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已经不知道是多少次再读《围城》了。 这本从初中开始就陪伴我的书，一次次读，一次次有新的收获。 刚开始读时，无论是第一遍、第二遍还是第三遍，萦绕在我心中的始终是： 方鸿渐和唐晓芙为什么没有在一起？ 而后，多年后再拿起，问题反而变得复杂了—— 随着我结婚有娃，看书中大时代背景下的众生相反倒成了主要的观摩对象。 这里，谈谈我新的感念： 这么多年，我始终困惑于一个问题—— 怎么衡量别人说的是真话？ 大概是2015年，我在500强，跟当时带我的领导说： 如果两个人都抱着彼此坦诚的态度和言语争辩，最终，事情一定能得到解决。 他说对，忍住了下半句—— 但，很难实现。 我想这其中一定有众多的难隐之言。 正如《围城》中有一个片段： 和方鸿渐一样，同样不学无术的褚慎明，在被方鸿渐攀谈道： “褚先生最近研究些什么哲学问题？” 褚慎明神色慌忙，瞥了鸿渐一眼，别转头叫赵辛楣道：“老赵，苏小姐该来了。我这样等女人，生平是破例。” 而后，等到苏小姐来—— 慎明把夹鼻眼镜按一下，咳声嗽，说：“方先生，你那时候问我什么一句话？” 鸿渐糊涂道：“什么时候？” “苏小姐还没来的时候，”——鸿渐记不起——“你好像问我研究什么哲学问题，对不对？” 对这个照例的问题，褚慎明有个刻板的回答，那时候因为苏小姐还没来，所以他留到现在表演。 这其中的难言之隐，就是越没有啥越想要彰显啥—— 褚慎明想要卖弄他并没有的才学。 站在书中的上帝视角，我看到了这其中的隐含，但在现实世界我并无此特异功能。 在动画《夏日重现》中，这特异功能被叫做【俯瞰】。 不过，现实世界，我也从电视剧《长安十二时辰》中学到了另外一个判断标准—— “不要相信一个男人说的话，看他怎么做。” 这句话影响我良多。 尽管现在，我依然不能在听完别人慷慨激昂后就按捺全盘接受的冲动，但是，总给我一根弦—— 在别人和你仿佛一见如故、相谈甚欢

前面，分析了特斯拉的竞争优势和成长收益等方面。 而后面的分析更像是一种验证—— 财务健康和经营情况是这份成长收益的保证。 为此，我把特斯拉的流动比率和速动比率统计如下： 如果流动比率小于1，说明企业短期债务存在问题。 而特斯拉已经走出了这个阶段。 同样，查看特斯拉的资产负债率—— 图表中可以看到，特斯拉从过去的70%-80%，已经降到现如今的44%。 说明企业的长期负债率已经进入到了合理区间。 观看特斯拉的现金流量表—— 经营现金流＜投资活动现金流净额+筹资活动现金流净额。 说明特斯拉正在投入的项目前景决定了企业的未来。 然后，看特斯拉的营运能力—— 应收账款逐年增加，说明回款快拖欠少； 固定资产周转率提升，说明其利用率增高； 总资产周转率增高，说明销售能力增强。 而同时—— 应收账款增长率超过了营业收入增长率，说明采用了比较激进的销售策略。 综合来看，企业的整体营运并无大的问题，而且在逐年向好。 而在管理能力方面，相对于比亚迪的薪酬，特斯拉公布的薪酬（除马斯克）整体偏低。 同时，结合我之前看过的《硅谷钢铁侠》，以及豆瓣大神分享的种种外文描述特斯拉和SpaceX等，说说我的直观看法： 马斯克是一个很拼命工作的人，也是一个压榨员工的人； 马斯克拥有比过去的创业者更宏大的梦想，并在大家都想在互联网中捞钱的氛围里扎根实业，所以不要低估他的决心和勇气； SpaceX和特斯拉的技术与制造可以形成强势互补，比如，之前看过SpaceX将火箭制造的部分技术分享给了特斯拉，让后者制造成本更低； 在传记以及现实中，马斯克确实是公认的大嘴巴，多次制定过分乐观的计划，逼着员工没日没夜执行，但最终往往不能如期达到（不过确实加速了很大的进度）…… 以上的种种，也许跟判断企业并无直接关联。 但是，我想说，特斯拉走到现在，SpaceX有当下的成就，马斯克除了是

