比特币：一轮新牛市的开端

文 |  陈宁迪

比特币价格从高点回调，本文认为这可能正是新一轮结构性牛市的起点：市场已从散户主导转向机构主导（持仓超40%），且大型传统基金入场在即；挖矿成本与巨量未满足投资需求提供坚实价值基础；关键催化——《美国比特币法案》若通过，将赋予比特币法定货币地位，使美国政府成为长期“战略持有者”。机构化、基本面与政策动力汇聚，历史性窗口或许正在打开。

比特币价格目前正处于近半年的低点，截止11月28日为9.15万美元，相比10月12.43万美元的高点已经下跌了26.4%，相比11月的最低点8.42万美元已经上涨了8%。我认为这可能是比特币新一轮牛市的起点，这个判断是基于以下三个原因。

01 比特币已经从散户主导变成了机构主导

2100万枚比特币目前已挖出1995万枚。早期矿工的比特币绝大多数处于冰冻状态，例如创办人“中本聪”的110万枚比特币至今从未变动过，类似中本聪这种10年以上未动过的比特币巨头账户共持有94万枚比特币，占比约10%。其他早期矿工目前还持有约31%的比特币；各类机构投资者持有约896万枚（包括交易所、矿工、ETF、DAT公司等），占比43%；综合各类机构统计的可信数字，已经丢失的比特币约占11%；另外还有5%待挖掘。这就是比特币市场的整体状况。可以看出，比特币已从早期矿工主导转变为机构主导。

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图1：比特币已从早期矿工主导转变为机构主导，图片来源：shutterstock

我认为，随着香港稳定币等合法工具的出现，未来退休基金、主权财富基金、保险公司、家族办公室、企业财库这些真正的巨头将以前所未有的规模和速度将比特币纳入资产配置，机构持仓规模仍会继续攀升。

02 挖矿成本、投资需求提供坚实价值支撑

比特币矿工是比特币网络的维护者，他们用大量的矿机、天量的电力比特币网络坚如磐石。历史上，每当比特币供给减半后，其价格就会上涨，它反映的是挖矿成本的上升。比特币的现货价格和挖矿成本基本上是线性相关。尤其是2023年后，随着算力的增加和机构主导市场，比特币价格与生产成本日趋一致，波动性显著降低。

随着比特币全网算力的扩大，个人投资者想要透过挖矿获得比特币已经几乎不可能了。而这个世界上绝大部分个人投资者都还没有获得任何比特币。全球约5000万个非零比特币账户，拥有超过价值100美元比特币的地址只有2453万个，超过100万美元的比特币账户地址只有15.98万个。普通投资者的需求远未被满足。

03 比特币可能纳入美国法定货币

2025年11月20日，美国众议员、众议院金融服务委员会成员戴维森提出《美国比特币法案》。这个法案有3个亮点。首先，允许美国纳税人用比特币支付联邦税款，并且免除资本利得税。这个法案一旦通过意味着美国赋予了比特币法定货币的地位，因为主权货币（美元）的本质（定义）就是可以用来支付公私债务。其次，这些用来缴税的比特币美国政府至少要持有20年以上，不得随意出售、交换或处置。第三，将来需要处置比特币时，任何一年期间处置的比特币总量不得超过总持有量的二十分之一。其影响不用多说，美国政府将成为实质上的比特币最大“买方”。

考虑到特朗普已经签署了建立“战略比特币储备”的行政命令，而且这个法案并不触及国会支出，加上加密货币财团的鼎力支持，我相信这项法案通过的可能性极大。

一旦这个比特币法案通过，机构对比特币的需求将是结构性的、长期的，比特币将会随之涨到我们难以想象的高点。

也许，在这个机会窗口关闭之前就持有比特币才是最好的策略。

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图2：本文《比特币：一轮新牛市的开端》12月2日首发于香港《经济一周》专栏

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