德林控股（1709.HK）继上月宣布重金部署AI算力基础设施后，近日再下一城，以总计2,000万美元（约1.56亿港元）投入，与Cango Inc.（NYSE: CANG）达成多层次战略合作框架，加速其在全球AI算力领域的战略卡位。Cango Inc.同步完成了一笔来自公司大股东的6500万美元（约5.1亿港元）战略投资（配股价1.5美元），为其在AI算力基础设施领域的持续投入提供了坚实的资金支持。 本次投资合作由两部分构成：其一，德林认购1,000万美元的可换股票据，并附带认股权证；其二，双方签署最高达1,000万美元的AI战略投资谅解备忘录，聚焦AI数据中心、GPU推理集群等方向的项目协作。通过这一结构，德林在获取潜在股权参与机会的同时，也获得了合作框架项目下相关AI基础设施项目的优先投资权，提前锁定美国场址资源相关的项目入口与战略选择权。 图1: 德林宣布与Cango Inc.建立多层次战略合作框架，图片来源：德林控股 01 结构性投资：资本工具配置与产业入口价值并重 根据双方签署的证券购买协议，德林控股将认购本金总额为1,000万美元的两年期零息可换股票据，这一结构化安排不仅提升了交易的整体灵活度，也让德林在获取潜在股权参与机会的同时，提前占据相关AI基础设施项目的优先触达位置。德林认购的1,000万美元可换股票据所募集的资金，将全部投入至人工智能和计算基础设施领域。 同时，双方订立的谅解备忘录明确了最高达1,000万美元的AI战略投资框架，重点聚焦于收购、发展、升级或改造加密货币挖矿场，以及基于GPU的推理部署、容器化推理集群及相关配套基础设施等。其中，德林尤其看重相关合作所带来的美国场址、能源接入及算力设施改造资源触达能力，以便在AI基础设施项目筛选与投资布局上占据更有利位置。在德林控股持有该票据期间，Cango将授予德林参与合作框架下有关项目的优先投资权。这一
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德林1.56亿战投北美矿场，加速全球AI算力布局
德林1.56亿战投北美矿场，加速全球AI算力布局
美元霸权的终极决战？
文 | 陈宁迪、马行空 2026年3月16日，桥水基金的创始人达利欧发了一篇名为《霍尔木兹海峡：决定世界秩序的终极决战》的文章。标题看起来很惊悚，核心内容是：能否控制霍尔木兹海峡是美伊战争输赢的唯一标准。伊朗的优势在于承受痛苦的能力和愿意牺牲的精神，所以伊朗在拖延战争和升级冲突；而美国承受痛苦与持久战争的能力有限，如果战争足够长，美国终将放弃这场战争，将会加速美国盟友的瓦解，因此达利欧把美伊战争视为美国霸权的决战。达利欧甚至把当下的美伊战争和1956年的苏伊士运河危机相类比。我先简单介绍一下苏伊士运河危机之于英国意味着什么？ 01 苏伊士运河危机之于英国意味着什么？ 故事要从1940年开始讲起，当时英国深度陷入二战，军事能力严重削弱。1941年的9月20日，美国以驱逐舰换基地的方式用50艘驱逐舰换取了9个英属北美和西印度群岛殖民地的海军港口和军用机场的99年使用权，并授予美国空军和海军基地在百慕大巨声湾和城堡港、纽芬兰南部和东部海岸驻军的权利。至此英国基本失去了西半球的军事霸权。 1941年8月13日，美国以军事援助为条件强迫英国签署了《大西洋宪章》，其核心内容是民族自决、领土完整、自由贸易、自由航行、国际合作等八个原则，以此换取对英国的军事援助。其中的民族自决条款从法理上动摇大英帝国根基。美国在等待一个时机彻底打压英国残存的全球霸权，1956年的苏伊士运河危机为美国提供了一个完美的借口。 1936年英国与埃及签订《英埃同盟条约》，规定：英埃缔结军事同盟……英国可在运河区驻军1万人，以保护帝国交通安全……条约期限为20年。时间到了1951年，之前的条约快到期了， 10月13日，英国联合法国、美国和土耳其发表“中东司令部”声明，试图废除1936年的《英埃同盟条约》，以撤出不属于联合司令部指挥的英国军队为条件，换取国际组织包括英国对苏伊士运河的国际防务，变相维护英军对苏伊士运河
美元霸权的终极决战？
德林一周观察（2026年3月30日）
