Asseto近日宣布，其技术平台已支持 NGI+上线。德林控股（1709.HK）作为Asseto的战略合作伙伴，对这一产品落地表示欢迎。NGI+是一种以私募基础设施基金权益为底层支持的链上通证，底层策略涵盖数据中心、能源基础设施、电网及交通等长期主题。 NGI+的底层资产包括由Partners Group管理的相关私募基础设施基金权益。Partners Group成立于1996年，管理资产规模超1850亿美元，是全球最大的私募市场管理机构之一，在私募基础设施投资领域深耕超过二十年，目前管理的常青开放式资产规模超过560亿美元。 Asseto在NGI+项目中承担的角色涵盖了提供智能合约、链上权益记录、技术接口及相关运营系统支持。从信托结构与智能合约逻辑的对齐，到链上流程与底层基金运营节奏的衔接，再到定期储备金证明与独立审计的持续输出，确保了每枚NGI+通证在法律权益、资产对应和操作流程三个维度上的完整闭环。 图1：Asseto推出NGI+，来源：Asseto 德林控股自2025年与Asseto签署战略合作谅解备忘录以来，已在RWA领域持续深耕。双方先后完成多项标杆项目，包括德林大厦、Animoca Brands等资产代币化，以及2亿港元规模的CMF亚洲权益机会基金以代币AdDLE形式部署至HashKey Chain。2025年8月，德林控股以约129万美元认购Asseto约3.2%股权，进一步夯实了双方的战略协同。 图2：德林与Asseto携手推进德林大厦代币化项目，来源：德林控股 随着德林完成与Partners Group相关的分销合作及尽调，符合条件的投资人未来也有机会通过德林进一步了解NGI+，并探索通过链上入口完成产品查看、认购及持有的可能性。德林控股将继续携手Asseto等优质生态伙伴，在合规框架下推动更多具备真实价值的资产实现数字化，为投资者提供更高效、更透明的资
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德林控股战略伙伴Asseto推出NGI+，共探全球私募基建策略上链
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从瑞士到中国香港：财富中心的信任底色
文 | 陈宁迪 作者寄语 最近市场很热闹：AI大模型迅速迭代、AI算力军备竞赛、霍尔木兹海峡纷争、美联储降息加息预期反复、OUSD横空出世、港股AI双雄之一智谱解禁后巨额配售……凌晨三点这些消息还在刷屏，传闻比财报似乎更有市场。投资者在FOMO（错失恐惧）与“逃顶焦虑”之间来回横跳，生怕错过一个“世纪级别的大康波”，又怕自己成了音乐停下前还在蒙眼狂舞的人。这种弥漫在全市场的浮躁，本质上是源于对不确定性的深层恐惧。 当我们把目光从分时图的波动移开，去审视那些穿越了战争、周期与王朝更迭的财富故事，或许会有新的体悟。从瑞士凭借数百年信用稳坐“银库”王座，到中国香港刚刚登顶全球跨境财富管理榜首，真正的赢家从不追逐噪音，而是构建信任。今天，我会试图让大家从这层底色出发，把心态调整到更长远的波段，静下心来和我一起思考承载财富传承的底层建筑和维护长期主义的安全阀门。 波士顿咨询集团2026年5月发布的全球财富报告显示，2025年中国香港跨境财富管理资产规模达2.9万亿美元，年度增速10.7%，首次以微弱优势超越瑞士，登顶全球最大跨境财富管理中心。 图1：中国香港超越瑞士成为全球最大的跨境财富管理中心，来源：BCG 瑞士作为全球财富管理的“银库”，长期被各国视为资金存放的首选之地，中国香港这次超越堪称一个里程碑式的事件。但这也让我们不禁思考：为什么瑞士这样一个面积仅约4万平方公里、人口约900万的小国，却能长期成为全球财富管理以及跨境资金存放的标杆？我们今天就从历史的角度，来仔细看看瑞士究竟是如何从一个贫瘠的山地小国，逐步成长为全球公认的财富管理中心，并保持这一地位如此多年的。 01 从抗争到中立：瑞士如何赢得全球财富信任 瑞士的地理位置很特别，夹在奥地利、德国、法国、意大利四国中间，自古便是欧洲地缘枢纽与兵家必争之地。这个国家被阿尔卑斯山脉与上千个湖泊环绕，少女峰、白朗峰等雪
从瑞士到中国香港：财富中心的信任底色
OUSD会带来稳定币革命吗？
