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中国人民的老朋友、特斯拉CEO马斯克昨天坐着他的湾流G550再度到访北京。就在上周，特斯拉还被一季度营收、利润、交付数据均不及预期和裁员风波困扰，这趟不到24小时的中国之行老马却凭一己之力逆风翻盘，斩获两大关键性的突破。1、特斯拉通过了国家车辆数据安全的权威标准和要求。老马昨天下午两点刚落地北京机场，两点半中国汽车工业协会官网就发布了《关于汽车数据处理4项安全要求检测情况的通报（第一批）》，明确指出特斯拉上海超级工厂生产的车型全部符合合规要求。各地陆续解除（如机关单位、机场、高速等）对特斯拉等智能汽车的禁行禁停限制。4项合规要求主要分别是：车外人脸信息等匿名化处理；默认不收集座舱数据；座舱数据车内处理；处理个人信息显著告知等。特斯拉上海工厂已实现接近90%零部件国产化，但基于数据安全原因，特斯拉一直被禁入某些信息安全敏感场所。特斯拉2021年在上海建立了数据中心，数据存储本地化（类似于苹果的云上贵州）。还引入了第三方权威机构对公司信息安全管理制度进行审核。这次通过国家安全要求，国内常规通行将不再受限，低位等同其他新能源车企，鲶鱼的挣脱了最后的束缚。2、FSD（Full Self-Drive，完全自动驾驶） “即将推出”今天，特斯拉车主APP后台关于FSD的页面发生了悄然发生变化，“稍后推出”改为“即将推出”，并且列出了识别交通信号灯和停车标志并作出反应、在城市街道中辅助驾驶等更多功能。这一细微的变化意味着特斯拉FSD在国内落地不远了。彭博社同时还报道称，为了扫清在中国推出高级辅助驾驶功能的关键障碍，特斯拉将与百度地图合作。马斯克补了条推，今年将在人工智能和自动驾驶方面投入约100亿美元。特斯拉在中国落地可谓是中美经贸合作的典范，马斯克这趟行程得到多位重磅级领导的接见，可见其重视程度及含金量。在国内自动驾驶产业化的前夕，马斯克的这趟行程的意义不亚于上海工厂的奠基。相比之下，2

昨天，全国药品集中采购胰岛素专项接续申报信息大会在上海召开，并在网上公布了续标结果。本次胰岛素专项国家集采续标共涉及13家企业73个品规，包括诺和诺德、礼来、赛诺菲胰岛素三大巨头，以及国产厂家甘李药业、通化东宝、珠海联邦制药等。这次集采续标基调定的是稳供应、稳价格、控价差，因此13家企业全部中标，仅有4款产品价格超标落选。从集采规则设置上并未作出再次降价的引导，这对企业来说是绝对的利好，甚至给企业在续标中涨价提供了可行性。以甘李药业为例，本次集采中6个产品全部中标，而且全线涨价，部分产品涨幅接近50%。这是继2022年底冠脉支架国家集采续约整体涨价约10%之后的又一次涨价续约，而且幅度不小。胰岛素产品首次集采在2021年，甘李药业平均降幅达60%，通化东宝平均降幅为40%。降价幅度较大，销量的增长无法弥补价格大幅下降带来的冲击，国产两家胰岛素大厂营收利润双双跳水，直到2023年营收和利润才回到正的增速。胰岛素集采的推进下，国产替代在加速，“以量补价”效应在后期逐渐显现，根据集采前后重点医院的数据，国产二代胰岛素份额由58%提高到72%，国产三代胰岛素由11%提高到17%。因此，本次集采续约的涨价对于甘李药业来说是涨的就是营收、涨的就是利润。这两天胰岛素相关企业的股价反应也印证了资本市场的逻辑。从2018年至今，药品集采在各品类中推行已有六年时间，竞价规则已经不是一味地降价，以“灵魂砍价”为荣去大肆宣传。鼓励创新，给药企一定的空间和盈利预期才是行业良性发展之路。~~~1、美国降息预期又来了原因在于美国PMI数据，昨晚出的4月PMI为49.9，预期是52，服务业PMI为50.9，预期是52，双双低于预期。这在4月中旬，美国经济数据连续超预期、降息预期放缓之后的又一次折返，于是降息预期又重新修正了。昨晚，美股科技股全线大反弹，估计美联储在五一期间的新一轮议息会议上给出新的指引。2