市场回顾 1 美通胀尚未改善 标普全球公布数据显示，美国3月综合PMI产出指数录得51.4，低于2月的51.9，创去年4月以来新低。服务业成为主要拖累，其商业活动指数降至51.1，同样为11个月低点；而制造业PMI则升至52.4，创两个月新高。 美国劳工部公布数据显示，2月进口价格环比上涨1.3%，为2022年3月以来最大单月涨幅，石油和天然气价格走高是主要推手。同期出口价格环比大幅攀升1.5%，创下2022年5月以来最大单月涨幅，同比涨幅达3.5%，为2025年9月以来最高水平。剔除石油后，进口价格环比仍上涨1.2%，创2022年1月以来新高，价格压力已从能源向更广泛商品领域蔓延。出口价格同步飙升1.5%，创2022年5月以来最大涨幅。 标普全球数据显示，欧元区3月综合PMI从2月的51.9降至50.5，低于分析师预期的51，创下去年5月以来最低水平，但仍勉强守住50这一荣枯分界线。服务业PMI初值跌至50.1，远不及预期的51.1；制造业PMI初值则逆势升至51.4，创45个月新高，好于预期的49.6。 日本总务省公布数据显示，2月消费者价格指数（CPI）同比涨幅降至1.3%，为2022年3月以来最低水平，连续第四个月回落，并跌破日本央行2%的政策目标。通胀放缓主要受政府燃料补贴政策拖累，但中东冲突引发的能源价格飙升构成新的上行风险，令日本央行在评估通胀走势时面临更大不确定性。 本周经济数据继续显示通胀压力，由于市场担心美联储今年出现再次加息，美国债息普遍上涨，十年美债超过4.4%收益率，但是债券收益率曲线仍然趋于平缓。我们提醒投资者关注市场交易逻辑转变的可能性，即由通胀担忧转为需求担忧及增长担忧。另外在亚洲及一些发展中市场我们观察到外资大幅度流出避险，本地资金由于地缘及能源风险敏感度较低持续承接。我们认为若地缘危机持续时间拉长，能源冲击结构化，市场基本面或继续恶化，因
德林一周观察（2026年3月30日）
常怀感恩，传递幸运
文 | 陈宁迪 春日读书，最是惬意。窗外细雨如酥，案头茶香萦绕，随手翻开一卷书，便觉得时光也慢了下来。这个周末，我读到一组数据，初见只觉震撼，细品之下，竟生出几分沧桑——数字背后，藏着千百年来无数读书人的悲欢与执着，也映照出我们今日所处的时代，是何等的幸运。我们当常怀感恩之心，清醒地认知自己的幸运，亦要将这份幸运妥帖地传递下去。 图1 ：春日读书最是惬意，来源：shutterstock 01 受教育是一种幸运 回望古代，欧洲中世纪的黑暗岁月里，识字率仅为百分之一，绝大多数人深陷文盲的桎梏；中国同期的识字率亦极低，文人墨客寥寥无几。及至近代，1850年道光年间，鸦片战争的硝烟给中国带来了深远影响，据史料记载，当时中国人口约为4.46亿，在这庞大的人口基数之下，识字者不足百分之一。 那个年代，男尊女卑的观念在社会中根深蒂固，“女子无才便是德”的论调盛行不衰。在这样的时代背景下，女性几乎没有接受教育的权利，更无资格参与科举考试。科举制度，作为古代读书人改变命运的主要路径，始于隋朝，绵延一千三百余年，直至1905年才正式被废除。它每三年举行一次，分为童试、乡试、会试、殿试四个阶段，最终一级由皇帝亲自主持选拔，承载着无数读书人的毕生梦想。 在4.46亿人口中，每三年仅有二十万人拥有参加科举的资格，比例仅为万分之一。反观当下，我们每年有一千万人奔赴高考考场，录取率已从百分之三十提升至百分之六十以上，绝大多数人都能获得进入大学深造的机会，这份幸运，无需多言便已清晰可感。科举之路的艰辛，远超今人的想象：童试通过者为秀才，仅能担任小吏，无法跻身仕途；乡试通过者为举人，方才拥有担任七品或九品官职的资格，4.46亿人中，二十万考生最终仅四千能中举，这便是“范进中举”背后的时代底色，多少人穷尽一生，也未能迈过这道门槛。 举人之后，需参加会试，通过者为贡士，再经殿试，方能成为
常怀感恩，传递幸运
德林受邀参加首届Web4.0国际峰会，聚焦AI安全与算力经济新范式
3月27日，由香港数码港、ME Group及iPollo联合主办的首届Agentic AI创新与安全论坛暨香港第一届Web4.0国际峰会在香港数码港圆满举行。本次峰会汇聚了香港特区政府代表、行业领袖及技术创新者，财政司司长陈茂波、数码港董事局主席陈细明、香港科技大学首席副校长郭毅可等嘉宾出席，共同探讨人工智能从 “被动工具” 向 “主动行动者” 演进过程中的机遇、挑战与治理路径 —— 这一演进正推动以 AI 智能体为核心的Web4.0时代重构生产方式、商业模式与产业生态。德林控股合伙人、数字金融CEO William Li应邀出席并发表主题演讲，分享了德林在AI算力基础设施与Token经济融合领域的前瞻性洞察。 图1 ：香港财政司司长陈茂波致辞，来源：主办方 峰会开幕式上，香港财政司司长陈茂波发表致辞演讲。他指出，人工智能正从被动的响应工具转变为具备自主决策能力的 “行动者”，任何颠覆性技术都伴随风险与挑战。AI 智能体不仅能深度赋能供应链管理与具身智能，还能大幅降低大众创业门槛，但必须确保其行为可测、可追溯、可干预，“安全的速度，才是最快的速度”。他强调，智能体的运作高度依赖数据，如何在安全合规的轨道上实现数据流动、守护个人权益与公众信心，是技术应用不可回避的前提；同时需直面数据隐私保护、厘清智能体自主决策后的权责归属问题，防止 “治理真空” 阻碍技术发展。 图2 德林控股合伙人、数字金融CEO William Li发表主题演讲，来源：主办方 在主题演讲环节，德林控股合伙人、数字金融CEO William Li以《算力之战：AI算力中心与Token经济的未来》为题，系统拆解了人工智能产业的底层逻辑。他指出，AI产业表面是软件与算法的竞争，但底层实为庞大的物理基础设施的博弈，算力的指数级增长正对全球能源与电网带来前所未有的压力。在他看来，底层能源是算力的