文 | 陈宁迪、马行空 6月30日，Open Standard联合Visa、万事达、Stripe、贝莱德等超过140家金融、科技和加密行业公司，宣布推出新型稳定币Open USD。这个消息一公布，USDC发行方Circle公司股价当天下跌 17%，6月1日以来累计下跌了39.7%。 图1： Circle股价大幅下跌，来源：Google 01 OUSD和其他稳定币有何不同？ 当下3082亿美元的稳定币市场被两个寡头垄断，泰达公司的USDT和Circle公司的USDC，合计占比84%。按道理市场上的稳定币数以百计，新出一个OUSD没什么大不了？何况已经有很多主权政府明确要发稳定币了，比如日本的JPYC、俄罗斯的A7A5 、阿联酋的DDSC，中国香港也批准了2个稳定币发行牌照，新加坡、欧盟、英国也都计划发稳定币。 图2：稳定币市值占比，来源：coingecko OUSD 的三大特点： 1 联盟够强——有利于规模化推广 OUSD的牵头方独立组织Open Standard宣布已经获得140多个巨头共同发行。这些机构包括30多家支付网络与处理商（Visa、万事达卡、美国运通、Stripe等）、60多家银行与金融机构（贝莱德、纽约梅隆银行、渣打银行等）、11家科技与商业平台（Google、三星电子、IBM、Shopify等）、40多家加密与稳定币基础设施公司（Coinbase、Solana、Ripple、OKX等）。 图3：Open Standard宣布已经获得 140 多个巨头共同发行，来源：公开资料 OUSD和Meta2019年主导的稳定币Libra不同。首先，美国监管机构对此没有反对的理由。只要其底层资产是美国国债或美元现金、定期审计，遵守《GENIUS法案》的相关规定，美国政府没理由不允许发行。而当初Libra的底层资产是一揽子法币，这等于直接革了美元的命。其次，Li
OUSD会带来稳定币革命吗？
当AI概念股解禁
文 | 陈宁迪、马行空 2026年6月12日，SpaceX完成历史上最大IPO，上市首日开盘股价约150美元，短短几天内便冲至225美元，随后持续回落。目前股价已回落到约162美元附近，市值较峰值缩水超1/4。为什么？我们也许可以从更早上市的智谱和MiniMax身上找到答案。 图1：SpaceX 股价，来源：Google 01 港股AI的解禁冲击 1 智谱 6月13日智谱发布最新一代大模型GLM-5.2，实测性能跻身全球开源模型第一梯队，当时它的股价是1097港元。6月22日，其股价盘中最高触及2980港元，市值短暂站上1.3万亿港元历史高位。 图2：Code Arena全球编程盲测榜智谱GLM-5.2模型排名全球第二，来源：ARENA AI 从2026年1月8日116.2港元发行价算起，仅仅六个月的时间，智谱累计涨幅达到惊人的2400%。然而，与万亿市值形成鲜明对比的是公司孱弱的基本面。2025年智谱全年营收仅7.24亿元，研发开支31.8亿元，是收入的4.4倍。公司净亏损高达47.18亿元，经营性现金流为负22.46亿元。一家年亏47亿、收入仅7亿的公司，市值已超过美团、小米、京东、百度之和，这样的估值显然无法用业绩解释。 智谱IPO共发行3741.95万股H股，占总股本约8.4%，其中11家基石投资者认购的2568万股有6个月禁售期。这意味着上市后前六个月真正在二级市场交易的H股仅1173.79万股，占比2.67%。正是这2.67%撑起了万亿市值！ 图3：智谱可自由交易股数占总股本2.67%，来源：HKEX 2026年7月8日，2568万股基石股份解禁后流通盘将扩大至8.4%。同时解禁的还有 “君联资本资深独立投资者”和“美团资深独立投资者”，根据第18C.14(2)条承诺禁售6个月，其合计持股约44,326,430股（占约10.07%）。到2027年1月
当AI概念股解禁
德林一周观察（2026年7月6日）
市场回顾 1 美劳动力市场降温 美国劳工统计局公布数据显示, 6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，亦远低于5月修正后的12.9万人（初值为17.2万人）。与此同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示此前数月的就业强势存在明显高估。 ADP Research公布的数据显示，美国6月私营部门就业人数增加9.8万人，低于经济学家预期的11.9万人，前值为增加12.2万人。就业人数连续第12个月增加，显示劳动力市场降温尚未演变为明显失速。 美国供应管理协会公布的数据显示，6月制造业PMI较前月下降0.7点至53.3，低于预期的53.9，但仍接近四年来高位。油价下跌推动ISM价格支付指数大幅下降9.1点至73，预期77.5，为2022年7月以来最大单月降幅。 