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一家曾经是"中国医械**"，市值最高摸到 1300 亿。一家被誉为"AI 四小龙之首"，上市第一天市值 1750 亿。今天，前者跌了 89%，后者跌了 77%——但他们的故事，正在走向完全相反的方向。 ◆ ◆ ◆ 2021 年 6 月那个夏天，微创医疗的股价摸到了 HK$71.66 的历史高点。那是中国创新医械的黄金年代——常兆华 1998 年从美国回国创立的这家公司，被资本市场誉为"中国医疗器械的**"。它的产品线像一个无边无际的雨林——心血管支架、心脏瓣膜、骨科关节、神经介入、内分泌、电生理、外科机器人——总共有 12 个子公司，每一个都在做"中国第一"。 机构投资者那时候追着买。"微创系"在港股、A 股、科创板分拆出五家上市公司——心通医疗、心脉医疗、微创脑科学、微创机器人、加上母公司微创医疗——一共撑起了超过 4000 亿港币的市值。 四年后的今天，2026 年 5 月，微创医疗股价 HK$7.73。 跌了 89%。 ◆ ◆ ◆ 同一时间，商汤科技也走出了自己的曲线。 2021 年 12 月 30 日，商汤在港交所敲钟——发行价 HK$3.85，上市首日收涨 7.27%。当时它被市场叫做"AI 第一股"，背后股东名单是 BAT + 软银 + 阿布扎比主权基金的豪华组合。上市后的第二个月，股价冲到 HK$8.20——市值短暂触及 2700 亿港币。 然后开始崩。2022 年破发。2023 年跌破 HK$1。2024 年中徘徊在 HK$0.6-1.0 之间。 直到 2024 年底 AI 大模型概念回暖，商汤股价才从 HK$0.58 反弹到今天的 HK$1.85——回了一点血，但距高点仍然 -77%。 更让人唏嘘的是，2024 年 12 月，商汤创始人汤晓鸥因病逝世，享年 55 岁。这位中国 AI 学术界的标志性人物没能看到商汤盈利的那一天。 ◆ ◆ ◆ 如果只看股价跌幅

他曾被吹成"中国芯片教父"，一度掌控长江存储、紫光展锐两大半导体王牌。然后用 5 年时间烧光 4000 亿、欠债 2000 亿、破产重整——而他放手的长江存储，三年后估值翻了 5 倍。 (本文为商业评论，整合公开债权数据、国资监管信息及行业研究。部分推演为作者解读，不构成投资建议。) ◆ ◆ ◆ 0101 一个时点：2022 年 7 月 12 日 2022 年 7 月 12 日，紫光集团破产重整方案正式落地——智路建广联合体以 600 亿元，吃下整个紫光集团。 那一天，赵伟国（紫光集团原董事长）被相关部门带走调查。"中国芯片教父"的传奇，到此结束。 但故事还没完。 3 年后，2025 年，长江存储（YM­TC，紫光集团曾经的核心资产）传闻一级市场估值已经飙到 2000+ 亿元，IPO 后大概率 3000-5000 亿元。 翻译成人话： 紫光集团总破产清算价值：600 亿 紫光集团曾经持有的一项资产（长江存储）现在：2000+ 亿 如果当年扛住没破产，紫光集团至少多 1500 亿的市值 赵伟国用 5 年时间，把一个含金量极高的国家级半导体集团，搞成了破产重整。 而接盘的智路建广，等于 600 亿买下了未来 3000 亿的长江存储 + 紫光展锐 + 一堆其他资产——这是中国近 10 年最划算的一笔并购。 ◆ ◆ ◆ 0202 谁是赵伟国？ 理解紫光的崩塌，先要理解赵伟国这个人。 1967 年生，新疆人。1985 年考入清华大学，电子系。 清华毕业后他没去搞技术——去搞了房地产。1996 年成立健坤集团，靠地产、矿产、能源积累了第一桶金。2009 年，他收购紫光集团 49% 股权（清华控股持 51%），成为紫光实际管理人。 这个时点很关键——2009 年时紫光集团是清华系的二线公司，主要做 PC 周边、教育产业，毫无半导体基因。 但 2013 年开始，赵伟国突然画了一个巨大的"半

