2008 年 10 月，雷曼倒下后的第三周，美联储第一次给商业银行存在它那里的准备金付息。这道「利息地板」是危机时搭的临时脚手架，用来在洪水般的流动性里托住短端利率，别让它跌穿。 十七年，脚手架没拆。它一层层加固，长成了整栋金融大楼的承重墙。今天这道墙的尺寸是：约 6.7 万亿美元的资产负债表，3.1 万亿美元的银行准备金，每年从美联储账上付给商业银行约 1,130 亿美元利息。 Kevin Warsh 想拆这道墙。他在 5 月 22 日宣誓就任第 17 任美联储主席，6 月 17 日是他作为主席的第一次议息会。问题是，住户还没搬走。 一、市场盯着烟雾，没盯着炸药 6 月 17 日下午两点半，全市场会盯住三样东西：利率动不动、点阵图怎么挪、经济预测里的通胀和增长怎么改。利率期货定价 6 月按兵不动的概率约 98%，所以被反复推演的，是那张点阵图里藏着几次降息。 这是看烟雾。 Warsh 的真正杠杆不在联邦基金利率那个区间里，在两个很少被搬上头条的数字：准备金利率 IORB，现在 3.65%；以及那张 3.1 万亿美元准备金的表。前者是水位线，后者是水。市场给「降不降 25 个基点」定了价，却没给「这套付息制度本身会不会变」定价。 image 二、Warsh 诊断对了一件事：这套制度确实有病 先说清楚：Warsh 指出的弊端是真的。 2008 年以前，美联储不给准备金付息。银行把闲钱趴在美联储是没有回报的，于是有动力把钱借出去、让它在市场里流动。2008 年 10 月起，付息开始；2020 年 3 月，法定准备金率被下调到零，准备金从「必须留一部分」变成「全额可付息」。 结果是一套被称为 floor system 的运行框架：美联储先把准备金灌到「多到溢出」，再用 IORB 这条利息地板托住利率。地板有多贵？3.1 万亿乘 3.65%，每年约 1,130 亿美元，从美联储付给
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【谋周记】一脚刹车一脚油门：Warsh的杀手锏，从来不是利率 （2026年第24周 | 总第274期）
【谋周记】一脚刹车一脚油门：Warsh的杀手锏，从来不是利率 （2026年第24周 | 总第274期）
【谋周记】矿井里的金丝雀：这轮抛售里，谁先倒下，谁还在挖（2026年第23周 | 总第273期）
十九世纪的煤矿工人下井，笼子里都带一只金丝雀。这种鸟对一氧化碳和瓦斯的敏感远超人类。井下空气一旦变质，金丝雀会先于任何矿工昏倒在笼底。它不挖煤，也救不了塌方，它唯一的作用，是用自己的命换矿工一段判断的时间：撤，还是不撤。 这一周，金丝雀昏倒了。 image 最先倒下的不是纳斯达克，也不是费城半导体，而是比特币。它跌破6万到了5.93万美元，录得二月以来最差的一周，伴随有记录以来最长的 ETF 资金流出。当所有人盯着英伟达、博通、美光的红色数字时，真正先于股市倒下的，是这只笼中鸟。 问题从来不是"鸟是不是病了"。问题是：井下是哪一种瓦斯，以及——这是一次警报，还是一次塌方。 一、金丝雀：为什么是加密先倒 金丝雀先倒，不是巧合，是物理。 市场上有两种冲击，性质完全不同。一种是盈利冲击：公司不赚钱了，资产价值真的缩水。另一种是流动性冲击：钱变贵了、变少了，资产没变，但愿意为它出价的人少了。前者伤基本面，后者伤杠杆。 加密资产是这个市场里 beta 最高、对边际流动性最敏感的品种。它没有盈利、没有现金流、没有股息，价格几乎完全由"还有多少便宜的钱愿意进场"决定。所以当流动性在边际上收紧，第一个失去买盘的，一定是它。它就是那只金丝雀——不是因为它最重要，而是因为它最敏感。 比特币这一周的破位，先于股市真正裂开。这个顺序本身就是情报：这轮抛售的第一推动力，是流动性，不是盈利。ETF 创纪录的流出，是杠杆在离场，不是企业在亏损。 支撑位值得记一笔：6 万美元附近，大致是高效矿工的生产成本线，也压着 200 周均线。这是结构性持有者会用真金白银防守的地板。金丝雀昏了，但还没断气。 image 二、瓦斯：是哪一种通胀 现在下到井底，看看是哪一种瓦斯。 周五的剧本，大众读法只有一句：就业太强，美联储要加息，成长股要完蛋。五月非农新增 17.2 万，几乎是预期的两倍，失业率稳在 4.3%，前两个
【谋周记】AI财报夜：一锅烫汤，两种喝法 （2026年第22周 | 总第272期）
5月27日盘后—— · SNOW：财报beat，股价 +35% · MRVL：财报beat，股价 −4.6% 同一行业，同一晚，同一句话："AI需求强劲" 剧本为什么差这么远？ image 一、数字层面：两家都"过了线" image 单看数字，MRVL并不输给SNOW，业务面甚至更厚——数据中心营收占比76%，Non-GAAP营业利润率35%。 但市场给出的答案完全相反。 image 二、SNOW的剧本：起跑线在地板上 财报前的SNOW： · YTD累跌21% · Forward EV/Sales已压缩到 14.5x（vs 历史20–25x峰值） · 卖方下行情景目标价：$78.83 · 联合创始人Benoit Dageville 4月抛售117万股 · 5月19日内部人继续在$175–176区间减持 · 四个空头叙事在这一晚一次性被打脸： 只剩"GAAP仍亏3.26亿"这一条没破，但市场从来不靠GAAP给SaaS定价。 