真空保温器皿制造商，其95%的收入都来自海外。简单来说，它主要就是给海外保温杯品牌做代工。嘉益与多个国际知名保温器皿品牌拥有稳定合作关系，包括美国知名杯壶品牌商PMI（星巴克杯壶供应商，旗下拥有 STANLEY、aladdin 等知名品牌）、ETS、S’well 以及日本 Takeya。通过绑定它们，来实现销量提升。自2018年以来，公司前五名客户销售收入占比均超过80%。2020年-2023年，嘉益股份营收从3.56 亿元增长至17.75亿元，归母净利润从 0.65亿元增长至4.72亿元。营收3年翻5倍，利润翻了近8倍。  其中 PMI 旗下品牌 Stanley 快速成长，成为公司业绩飙升的主要原因。Stanley 品牌在社交媒体在 Tiktok、Instagram 成功运营爆火，引发了北美抢购热潮。据Sorftime 数据，这两年Stanley 在美国亚马逊中无论是销量还是增速都十分可观。在去年底，即2023年11月，一段TIKTOK汽车事故视频还进行了推波助澜，吸引了众多关注。一位女士的汽车不幸着火，火熄灭后，她车内的Stanley保温杯却没什么损伤，甚至杯里的冰块还没化。   这个视频让质量过硬的Stanley保温杯迅速走红，亚马逊数据显示，2023年11月和12月Stanley 保温杯平台销量分别达到了71.2万支和116.8万支，同比大增125

2024年，最让大家意料不到的是降息迟迟未至，各类经济数据的超预期，甚至有可能全年不降息。欧美的制造业自主转移趋势依旧，居民资产负债表还较为强劲，这都让海外的商品消费仍然旺盛，产品库存在后疫情时代再次进入了低水平，并开启了一轮新的补库周期。这会，商品价格已经蠢蠢欲动，再次回到高位了。并且，有色资源股已经领涨市场了。而库存回补也是中国今年前两个月出口数据创历史新高的原因，回想疫情间国内的经济表现优秀，主要归功于于海外库存不足带动的出口表现，如今海外去库存周期已经结束，也有望带动出口重归繁荣。可以说，这轮库存周期是今年难得的能驱动国内经济复苏的一大整体性因素，因此把握这个周期对于国内投资者来说非常重要。一、拐点已现从具体的库存表现来看，目前拐点已现。2020年由于疫情，进口受阻，海外库存快速下滑引发了非常严重的商品短缺，后续的疯狂补库存需求造就了当时全球的贸易旺盛和广泛的通胀。但在疯狂进口后积累的高企库存，则带来了阵痛，让全球的贸易在202 3年后停滞不前，忙于清理高企库存，而出口导向的东亚各国，在2023年的出口数据都是负增长，就连中国也不例外。    而从目前美国的库存增速图片看到的是，陡峭的库存增速降速曲线已经降到0%，库存总额已经平缓。一旦库存增速曲线再次向上，迎来的将是全球贸易的再度繁荣。2024年前两个月，中国、越南、韩国等国家的出口都已经开始恢复，1-2月，中国的出口增长7.1%，日本1月增长11.9%，印度1月增长9.28%，越南1-2月增长19.2%。其中，不少国家都已经创出了历史同期的出口额新高。从这里不难看出，库存周期已经开始了。当然补库存周期有长有短，有急有缓。从过去的几次经验来看，库存周期有着不一样的表现形式，例如，像2015年到2019年的库存周期，就较长却较缓，而疫情期间2020-2023年的库存周期则非常急但较短。对于这次即将