美国劳工统计局公布数据显示，5月职位空缺数小幅增至759.4万个，略高于经修正后的4月的758.5万个。经济学家的预测中值为730万个。离职率维持在1.9%不变，裁员人数小幅增加，招聘人数基本持平。美联储密切关注指标——每名失业者对应的职位空缺数量，同样基本持平维持在1:1。 欧盟统计局公布数据显示，欧元区6月CPI同比上涨2.8%，低于市场预期的3.0%，也较5月的3.2%明显回落；剔除食品和能源后的核心通胀率由2.6%降至2.4%，同样低于市场预期的2.5%。受数据影响，货币市场迅速下调对欧洲央行年内进一步收紧政策的押注。 本周就业显示美国就业市场虽然保持一定韧性，但并未出现过热，上月超市场预期的休闲娱乐就业本月回落，我们认为投资者应该谨慎分析就业数据以分辨高频数据的噪音。上周联储主席沃什发表言论偏鸽，符合我们预期，市场过去定价了过为鹰派的前景。我们认为市场应该关注未来沃什的工作小组对于美联储指引及通胀数据指标的建议，以确定未来部署方向，我们同时认为在工作小组完成工作前，沃什并不会对当前联储
德林一周观察（2026年7月6日）
苹果涨价意味着什么？
文 | 陈宁迪 6月25日，苹果宣布上调MacBook和iPad等产品价格。MacBook笔记本电脑涨价100-300美元；iPad涨价150-200美元，Apple TV、HomePod等产品也纷纷涨价，平均涨幅在20%左右，预计下半年iPhone 18系列也会面临更大的定价压力。以往苹果调价是为了提高利润率或者加速去库存，基本都是主动行为。而这次苹果称，调价是因为内存和存储芯片成本大幅上涨，属于被动调价。涨价消息公布后，苹果当天股价下跌约6%，市值蒸发超过2650亿美元。 图 1：宣布涨价后苹果股价出现下跌，来源：Google 01 AI需求挤压消费类电子行业 AI需求激增带动存储供不应求，涨价潮已经悄然蔓延到整个消费电子行业。苹果宣布涨价的第二天，微软宣布将对旗下Xbox游戏主机涨价，平均涨价100-150美元。这已经是Xbox系列在一年内进行的第三次全球大幅涨价。2025年5月、10月，微软两次上调Xbox系列零售价格，本次调价完成后，部分机型涨价幅度已经超过100%。 2026年3月，联想部分电脑涨价超过1000元，7月将开始第二轮涨价。2026年4月小米上调手机价格。5月任天堂宣布Switch 2 从449美元上涨至499美元。7月**全系列产品上调售价，旗舰手机上涨1200元至1500元。三星S26系列手机上涨了1000元以上。这一轮涨价的原因都指向了 AI 带动的存储芯片涨价潮。因为 AI 存储 芯片利润率更高，所以大厂纷纷压缩消费类电子产品内存的生产，预计这一趋势短期难以缓解。 苹果一直以来以高毛利著称，其对原材料价格上涨的容忍度更高。小米、三星的平均毛利率仅有10%，苹果则高达 40% 以上。市场开始思考，如果连苹果都没有办法在存储涨价潮中保持零售价格稳定，那么AI带给市场的到底是什么？我们可以做如下推演： 图 2：手机厂商毛利率，来源：各公
苹果涨价意味着什么？
格林斯潘难题会重演吗？
文 | 陈宁迪 2026年6月22日，前美联储主席格林斯潘逝世了，他的任职从1987年一直到2006年，正好完整的经历了互联网泡沫。今天的AI和2000年的互联网泡沫破灭前高度相似。1995-2000年美国经济强劲扩张，是二战后最长的扩张期。受益于金融松绑、企业投资增加和消费扩张，美国GDP增长率在5%左右，2022年以来美国的名义GDP涨幅也在5%左右。 图 1：美国GDP增速，来源：Fed 当时美国的失业率也从1993年的7.7%下降到2000年的3.8%。通胀也保持在低位，年化CPI维持在2-3%。美国的经济整体非常好，联邦政府甚至还创下了财政盈余。 图2：美国失业率，来源：MacroMicro 这个经济背景下，当时的格林斯潘面临着一个难题——要不要加息预防经济过热。因为经济增长强劲，市场上一直存在加息的呼声。但格林斯潘认为，互联网可以大幅提高生产效率，压低生产成本。当时的计算机发展一日千里，摩尔定律强劲生效中，同样价格可以买到的电脑性能越来越强劲。所以格林斯潘认为这本质上是通缩的，不存在通胀压力。当时的格林斯潘重点关注两个指标：一是零售商的电脑库存，二是全美计算机更新的数据。他坚信计算机和互联网可以颠覆整个生产力。因此，格林斯潘在整个1995年到1998年维持利率稳定回落。 到1999年，互联网泡沫达到高潮，美国的通胀开始抬头。而且事实证明互联网并没有提高生产率、增加经济产出。 图 3：美国通胀率，来源：Fed 这时候美联储才不得不加息，1999年联邦利率在5%，2000年3月加息到6.5%，加速了高估值科技股的泡沫破裂。 图 4：1995-2003年纳斯达克 100 指数和美国联邦基金利率 今天的凯文·沃什面临的情况和当初格林斯潘很像。今天也出现了一个新的科技革命——人工智能。凯文·沃什是否会像格林斯潘那样把他当做生产力加速器呢？目前看来答案是否定的。