结论：预期压到地板 + 空头筹码堆满 + 60亿AWS彩蛋 = 教科书级短轧空。 三、MRVL的剧本：起跑线在天花板上 财报前的MRVL： · YTD +145%，过去一年 +244% · Forward P/E 68x（半导体行业平均31x） · 卖方目标价从$140一路被追到$215 · Polymarket财报beat概率 92.5% ·过去三个月内部人套现 $29.9M，无一笔买入 · 5月20日CEO在$186.8集中减持 · 电话会带来的"新东西"几乎全部已被price-in： 唯一的"新信息"——Q2毛利率指引 58.25%–59.25%，没有向60%突破。 这一句直接戳穿了"custom silicon规模化 → 毛利率向上"的多头核心叙事。 结论：预期推到天花板 + 多头筹码堆满 + 毛利率边际转弱 = 经典sell the news。
【谋周记】AI财报夜：一锅烫汤，两种喝法 （2026年第22周 | 总第272期）
【谋周记】SpaceX的B面：太空"主权资产"、数字"过路费"，与特斯拉的"代餐退款" （2026年第21周 | 总第271期）
主流财经媒体对SpaceX上市的解读，翻来覆去就两套陈词。一套盯着估值，$1.75万亿对应87倍市销率，是英伟达2023年AI巅峰的两倍多。 一套盯着流动性，$75亿融资叠加Nasdaq "Fast Entry"规则，可能逼迫被动盘在六个月内卖出约$9,500亿现有持仓做再平衡。 两套叙事都没错，但都停在硬币正面。本期我们不谈市盈率，不谈流动性虹吸，谈两个被严重低估的B面逻辑，以及特斯拉重仓持有者必须正视的"代餐退款"问题。 image 一、第一张底牌：太空"主权资产" 把SpaceX对标特斯拉、套用制造业估值模型，是认知错配。特斯拉在电动车红海里和比亚迪、小米、丰田拼刺刀。SpaceX在西方阵营内的对手就只有自己。 几个事实先摆出来： 自2023年起，SpaceX单家公司承担全球轨道有效载荷质量的 80%以上 2025年完成 165次 轨道发射，全球第二（中国国家队）约70次 Falcon 9单次发射成本约 $6,000万，比航天飞机时代降低95% Starship量产后，单位质量入轨成本目标再降90% 五角大楼NRO侦察卫星、Space Force GPS-III、NASA Artemis登月项目，已无替代承运方 image 这组数据指向同一个结论：五角大楼没有Plan B。当估值锚不再是"现金流折现"而是"国家意志"时，Damodaran模型给出的$1.22万亿与市场愿付的$1.75万亿之间的$5,300亿差额，本质上就是这笔"主权稀缺性溢价"。 类比要做就做严谨的。SpaceX在2026年扮演的角色，约等于冷战巅峰期的洛克希德·马丁—，不是因为它"是科技公司"，而是因为大国博弈需要它存在。这类公司的估值上限取决于一个变量：美国还要不要保持太空单极优势。中美博弈持续、中国发射密度逐年攀升的背景下，这个答案大概率是肯定的。 二、第二张底牌：星链是数字世界的"过路费" 华
【谋周记】SpaceX的B面：太空"主权资产"、数字"过路费"，与特斯拉的"代餐退款" （2026年第21周 | 总第271期）
【谋周记】债市的最后一颗棺材钉 （2026 年第 20 周｜总第 270 期）
道明证券新加坡亚太利率策略主管 Prashant Newnaha 上周五在彭博的报道里，做了一个让人震动的比喻： "An extended and persistently high oil price could be the nail in the coffin for bonds." （持续高位的油价，可能是债券市场的最后一根棺材钉。） "Nail in the coffin" ——意思是：棺材已经做好，人已经放进去，就差最后那一钉。 一个机构利率策略主管，对着彭博的镜头用这种词，绝不是修辞。是事实陈述。 一、40年里的最高值 2026 年 5 月 15 日美国财政部发了 250 亿美元的 30 年期国债，最终收益率定在 5.046%——自 2007 年以来第一次破 5%。 同一天，日本 30 年期 JGB 收益率首次触及 4%——自 1999 年以来从未到过。20 年期 JGB 3.67%（1996 年以来最高），40 年期创了 2007 年发行以来的纪录。 时间标记：1999 年、1996 年、2007 年——都是"近 30 年没见过"的级别。 更刺眼的是横向蔓延： 英国 10 年期国债：5.14%，2008 年金融危机以来最高 英国 30 年期国债：创 28 年新高 美国 2 年期国债：4.06%，2025 年 3 月以来最高 德国、西班牙、澳大利亚、新西兰：全线同步走高 不是某一国的问题。是全球同步开始重新定价利率。 二、量变和质变是两件完全不同的事 CPI 3.8%、Iran 战争 78 天、Brent 突破 109 美元、Warsh 换帅——这些过去几个月的"新闻"，本质上都是量变。能量在系统里慢慢积累，但表面平静。 质变是什么？是系统的某根承重柱开始晃。 这一周，两根柱子同时晃： 第一根：美国国债"无风险资产"的地位。过去 40 年所有资产定价模型的最底