接上篇文章《投资总结：2022总结&2023野望（上）》—— 《段永平投资问答录》中一句： “最糟糕的投资方式”就是嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。 在2022陷入投资的低谷之前，我一直在考虑是不是要“拓宽能力圈”。 而2022之后，我得承认，所谓“拓宽能力圈”和活了30多年要“大变性情”一样，基本上99.99%都是死。 备注：剩下的0.01%是快要死。 而我想要拓宽并不是空穴来风。 主要是因为当年投资蔚来不到半年就有了几倍的收益—— 这一点，让我膨胀了，然后开始“清醒”地总结，是否有超过价值投资之外的方法。 当时，正巧遇到有讲师提到“趋势投资”。 于是，我先后两年花了上万来“学习”课程。 现在，通过学习课程，我终于聪明起来了—— 彻底明白自己是交智商税了…… 记得，课程中曾提到“巴老爷子那套都过时了”—— 因为看公司未来现金流是需要看利润的，而财务指标是滞后指标，趋势投资需要先进的技术指标作为超前指标…… 就我个人观点，所谓趋势投资其实就是风险投资； 而风险投资，最早起源于硅谷，重点不是只投钱（同时投入人脉、管理技术和指导等等），而且因为风险高必须分散化。 在二级市场用一级市场的风险投资，真的是赌性太高。 好在，我尚存一丝担忧，为了平衡过分激进的投资组合，我把一部分资金投到了当时大股东正在撤资的腾讯。 这也成为我为数不多的还能在22年有所颜面的收获。 对于腾讯，我已经是第二次选择买入。 上一次，好像是赚了一倍多。 不过这次，如果不出特殊情况，我计划拿的时间很长很长…… 有关腾讯，后期有机会会和TCL一样再做详细分析。 目前只说一句：我很期待王者荣耀的宇宙。 然后是TCL，这显然是芒格说的“让人憎恨的第二种生意”—— 即赚来的利润又要投入进去的周期长、回报长、资产重的面板（以及硅片）。 但我没有办法，之前听信所谓的“显示互动风口”

在分析之前，先说说最近汽车行业的情况： 我在上一篇文章《特斯拉还会涨吗（二）：特斯拉的竞争优势》中提到—— “＜40%的毛利率说明特斯拉处在高度竞争的环境—— 毕竟，汽车这行，缺少集中的头部，哪怕你是奔驰宝马，你也只是占据了市场中一部分市场份额。” ​ 而今，没想到这么快就应验了： 由特斯拉引起的降价潮，从新能源车蔓延到了燃油车—— 雪铁龙、湖北东风纷纷应战后，长安汽车集团、上汽集团、奇瑞汽车集团等集团型车企，以及问界、北京现代等单个品牌也陆续跟进。 降价幅度之大，补贴力度之强被戏称为“自杀式降价”。 现如今，投资汽车行业有点巴菲特当年投资达美航空的感觉了—— 汽车、飞机、电视都有着激烈的竞争格局，原因在于： 低客户粘性-买第一辆车和买下一辆车几乎没有任何直接关系； 缺乏网络效应-无论你卖出多少辆车，下一个客户永远和前面的累计销量没有关系； 大额支出让消费者变得更加精明-从而让争夺用户变得更加激烈； 产品和技术不断迭代更新-成为企业利润率的杀手； 备注：信息来自e公司。 但是，特斯拉可能是一众车企里“不一样的烟火”，我们且继续分析—— 前面，我分析了特斯拉的基本情况和竞争优势。 而这一切中最关键的还是特斯拉未来的成长性。 为此，我把特斯拉的营业收入、净利润以及两者的成长率做了表格—— 营业收入上，特斯拉每年都在增长，保持了近十年80%以上的增长率。 同时，近两年的成长率保持在50%以上。 备注：21年营收增长70.67%，22年营收增长50.11%。 净利润上，特斯拉从负值慢慢转正，十年的平均增长率达到37.36%。 而最近两年的净利润大涨，分别在554.76%和123.02%。 毋庸置疑，特斯拉的成长是一定的。 新能源汽车市场空间足够广阔，特斯拉目前还没有一个可以与之匹敌的竞争对手。 于是，当下消费者尚没有更好的选择时，一部分摇摆用户就会因为特斯