格林斯潘难题会重演吗？
避险在人声鼎沸时
文 | 陈宁迪 最近在台湾出差，陪客户按摩时师傅得知我是做投资的就聊起了股票，说自己把全部的积蓄都投在了台湾股市，最高时赚了几百万新台币，现在又亏了100多万，问我应不应该继续持有。这让我想起2015年的香港。当时香港股市也非常景气，4月单月恒生指数大涨3233点，升至全年最高点28588。当时酒店的按摩师傅跟我聊天，也说自己把所有积蓄都拿去买港股了。但是紧接着就是股灾，6月开始恒生指数大跌，全年香港恒生指数累计跌幅达到36%，大量投资者损失惨重。 我非常感慨，这些人的积蓄都是靠自己的双手按摩一点一点积累下来，但却非常轻易地把一辈子的积蓄都放在股市里。他们对股市完全不了解，只是追逐热点，最后的结果很有可能是血本无归。 01 人声鼎沸的股市 中国台湾股市今年以来大盘上涨超过50%，在全球表现名列前茅。截止到6月，台湾股市市值超过5万亿美元，今年先后超越英国、加拿大和印度，成为全球第五大股票市场，仅次于美国、中国内地、日本和中国香港。而相比之下，台湾的GDP在全球只排在20多名，台湾股市可谓是繁花似锦、烈火烹油。 图 1：中国台湾股市市值超越英国、加拿大和印度，成为全球第五，来源：Bloomberg 台股大涨吸引了很多新手进场，甚至借钱炒股。台湾证券交易所的数据显示，台湾投资者从券商借款用于购买股票的金额飙升了160%，达到新台币6000亿，逼近了2000互联网泡沫前的历史最高纪录。 图 2：台湾股市杠杆率飙升，来源：台湾证券交易所，Bloomberg 无独有偶，韩国的情况也类似。韩国股市中散户交易占比极高。以成交量衡量，截至5月韩股个人投资者占比高达71%。韩国本土股票交易账户总数为1.0877亿，而韩国总人口不过5000多万，也就是说人均持有两个以上股票账户，大量资金通过高杠杆ETF涌入股市。作为对比，美股、港股成交占比中散户仅占20%左右。 2026年至今韩国股市上涨87
避险在人声鼎沸时
德林家族办公室2026年下半年展望：冰与火之歌（ENG Version Attached Below：DLFO 2026 H2 Outlook-A Song of Ice and Fire）
进入2026年下半年，全球宏观环境已从上半年美伊冲突与霍尔木兹海峡封锁引发的剧烈动荡中逐步演变。航运通道重新开放，油价回落至高位区间震荡，但能源安全考量仍在持续影响政策议程。股票市场经历了高波动阶段，传统周期性板块出现回调，而AI资本支出的受益股则在组合再平衡中持续获得资金青睐。市场关注点正转向业绩验证，公司层面的表现正取代宏观与地缘因素，成为主要定价驱动力。 全球经济呈现鲜明分化。美国资产市场与AI受益方持续吸引目光，而更广泛家庭则面临生活成本压力，K型分化日益加剧。中国AI与先进制造表现强劲，但传统与内需部门复苏乏力；韩国、中国台湾等AI价值链环节脱颖而出，欧洲则受困于能源压力与有限AI敞口。货币政策方面，美国货币政策预计在新任美联储领导下短期内按兵不动，随着通胀稳定在高于近十年均值的水平，年底可能加息。欧洲央行面临能源驱动的粘性通胀与经济疲软并存的困境，进一步紧缩风险仍存；日本央行则开启渐进式利率正常化。中国继续推进结构性转型，针对性支持制造业升级与技术进步，同时应对房地产领域的持续挑战。 我们始终坚持以客户家族的投资目标与风险偏好为准绳，构建精准匹配的投资组合。我们通过严谨的分析框架，甄别具备合适风险调整后回报特征的投资机会，协助客户灵活应对持续演变的全球宏观与政策环境。 债券 发达市场“更高更久”利率环境下，我们谨慎对待久期敞口，侧重中期久期以优化票息收益，并精选优质信用债增厚回报。 股票 全球股市整体看多但筛选趋严，我们偏好具备可持续盈利增长的优质公司。区域上相对看好美国，以及在半导体与AI硬件领域占据结构性优势的部分亚洲市场，对欧洲保持谨慎。行业层面，AI已进入第二阶段，投资逻辑从算力扩张转向基础设施瓶颈与商业化回报验证，同时我们在AI之外也关注金融、医疗及工业细分领域的结构性机会。 黄金 在持续的地缘政治与通胀风险下，黄金仍具备配置价值，我们维持