【谋周记】债市的最后一颗棺材钉 （2026 年第 20 周｜总第 270 期）
【谋周报】美国稀土 2026：MP已经出货，USAR刚刚买下巴西矿（2026年第17周 | 总第267期）
这篇周报是2025年6月《稀土困局：谁在主导全球磁力？》的续篇。 一年过去，一些判断越来越清晰：在中美博弈的重要关口，稀土已经成为中国拿捏欧美的一张硬牌，美国不可能等闲视之。稀土生产在技术上并没有什么高不可攀的壁垒——真正造就今天这个格局的，是高昂的环境成本，以及由此衍生的产业规模效应。一旦国防部用价格保护协议（PPA）和十年包销把"规模经济"的账从企业端兜到财政端，稀土的美国本土化就从一个"要不要做"的政策题，变成了一个"什么时候做成"的工程题——确定性极高。 这个逻辑和中国 2019 年被掐芯片脖子之后、国内自产芯片行业一路扶摇直上，几乎是一套模板的两次上演。而现在，美国稀土本土化生产正好走到了这条 S 型曲线的爆发前夜——过去一年双龙头 MP 与 USAR 交付的四个兑现节点，就是这条曲线开始立起来的第一批刻度。 一、行业概览：从 4 月 4 日危机到一年后的重新定价 整整一年前（2025 年 4 月 4 日），中国商务部对 7 种中重稀土（钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇）及其合金、化合物、磁体实施出口管制，4–5 月中国对美出口量断崖式下跌，欧美日本车企一度被迫降低开工率、临时停产。[1] 11 月 7 日，中美峰会后中国暂停了 10 月 9 日那批扩大版管制 1 年，但 4 月那批管制至今仍然有效。[2] 关键问题是：一年后的现在，价格到底走到哪里了？ 答案是：中国内部价格在 2025 年下半年大多回落，但 2026 年开年起重新掉头往上；而中国外的价格几乎没有回到危机前的水平——"中国价"与"非中国价"之间的裂口反而在继续扩大。 把这组数字连起来看才是完整故事： 镝——2026 年 3 月 6 日 SMM 基准 191 美元/公斤，2025 年全年涨
【谋周报】美国稀土 2026：MP已经出货，USAR刚刚买下巴西矿（2026年第17周 | 总第267期）
【谋周记】“仁川时刻”还是“上甘岭僵局”？（2026年第15周 | 总第265期）
“谈判双方在桌子上摆放各自的旗帜。某天朝鲜方面拿来了一个比联合国军更大的旗子。美方不甘示弱，第二天拿来了一个更巨大的。这场“军备竞赛”一直持续到旗子大到连帐篷都快塞不下，最后双方才不得不达成妥协，严格规定了旗帜的标准尺寸。” ——摘自曾任朝鲜战争美方首任首席代表特纳·乔伊海军中将《朝鲜战争回忆录》 几十年后的我们看这幕，觉得滑稽可笑，但在当时，那面旗子的大小就是尊严与底牌的延伸。那个战争的停战协定经历了长达两年多“边打边谈、打打停停”的残酷拉锯。彼时，中美朝韩四方方都经历过“不甘心、不服气、不想停”的盲动期。 这种僵局的打破，往往伴随着极度惨烈的阵地交换。 最典型的莫过于上甘岭战役。当时谈判陷入死胡同，各方都试图在战场上抢占更多的筹码。然而，在双方付出了超出想象的惨重代价后，依然无法从根本上打破战略平衡。正是这种“单凭武力已无法实现愿望，且代价已不可承受”的冷酷现实，最终清醒地促成了和谈的真正成功。 只有当战场上的底牌尽出，各方清醒意识到单凭武力已无法实现愿望，甚至面临不可承受的代价时，谈判桌上的协议才具备了现实基础。 如今的美伊博弈，正步入这个历史镜像的深水区。 一、 军事推演：没有装甲师的“降维打击” 最新的消息显示，美伊首轮谈判未果。这完全在预料之中，当立场天差地别时，只能靠军事行动来拉近彼此的距离。 我们来看目前美军在区域内的实际兵力投射，数据往往比新闻头条更真实： 海军的部署： 三航母态势： “亚伯拉罕·林肯”号（USS Abraham Lincoln）目前作为主力部署在阿拉伯海/阿曼湾，直接锁死霍尔木兹海峡的咽喉。 两栖远征军（MEU）： “的黎波里”号（USS Tripoli LHA-7）已于3月27日抵达中央司令部辖区，搭载2200名第31海军陆战队精锐；而“拳师”号（USS Boxer）正横跨太平洋，预计4月中旬抵达，届时将再增加2500名战斗员。 实战信
【谋周记】“仁川时刻”还是“上甘岭僵局”？（2026年第15周 | 总第265期）
【谋周记】在这个市场里，免费的永远是最贵的（2026年第14周 | 总第264期）
最近在咱们会员群里和大家闲聊，我发现一个挺普遍的现象：每天刷着海量的资讯，人反而越来越焦虑了。其实在投资这件事上，信息真的不在于多，而在于精。拿到一条干干净净、逻辑自洽的线索，绝对秒杀看一百篇博眼球的噪音。咱们平时总爱调侃‘白嫖真香’，但在金融市场里，有个挺扎心的潜规则：那些看似没花一分钱的免费消息，最后往往需要你用本金去买单。 今天，我想给大家介绍一个思维模型，把这个看似简单的道理，彻底掰开揉碎了讲清楚。 一、 施普伦三角形：投资场上的“不可能三角” 这个模型叫施普伦三角形（Spreng’s triangle），由瑞士联邦理工学院的丹尼尔·施普伦（Daniel Spreng）教授提出。 原版的学术定义有点绕，我们直接把它翻译成投资和商业的语言。