德林受邀参加首届Web4.0国际峰会，聚焦AI安全与算力经济新范式
【公司研究报告】伟仕佳杰(856.HK)：AI+海外，双轨战略助力业绩腾飞
亚太IT分销行业领头人， 实现历史最好业绩 伟仕佳杰作为亚太领先的IT分销服务商，业务遍及中国及新加坡、马来西亚等8个东南亚国家。2025年实现营业收入976.26亿港元，较上年同比增长9.59%。公司归母净利润实现13.5亿港元，同比增长28.6%，净利润率为1.4%。股东回报率达13.8%，超过同期恒生指数平均股本回报率10.53%。 云计算业务腾飞， 开启第二增长曲线 伟仕佳杰率先布局云计算业务，在传统IT分销业务之外开辟公司新增长赛道。2025年云计算业务实现高速增长，分部收入达到50.81亿港元，同比增长29.2%，占集团收入比重从2020年的2.4%提高到2025年的5.2%。复合增长率达24.75%，远超传统业务。云计算业务已经成为公司利润的重要支撑，并显著增强公司抗风险能力。 积极出海东南亚， 助力国产品牌走向世界 伟仕佳杰长期耕耘东南亚市场，东南亚市场已经成为公司重要业务地区。2025年，来自东南亚收入达357.51亿美元，同比增长16.6%，增长率超过以中国为主的北亚地区，占集团总营收的比例达到36.6%。纯利贡献超过50%。伟仕佳杰已成为英伟达、星链等在东南亚的主要合作伙伴，随着东南亚信息化、数字化转型不断推进，东南亚业务占比有望进一步提升。 积极推进AI研发， 推出VClaw智能体 伟仕佳杰持续投入AI核心技术研发，计划研发投入在未来三年增长速度分别达到150%、120%、90%。公司自研科技板块持续推行技术产品化、行业场景化与商业生态化，充分发挥优势，强化与科技龙头伙伴的战略合作关系，致力成为亚太领先的企业级全栈AI产品与方案提供商。 德林证券给予伟仕佳杰（856.HK）以下投资建议： 伟仕佳杰作为亚太地区领先的科技产品解决方案及IT服务平台，伟仕佳杰长期耕耘IT分销行业，与上下游客户建立了稳定、长期的合作关系，为公司的稳定发展奠定了坚
【公司研究报告】伟仕佳杰(856.HK)：AI+海外，双轨战略助力业绩腾飞
选举压力来袭，特朗普再次TACO
文 | 陈宁迪 美伊战争打乱了美联储和全球主要央行的降息预期，受高油价及通胀预期的影响，美联储、欧洲央行、英国、日本等国央行在3月相继宣布维持利率不变，降息预期减弱甚至出现加息押注，澳大利亚央行更是率先决定加息。 01 通胀压力重启，央行政策转向 战争带来的通胀压力正在全球央行间迅速传导。澳大利亚作为资源型国家，对通胀最敏感，这次成了五眼联盟里第一个加息的国家。3月17日，澳洲储备银行（RBA）将现金利率上调25个基点至4.10%，这是今年内的连续第二次加息。RBA明确指出，中东冲突导致石油供应风险上升，直接推高了燃料和运输成本。英国3月份的议息也展现出十分鹰派的态度——全票通过不降息，并预测未来1-2个月内可能加息。根据Polymarket预测显示，英国央行4月加息概率已升至约51%。 图1 Polymarket对英国央行4月份利息预测，来源：Polymarket 如果美伊冲突持续下去，石油价格上涨还会直接推高下游产品，包括化肥和农业品等。全球每年需要1.8亿吨氮肥，其中约5500-6000万吨尿素以海运贸易方式流通，中东占比约为40%-50%，几乎全部需要经过霍尔木兹海峡。因此，霍尔木兹海峡既是“油道”，也是“粮道”。这种规模的氮肥短缺，将直接波及粮食产量，并导致食品价格上涨，对美国、日本和欧洲的通胀形成明显压力，最终可能逼迫各国央行不得不重新考虑加息。 如果真的加息，这对所有资产类别都会带来连锁影响。目前股市下跌、债市下跌、黄金自战争以来更是跌了1000美元，美元指数却也保持相对平稳。那么资金到底流向哪里了呢？以我身处香港的视角，最明显的信号就是港币兑美元的走势。最近港币正快速向弱方兑换区间靠近，已升至约7.83，逼近7.75-7.85这个联系汇率制度区间的上限。原因非常简单：现在出现了明显的套息机会——1个月HIBOR已降至约1.95%，而美国1年期国债收益率在3.