恒瑞医药终于重回增长趋势了！今晚，医药一哥恒瑞医药公布2023年财报及今年一季报。2023年全年营收228.20亿元，同比增长7.26%；净利润43.02亿元，同比增长10.14%；扣非净利润1.41 亿元，同比增长 21.46%。今年Q1，恒瑞营收59.98亿元，增长9.20%；净利润13.69亿元，增长10.48%；扣非净利润14.40亿元，增长18.06%。这是继去年上半年实现营收、利润转向正增长之后，重新回到增长快车道。在集采、反腐等政策挤压下实现此业绩实属难得。细数下来，恒瑞的财报还有以下几个亮点：1、现金流大幅增长。经营性现金流净额76.44亿元，相比去年同期的12.65亿大增504.12%。除了收入增长、客户回款加快之外，反腐趋势下之前的学术会议推广开支少了很多。恒瑞医药去年的销售费用率为33.2%，稍低于中国生物制药的35.09%，远低于百济神州的62.69%和信达生物的49.99%。反腐压力对头部药企利好，以产品优势带动销量，省下的销售费用就成了利润。2、继续加大研发力度。2023年研发投入61.50亿元，其中费用化研发投入 49.54 亿元，这意味着大概资本化了12亿左右的费用，增厚了相应的利润，资本化率为19.51%，小于上年同期的22.99%。恒瑞2021年开始更改会计准则，开始研发费用资本化，但恒瑞做的比较克制，并非通过研发投入资本化来美化净利润数据。实打实的研发投入带来的是硕果累累，去年获批3 款 1 类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4 款 2 类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）。去年创新药收入达到了106.37 亿元，同比增长22.1%，不含对外授权许可收入就接近总营收的一半。3、出海加速。2023年恒瑞的创新药出海明显加速了，完成了五笔对外授权交易。2月将EZH2

今天，纳斯达克上市公司Genmab宣布将以18亿美元（约合人民币130亿元）现金收购国内Biotech普方生物。这是继阿斯利康全资收购Biotech亘喜生物之后的又一具有代表性意义的交易，中国ADC创新实力再一次得到国际药企的认可。 普方生物在今年2月份刚刚完成1.12亿美元的B轮融资，此时的18亿美元收购相对于B轮融资的估值翻了四倍，仅仅两个月时间。 Genmab看中普方生物主要有以下两点： 1）核心资产为叶酸受体α（FRα）ADC，同类已上市产品目前只有一个Elahere，市场销售峰值预估在20亿美元，Elahere由艾伯维以101亿美元收购了ImmunoGen并获得； 2）出自ADC先驱Seagen的三位创始人及其搭建的新型ADC技术平台。创始人尚晓则曾是Seagen的首席科学家，普方生物搭建新型连接药物（LD）平台以改良ADC药物的理化性质和PK/PD特性，最新AACR大会上的披露显示了数据的优越性。 Genmab是一家丹麦专注于抗体疗法的药企，目前有八种获批上市的抗体疗法，涵盖癌症适应症和自身免疫性疾病。2023年的收入为24 亿美元，现金及现金等价物达42 亿美元。 砸下18亿美元并购普方生物，Genmab拿到了一个处于I/II期潜在同类最佳的FRα ADC，还获得CD70 ADC、PTK7 ADC两款全球进度领先的ADC管线组合，同时还能获得新一代ADC技术平台，这对于Genmab来说是个有力的补充，以保持领先优势。 这里补充解释一下什么叫抗体偶联药物（Antibody-drug Conjugate，ADC）。 化疗在目前仍然是癌症治疗的重要手段，但化疗药物虽然有很强的抗癌作用，但对正常细胞也有损伤，正所谓“杀敌一千，自损八百”。大家可能都有印象，癌症病人接受化疗后会大把掉头发、白细胞降低、上吐下泻等并发症。 试想一下，抗体药物上安上化疗药物“弹头”，是不