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全球顶奢权威媒体《Robb Report》推出ONE Carmel专属专题报道
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德林控股2025/2026财年业绩直播回顾：多引擎交融并进，开启构建数字AI财富生态的新篇章
德林控股集团于7月2日举行了2025-2026全年业绩发布会。本次发布会延续了科技创新的前沿作风，全面展示了集团在过去一年的稳健增长以及在“科技金融”与“AI+金融”领域的颠覆性突破，标志着德林控股正清晰地从传统金融服务商全面跨入数字AI时代财富生态构建者的新纪元。 扫描文末二维码即可观看直播全程回顾。 图1：德林控股集团于7月2日举行2025-2026全年业绩发布会，管理层合影，来源：德林控股 01 业绩表现：核心分部强劲爆发，迎来跨越式增长的一年 在2026财年，德林控股（1709.HK）交出了一份极为亮眼的业绩答卷，集团总资产达33.5亿港元，同比激增160%。期内录得收入约3.24亿港元，同比上升71%；净利润更是录得3.67亿港元，实现约168%的爆发式增长；净资产亦同比增加187%至27.21亿港元。为了回馈股东，德林控股推出了总价值超1.6亿港元的重磅分红方案，具体包括2000万港元现金、6100万港元德林大厦权益RWA、3900万港元ONE Carmel建房固定收益RWA，以及4000万股红股，展现了集团向数字AI与RWA时代转型的雄厚实力。 图2：德林控股集团2026财年核心财务表现，来源：德林控股 02 德林家办：四年口径收入翻倍，全周期服务托举家族全方位金融需求 过去一年，德林家族办公室完成了从“持牌组合”向“集团统一牌照家族”的蜕变。德林控股执行董事、首席市场官艾奎宇介绍，集团以4号和9号牌照为核心，向上全面承接1号牌、虚拟资产交易及数字金融能力，筑牢了坚实的合规资产管理底座。业务成功由单点方案走向涵盖资产、税务、身份架构，企业资管，以及跨代传承的“家族全周期服务”，FY2026口径收入实现同比47.4%的强劲增长。 回顾过去四年（2023财年至2026财年），家办板块整体收入从5,389万港币飙升至1.206亿港币，累计增幅高达123.8%，四年复
德林控股2025/2026财年业绩直播回顾：多引擎交融并进，开启构建数字AI财富生态的新篇章
一图读懂德林控股2026全年报
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一图读懂德林控股2026全年报
DL' Net Profit Soars 168%, Builds a Wealth Ecosystem for the Digital AI Era
DL Holdings Group Limited (1709.HK) announced its annual results for the year ended 31 March 2026 on 30 June. During the period, the Group recorded a net profit of HK$367 million, representing a year-on-year increase of approximately 168%; revenue of approximately HK$324 million, up 71% year-on-year; and net assets of approximately HK$2.721 billion, up 187% year-on-year. Total assets reached HK$3.35 billion, up 160% year-on-year. At the same time, DL Holdings' dividend plan for this period surpasses HK$160 million, comprising: HK$20 million in cash, HK$61 million in equity interests of DL Tower in the form of RWA, HK$39 million in fixed-income RWA linked to the ONE Carmel residential construction, and 40 million bonus shares.