选举压力来袭，特朗普再次TACO
德林一周观察（2026年3月23日）
市场回顾 1 美通胀尚未改善 鲍威尔表示，在未看到通胀进一步改善前不会考虑降息，并透露委员会内部已开始讨论加息的可能性。他说，伊朗战争对经济造成的影响尚不能确定，当前通胀回落进展停滞，关税与油价上涨正形成叠加压力，并逐步向核心通胀传导，商品降温至少需等到年中。 美国经济局公布数据显示，美国GDP在2025年末超预期降温，实际增速大幅下修至0.7%。出口、消费者支出、政府支出和投资的同步下调。BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。 美国商务部数据显示，1月耐用品订单环比初值增长0%，大幅低于市场预期的1.1%。在12月环比下滑1.4%之后，市场原本期待温和反弹，但零增长数据令这一预期落空。 美国2月份生产物价指数（PPI）按年升幅由1月的2.9%加快至3.4%，高过预期升3%，按月增加0.7%，远多过预期增长0.3%，期内核心PPI按年增幅从1月的3.5%提速至3.9%，快过预期升3.7%，按月增加0.5%，多过预期升0.3%。 本周经济数据显示通胀压力进一步上升，在不确定性中，美联储保持观望状态，市场已经不再预期年内存在降息的机会，并且认为有约30%加息的机会。另一方面，美国经济增长或已出现放缓迹象，而影响通胀的能源价格仍然高企，因此市场担心美国出现滞涨。本周市场由于恐慌，出现一定程度的抛售，资产配置方面，我们提醒投资者关注基本面及估值，战术性选择现金流强劲，受地缘政治影响较小的标的进行逢低买入，以获得超额收益。 2 中国经济稳中向好 国家统计局数据公布显示，1—2月社零总额达86079亿元（人民币·下同），同比增长2.8%，较去年12月加快近2个百分点。春节效应显著释放，餐饮收入增长4.8%，网上零售额增长10.3%；通讯器材、金银珠宝涨幅双双超10%，升级类消费潜力加速涌现。 国家统计局公
德林一周观察（2026年3月23日）
伊朗危机下的资产配置：生存力还是想象力？
文 | 陈宁迪 2月28日，美国先是精准打击伊朗领导层，预期以此逼迫伊朗迅速投降。但伊朗的战略韧性大于美国预期，持续轰炸美国在中东的军事基地，并封锁霍尔木兹海峡。这场军事冲突到现在已经持续了两周多了。这导致国际原油价格从每桶50美元飙升至100美元以上。随着冲突持续，市场不得不做持久战的准备，这是大家之前都没有料到的。 01 资本市场没有做好美伊打持久战的准备 2月28日，美国展开“史诗狂怒”行动，对伊朗展开军事打击。美伊战端刚开启时，原油、黄金价格均在短期大涨后回落。因为大家认为美国具备压倒性优势，双方不具备打持久战的可能。事与愿违，随着伊朗领导层被清洗后仍拒绝投降，并宣布封锁霍尔木兹海峡后，市场对美伊战争长期化的预期越来越强。原油价格回落后重新上涨，现在已经接近100美元水平，相比战前的50美元翻了一倍。 国际机构也开始不断拉长对美伊战争的预期。3月11日，国际能源署宣布，将联合成员国释放紧急储备中的超过4亿桶石油。这相当于国际能源署总储备的20%左右，也是国际能源署历史上最大规模的释放战略储备。霍尔木兹海峡每天的运输量占到全球的约20%，约1900万桶/每日。按照这个速度，4亿桶的战略储备仅可以弥补21天的石油缺口。这说明国际组织预测伊朗冲突至少还会持续一个月。 图1：Polymarket上对于伊朗冲突在6月30日之前结束的预期（截至3月17日），来源：polymarket 在预测网站Polymarket上，预测伊朗冲突会在今年6月30日之前结束的胜率波动从原来的84%下行到了71%。各个迹象都在说明这场冲突可能会比特朗普最初预期的要长。 另一场长期战争俄乌冲突和美伊战争在经济上的外溢影响是不一样的。俄罗斯国际影响力高于伊朗，且产油量大于伊朗，但俄乌战争的影响仅限于欧洲。欧美禁运俄罗斯石油后，俄罗斯石油转向由亚洲国家消化，并未对全球石油供应产生
伊朗危机下的资产配置：生存力还是想象力？
德林3.71亿部署AI算力并启动股份回购
德林控股（1709.HK）3月16日发布公告，宣布变更此前配售事项所得款项中约3.71亿港元未动用的资金用途。此次资金重新部署主要包括：投入1.455亿港元跨界布局AI算力基础设施以抢占技术前沿；启动1.17亿港元股份回购以彰显信心、优化资本结构。未来集团计划将算力资产RWA化，持续拓展数字金融发展之路。 图片 图1: 德林投入1.455亿港元部署AI算力基础设施，图片来源：港交所 市场环境固然复杂多变，但德林始终保持战略定力，不为短期波动所扰，以清晰的战略节奏推进业务升级与资本优化。近期公司股价企稳回升、投资者信心逐步修复，正是市场对德林战略方向与执行能力的积极回应。 01 1.455亿港元布局AI算力基础设施，抢占技术前沿 根据公告，德林控股审视市场环境及业务发展重点后，决定对配售事项约3.71亿港元未动用资金进行策略性重新分配。此次调整重点顺应人工智能（AI）推理需求与高效能计算（HPC）的行业趋势，将其中1.455亿港元投入AI算力基础设施及相关投资项目。 生成式AI应用的快速普及正催生对AI推理算力的持续增长需求。公司依托在数字资产及相关基础设施领域的行业网络与合作伙伴生态，探索参与AI推理及高效能计算（HPC）领域。尤其是，将利用现有电力资源、场址资源及数字资产基础设施能力，把合适的挖矿及电力设施改造或部署为AI计算及推理导向型设施，并与领先的图形处理器（GPU）供应商（包括英伟达级别推理硬件相关方）及生态伙伴接洽，支持模块化、分阶段部署AI推理算力。 自2025年下半年起，德林已收购超9000台高效能矿机，在美国、阿曼及巴拉圭部署海外矿场，总算力达约4 EH/s，已产出近200枚比特币。当前超9000台矿机持续运行，每天稳定产出近2枚比特币，预计年底总产量将达到800枚。此次重新分配的1.455亿港元，是一次基于现有资源的“延伸升级”，而非“业务转向”——在保