想象一个等边三角形，它的三个顶点分别代表我们做成一件事所需的三个核心资源：资本/物质（能量）、认知/情报（信息）、以及光阴/精力（时间）。 在这个封闭的三角形里，这三者的总消耗量是一个常数（时间 + 信息 + 资本 = 常数）。这意味着什么？意味着这三个变量是此消彼长的“跷跷板”。 如果我们将它拓展到投资领域，这个画面就极其生动了： 资本（能量）： 你的本金厚度、硬件设备、交易通道。 信息（认知）： 你的研报来源、数据分析模型、对宏观和个股的深度理解（Alpha）。 时间（精力）： 你盯盘的时间、筛选海量资讯的精力、以及你为了让资产翻倍所需要熬过的岁月。 如果你本金雄厚（资本大），且掌握了华尔街一手的深度逻辑（信息多），你完成财富积累的“时间”就会被极大地压缩。 相反，如果你本金少得可怜，又两眼一抹黑什么都不懂（信息匮乏），系统就会残酷地要求你用“时间”来偿还——你要么耗费无数个日夜在免费的垃圾资讯里大海捞针，要么用十几年甚至几十年的时间去填平试错爆仓的坑。 所以，有没有可能既没本金，又不愿意花钱买信息，还不花什么时间精力，就想在美
【谋周记】在这个市场里，免费的永远是最贵的（2026年第14周 | 总第264期）
【谋周记】做难但正确的事情：夺取格什姆岛（2026年第13周 | 总第263期）
1976年，法航139航班被劫持至远在4000公里之外的乌干达恩德培机场。恐怖分子发出最后通牒：要么释放囚犯，要么处决人质。当时的以色列政府被推向了命运的十字路口：若妥协谈判，则后患无穷，国家威信扫地；若坐视人质遇害，则必须承受国内滔天的政治民意压力。最终，以色列选择了一条最艰巨却最正确的道路——“霹雳行动”。以军4架C-130运输机掠过红海低空急袭，在穿越数千公里航程后神兵天降。核心战斗仅用时45秒，突击队全歼劫机者，106名人质中仅3人不幸丧生，创造了特种作战史上的奇迹。 在那场史诗级的行动中，唯一的突击队阵亡者是行动指挥官。他叫约纳坦·内塔尼亚胡。你是否觉得这个名字有点耳熟？没错，他就是现任以色列总理本雅明·内塔尼亚胡的亲哥哥。 人们在歌颂突击队勇武时，常忽略一个关键的细节：在行动前的短短几天内，摩萨德特工已经彻底摸清了乌干达机场的每一处防御火力点，甚至成功收买了机场守卫的几名当地士兵。当以色列的C-130运输机突然降落时，哨兵因被收买而没有发出警报或者开火。情报的精度，决定了冒险的胜算。 时光流转到2026年3月28日，摩萨德再次向世界展示了它的“尺子”有多准。美以导弹能够精确“点名”哈梅内伊，依靠的绝非单纯的卫星图像，而是潜伏在德黑兰核心圈的情报网。 然而，斩首并不等同于征服。 现在的伊朗像一头被切掉脑袋却神经跳动的巨兽，依靠极其廉价的无人机集群和近程导弹，正在疯狂攻击海湾国家的基建，封锁霍尔木兹海峡。全球能源价格暴涨，通胀阴云密布。美以联军来到了一个真正的十字路口：是继续外科手术式的消耗，还是进行一次改变国运的断根手术？ 一、 战略推演：Axios爆料的四个剧本 根据Axios近期从五角大楼流出的战略推演，美军目前对伊潜在行动主要锁定在四个维度： 特种渗透，精准去核： 深入腹地，物理夺取或摧毁那400公斤浓缩铀。这是防守反击的逻辑，解除后顾之忧。 空降突袭，封锁
【谋周记】做难但正确的事情：夺取格什姆岛（2026年第13周 | 总第263期）
【谋周记】霍尔木兹海峡或将迎来“仁川时刻”？（2026年第12周 | 总第262期）
这周，全球媒体的头条都被波斯湾的硝烟盖满了。如果只看CNN或者中文媒体的推送，大概会觉得特朗普已经掉进了第二个“阿富汗泥潭”，或者美军正被伊朗基层军队的“玉石俱焚”搞得焦头烂额。 坦白说，市场中这种高度趋同的预期，往往是我习惯性保持审慎的时刻。在投资的世界里，当共识变得过于拥挤，那些被忽视的‘另一面’反而可能孕育着不同的赔率。在当前的普遍忧虑中，我想试着分享一个或许不太主流、但也值得放入观察清单的可能性。 一、 历史的韵脚：被低估的“战略想象力” 很多人在分析美军时，容易陷入“算账模式”：你有多少导弹，我有多少无人机。但他们忽略了美军最核心的竞争力——超乎寻常的战略想象力。 1950年： 得到老大哥最新款坦克以及东大4个朝鲜族整编师的金日成大军把美韩的残兵败将压缩到釜山一角，全球都以为美国人要被赶下海了。谁能想到麦克阿瑟敢在潮汐环境极度恶劣的仁川强行登陆？那一举切断了北方的供应线，战局瞬间翻盘。东大被迫出兵接盘。 仁川登陆示意图 1991年： “沙漠军刀”行动前，五角大楼订购了5万个裹尸袋，全世界都在预演一场惨烈的消耗战。结果呢？美军利用GPS和夜视代差，在没人想到的沙漠深处实施了大迂回，仅以148人阵亡（非战斗死亡138人）的极微小代价，100小时结束陆战，全歼伊军43个师。 沙漠军刀行动示意图 美军的强大，不仅在于船坚炮利，更在于那份铭刻在DNA里的“不按套路出牌”。 二、 AI加持：从委内瑞拉到波斯湾的“静默降维” 现在的战场早已不是1991年的样子了。大家可能忘了前阵子委内瑞拉局势中，美军表现出的那种近乎“科幻”的控制力——这就是AI+电子战的降维打击。 现在的僵局是：伊朗军队在失去高层后，基层仍有顽强的肉搏意志。但在AI介入的现代战争中，“意志”在失去“信息熵”后是一文不值的。 美军目前拥有交战空域的绝对控制权，更重要的是，他们拥有发动攻击的时间和地点的绝对选择权