DL' Net Profit Soars 168%, Builds a Wealth Ecosystem for the Digital AI Era
德林控股财报净利暴涨168%，构建数字AI时代财富生态
德林控股集团有限公司（1709.HK）于6月30日发布截至2026年3月31日止年度业绩，集团期内录得净利润3.67亿港元，同比增长约168%；收入约3.24亿港元，同比上升71%；净资产约27.21亿港元，同比增加187%。总资产33.5亿港元，同比增长160%。同时，德林控股本次分红方案价值超1.6亿，具体包括：2000万港元现金、6100万港元德林大厦权益RWA、3900万港元ONE Carmel建房固定收益RWA，以及4000万股红股。 图1：德林控股财报净利增涨168%，来源：港交所 业绩显著提升的同时，集团继续推进业务结构优化与战略升级，重点发展金融服务、家族办公室及数字金融等业务板块，并持续强化资产配置与投资能力，推动集团迈向多元化、平台化及创新驱动的发展新阶段。 目前，集团已形成四大核心业务板块协同发力的格局：其一是传统家族办公室与资产管理（德林家办、德林资管），其二是传统券商及投行业务（德林证券），其三是数字资产与RWA（德林数字金融），其四是数字AI家办与投资金融社区（突触科技NeuralFin、ARTi）。在自有资金投资层面，集团则围绕四大核心资产进行长期配置，包括美国加州ONE Carmel顶级地产项目、数字货币及数字黄金、德林大厦，以及私募股权、债权与二级市场基金。依托上述业务矩阵与资产底盘，集团在报告期内实现了收入与利润的双重跃升，并为下一阶段的平台化、创新驱动发展奠定了坚实基础。 图2：ONE Carmel 依山傍海，在庭院可远眺太平洋，来源：ONE Carmel 01 业绩亮点和财务表现 期内，集团主营业务保持稳步增长，收入由上年的1.90亿港元增至3.24亿港元，主要受持牌金融服务业务及家族办公室服务业务带动。其中，持牌金融服务业务收入约1.20亿港元，家族办公室服务收入约5700万港元，均录得同比增长，继续成为集团的核心收入来源。与此同时
德林控股财报净利暴涨168%，构建数字AI时代财富生态
德林一周观察（2026年6月29日）
市场回顾 1 美消费数据走强 美国商务部公布数据显示, 5月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平。剔除食品和能源后，核心PCE同比上升3.4%，为2023年10月以来的最高水平，与预期基本吻合，前值由3.3%下修至3.29%，环比则录得0.3%，高于前月的0.2%, 显示美国消费者在物价高企背景下仍维持较强支出意愿。 美国商务部公布数据显示, 一季度GDP年化增速终值上修至2.1%，大幅优于第二次预估的1.6%。尽管商业投资在AI热潮拉动下骤增成为修正主因，但衡量内生动能的最终私人国内购买者销售额却下修0.7个百分点至1.7%，显示消费复苏仍有隐忧。 美国商务部公布数据显示, 5月美国耐用品订单环比下降4.5%，受运输设备（尤其商用飞机）大幅回落拖累，符合市场预期。但剔除运输的核心订单增长1.3%，核心资本品订单（扣除飞机非国防资本品）环比大增1.6%，远超预期，显示企业设备投资需求强劲。 标普全球公布数据显示，美国6月综合采购经理人指数（PMI）初值升至52.2，高于前值51.5和市场预期的52.1，创五个月新高，显示美国商业活动继续保持扩张，新订单增速创逾四年来最快纪录，带动工厂生产活动明显升温。 日本政府公布数据，东京消费者物价指数（CPI）通胀率于6月从四年低位回升，受中东冲突推动能源价格上涨影响，核心通胀率亦同步走高，整体CPI 6月按年增长1.7%，高于5月的1.4%。 本周PCE显示美国通胀压力仍大，且消费者由于退税及财富效应的帮助，存在一定韧性。另一方面，市场重新定价美联储的鹰派倾向，认为9月份或有超过50%的机率加息。我们认为，在新联储主席减少市场指引的情况下，数据比以往更为重要，建议投资者密切关注下周发布的美国就业数据，以确定未来利率走向。资产配置方面，我们继续建议投资者均衡配置，关注医疗、大互联网等估值相对温和的
德林一周观察（2026年6月29日）
AI狂欢 = 未来经济强劲增长？？
文 | 陈宁迪、马行空 当前人工智能的热度已经达到前所未有的高度。亚马逊、微软、谷歌、Meta四家服务商2026年合计资本开支预计超过7000亿美元，其中绝大部分用于AI基础设施建设。这些基建投入大部分都进入了英伟达及其供应商的腰包，不但支撑了英伟达4.84万亿美元的全球第一市值，还支撑了整个AI概念股的上涨。 图1：亚马逊、微软、谷歌、Meta四家服务商2026年合计资本开支预计超过7000亿美元，来源：公开资料 过去一年，美光科技股价上涨约955%，Lumentum涨幅达到818%，闪迪更是达到惊人的3950%。2026年上半年，标普500指数涨幅中，仅英伟达、美光、博通、AMD和英特尔五家公司就贡献了超过一半涨幅。