德林3.71亿部署AI算力并启动股份回购
德林一周观察（2026年3月16日）
市场回顾 1 美通胀温和 美国劳工统计局公布的数据显示，2月CPI同比上涨2.4%，持平预期和前值；环比0.3%持平预期，略高于前值0.2%。核心CPI同比增速维持在2.5%，为近五年来最慢水平，环比增速从0.3%放缓至0.2%，均符合预期。市场普遍预计美联储将在即将举办的议息会议上维持利率不变。 美国商务部公布数据显示，1月PCE物价指数同比上涨3.1%基本符合预期，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4%，持平预期和前值。整体PCE物价指数同比上涨2.8%，低于预期和前值的2.9%，环比上涨0.3%持平预期，较前月的0.4%小幅缓和。在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。 美国财政部公布数据显示, 截至2月的本财政年度，财政赤字突破1万亿美元，但较2025年同期大幅下降。美国目前的财政年度由2025年10月1日起计，迄今为止赤字总额为1.004万亿美元，比2025年同期减少约12%，原因是政府收入增长速度超过支出上升速度。单计2026年2月，支出超过收入3080亿美元，与2025年同期赤字基本持平。 美国商务部公布的数据显示, 1月贸易逆差为545亿美元，较2025年12月水准大幅缩小25.3%,贸易逆差缩小主因出口增加5.5%，达3021亿美元，得益于非货币用黄金和其他贵金属，以及电脑与飞机出口增加。整体进口则下滑0.7%至3566亿美元，反映药品等消费性商品、汽车及工业原料进口均有所减少。 本周经济数据显示关税对通胀的滞后影响正在逐步显现，市场目前担忧美联储是否能忍受这一风险。另一方面，市场继续聚焦中东冲突，我们认为目前迹象显示冲突演变成低强度长时间摩擦可能性大，将有可能在较长时间影响能源价格，因此呼吁投资者密切关注这一发展并避免过于乐观。资产配置方面，我们观察当前主要股市并未出现大规模去风险，因此建议投资者关注现金流强劲估值
德林一周观察（2026年3月16日）
“黄金坑”已打开
文 | 陈宁迪 自2月28日伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡以来，美伊战争导致的地缘政治风险持续发酵，叠加原油价格与黄金价格的剧烈波动，让不少投资者对“战争反而黄金下跌”的走势感到强烈恐慌。冲突本应推升避险资产，却出现黄金回调行情，这与市场直觉完全背离。图1：黄金现货价格（美元），来源：英为财情这篇文章的目的是告诉大家黄金背后的真相。结合美国当前的财政赤字、利息支出、通胀压力、就业下行、对伊战争等综合因素，我认为美国正在重现70年代的滞胀危机，当下的“黄金坑”已经显现。*“黄金坑”是股市技术分析中的一种特殊走势，指个股在长期横盘筑底后，因突发利空，快速下跌形成类似“V”字形或“U”字形的坑洼，随后反弹快速上涨。延伸寓意为“低位建仓机遇”。01数据背后的真相：美元避险与黄金的高位套现我们先来看一组原油、黄金、美元的相关性数据：1971年尼克松冲击标志着布雷顿森林体系彻底解体，美元与黄金正式脱钩。此后整个70年代，美国陷入滞胀，原油价格暴涨、通胀高企、经济增长停滞。拉长周期来看，1971年至今的五十多年里，原油与黄金作为对抗信用货币贬值的核心硬通货，两者呈现高度的正相关性，相关系数大约在0.70左右。原油与美元指数的相关系数为-0.40，而黄金与美元指数的相关系数约为-0.20（在部分区间，黄金和美元负相关性高达0.7）。图2：原油、黄金、美元指数（1971年至今），来源：公开数据整理这轮美伊战争爆发以来，在原油飙升的大背景下，不是黄金上涨反而是美元指数上涨？图3：美元指数在美伊战争爆发后上涨，来源：英为财情首先，近期美元汇率的上涨，本质上是全球宏观不确定性增加背景下，资金寻求避险的短期选择。黄金不涨反跌并非其避险的底层逻辑失效，而是因为前期黄金涨幅太大、位置过高，自2025年1月以来黄金涨幅已接近100%。在当前市场流动性收紧的环境下，大量机构投资者选择将黄
“黄金坑”已打开
香港，从未如此准备好迎接下一个“避险时代”