【谋周记】霍尔木兹海峡或将迎来“仁川时刻”？（2026年第12周 | 总第262期）
【谋周记】不想天天盯盘，如何稳拿年化10%的“收租”收益？（2026年第08周 | 总第258期）
前段时间有一位会员朋友在群里问我：“谋老师，我不想天天看盘，也不想受那种动不动20-30% 的大起大落。我就是想找个地方把钱放着，稳稳地拿个年化10%的收益，这种好事有吗？” 这个需求代表了大多数“投资人”的心声：既想要股市的长线红利，又想要像收房租一样的现金流，还得心理压力小。 在美股市场，实现年化10%确实有路。但我们要先打破一个迷思：收益不是凭空产生的。今天我们就把 $JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF(JEPQ)$ 、 $NEOS S&P 500 High Income ETF(SPYI)$ 、 $GOLDMAN SACHS NASDAQ 100 CORE PREMIUM INCOME ETF(GPIQ)$ 、 $Schwab US Dividend Equity ETF(SCHD)$ 拆开了、揉碎了比一比，看看如何构建你的“收租神器”。 一、 逻辑拆解：你的“租金”从哪来？ 我们要明白，在股市里拿钱，无非两种方式： 赚公司成长的钱： 股价从100块涨到120块，你赚的是Delta（资本增值）。 赚期权买家的钱： 你持有股票，同时卖出一张“看涨期权”给别人。别人给你一笔权利金，换取未来以固定价格买你股票的权利。这笔权利金，就是你的 Yield（现金流租金）。 传统的 QQQ 和 SPY 纯粹靠第一种；而我们今天要聊的 JEPQ、GPIQ、SPYI，则是用一部分上涨潜力，换取了当下的现金。而 SCH
【谋周记】不想天天盯盘，如何稳拿年化10%的“收租”收益？（2026年第08周 | 总第258期）
【谋周记】腰斩之后：是“死猫跳”，还是黎明前的黑暗？（2026年第07周 | 总第257期）
前几天，我收到了一封法院授权的通知信函。它是关于 FTX/Silvergate Bank 集体诉讼和解案的，告知我如果符合条件，可以申请现金赔付。这桩和解案旨在解决 Silvergate Bank 及其高管被指控协助和教唆 FTX 及Alameda Research侵权行为的诉讼。 看着这封信，思绪一下子被拉回到2022年11月。当时幸亏群里币圈大佬及时提醒，我几乎是最后一批赶在提款通道关闭前，把币从 FTX 撤出来的人。每每想起这件事仍是冷汗直冒，它极大地打击了我对加密货币的信仰。朋友们应该还记得，2022 年 FTX 的暴雷直接引爆了币圈的一轮惨烈熊市。 2022年周记我对此事的回忆 一、 消失的“导火索”：这一轮熊市有何不同？ 时过境迁，现在的比特币似乎又进入了寒冬。从高点算起，上周比特币最低触及 5.9 万美元附近，回撤幅度已达约 50%。 但这一轮下跌与历次熊市有一个最大的不同：缺乏明显的“导火索”。以往的崩盘总能找到具体原因（如机构倒闭、黑客攻击或欺诈丑闻），但这一次并没有发现清晰的“冒烟的枪”。业内著名的多头大咖，如 “Pomp”（Anthony Pompliano）、“Novo”（Mike Novogratz） 以及 “Mooch”（Anthony Scaramucci），都在苦苦寻找暴跌的具体原因，却始终没有定论。 目前市场普遍认为的原因主要有三点： “1011 事件”的余震：2025 年 10 月 11 日那场史诗级崩盘重创了市场信心。 资金分流效应：黄金和白银在 2025 和 2026 年表现过于耀眼，吸走了大量市场热钱。 宏观政策压制：在特朗普政府背景下，美元持续走强，市场担心美联储潜在的“鹰派”货币政策会压制风险资产。 二、 链上数据：我们离底部还有多远？ 从数据逻辑看，有几个维度支撑“比特币已经或接近见底”的判断： 极度洗盘信号：目前的盈利供应量
【谋周记】腰斩之后：是“死猫跳”，还是黎明前的黑暗？（2026年第07周 | 总第257期）
【谋周记】现在下车，躲过暴雨也最容易错过闪电（2026年第06周 | 总第256期）
这周的行情挺“缺德”的：先用连续几根大阴线把人打得心神不宁，信心一步步被磨到崩溃边缘；然后周五再来一根大阳线，专门气那些前一天刚割肉的人。 比特币上周的表现 周中那几天，科技股一路被砸，原因其实不复杂。 第一，市场开始质疑AI资本开支的必要性。不是说AI不行，而是市场突然集体切换到“成年人模式”，开始灵魂拷问：钱花出去当然爽，但回报什么时候来？利润率会不会被吞掉？现金流能不能扛住？以前只讲故事的模式过去了，现在大家开始要看真金白银的数字。 第二，美联储主席还有大约3个月才上任，但市场已经提前把“政策可能转向”的不确定性拿出来反复折腾。注意，这种担忧很多时候并不是因为真的发生了什么，而是因为“想象空间太大”。想象空间越大，波动就越大。就像谈恋爱的人，看见对象跟异性多说了两句话，脑子立刻开始发散：是不是不爱了？是不是外面有人了？是不是我该先分手保命？——现在的市场也是这个情绪。 于是我们看到的画面就是：科技股遭遇抛售，加密也没躲过，比特币一度暴跌到60000美元附近，情绪一片灰。然后周五，剧情突然翻页——科技股强劲反弹，比特币也跟着弹，MSTR当天更是直接暴涨26%。 你说气不气人？前一天割肉的人，看着那根反弹，基本都会冒出同一句话：“我到底卖在了哪里？” 所以群里这两天问得最多的问题也很一致： “什么时候是市场的不理性？市场不理性的时候，怎么独立思考，坚定自己的投资决定？怎么控制损失，让自己还能留在牌桌上？” 我不想讲鸡汤，因为鸡汤解决不了手抖。我们直接拿数据说话。 我特别喜欢Charles Ellis在《Winning the Loser’s Game》里那句话，翻译过来很简单：投资回报像闪电，你必须在闪电劈下来的时候在场（You have to be there when the lightning strikes）。 如果你2005年投10000美元，全程持有（Buy&
