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美9月通胀温和
美国劳工统计局公布数据显示，美国9月批发商品价格环比上涨0.9%，其中60%的涨幅归因于汽油成本上升。剔除食品和能源价格后，PPI同比上涨 2.6%，为2024年7月以来最温和的涨幅。有专家点评称，批发价格上涨暗示美联储首选通胀指标PCE涨幅有限。
美国商务部公布的数据显示，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长，但增速显著放缓，且低于市场预期。汽车销售出现四个月来首次下滑，主因电动汽车税收抵免政策到期。尽管实际零售额连续12个月同比增长，但消费呈现“K型”分化，加之就业市场疲软与消费者信心低迷，该数据或强化美联储降息预期。
美国商务部最新公布的数据显示,9月核心资本品订单环比跃升0.9%，连续两个月保持强劲增长，远超市场预期，显示企业资本开支意愿稳固。尽管整体耐用品订单受交通运输等行业拖累增速放缓至0.5%，但扣除运输后的订单增长0.6%仍超预期。在制造业承压的背景下，人工智能投资热潮正推动部分制造领域逆势走强，为经济提供支撑。
日本首都东京11月整体消费者物价指数同比上升2.7%，剔除生鲜食品的核心CPI同比录得2.8%。此外，扣除食品与能源的双重核心CPI在报告期内维持在2.8%水平。数据印证日本通胀粘性持续，为日本央行进一步收紧政策提供依据。
本周市场由于美联储部分官员发言再次偏鸽，市场流动性担忧局部舒缓，市场目前定价12月有超80%的几率降息25个基点。我们提醒投资者2026年美联储主席面临换届，而特朗普预计将任命鸽派官员，因此无需对利率压力过度担心，但需要密切关注未来是否有通胀抬头的迹象。市场另一焦点则是“英伟达链”和“谷歌链”的分歧，我们认为除了科技的领先程度，投资者更应该关心相关标的合理估值。资产配置方面，我们建议投资者保持分散的组合配置，在降息的前景下，关注一些估值合理并且受益于降息的传统板块，以获得长期收益。
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六部门发文促消费
国家统计局公布，今年首10月，全国规模以上工业企业实现利润总额5.95万亿元（人民币·下同），按年增长1.9%。单计10月份，规模以上工业企业利润按年下降5.5%。首10月，工业企业实现营业收入113.37万亿元，按年上扬1.8%。10月底，工业企业资产总计187.23万亿元，增长4.7%；资产负债率为58%，按年涨0.2个百分点。
国家统计局公布数据显示，10月份，受上年同期基数有所抬高、财务费用增长较快等因素影响，规模以上工业企业利润同比下降5.5%。前10个月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长1.9%，为连续三个月保持增长。从三大门类看，前10月，采矿业下降27.8%；制造业增长7.7%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.5%。
工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提到，到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。到2030年，供给与消费良性互动、相互促进的高质量发展格局基本形成，消费对经济增长的贡献率稳步提升。
万科正寻求解决债务问题，彭博引述消息报道，万科早前向大型银行申请短期贷款应急，用于偿还即将到期的债券本金和利息，但先后被拒绝。万科26日晚宣布，将在12月10日召开债权人会议，商讨一笔12月15日到期、涉资20亿元、票面息3厘的债券展期事宜，以避免债券违约；另一间银行随即在昨日拒绝发放短期贷款。
本周数据显示楼市在10月继续恶化，同时万科危机或无法解决。因此我们预计中央将在最近公布进一步的房市托底政策，以对冲万科危机的风险。另一方面，本周阿里巴巴业绩发布会表示外卖方面大范围投入阶段已经结束，或将缓解内地电商的竞争压力。而电动车新势力则普遍在业绩中面临盈利压力，我们认为明年电车税补取消的情况下及今年较高基数的情况下，电车板块2026年展望并不乐观。资产配置方面，我们建议投资者逢低配置绩优股，并配合高股息的防御性板块，以较为稳定获得中国市场的回报。
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德林证券观点
德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股整体表现一般，成交金额亦逐渐萎缩。恒指在低位大幅反弹后徘徊，接近26000点附近出现阻力。上周恒指累升638点，不过11月则累跌47点。上周五大市成交金额缩减至1400亿港元，是自今年10月6号以来最少，上周平均每日大约2100亿水平，流动资金明显不足。另外，上周五恒指公司宣布指数季度检讨结果，恒指成分股增加信达生物（1801.HK）为新成分股及未有剔除股份。恒指经过此次检讨后将会增至89只成分股，并于12月8号生效。