​ 看完特斯拉和比亚迪在过去财务数据上的一些对比之后，我突然发现： 虽然，比亚迪确实在22年拿到了中国市场的销量第一，但也许—— ta相对特斯拉，也许并不能称之为与之匹敌的对手。 我把特斯拉近十年的财务数据做了汇总，发现如下—— 特斯拉的营业利润率从负值到逐年提升，无疑是对成本控制的最好诠释。 而与之对应的，还有毛利率控制在20%上下。 尽管，＜40%的毛利率说明特斯拉处在高度竞争的环境—— 毕竟，汽车这行，缺少集中的头部，哪怕你是奔驰宝马，你也只是占据了市场中一部分市场份额。 尽管之前一直处在负值，但15%以上的净利率证明特斯拉经营活动是良好的。 备注：特斯拉22年Q1-Q4净利率分别为：17.49%，13.4%，15.53%，15.24%，平均为15.45%。 而反观比亚迪，由于我统计时比亚迪22年数据尚未出来，所以这部分空缺，图表如下—— 通过图表可以看到，尽管没有22年的数据，但是特斯拉的毛利率一直是高于比亚迪的。 比亚迪的毛利率不足20%，证明了汽车行业的残酷性。 比如，之前的拜腾，下周回国的FF91，以及众多倒在了黎明前夜的新能源电动车品牌…… 同样，尽管之前比亚迪的净利率高于特斯拉，但直到最后，也不过维持在3%左右的平均值，最高也不过6%。 而从20年开始，特斯拉实现了全面的反超。 然后，我拉出了净资产收益率和资产收益率两者的对比——   同样在20年，特斯拉的净资产收益率和资产收益率全面超越比亚迪，并且渐行远去。 而比亚迪的ROE最高也不过12.91%，10年平均值在6%左右，大多数时间都达不到10%的最低门槛。 而特斯拉在21年和22年的ROE分别是：21.06%，33.53%。 尽管从21年开始持续时间并不长，但足见其高质量。 而更重要的是，特斯拉的杠杆比率相对过去竟然还降低了—— 之前的杠杆最高有6.96，最低

吃饭时，孩子在证券公司的亲戚跟我说，特斯拉涨了真不少啊！ 我说，特斯拉还会涨的。 然后，他一脸疑惑地看向我。 那时，我对特斯拉研究了有一周，快要结束。 所以，对这个结论还是有把握的。 我为何敢这么说？ 当然要从了解特斯拉开始—— ​ 特斯拉的业务有：电动车，储能，太阳能等。 其中，根据22年Q4的财务数据：总营收243亿，汽车收入213亿（美元），占比87.65%。 而且，特斯拉电动车降价席卷了全球。 所以，我们当然要从电动车开始研究。 这里，要说我开始研究时先入为主的一个观点—— 我一直认为特斯拉卖车只是布局而已，像是下一盘大棋，通过卖车把以自动驾驶FSD的软件服务送入千家万户才是其最终目的。 毕竟，软件订阅和FSD的毛利率直达90%。 目前特斯拉电动车的主要营收是通过model系列，以及电动卡车和电动皮卡。 未来，特斯拉有望推出10w元级别电动车来抢占低端市场，提升市场份额。 根据特斯拉全球营收的分布，如下： 目前是以美国市场为主，几乎是一骑绝尘； 中国市场发展迅猛，成为特斯拉的第二大主战场，但说实话，也是硝烟味最浓。 当然，尽管汽车市场是一个充满竞争的地方，但是新能源汽车无疑是充满前景的。 虽然，前一阵疫情导致消费低迷，但是政策上—— 一方面，中国乃至世界的碳中和碳达峰会令新能源持续向好； 另外一方面，上海延续新能源车置换补贴，置换给1w财政补贴——可能是全国推行新能源的风向标。 同时，马斯克也祭出了他的大杀器：降价。 外行人看热闹，内行人看门道。 这背后还是因为特斯拉的规模优势，和在整个汽车行业无人可及的【高毛利】。 特斯拉的降价法宝，摊开来看，有： 4680大圆柱电池技术、超级工厂、一体化压铸技术汽车设计（压缩存货周转天数）、零部件供应本土化，以及行业的摩尔定律+莱特定律。 备注：后面文章会详细说明这些技术。 这一切，让无论是