【谋周记】现在下车，躲过暴雨也最容易错过闪电（2026年第06周 | 总第256期）
【谋周记】2025年涨了80%！2026首月涨20%，这国凭啥遥遥领先？（2026年第05周 | 总第255期）
回顾2025年，全球主流权益市场交出了一份堪称惊艳的答卷。标普500全年上涨16.39%，维持着老牌霸主的体面；日经225与恒生指数双双反弹，涨幅分别锁定在26.18%和28%；上证综指也以18.41%的进账，宣告了价值的回归。 但有意思的是：在“普涨”的底色下，大多数人聊来聊去，还是美股的韧性、日股的复兴。真正跑出断层的那位，反而站在聚光灯边缘，像是悄悄把所有人甩在身后—— 2025年全年飙升75.6%；如果再把汇率折算算进去，实际回报率接近80%。更夸张的是，步入2026年，这股势头完全没有熄火的意思：截至1月27日，年内涨幅已经冲到20%。 这就不是“涨得不错”了，这是“跑出一段英雄史诗”。 而更关键的是，它背后的逻辑也在发生变化。在这一轮全球资产版图的剧烈重绘中，这个市场正在经历一场脱胎换骨式的质变——它以“硅基”为内核，深度卡位AI时代的算力命脉；以“改革”为双翼，正在从“低估值周期市场”的旧标签里抽身而出。 这匹领跑全球、也让不少价值投资者重新审视亚洲逻辑的顶级黑马，正是——韩国股市（KOSPI）。 这一周我最强的感受是：全球资金在“确定性”三个字上，越来越没耐心了。美股估值高、波动也高；中国和日本各有各的结构性博弈点。反倒是韩国，最近给出的信号更“硬”：一手是AI硬件链条里的关键供给，一手是资本市场改革在补历史欠账。 🧠韩国从“周期股”走向“硅基+改革”的组合拳 先把结论摆出来：韩国这轮行情，真的不是一句“半导体周期来了”就能解释完的。它更像两条线同时发力，而且互相加速。 第一条是产业线。AI算力竞赛把高端内存（尤其HBM）从“可替代零件”抬成了“系统瓶颈”。说白了，谁能稳定供货、谁能签下长期合同，谁就握住AI硬件链条的关键阀门。市场对韩国的重新定价，本质上是在给“供给确定性”投票。 你看HBM这块，SK海力士被多家机构和媒体视为主导者，份额常被描述为“超过6
【谋周记】2025年涨了80%！2026首月涨20%，这国凭啥遥遥领先？（2026年第05周 | 总第255期）
【谋周记】2026年美股怎么看？（下）（2026年第03周 | 总第254期）
接上周《 2026年美股怎么看？（上）》 就业堪忧，GDP仍在上涨 失业率上去了，但裁员率没有明显上升，同时11月份新增岗位还在增加——这组数据放在一起，其实更像是在提醒我们：失业率变动不一定等于“经济开始裁人”，更多时候只是一个分母、分子的算术问题。 image 按照定义，失业率=寻找工作的人/(正在工作的人+寻找工作的人)。当“寻找工作的人”突然变多——比如应届生集中入场、移民流入、或者原本在观望的人开始出来找工作——即使企业没有大规模裁员，失业率也可能抬头。换句话说，这更像是“劳动供给端变热了”，而不是“劳动需求端塌了”。 现阶段的体感也很一致：企业整体处在一种“不裁人、也不怎么招人”的状态，招聘冻结、岗位流动性下降，更多是等等看的状态。 既然企业不怎么招人，为什么亚特兰大联储GDPNow却能把美国GDP增速估到4%+？这并不矛盾： 传统GDP核算里，净出口(出口-进口)往往是美国GDP的负项，因为美国长期是进口大于出口。但在2025年，这条线可能被两股力量改写了： 1）关税从“成本”向“政府收入”的属性转化。严格说，关税本身不是凭空创造真实产出，它更像是把一部分成本从企业/消费者转移到政府部门。但在GDP的核算框架里，关税属于“对进口征税”这一类，会体现在“税收(生产与进口税)”等口径里，同时也可能通过压低进口数量、改善净出口项，阶段性把GDP的算术结果抬上去。 2）“进口替代”带来的国内投资增加。当进口被关税抬高后，企业会更积极做本地化采购、扩产、建库存、改供应链，甚至把原本在海外完成的部分环节搬回国内。这个过程在统计上更容易体现为I(投资)上升、甚至库存分项回补，从而在短期把GDP增速推得更高。 image 美国的国运还在 巴菲特有句名言：买指数，就是买国运。顺着这句话往下推，一个很直接、也很现实的结论就是——至少在我们可见的时间里，美国仍然是全球科技和经济的龙
【谋周记】2026年美股怎么看？（下）（2026年第03周 | 总第254期）
【谋周报】2026年美股怎么看？（上）（2026年第02周 | 总第253期）