展望本周，预期港股走势会继续缺乏方向，投资气氛保持审慎。恒指或许在26000点附近窄幅上落，相信大市在低成交金额情况下波动不会太大，建议投资者在现阶段先审视大市形势，再做部署。
港股IPO方面，由于受惠多只大型新股上市，2025年至今新股集资额已经高达2800亿元，自从2021年以来再度突破2000亿关口，亦重返全球IPO集资榜首。市场已经预期2026年集资额将进一步升至3200亿港元。不过，2025年新股活跃的“后遗症”——基石投资者禁售期结束带来的解禁压力逐渐浮现，对港股及IPO市况可能构成不少挑战。根据市场报道，今年年底前将有超过20家上市公司迎来股份解禁，或许会促使更多投资者提早沽货，锁定利润离场。话虽如此，股票市场往往充满机遇。只要公司前景乐观，也许出现股价回调，反而是低位买入的一个好时机。
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内地市场观察
上周，A股市场震荡反弹，在美联储降息预期回升的背景下，市场情绪有所回暖。科技成长板块成为市场主线。
国家发改委提出，要注意防范重复度高的人形机器人产品“扎堆”上市；六部门印发重磅文件，提出到2027年，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品。包括加速新技术新模式创新应用、扩大特色和新型产品供给、精准匹配不同人群需求等内容，并提出强化财政金融支持、举办特色活动、维护市场秩序等措施。带动CPO（光模块）、电子半导体等科技板块的强势表现。
综合来看，市场在前期调整后开启了修复性反弹，成长风格占优，但量能不足暗示当前更多是试探性回暖，投资者情绪虽转向积极但对后市仍存分歧。
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RWA市场：
链上市值增速探底，
全球竞逐稳定币
上周RWA市场进入存量优化阶段，链上总市值增长进一步放缓至1.10%，但持有者数量持续上升，显示市场从规模扩张转向用户深耕；稳定币总市值接近零增长，月活地址大幅攀升24.84%，凸显链上支付结算功能强化与小额高频交易活跃。监管层面，G20、欧洲央行与南非央行纷纷警示RWA与稳定币的监管风险，反观韩国STO法案初审通过，玻利维亚计划将稳定币整合入金融体系，全球监管呈现分化趋势。项目层面，传统金融与科技巨头持续集成加密项目开发稳定币：QCAD获批成为加拿大首个合规加元稳定币，Klarna计划于2026年在Tempo链上推出其自有稳定币，美国合众银行在Stellar测试自研稳定币，表明稳定币正在成为各类市场参与者激烈竞逐的新战场。
最新数据披露，截至2025年11月28日，RWA 链上总市值达359.60亿美元，环比上月同期微增1.10%，增速持续放缓至近半年低位，增长动能显著减弱；资产持有者总数增至约55.14万，环比上月同期上涨8.02%；资产发行方总数为251家，陷入增长停滞，体现了市场投资者基础扩大与资产供给瓶颈的结构性矛盾。
本土动态方面，中国央行与阿联酋央行启动支付互联与JISR多边数字货币桥项目，中国人民银行行长潘功胜与阿联酋副总统曼苏尔、中央银行行长Khaled近日共同出席中国—阿联酋支付合作项目启动仪式。双方签署跨境支付互联互通谅解备忘录，宣布两国快速支付系统互联，支持企业与个人线上快速跨境汇款；见证“银联—Jaywan”双品牌卡首笔交易；并正式启动阿联酋多边数字货币桥项目JISR，推进双边金融合作与跨境支付效率提升。
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美团Q3净亏损160亿
在激烈的行业竞争下，美团公布了近三年来首次季度亏损，Q3调整后净亏损160亿元，而去年同期为盈利128亿元。核心的本地商业业务由盈转亏，录得经营亏损141亿元，去年同期为盈利146亿元，拖累公司整体录得超出市场预期的亏损。
美团表示，近期市场竞争持续白热化。因此，预计核心本地商业板块及本公司整体层面，第四季度的经营亏损趋势将延续，作为美团的基石业务，核心本地商业分部在第三季度面临严峻挑战。该分部收入同比减少2.8%至674亿元，经营利润率则从去年同期的21.0%骤降至负20.9%。在第三季度录得经营亏损141亿元，与去年同期146亿元的经营溢利形成鲜明对比。财报将此归因于为应对外卖行业的激烈竞争而调整业务策略。数据显示，公司的销售及营销开支同比激增90.9%至343亿元，占收入的百分比从19.2%飙升至35.9%。同时，为确保即时配送服务的稳定性并提升用户黏性，骑手补贴相应提高，进一步推高了销售成本。