2023年是高开低走的一年。年初的时候普遍会认为美国将衰退、加息周期结束利率将下行，可实际上美国经济的韧性超乎想象，加息摁都摁不下去，美债利率还创了新高。在国内，人们普遍认为疫情退去后经济会恢复、消费会复苏，事实却是那三年时间透支了居民资产负债表，消费一直萎靡，居民资产负债表修复比想象的要慢得多。社零、社融和出口数据连续低于预期，房地产和地方债“灰犀牛”风险的蔓延造成了整个成长赛道出现了估值、盈利双杀。医药板块在年初对疫后抱有强复苏预期，可惜被弱宏观所拖累，新药研发景气度恢复也不及预期。到三季度，医疗反腐给院内诊疗产品产生较大扰动，医药板块大幅回撤。值得欣喜的是，随着这几年医药的创新和发展，国内的医药行业出现了一些积极的信号。从创新疗法的突破到药企出海大单频频，专注医药的基金经理们都在调整策略，迎接新一轮的主线。工银瑞信的赵蓓认为医药行业的不同子行业及不同公司的业绩将持续分化，以自下而上选股，重心向血制品、医疗器械、创新药和中药倾斜。血制品将受益于提价和需要增长，采浆量增长、业绩回暖和行业整合加速将带来未来几年的持续景气周期。医疗器械的逻辑在于集采陆续落地，头部器械企业将持续受益于国产替代和集采换量的增长，以及海外销售的加速。创新药则受益于美国降息周期以及海外授权订单。中药则是可以穿越疫情周期长期而稳健的成长，分红率提升亦是其潜力。聚焦在医药行业内具有 alpha 属性的龙头公司是赵蓓一贯的风格，前十大持仓说明了她的审美。天弘基金的郭相博立足于医药行业发展来寻找2024年的主线。从需求端看，随着人口老龄化医药仍旧是需求极为刚性的行业，这点逻辑不会随政策而变化。自身免疫疾病、糖尿病、非酒精性肝炎、肥胖等需求的爆发带来了行业结构性、差异化的机会。从供给端看，满足临床需求且有显著价值的产品必将是医药行业下一个爆品。此外，中国医药行业长期的研发投入和发展，未来有全球市场竞争优势的产

今天的A股比较萎靡，下午在北向资金的强势买入下三大指数集体翻红，全天资金净流入达47.25亿元，稳稳守住了3000点。白酒、光伏和新能源车成为领涨的主力军。外资看多中国资产不仅体现在今天的北向资金，海外养老金更是持续押注。继今年2月份英国养老保障基金委员会的基金获批合格境外投资者资格之后，25号伦敦大学退休金计划向监管递交了QFII的申请。再早之前，加拿大、瑞典、泰国、澳大利亚的养老金都开设了QFII账户布局中国资产。国内经济的修复、汇率压力的缓解以及中国资产的低估位置是支撑海外资金买入的信心。近期的医药板块受海外政治因素有一定扰动，给底部反弹的医药板块带来了不小波折，这几天的回调算是对这些因素的Price in。然而，转变的风向标在美国本土投行调高对药明的预期、资管巨头美国资本集团也抄底了药明康德这些动作。从中长期的逻辑来看，创新药企高投入、高成长，近期的政策不管是从医保的支付端还是从投融资上的支持都在释放利好，发改委和医保局双线输出，创新药全链条产业政策近期有望出台。从资金层面看，美联储一旦进入加息拐点，全球生物医药企业估值溢价和投融资热度都将会好转。这将推动创新药企新一轮融资潮，相应的CXO行业新一波订单将纷至沓来。恒生医药ETF(159892)，对应的场外联接基金是（016970/016971）。它囊括了中国创新力最强的药企、创新药出海的代表药企、互联网健康平台以及CXO龙头企业，很好地反映了医药板块政策和资金面边际改善的利好。恒生科技、互联网、消费、新能源这些赛道在年报业绩的刺激下反弹强劲。随着压制医药板块的因素逐步解除，恒生医药底部布局的不错机会。~~~1、招行分红喜人招行昨晚公布了2023年财报，营收3391.2亿元，同比下降1.64%；净利润1466亿，同比增长6.2%。每股分红1.972元，分红率35%，比去年提升了2%。今天招行大涨3.4%算是对招行盈利