对2026年做预测之前，我们先把旧账翻一翻——不回看以前的预测谈预测，都是耍流氓。 2025年底时，各大投行对2026年的行情整体偏乐观：他们给标普500的平均目标点位大约是7639，相当于较2025年12月31日的收盘水平还有约11%的上行空间。这种乐观，和他们在2024年底展望2025年时普遍偏谨慎、甚至偏保守的姿态，形成了非常鲜明的反差。 那为什么2024年底的预测普遍“偏低”？核心原因并不复杂：当时市场还在反复争论三件事。第一，AI到底是生产力革命，还是估值泡沫；第二，高利率会不会把经济压进衰退，至少也会带来显著放缓（硬着陆还是软着陆）；第三，大选后的政策路径不确定——比如减税法案能否推进、关税政策会不会升级，都是投行模型里很难“稳稳落地”的变量。 结果我们都看到了：市场走的是更顺的一条路——AI叙事没有崩，经济也没有按剧本硬着陆，政策预期反而在很多阶段变成了风险资产的燃料。 到目前为止，德意志银行和美国银行的判断相对更接近现实；有意思的是，一个在当时属于偏乐观派，一个偏保守派，但两者都“对”——因为他们各自抓住了不同的关键变量：前者更相信趋势和盈利韧性，后者更重视估值与宏观尾部风险。 投行预测的回顾 什么是2026年市场最大的担忧？ 智者问卦，问凶不问吉。对2026年美股来说，我眼里最大的利空，可能不是某一条新闻，而是一个听起来很“没情绪”的结构性词：史诗级“还债高峰”（Maturity Wall）。 image 还债洪峰： 2026年约有 1/3 的公开持有美债（约 10 万亿美元） 集中到期。 债务结构风险： 虽然短期国库券（T-Bills）仍占约 75%-80%，但风险核心在于 2021-2023 年发行的中长期债进入密集到期期。 具体品种压力： 特别是 2021 年发行的 5 年期国债，票息将从约 1.0% 的超低位直接重置为 3.7% - 3.9% 的高
【谋周报】2026年美股怎么看？（上）（2026年第02周 | 总第253期）
【谋周报】43%收益背后的翻车与翻盘：2025账本大审计（2026年第01周 | 总第252期）
预测市场这种事，打脸是常态，能保持诚实的唯一方式就是‘翻旧账’——毕竟脸上的红印子还在，账本里的数字也不会撒谎 。如果连自己曾经怎么“想当然”的都不敢复盘，那么对未来的判断大概率不是逻辑推理，而是一种情绪面上的找补罢了。所以在发布2026年展望之前，我们先把时间拨回到2024年底，看看我当时对2025年的判断，到底哪些是对的，哪些又被现实修正了。 一、 翻旧账：2025年预判的对账单 回顾 2024 年底我的那份预测PPT，逻辑的颗粒度抓得还算稳，支撑了我们全年的核心盈利。 1. 说准了的地方：AI 的逻辑下沉与政策红利 AI 的第二波浪潮： 我在 2024 年底坚持认为 AI 第一波（芯片军备竞赛）的高光已过，第二波（企业落地、AI Agent 任务自动化）才是重心。2025 年的表现印证了这一点：大家不再只盯着英伟达卖了几块卡，而是死磕 Shopify、Salesforce 等公司通过 AI Agent 落地带来的毛利率提升 。 2024年底的PPT，未做任何修改 去监管红利： 我曾预判“特朗普变量”带来的去监管，尤其是 SAB 121 准则的松绑会成为金融股和加密资产的催化剂。2025 年上半年，随着机构资金大规模入场，这一逻辑得到了暴力兑现 。 2024年底的PPT，未做任何修改 市延续与低衰退率： 当时我预测 2025 年仍是牛市，且衰退概率低于 33.56%。这个大方向保住了我们的底仓，没让大家在回调中轻易下车 。 2024年底的PPT，未做任何修改 2024年底的PPT，未做任何修改 2. 没有说准的地方：低估了极端性与复杂性 比特币的定位： 我之前倾向于认为比特币是“数字黄金”，能对冲风险。但在 2025 年，这一认知被打脸了。现在的比特币更像是美股资金流动性的“高敏温度计”，它不再避险，而是像一个自带2倍杠杆的纳指科技股。它的涨跌不再源于避险，而是流动性过
【谋周报】43%收益背后的翻车与翻盘：2025账本大审计（2026年第01周 | 总第252期）
【谋周报】黄金涨了64%之后，明年还值得继续押吗？（2025年第51周｜总第251期）
如果只看结果，2025 年无疑是黄金的大年。 截至目前，金价年初至今涨幅约+64%，不仅显著跑赢大多数大类资产，也远远跑赢了标普500 指数。在风险资产普遍表现不差的背景下，黄金依然能交出这样一份成绩单，本身就说明：这不是一轮“被动避险”，而是一轮被主动配置出来的行情。 与此同时，全球黄金ETF的持仓量在今年创下历史新高。无论从价格，还是从资金行为来看，黄金都已经从过去几年那种“被边缘化的对冲资产”，重新回到了资产配置讨论的中心位置。 黄金ETF迎来自2020年以来最强的资金流入 在这样的背景下，市场自然会产生一个问题： 今年已经涨成这样了，明年的金价还能不能继续涨？ 在展开这个问题之前，先考考你下面这道选择题。 2025 年购买黄金最多的前三个国家是： A）波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆 B）中国、印度、巴西 C）美国、中国、日本 答案是：A。 这件事本身，就已经值得我们停下来多想一会儿。 央行买金，逻辑并不在“看好金价” 投行们在讨论黄金时，有一个几乎必提的支撑逻辑：各国央行仍在持续买金。