与此同时，OpenAI最新估值达到8520亿美元，Anthropic估值则达到9650亿美元，这些都是等待上市的超级AI巨头。 图2：英伟达、美光、博通、AMD和英特尔五家公司贡献标普500指数超一半涨幅，来源：公开资料 港股A股也一样，智谱自2026年1月上市以来，市值从约528亿港元升至最高超过1.27万亿港元，累计涨幅超过1700%。A股的中际旭创最近一年上涨952%。在AI浪潮的推动下，整个市场呈现出极度乐观的情绪。 各大投行分析报告普遍认为，AI将带来经济层面的爆炸式增长，进而支撑这些高估值的股票。在这个全民AI狂欢的时代，我想要给大家提供一个不一样的分析视角。 01 三大弱链接限制了AI拉动经济的能力 虽然资本期待AI在经济层面取得爆炸式增长，但是这一传递过程并非一帆风顺。查德·琼斯教授用弱链接理论解释了为什么过去的科技爆发和经济增速不匹配。他说，即使人工智能让人类生产环节的99%都变得无比强大，但整个经济系统的产出上限将被剩下的1%所锁死，类似于木桶理论。那无法被轻易自动化的1%是什么呢？是人类的决策、是AI与现实物理世界的交互等。
AI狂欢 = 未来经济强劲增长？？
德林控股虚拟资产交易服务正式拓展至零售客户
德林控股（1709.HK）6月24日欣然宣布，旗下全资子公司德林证券已获得香港证监会同意，修订其第1类（证券交易）受规管活动牌照中与虚拟资产交易服务相关的发牌条件，可在遵守适用监管要求及证监会施加的条款及条件的前提下，正式向零售客户提供虚拟资产交易服务。 图 1：德林控股虚拟资产交易服务正式拓展至零售客户，图片来源：港交所 此次监管批准是德林证券虚拟资产合规交易业务的又一重要里程碑。此前，德林证券已于2025年12月30日获得证监会第1类牌照虚拟资产交易相关的有条件批准升级，并于2026年2月正式向专业投资者客户开放虚拟资产交易服务。此次将服务范围进一步拓展至零售客户，标志着德林证券在虚拟资产服务领域实现了对各类投资者的全面覆盖。 为确保合规与稳健运营，德林证券将继续通过证监会持牌平台处理所有虚拟资产交易指令，资金清算、资产托管及合规监控均于证监会监管框架下进行。德林证券将严格遵循证监会各项监管要求，为零售客户提供安全、合规的虚拟资产交易服务。 德林控股董事局主席及首席执行官陈宁迪先生表示：“从专业投资者到零售客户，德林证券的虚拟资产服务实现了全覆盖。这正是我们推动‘金融平权化’理念的进一步落地——让更多投资者能够通过合规、安全的渠道参与数字资产投资。德林将继续以科技创新降低投资门槛，在严守监管底线的前提下，为更广泛的投资者提供优质的虚拟资产服务。” 集团表示，此次牌照条件的修改是德林控股发展历程中的重要里程碑，进一步拓宽了德林证券在虚拟资产交易服务领域的潜在客户覆盖面，有力支持了集团在香港拓展受监管数字资产业务的战略布局。德林控股将继续以审慎、合规的方式推进虚拟资产业务的持续发展。 1 以科技创新构建数字金融生态，赋能更广泛投资者 在推进虚拟资产合规交易服务升级的同时，德林控股持续加大对金融科技领域的战略投入，通过投资与自研并举的方式，构建覆盖投资决策、社交互动与交易执行
德林控股虚拟资产交易服务正式拓展至零售客户
跟着资金，感受趋势
文 | 陈宁迪 2026年5月凯文·沃什就任美联储主席，其降息缩表主张开始驱动美元指数显著走强，6月23日达到了101.17，创下近一年来新高。 图1：美元指数日度走势，来源：Investing 美国有担保隔夜融资利率（SOFR）在近两个月显著高于联邦资金有效利率（EFFR），说明银行系统的钱开始变紧了。因为SOFR利率是抵押国债借钱的利率，正常情况下SOFR应低于联邦基金有效利率，因为一个有抵押一个没抵押，充分说明市场流动性偏弱了。 图2：美国 SOFR和联邦基金有效利率，来源：Bloomberg 01 资本市场呈现K型走势 随着资金收紧，市场出现了明显的K型分化。一边是AI、存储相关的股票屡破新高；一方面，黄金、石油、国债等资产价格持续低迷。下面这张图展示了今年4月以来各类资产的收益情况。 图3：今年4月以来各类资产表现，来源：Bloomberg（国债利率为右轴） 黄金进入熊市。截至6月23日，现货黄金报4110美元/盎司，较5400美元的高峰已经跌去1300美元。一直都唱多黄金的高盛最近也发布研报称将2026年黄金目标价从每盎司5400美元大幅下调至4900美元。 原油价格因为美伊冲突有望结束进入了下行通道。4月7日，美国和伊朗在伊斯兰堡达成停火两周的协议，伊朗确认重新开放霍尔木兹海峡，原油从112美元的高点开始回落。虽然美伊谈判多次反复，一波三折，但是双方最终在6月22日宣布达成协议。原油价格有望回落到更低的水平。 凯文·沃什的货币政策纲领是——降息缩表。鉴于美国短期通胀在高位（5月CPI为4.2%），加上6月17日的美联储议息会议通过了相对鹰派的声明，年内加息概率大幅上升。美国十年期国债利率可能在目前4.5%的基础上进一步走高。 唯一热闹的就是股市了，韩国综合股价指数半年涨了99%，费城半导体指数涨了103%，日经指数半年时间涨了38%。相反，标普500只涨了8.