今天下午美股盘前，中概之光拼多多发布最新财报数据，营收、利润近乎翻倍增长，大超华尔街预期。拼多多2023年营收为2476.39亿元（约348.79亿美元），较上年同期的1305.58亿元增长90%。经调整利润为678.99亿元（约95.63亿美元），较上年同期的395.3亿元增长72%。从并夕夕到拼夕夕、拼多多再到拼爹爹，拼多多PDD席卷国内仅用了3年时间。让美国人体验“真香定律”，拼多多的Temu仅仅用了一年多。飞速增长的数据让拼多多盘前大涨16%，再度超越阿里，市值超1800亿美元。黄峥当年的预想正在实现，PDD作为线上版的Costco+迪士尼，让全民享受占便宜的快感，在全球经济下行的大背景下，极大受益于内卷和消费下沉。拼多多起步不算早，2015年9月才正式上线。利用微信/支付宝支付、完备的物流体系带来的便利，通过拼团购的模式将用户使用门槛降到最低： 在C端，承接淘宝、京东无法满足需求的买家（贪便宜的大妈、贪图物美价廉的人群）；在B端，抓住被淘宝、京东牺牲掉的商家（爆款商家、大量存量的外贸订单制造商）。 通过拼团、补贴的方式，平均获客成本仅几十元，远低于京东、淘宝的200多元/人，使得活跃用户迅速暴涨。再通过C2B提升生产效率（拼多多的订单持续、长期、可控，使得生产端的固定成本被最大化摊销了）。这里面区别于阿里的地方在于算法，拼多多通过以往订单和浏览数据来预测用户对哪些团购感兴趣，将有限的SKU匹配给有需求的海量用户，这不是淘宝、京东搜索的流量漏斗逻辑，流量漏斗逻辑中长尾商品销量很有限，很难通过拼团形式降低成本。主动推送足够多样却比淘宝、京东少得多的精品SKU给到用户，这些做法拼多多深得Costco的精髓。用户集体向厂家团购某个商品，厂家按单生产减少不确定性，淡季采购生产提高效率，C2B模式利用大数据和个性化推荐重塑了整个产业链，大大提高了效率。20

今天中午，国家药监局官网显示，兴齐眼药申报的硫酸阿托品滴眼液（SQ-729）正式获批上市。这是国内第一款获批上市的延缓儿童近视进展低浓度硫酸阿托品滴眼液。 消息一出，兴齐眼药股价瞬间拉涨，收盘涨12.88%至186.80元/股，市值232.73亿元，创了历史新高。 2016年，兴齐与新加坡国立眼科中心（SNEC）授权处方和5年临床试验数据基础上开展的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的III期临床试验，共纳入406例6-12岁儿童受试者，经过了为期1年的用药观察，停药后0.5年的随访观察。 2022年12月15日拿到了总结性报告，结果显示相比安慰剂组，硫酸阿托品滴眼液组在主要疗效指标上有统计学意义的显著性差异。同时安全性良好，患者使用依从性好。 2023年4月24日，兴齐眼药向国家药品监督管理局递交的硫酸阿托品滴眼液境内上市许可申请获得受理。 2023年5月17日，兴齐眼药的0.01%低浓度阿托品滴眼液被纳入优先评审（绿色通道），纳入理由是被认为具有明显的临床优势。按优先评审规则，130个工作日以内要给出审批结果。而且进入优先审评不是流程的事情，这跟突破性疗法一样，不仅临床急需，而且安全性和有效性数据要好。 在国内市场，此前一直未有真正获批的低浓度阿托品滴眼液上市销售，兴齐的临床进展属于第一梯队。欧康维视、恒瑞、兆科眼科以及日本的Santen制药也在临床注册阶段但要比兴齐晚一些。 兴齐眼药的低浓度阿托品早年获批了院内制剂，通过旗下兴齐眼科医院的院内制剂形式进行销售，售价298 元/盒，每晚睡前一滴，可以使用 30 天。此前，兴齐眼药可以通过“院内制剂+互联网”的形式将阿托品铺开销售，但2022年7月份药监局联合卫健委发文强监管，叫停了近视神药低浓度阿托品滴眼液院内制剂暂停网上销售。 兴齐眼药此前的营收中，大概有3亿来自于低浓度阿托品院内制剂的贡献。叫停网上销售无异于把兴