这确实是事实，但问题在于，是谁在买、为什么买，远比“买没买”本身更重要。 和很多人的直觉不同，近两年买金最积极的，并不是中国、印度这样的传统黄金消费或储备大国，而是波兰、哈萨克斯坦、阿塞拜疆这些与俄罗斯毗邻、地缘位置高度敏感的国家。 这三个国家有一个非常清晰的共同点： 被卷入战争的可能性，并不是抽象假设，而是真实存在的尾部风险。 在这种情形下，黄金的意义并不是“收益资产”，而是独立于任何金融体系之外、在极端情况下依然可动用的主权资源。它不需要清算、不需要授权、不依赖盟友态度。 这也是为什么，即便波兰是北约国家、美国盟友，它依然选择大幅提高黄金在外汇储备中的占比。央行做的不是概率判断，而是最坏情形下的生存准备。 但问题在于： 如果俄乌战争出现实质性缓和，甚至某种形式的停火或冻结，这条买金逻辑
【谋周报】黄金涨了64%之后，明年还值得继续押吗？（2025年第51周｜总第251期）
【谋周报】美股指数重回新高了，你的账户也是吗？（2025年第49周｜总第250期）
过去一周，如果只看指数，画面是很“美”的： 标普 500 全周 +0.3%，继续贴着历史高位磨蹭； 小盘股罗素2000 +0.8%，也在往前高附近缓慢挪动； 纳指 +0.9%，离前高大概也就 2–3% 的距离。 但很多散户打开自己的账户，看到的却是另一回事。原因很简单： 指数在新高附近，散户最爱的那一角——加密货币，却在 9 万附近上下拉锯、跌跌不休。 重仓Crypto相关题材的投资者，大概这一轮享受不到指数新高的“喜悦”，账户和指数发生背离了。 股强、债弱、商品高位整理、加密低位徘徊 从盘面风格看，上周的标签很明确：“FOMC 前的按兵不动周”。 股市这边： 指数慢慢推高，步子不大，但始终往上走。波动率指数 VIX 一路往下磨，市场对短期风险的主观感受是“没什么事”。量能一般，说明大资金也没有特别强的方向感，只是在现有仓位上微调。 债市那边： 气氛就没那么轻松了。 债券投资者在问的核心问题是： “美联储真的会一路降息下去吗？” 于是选择用脚投票——抛售长债，让收益率重新抬头，用市场价格给央行一点“颜色”看。这个过程，对高估值资产是一种隐性的压力。 商品： 大宗商品大多在前期涨幅的高位做整理，没有新的方向。 加密货币：比特币 在9万美元上下苦苦拉锯；心理层面，从前期的“兴奋”“亢奋”，变成了现在的“犹豫”和“煎熬”。 对散户而言，这种“指数慢慢涨，自己拿的那一堆却不涨”的体验，是最容易引发情绪波动的。 整体来看，股市在价格上乐观，债市在利率上保留意见，商品在高位犹豫，加密在低位徘徊。 真正的方向，没有任何一个资产愿意先摊牌，大家都在等一个“锚”。 市场在等谁摊牌？——本周美联储、下周日本央行 这个“锚”很清楚： 本周三（12月10日）的 FOMC 会议 下下周（12月19日）日本央行议息会议 先看美联储。 这次会有几个特点： 这是一次“数据缺口”下的决策。 最近公布的核心
【谋周报】美股指数重回新高了，你的账户也是吗？（2025年第49周｜总第250期）
【谋周报】降息过山车：谁在摇晃美股？（2025年第47周｜总第249期）
这个星期的美股，像是被人按着脑袋坐过山车。 周四一开盘，市场情绪还不错：英伟达交一份“宇宙最强”的财报，不仅营收和盈利再度超预期，而且给出的下季度预期也超预期，一下子成为“单骑救主”的美股白马英雄，美股一扫前几天的颓势，高Beta的票全线反攻，NVDA、TSLA、PLTR、CRCL这些AI+成长股纷纷冲高。 然而后半场的时候，美联储官员们一个个出来砸盘了：克利夫兰联储主席哈麦克强烈反对继续降息，称通胀难控、政策应更紧，就业放缓仍可承受，她将在2026年获得投票权，可能成为鹰派关键一票；理事巴尔转向明显偏鹰，认为在通胀仍约3%时降息会加剧泡沫和未来衰退风险；库克则从金融稳定出发，警示高杠杆企业、私人信贷和汽车行业破产的外溢，但总体仍判断金融体系有韧性。 于是美股再度腥风血雨，纳指大盘从开盘的涨2.5%变成收盘跌-2.37%，日内波动5%，这也是今年4月份以来最大的单日波动。 纳指大盘上周走势 转折点出现在周五。 纽约联储主席John Williams出来说了一句关键话：他“仍然看到短期内进一步调整政策的空间”，市场解读为不排除在“近期”再降一次息。 话音刚落，CME FedWatch上的12月降息概率直接从前一天的39%拉到大约70%；一个月前，这个概率一度高达98.1%。货币政策预期，硬生生走出了一条“打满三环的过山车曲线”。 与此同时，股市、债市、黄金、比特币一起跪： 比特币从10月创下的高点一路往下，本周一度跌到8万出头，相比历史高位回撤超过20%，中间还经历了“单日-10%”的暴击。 黄金这个传统“避风港”，从本月中旬接近4200美元/盎司的高位，几天内回落到约4000出头，短期跌幅也在3%左右。 标普和纳指在NVDA财报前后几天里来回拉扯，最终周线还是收跌，纳指已经完成“三连阴”，科技股估值被集体“杀了一遍”。 会员群里就有朋友就问了：“美元、债券、股票、比特币、黄
【谋周报】降息过山车：谁在摇晃美股？（2025年第47周｜总第249期）
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