01美以伊冲突升级：香港为何成为全球避险资金与高净值家族的“新磁石”？在全球地缘政治风云突变的当下，美国、以色列与伊朗的军事冲突（自2026年2月底爆发，目前已持续多日）正深刻重塑国际资本流动格局。避险情绪急剧升温，投资者纷纷从高风险资产撤离，转向“硬资产”（HALO交易：Heavy Assets, Low Obsolescence，即重资产、低淘汰率的有形产能与稀缺资源）。黄金价格一度飙升突破5400美元/盎司，国际油价上涨超10%，霍尔木兹海峡封锁风险进一步推高能源与大宗商品价格。在此背景下，香港凭借其独特的国际金融中心地位、资金自由流动政策以及2026-27财政预算案的精准加码，正加速吸引全球避险资金和高净值家族的流入与移居。香港特区政府财政司司长陈茂波多次公开表示：“中东战事带来的不确定性，将推动部分资金寻求‘安全港’流入香港，香港已做好充分准备。”02中东冲突如何点燃全球避险浪潮？德林观察，中东冲突迅速传导至金融市场：传统避险资产狂热：黄金、原油等价格暴涨，市场对能源供应链中断的担忧加剧。“HALO交易”崛起：在地缘割裂、利率高企及AI资本开支激增的多重压力下，投资者正经历“稀缺性重定价”。资金转向能源、稀缺资源、军工、基础设施等“可建造、难替代”的实体资产，反映了对长期通胀与地缘风险的防御性配置。03香港的“安全港”优势为何在动荡中脱颖而出？根据德勤的数据，2030年之前亚太地区家族办公室的资产管理规模有望年均增长11%，从2024年的5,900亿美元增至1.1万亿美元，高于全球9.7%的增速。根据监管机构的调查，2024年香港家族办公室和私人信托的资产管理规模为1,980亿美元（1.55万亿港元），预计到2030年这一规模有望增长逾80%。历史经验反复验证了香港在全球动荡期的吸引力，2003年伊拉克战争酝酿期，国际资金持续流入港股，累计金额高达港股总市值的6%
香港，从未如此准备好迎接下一个“避险时代”
港股通门槛再上升，绩优股无辜遇冷风
2026年2月13日，恒生指数公司宣布了恒生综合指数的季度检讨结果，成分股数目由507增加到532只，其中新加入了52只股票，剔除了28只股票，港股通名单也将随之调整。根据公告，所有变动将于3月6日收市后实施、3月9日（星期一）生效。01港股通进入门槛再上升2025年8月22日恒生综合指数名单调整时，港股通入通门槛为74亿港币，剔除门槛为46亿港币。8月23日德林新经济研究院预计“2026年2月港股通调整时，恒生综合指数的剔除门槛会上调到58亿港币（即港股通调出门槛将同步上调至58亿港币），恒生综合指数的进入门槛会上调到90亿港币。”现在结果公布了，恒生综合指数的剔除门槛上升到了61亿港币（环球新材国际6616.HK），进入门槛上升到了93亿港币（不同集团6090.HK），两个结果都超过我们当初的预计约3亿港币。这背后是恒生综合指数从6月底的3585一路涨到3907，涨幅11%。图1：恒生指数从去年六月底3585涨到3907，涨幅11%，图片来源：公开资料整理图2：纳入恒生综合指数的股票，图片来源：公开资料整理上述52只股票2025年平均市值最低的是不同集团——93.23亿港币，这也意味着香港上市公司市值覆盖率94%的门槛再次提升。值得注意的有以下三点：第一，部分公司虽然市值达到要求，但不符合其他条件。例如同股不同权公司除日均市值需达到200亿港元外，总成交额还需超过60亿港元，且上市时间须满6个月。文远知行-W(00800.HK)、明略科技-W(02718.HK)、小马智行-W(02026.HK)都是2025年11月上市，不符合条件。奇富科技平均市值382亿港币，但是因为是二次上市，所以明确被排除在港股通之外。俄铝（0486.HK）市值高达633亿，因为流通性不达标，2025年只有两个月的换手率在0.05%以上，所以不会纳入港股通。第二，技术原因，希迪智驾、诺比侃、智达科
港股通门槛再上升，绩优股无辜遇冷风
德林一周观察（2026年3月9日）
市场回顾1美非农数据低于预期美国劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，较最悲观预期还低出8.3万，偏差幅度高达六个标准差。这是自2020年以来第二次出现单月负增长，仅次于2025年10月的-14万。与此同时，失业率从2026年1月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的持平。美国商务部公布数据显示，美国1月零售销售环比-0.2%，预期-0.3%，前值 0%。为去年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。剔除汽车后环比持平，核心“控制组”销售额增长0.3%，显示消费内核仍具韧性。ADP最新发布的全国就业报告数据显示，2月美国私营部门新增就业岗位6.3万个，为去年11月以来最高水平。这一结果高于市场预期的5万个岗位。不过，1月数据被大幅下修，从2.2万下修至1.1万。美联储官员对就业前景趋于稳定的信心有所提升，但通胀压力加剧正令降息时间表进一步推后。交易员目前预计美联储最早于7月才会启动下一次降息，今年二次降息的概率亦有所下降。美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，2月服务业指数升至56.1，较上月跳涨2.3个点，超出所有经济学家预期，创下2022年年中以来最高水平，折射出美国最大经济板块在外部冲击前的广泛走强态势。本周市场聚焦关注中东地区的冲突，并仍面对较大不确定性。我们认为目前的基准情况为较为克制的有限冲突，建议投资者重点关注持续时间，是否扩散至周边国家以及是否有地面战发生，并密切关注高油价持续时间及对宏观影响。另一方面，由于就业数据显示出疲软，鉴于油价对核心通胀影响有限，且持续时间或不久，我们仍然认为美联储今年将会降息。资产配置方面，我们建议投资者保持一部份现金或短债仓位，以应对局势不确定性并保持组合的灵活性。2中国经济稳中向好国家统计局数据公布显示，2月制造业PMI49.0%，较上月下降0.3个百分点；综合