很久很久以前，巴菲特和查理芒格做客中国的节目。 这个时间具体我忘了，但可以追溯到巴菲特投资比亚迪期间。 节目上，主持人问巴菲特取得伟大成就的原因，巴菲特回答，是自己非常幸运，有一位伟大的老师，格雷厄姆。 然后，主持人问：从格雷厄姆身上学到了什么？ 巴菲特说，买股票不是买波动股价，而是买公司及生意/商业模式； 另外，还有就是【安全边际】。 当然，可能是节目的关系，我觉得还有两点巴老爷子并没有完全说出来。 一个是投资与投机的定义（由格老重新定义），另外一个是能力圈。 我的2022年，在投资上是比较失败的—— 差点把1-2年前蔚来（450%）、小鹏（150%）、农夫山泉（98%）赚到的钱全浮亏进去。 一个有十多年经验的价值投资者，为何会出现这样的问题？ 我认为是忘记了能力圈，忘记了安全边际，倾向于我认为是投资的投机。 当然，也有很多外在原因： 国际环境，国内疫情，听信某些什么科技特训营和得到出来的老师等等。 不过，作为一个成熟的投资者，其实不该把犯过的错误完全归咎于别人，而应该反思自己—— 只有这样，才能规避未来犯下同样的错误。 其实，虽然是危机，但是往往危中有机。 而我在2022最大的收获有几点： 第一，承认投资是孤独的。 这里面，简单说两个内容—— 一个是媒体的观点往往会呈现这样的矛盾： 受众广那么主观论点与客观事实必然存在偏差，且不小。因为媒体受众广多数是由于情绪价值，而非理性。 详细论述不多展开，具体案例可以参考黄生。 矛盾的反面就是，越发客观可能受众越小（当然，反推也不对）。 和热搜毫无关联的观点往往具有一定的准确性，因为没有被热点牵着鼻子走，但未必绝对正确。 这一论述其实符合“真理往往掌握在少数人手中”的结论。 简而言之，如果一只股票会上涨这一论调受到了大多数人的赞同，那根据“市场有效论”（市场大多时候都有效，少数时候会犯错），股价早就涨上

花了不少时间，跟大家分享了我对TCL的看法。 尽管上一篇已经给出了很客观的结论，但透过某大V的做法让我深刻意识到—— 不给出时间节点的估值都是耍流氓。 所谓的“前途一片光明”和所谓的“人终有一死”没有区别。 所以，即便是错，我们也要错得坦荡。 之前许多周有关TCL的文章汇总如下： 《全面分析TCL科技（一）：行业与企业》 《全面分析TCL科技（二）：竞争优势》 《全面分析TCL科技（三）：成长性与收益性》 《全面分析TCL科技（四）：财务健康与运维管理》 《全面分析TCL科技（五）：综合判断》 有关TCL的估值，我采用的是【现金流贴现法】，结合老唐之前用过的方式进行了精简—— 因为本身自由现金流贴现就存在一定的区间范围，所以两种方法的差异不会很大。 如果你感兴趣，可以在公众号回复：TCL科技估值。 获取我最终的估值判断，作为参考。 以上，就是今天的内容。 后面，我准备分析的股票是特斯拉。 往期精彩回顾 PAST HIGHLIGHTS 《存款有100万时，你内心什么感觉？》 《放弃收益200%的AMD，只为豪赌一场蔚来的未来！》 《清仓收益400%的蔚来，买入？？？》 《揭秘：年化收益率20%以上的投资秘诀！》