最近我看了一组数据，看完之后愣了半天。 韩国 SK 海力士 2024 年第四季度，单季度净利润 80 亿美元。 什么概念？平均每天净赚 9000 万美元。一年时间，海力士股价从 9 万韩元涨到 24 万韩元，翻了 2.6 倍。 更恐怖的是它的隔壁老大哥三星电子，半导体业务一年赚 200 多亿美元，整个公司市值已经突破 4500 亿美元。 而英伟达、AMD、苹果这些 AI 时代最风光的公司，几乎都是海力士的客户。 你以为存储芯片就是个普通工业品？跟内存条似的，一根一两百块的那种？ 完全错了。 存储芯片，尤其是 HBM 高带宽内存，是这一代 AI 时代真正的"印钞机"。 而这个印钞机的铸币权，目前牢牢握在韩国和美国手里。 中国能做出来吗？不能。短期不能，未来 5 年也很难。 为什么？这篇文章我把这件事讲透。 ◆ ◆ ◆ 01一、海力士到底在赚多少钱？ 先看几组让你瞠目结舌的数据。 2024 年 Q4，海力士单季净利 80 亿美元。这是什么级别？ 对比一下： 同期苹果 Q4 净利 360 亿（但苹果年营收 4000 亿）同期特斯拉 Q4 净利 23 亿同期阿里 Q4 净利 20 多亿 一家做"内存条"的公司，单季利润秒杀大多数科技龙头。 更骇人的数字： HBM3e 单 GB 售价约 25 美元，普通 DDR5 单 GB 约 4 美元。HBM 价格 = 普通 DR­AM 的 6 倍。HBM 毛利率 50-60%，普通 DR­AM 才 20-30%。而 HBM 是个爆炸级增长品类： 2023 年全球 HBM 市场 50 亿美元2024 年 180 亿2025 年预计 350 亿+2026 年 600 亿+ 两年 12 倍。 ◆ ◆ ◆ 而 HBM 全球只有三家公司能做： SK 海力士（市占 50%+）三星电子（市占 30%）美光（市占 15%） 这三家把所有 HBM 利润分了。中国一

最近后台问 TLT 的人越来越多。 也对——TLT 现价 $85，从 2020 年的 $172 跌到现在，整整跌了 50%。 很多人觉得"跌了一半还不止跌？这肯定是抄底机会"。 也有人觉得"美国债务雪球越滚越大，美债迟早崩盘，TLT 还能跌到 $50"。 谁对？ 我把 TLT 这个东西从里到外讲清楚，然后给你 4 种未来情景的具体推演——每种情景的概率、TLT 目标价、应对策略——都给你算到位。 读完这篇，你大概会知道 TLT 该不该买、买多少、什么时候买、什么时候跑。 ◆ ◆ ◆ 01一、先搞清楚 TLT 到底是什么 很多人买 TLT 但根本不知道自己买的是什么。 TLT = iS­h­a­r­es 20+ Ye­ar Tr­e­a­s­u­ry Bo­nd ETF 它持有的是剩余期限 20 年以上的美国国债——本质上是个"超长久期债券组合"。 关键参数 —— 久期 17 年 这是 TLT 最重要的一个数字——久期 17 年。 什么意思？ 利率每变化 1%，TLT 价格反向变化 17%。 利率涨 1% → TLT 跌 17% 利率跌 1% → TLT 涨 17% TLT 不是"低风险债券"——它是个高杠杆的利率衍生品。 普通债券基金久期 5-7 年，TLT 是它们的 2-3 倍杠杆。 为什么 5 年跌 50%？ ``` 2020 年 TLT 高点 $172, 当时 30Y 收益率 1.0% 2024-2026 TLT $85, 30Y 收益率 5.0% 收益率变化: +4% (1% → 5%) TLT 久期: 17 年 理论跌幅: 4% × 17 = -68% 实际跌幅约 50%, 因为期间还有股息支付补偿 ``` TLT 没有崩，它只是按"债券数学公式"老老实实地反映了利率变化。 一年多少股息？ TLT 当前收益率约 4.4%/年——这是票息收入。 如果你买 TLT 不

$三倍做多FTSE中国ETF-Direxion(YINN)$ 的损耗没那么大啊。

有几个期权准备提前行权，该如何操作啊。

$原油指数ETF-iPath S&P GSCI(OIL)$一个跌13，一个还涨？为啥？