今早一开盘，CRO赛道带领医药板块高开高走，盘中药明康德一度触及涨停，整个赛道红红火火。截止收盘，CRO板块整体涨3.16%，港股药明合联涨25%、药明康德涨12%、药明生物涨11.7%，康龙化成、凯莱英以及创新药企纷纷收涨。CRO带领医药板块集体狂欢，最直接的原因来自于上周五拜登签署的一项行政命令，该命令可能会限制基因公司在美国的活动，但同时减轻美国国会民主党人支持针对中国CRO企业（如药明康德WuXi AppTec和药明生物WuXi Biologics）的立法压力。值得乐观的是该行政命令的重点是减轻可识别的威胁，而不是与国会推动美国和中国生命科学公司之间的隔阂不同。也不同于此前的《生物安全法》和S.3558，该行政命令不针对特定的公司，而是规定拜登政府将避免“旨在使美国与其他国家的实质性消费者、经济、科学和贸易关系更广泛地脱钩的措施”。从细节上看，华大基因、华大智造的利空未解除，因为涉及基因相关，也抢了美国公司illumina的市场。而药明系做的是医药外包生意，跟美国各大药企是合作伙伴关系，扮演的是“卖铲人”的角色。没有对美国的生物安全发展构成实质的威胁，反而有助于降低研发成本、提高效率。将药明系列入法案限制名单，对美国药企无益，还阻碍了医药的创新发展，也缺乏合理性和公正性。从程序上说，通过听证会又能咋样？！还要参加参议院的投票，投票通过后也不能只针对个别企业，需要拿出证据来证明这家企业适用于法案所特别针对的一项罪名。很明显的，对于CRO企业来说并不适用。这次拜登的行政命令给做海外药企生意的CRO企业吃了个定心丸，是利空解除的关键信号。我在上个月的文章中有跟踪美国资管抄底港股药明康德（详见：美国资管大举抄底CXO龙头），外资已提前埋伏，等待利空解除后的大反弹。此外，今天对药明合联还有个大利好。深交所和上交所将药明合联纳入港股通标的名单，这意味着内地股民的钱可以通过A股账

据彭博社的消息，苹果已经叫停了内部代号为“泰坦计划”的汽车项目。历经10年，投入近100亿美元，苹果汽车的上市计划一拖再拖，终于在今天自己终结了造车梦。 值得注意的是，造车项目的工程师大概2000人左右的团队将转移至AI部门，专注于AIGC项目。止损汽车，加码AI，巨头转型手起刀落，杀伐果断。 按苹果做产品的思路，推出一款新品必须是给消费者带来某些革命性的体验，而不是单纯考虑作出平替以谋求商业上的成功。从汽车角度，电动化是竞争的上半场，以特斯拉为首的车企以及国内一众新能源品牌已经打得火热，改善空间不大。智能化才是下半场。 苹果汽车捣鼓了10年，最主要的动作是推出了CarPlay生态系统，让司机在车上使用iPhone的地图和Siri等功能。在自动驾驶上的技术突破寥寥无几，上个月库克还说把自动驾驶从L5降级到L2，第一款新车的发布日期延期到了2028年。到这个月，果然终止了这一项目。 人工智能将会成为所有设备、服务、应用和交易的顶层入口，是各家巨头的兵家必争之地，苹果自然不会放弃。从ChatGPT在2022年底推出以来，各家纷纷加入AI的军备竞赛中，苹果无疑是在憋大招。 这几天科技股在理想汽车业绩大爆发的引领下走势凶猛，国产智能电动车迅速崛起，挤占传统豪华品牌的市场完成国产替代，推动恒生科技指数连续收涨。 过去的2023年由于地缘政治因素海外机构对中国科技股持谨慎态度、互联网行业大周期尾声以及宏观经济复苏消费能力和信心不足等因素，恒生科技板块呈现震荡下行态势。但随着科技企业降本增效带来收入结构和盈利的改善、出海打开成长天花板以及AI技术应用的突破，科技行业在短期利润释放、中期收入增长和长期成长机遇上都迎来新一轮机会。 想跟上这波反弹的朋友可以重点关注恒生科技指数ETF(513180)。前十大重仓股除了熟悉的腾讯、阿里、美团、快手、京东、网易等互联网龙头外也有小米、理想汽车、