第三季度财报最显著的特征之一是成本与开支的全面攀升。除了因竞争而大幅增加的销售及营销费用外，公司的研发开支也同比增长31.0%至69亿元，主要由于公司层面加大了对人工智能（AI）的投入。财报中详细阐述了公司的AI布局，包括面向商家的AI工具“LongCat”和面向用户的智能生活助理“小美”app。公司目标是将AI融入商家运营的各个方面，并为用户提供更智能化的服务体验。此外，公司在报告期后（2025年11月）完成发行了多笔美元及人民币优先票据，合计总额超过20亿美元及70亿元人民币。截至季度末，美团持有的现金及现金等价物和短期理财投资合计约为1413亿元人民币，资本依然雄厚。
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万科再忧爆雷
万科在12月份有合共57亿元债券到期偿还，市场再度担心其财政能力；数据显示，万科将面临两只总额各为20亿元和37亿元的债券财务考验。
根据万科的公告，大股东深铁集团在2025年度股东会（预计明年6月举行）之前，可合共获提供贷款本金总额最多220亿元；至今深铁集团合共向万科提供纯信用贷款203.73亿元，当中6.63亿元因提款期届满失效，即实际提款金额197.1亿元，意味着只余下22.9亿元可用，而万科欠大股东贷款的本息合计约236.91亿元。
上述公告又提到，万科年内已偿付境内外债券本息约303.25亿元，深铁集团信用借款，列明用于偿付债券本息165.22亿元，即有约55%还款资金来自大股东支持。
据估算，万科2025年11月至2026年6月（股东大会前），有150.19亿元债券本金需要偿付。有关研报指出，上述框架内的借款，后续剩余的额度拟用于本息86.81亿元债券的偿付，缺口逾63亿元，从资金敞口看，万科的确面临一定压力。但框架协议的签署，不代表后续深铁集团不再支持万科，而从万科自身来看，未来仍有空间可动用现有资产套现。
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蔚来Q3营收增长16.7%
蔚来汽车在盈利能力和运营效率方面取得突破性进展，第三季度车辆毛利率升至14.7%，为近三年最高水平，四季度营收和交付指引均创下历史新高。蔚来汽车公布的最新财报显示，第三季度交付87,071辆智能电动汽车，同比增长40.8%，总营收达到218亿元，同比增长16.7%。旗下蔚来、乐道和萤火虫三大品牌均实现市场突破，为公司进入新一轮增长周期奠定基础。
公司预计第四季度交付12万至12.5万辆汽车，同比增长65.1%至72.0%，总营收预计在328亿元至340亿元之间，同比增长66.3%至72.8%。创始人、董事长兼首席执行官李斌表示，全新ES8在中国市场40万元以上纯电动车型中创下交付破万辆的最快纪录，乐道L90连续三个月保持大型纯电SUV销量第一，萤火虫自首次交付以来迅速在小型智能高端电动车市场占据领先地位。
财报显示，第三季度车辆销售额达192亿元，同比增长15.0%，环比增长19.0%。尽管产品结构变化导致平均售价下降，但单车物料成本的持续降低推动车辆毛利率从上季度的10.3%提升至14.7%。其他销售收入为26亿元，同比增长31.2%，主要来自二手车销售、技术研发服务收入增加，以及因用户规模持续增长带动的零配件、售后服务和电能解决方案销售增长。首席财务官曲玉表示，通过持续成本优化和高毛利车辆交付占比提升，车辆毛利率环比改善至14.7%，整体毛利率达到过去三年最高水平。
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谷歌重启AI眼镜项目
谷歌已于去年年底立项两个AI眼镜项目，目前两项目已经进入POC（小批量试产）阶段，正在密集推进选型、ID设计。知情人士表示，谷歌的AI眼镜的硬件代工方是富士康，参考设计由三星提供，芯片由高通提供。谷歌近期还在与歌尔在内的中国供应商接触中。另外，谷歌AI眼镜发布时间最早或为2026年Q4。
值得注意的是，尽管谷歌已经在今年5月份的I/O大会上发布了与中国AR眼镜品牌Xreal合作、面向开发者的AR眼镜Project Aura，前述人士表示，两个新的AI眼镜项目与Project Aura并不相关，是平行项目。
《智能涌现》了解到，谷歌的AI眼镜项目负责人之一，是Google Labs的平台工程负责人Michael Klug——其曾经是明星创业公司Magic Leap的核心成员，在光场显示等领域有多项专利。谷歌是智能眼镜行业的先驱。2012年，谷歌创始人谢尔盖·布林用一场惊艳的跳伞直播演示，为全世界发布了谷歌眼镜Google Glass，自此也开启了行业可穿戴设备、以及行业对“增强现实”概念的想象。
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