德林一周观察（2026年3月9日）
韩国股市为什么涨得这么疯狂？
文 | 陈宁迪 韩国股市几乎可以用疯狂来形容了。 2025年全年，韩国股市上涨了75.63%，这个涨幅超过了标普500指数（上涨17%），MSCI亚太指数（25%）和日经225指数（26.18%）。2026年不到两个月，韩国股市又上涨了44.89%。目前累计涨幅已经超过150%。 韩国KOSPI指数从2024年初的2500左右一路上涨，现在已经突破了6200点。韩国股市的总市值达到3.76万亿美元。这是什么概念呢？韩国股市的市值已经超过了法国和德国，跃居全球前九。而韩国的GDP仅仅排名全球14名。而2024年以前，韩国股市的市值仅仅只有1万多亿美元。韩国股市在这两年确实疯狂上涨！ 如果我们去看韩国股市的历史走势。长期以来，韩国股市一直在2500点左右波动。但是在2025年后，韩国KOSPI指数在短时间内快速上涨，接连突破好几个大关。现在已经来到了6200点。这个涨幅是相当夸张的。我特别去研究了韩国的股市，发现韩国股市的上涨有以下几个原因。 图片 图1：韩国KOSPI指数上涨幅度，来源：公开资料整理 01 AI叙事引领硬件股大涨 最近AI叙事重创了很多SaaS公司的估值，但是硬件公司却从中收益。韩国是一个制造业大国。韩国制造业占GDP比重为27.6%，远高于OECD成员国15.8%的平均水平。 韩国目前市值最高的公司，三星和SK海力士，在这次AI投资浪潮中占据了关键硬件的供应链。三星股价相较于2025年初上涨了接近4倍，海力士上涨几乎6倍。以海力士为例，海力士是高带宽内存技术（HBM）的领先者，占据了市场一半以上的份额。AI需求爆发，导致对高性能的内存需求井喷，以海力士为首的三大厂商（海力士、三星、美光）在2026年的产量已经提前被预定。2025年，海力士营收同比上涨47%,全年利润上涨101%，达到47.2万亿韩元，约323亿美元。有分析师预计202
韩国股市为什么涨得这么疯狂？
德林一周观察（2026年2月23日）
市场回顾1美关税变动美国联邦最高法院裁定，总统特朗普引用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）向全球加征关税属越权，令其赖以为法律基础的“对等关税”及“芬太尼关税”因而失效。特朗普随即于当晚签署行政命令，首次改为援引1974年《贸易法》第122条，对全球贸易伙伴加征10%临时关税；不足24小时内，特朗普再宣布将税率提升至15%，更扬言未来数月内再度颁布符合法律的新关税措施。此次临时关税有效期仅150日，若需延长，需经美国国会批准。美国商务部公布的数据显示，12月美国核心个人消费支出价格指数（PCE）涨0.4%，创近一年来最大涨幅，核心PCE同比涨3%，而2025年初为2.8%。备受关注的超级核心个人消费支出环比涨0.3%、同比涨3.3%，与去年同期基本持平。12月实际个人消费支出环比涨0.1%，前值为0.3%。储蓄率创2022年10月以来新低。美联储上月议息会议纪录显示，绝大多数与会者认为，近数月就业市场面临的下行风险已经缓和，而通胀可能更持久地存在；数名与会者警告，在通胀居高不下的环境下进一步放松政策，可能被误解为决策者不再坚守控制通胀的承诺。部分更认为若通胀维持高企，或有需要考虑加息的可能性。日本政府公布，日本1月全国整体消费者物价指数（CPI）按年升1.5%。剔除新鲜食品但包括能源成本的核心CPI，按年升2%，符合市场预期，较去年12月升幅2.4%有所放缓，创两年最慢增速。1月撇除食品和能源的CPI按年升2.6%，创近1年最小升幅。本周经济数据显示美国通胀及消费仍较为强劲，除非未来数据出现对市场预期重大偏离，我们认为美联储在上半年开始降息的可能性较小。另一方面美国关税裁定违法，虽然通过其他途径补上关税，我们仍认为这将限制未来特朗普关税威胁的空间，因此认为亚洲国家面临的关税或已见顶，虽然实际影响有限，我们仍认为这将降低新兴市场的风险溢价。资产配置方面，我们仍然认为流动性将
德林一周观察（2026年2月23日）
DL Securities Launches Digital Asset Dealing Services
DL Securities（HK）Limited, a licensed securities firm under DL Holdings Group Limited (1709.HK) and regulated by the Securities and Futures Commission (SFC) of Hong Kong, has announced the commercial launch of its digital asset dealing services for eligible investors who have completed the required onboarding and eligibility assessment.Figure 1: DL Securities