分析到这里，有人就会问了： 为什么不买京东方？ 从之前的对比分析来看，似乎京东方更有优势。 借用某位科技大V的话说，是京东方只做面板，而TCL的布局跟未来的现实互动风口匹配—— 风口到了，TCL会飞。 当然，这种论断我现在是不信了—— 所谓“现实互动未来”，一没有任何行业相关讯息，二没有竞品布局信息，所以，我认为是伪命题。 后来，这位大V也低调承认了过早的乐观判断。 但真金白眼毕竟套进去了，怨天尤人也无济于事。 我只能又双叒一次告诉自己：投资还是需要自己的独立判断。 所以，我下面说的都是个人臆断，并不构成投资建议。 我认为TCL的未来应该有三个阶段，但TCL是否能走到最后阶段需要且走且看。 第一阶段，TCL止损。 从财务数据上看，TCL无特别明显的竞争优势。 而且，受行业周期性影响，就是个周期股，最大的指望莫过于【面板周期触底】。 而现在，面板周期触底并且有回暖的明显迹象了。 我摘录了虎嗅、36氪、发现报告、行行查中的部分数据，如下： 近日有分析称，今年第四季度面板业或将触底反弹，迎来新一轮的增长周期； 三季度业绩承压,但四季度以来,行业陆续回暖,面板厂商信心逐渐恢复； CINNO Research发布报告称,在面板厂持续数月的压低稼动率、控制供给、消化库存以后,随着需求环比修复,LCDTV面板价格迎来反转； 从电视角度看，2022年作为电视消费低基数的一年，2023年显示行业比较确定会回到正增长，无论是北美还是中国，随着面板价格下跌，终端市场受低价状态刺激，聪明的消费者开始了一波换机潮的启动； 短期换机周期及体育赛事提振需求，中长期成长动能充沛； …… 然后，这就来到了TCL第二阶段：盈利。 从LCD进一步向大陆集中，面板双雄因提前布局致市场份额稳定上升的情况下，TCL在几年内的时间里重现21年百亿的净利润不是难事。 那时，TCL涨到10元以上是水到渠

分析到现在，是不是有些人觉得整套逻辑非常复杂？ 其实这套逻辑首先是建立在财报的基础上，可以参考的主要书籍有： 《一本书读懂财报》《贾宁财务讲义》《手把手教你读财报》。 而整套的分析方法首先是多年的积累，主要包括： 《巴菲特之道》《价值投资实战手册》《竞争优势》等。 把这一切串起来的可以参考一本好书叫做《股市真规则》。 这里，要说一句：每套方法都有自己的逻辑和局限，并不能百分百正确。 不过，每当我存疑时，都想到唐朝书中一句： 总得有个方法（标尺）来作为衡量。 而这个所谓的方法并无统一之论或者高低之分。 它的存在更像是路标，指引你找到那些简单易懂的公司，买入然后不再操心。 言归正传，说回如何判断企业的财务健康—— 1，短期偿债能力看三大比率：流动比率、速动比率、现金比率； 2，长期偿债能力看资产负债率和利息保障倍数； 3，从唐朝那里学到了一个指标，叫做现金债务比，即现金高于有息负债即证明企业财务暂时没有问题。 我把三大比率列表如下： 如果这个不懂，真的建议好好学下财报。 这里直接给结论—— TCL的流动比率长期在1以上，中国企业的流动比率大多都在1-2之间； 18年A股上市公司平均速动比率0.5，TCL均高于此数值。 所以，TCL的短期财务并无明显问题。 TCL的资产负债率和利息保障倍数图表如下—— 我国A股上市公司18年平均资产负债率61%（不包含金融公司），而TCL的资产负债率均高于此。 不过，从图中也可以看出TCL的资产负债率有逐年下降的趋势。 因为无息负债对企业影响微乎其微，所以资产负债率这个指标仅供参考。 后面，我会结合唐朝那个现金债务比来做综合判断。 利息保障倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+所得税+财务费用）/财务费用 其反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍，只要利息保障倍数足够大，企业就有充足的能力支付利息； 从图中看，TCL的利