跟着资金，感受趋势
稳定币缺位，香港在RWA浪潮中慢了半拍
文 | 陈宁迪、马行空 去年这个时候，市场还在热烈追捧稳定币和RWA，大量资金持续流入。全球主要经济体从美国开始，到日本，再到中国香港，都在推进稳定币相关立法。香港《稳定币条例》在2025年8月生效后，金管局于2026年4月向首批机构颁发了牌照。然而时至今日，市面上仍然看不到实质性的稳定币产品和应用场景。香港已经迈出立法和发牌的重要一步，但生态链似乎在关键环节出现了断裂。 01 香港RWA生态“断链”，稳定币应用任重道远 2026年4月10日，金管局正式授予两家机构稳定币发行牌照。这两家分别是汇丰银行，以及由渣打银行牵头、联合香港电讯和Animoca Brands共同成立的Anchorpoint Financial。优先选择这两家，主要是因为它们已经具备发钞银行背景，风险管理能力和使用场景规划更成熟。金管局同时表示，获批机构预计在2026年中至下半年开始实际发行，但截至目前，市场仍未看到任何实质应用进展。 图 1：汇丰银行与Anchorpoint获得第一批稳定币牌照，来源：fintechnews.hk 这种“有牌照、没产品”的状态，直接让稳定币对RWA的促进作用无法发挥。RWA最终要落地，离不开底层资产的安全性、风险控制和合理回报，而稳定币正是连接传统资金与链上资产的关键通道。没有这个通道，传统投资者就很难低成本进入，也无法通过杠杆工具放大回报。 在美国，如果想购买RWA产品，投资者可以用USDC或USDT直接购买，因为美国直接收编了现成的稳定币，指明底层资产只能是美国国债。目前借入稳定币的成本视美元利用率和具体区块链的情况而定，大致在3%-6%区间。与此同时，优质的私人信贷类或房地产相关RWA，其回报往往在8%-10%甚至更高区间。两者之间的利差，正是结构性产品能够规模化发行的基础。传统大型机构可以直接用合规平台把真实世界资产代币化，稳定币则充当入口和流动性层
稳定币缺位，香港在RWA浪潮中慢了半拍
德林一周观察（2026年6月22日）
市场回顾 1 美联储会议维持利率 美联储如市场所料连续四次会议保持利率不变，决议九个月来首次获FOMC票委全票支持。点阵图（Dot Plot）中九人预计今年加息、其中六人预计至少加两次，决议声明删除利率指引，称致力于实现价格稳定。联储下调2026年GDP增长和失业率预期，2026年PCE与核心PCE通胀预期分别上调至3.6%和3.3%。 美国人口普查局公布数据显示，5月零售销售环比增长0.9%，远超预期，同比增速升至6.9%，创近三年半新高。油价飙升带动加油站收入大涨，但剔除能源因素后消费仍保持韧性，控制组数据亦明显超预期，为GDP增长提供支撑。不过，实际工资下滑、储蓄率走低以及低收入群体承压，显示美国消费正呈现愈发明显的“K型分化”。 欧洲议会以440票赞成正式批准欧美贸易协议，欧盟同意取消对美国工业品及部分农产品的关税，换取美方将对欧产品的关税上限设定为15%。欧洲议会通过了期待已久的欧美贸易协议，为欧盟赢得暂时喘息空间，但双边关系的深层矛盾远未化解。 日本央行宣布将基准利率上调25个基点至1%，达到1995年以来最高水平，并宣布将于2027年4月起暂停缩减国债购买规模。两项决议均以7比1的投票比例通过。日本央行称，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平。央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。 本周市场关注新任美联储主席沃什的利率倾向，我们认为沃什将移除降息指引、淡化前瞻指引，或不提交点阵图，这使得政策透明度降低，预计会增加利率市场波动性。另一方面，美、伊协议进程出现一定反复，我们认为未来这仍是基准情况，即冲突与和谈共存，短期并不会出现霍尔木兹海峡完全恢复通航的情况，呼吁投资者区分噪音，观察事件发展本质。资产配置方面，我们认为当前市场高度集中在AI硬件科技股，投资者应适当制定获利计划，并均衡
德林一周观察（2026年6月22日）
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