Launches Digital Asset Dealing Services, Image source: HKEXThis milestone marks DL Securities’ latest step in advancing its fintech strategy under a regulated framework—bringing safer, more transparent, and institution-grade access to digital asset exposure for eligible investors through a familiar brokerage experience.Figure 2: Eligible investors can access digital asset dealing via NeuralFin, Image source: NeuralFinEffective imm
DL Securities Launches Digital Asset Dealing Services
真实世界比二八定律更残酷——幂律分布的世界
文 | 陈宁迪很多人可能都听说过二八定律。一般指在一个团体内20%的人会发挥80%的重要作用，比如20%的人掌握80%的财富；20%的关键员工或客户带来了80%的利润；在时间管理上，20%的关键时间投入能够产生80%的成果。很多人在了解二八定律后会认为它是真理，不加分辨地草率使用。统计显示，真实的世界比二八定律更极端，因为真实世界遵循的是幂律分布！01二八定律的背景二八定律最早由意大利经济学家维尔弗雷多·帕累托提出。1906年，帕累托在研究了意大利的财富分配后得出结论，意大利社会中20%的人掌握了80%的财富（图1）。后来这个规律被概括成二八定律并运用在其他领域。图1：1906年意大利前20%的人占有社会财富的76.4%，来源：公开资料整理帕累托研究意大利时，第二次工业革命在欧洲大陆上如火如荼地展开，电灯、汽车、石油生产等新产业重新塑造着人类社会的面貌，同时也带来了新的问题——人类社会财富的分配从未如此不均。美国的洛克菲勒石油、卡内基钢铁，德国西门子、巴斯夫，法国施耐德-克勒佐等巨型企业垄断市场，控制了社会经济命脉，导致社会财富极大地集中在少数人身上。那些已经完成工业革命的国家财富集中程度比意大利还高：最早完成工业化的英国此时前10%的人占据了93.5%的社会总财富；正处于第二次工业革命爆发阶段的德国和法国，前10%的人占据的社会总财富分别为86.7%和86%；还在第二次工业革命中的美国和意大利情况差不多，前10%的人占有社会财富的76%和71%。这时候的财富集中度可以说就是工业化程度的直接写照。新技术爆发后财富向少数人集中是市场自然形成的。流水线的发明使得规模越大的企业成本越低，企业的规模扩张到了前所未有的程度。这些垄断企业的所有人自然也成为了庞大财富的拥有者。因为财富的高度垄断，欧洲国家在19世纪20年代不得不开启了政治改革，工人开始团结起来争取生存权益、争
真实世界比二八定律更残酷——幂律分布的世界
德林一周观察（2026年2月16日）
市场回顾1美通胀温和美国劳工统计局（BLS）公布数据显示，1月CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，同比从12月的2.7%放缓至2.4%，同样低于预期的2.5%。CPI同比回落至2.4%且低于预期，核心CPI同比降至2.5%，创2021年以来最低水平，但月度核心通胀在服务价格带动下仍有韧性。美国商务部公布的数据显示，12月未经通胀调整的零售销售额环比0%，大幅不及预期的0.4%，亦低于11月0.6%的增幅。剔除汽车和加油站销售的核心零售销售环比下降0.1%。假日消费动能疲软且不均衡。13个零售类别中有8个出现下滑，低收入群体支出尤为乏力。美国劳工统计局公布数据显示，美国1月非农就业新增13万人，创2025年4月以来最大增幅，失业率意外降至4.3%，时薪环比增长0.4%，均超预期。然而劳工统计局同步将2025年3月非农总规模下修89.8万人。美国国会预算办公室（CBO）估计，如果截至11月20日已生效的关税在未来十年维持不变，关税收入将在十年内减少联邦赤字3万亿美元，帮助美国政府在本财年头4个月将预算赤字缩小了17%，凸显出在最高法院权衡美国总统特朗普是否有权采取其实施的大部分关税行动之际，判决结果对政府而言利害攸关。本周经济数据显示美国通胀压力温和，劳工市场仍稳健，唯中低收入消费者目前显现疲态，信用卡违约率反弹至疫情以来的高位，但中高收入人群作为消费主力仍然有韧性，因此我们认为美国软着陆叙事完整并继续看好美股行情由AI科技股扩散至传统板块。而通胀数据也让市场对于降息前景更加乐观，目前市场预计6月降息一次的概率超过80%。另一方面，我们认为高市早苗胜选或将降低日央行对于政治不确定性的担忧，并或令日元表现较市场预期稳健。资产配置方面，我们继续建议投资者分散化配置，避免过早投机性抄底估值仍高的科技股。2内地房市情绪改善国家统计局公布，中国1月全国居民消费价格指数（CPI
德林一周观察（2026年2月16日）
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