我为何写作？ 这个问题对于以前的我来说很好回答，我希望输出自己的观点，在行业上获得更好的机会。现在回过头来看，这个目标并没有达成，没有人会因为看到文章而愿意提供机会，毕竟现在会写文章的人多得去了。最大的收获是认识了一些朋友，其中一位还成为了要好的朋友，隔三差五聚一下，经常线上交换一下对市场的看法。 获得机会和认识朋友，都是对外的效果，而对内的效果是更深入地认识自己。2018年以前，交易股票主要看技术分析，宏观、基本面基本都不懂。2018年底开始根据基本面分析投资，踩了一些坑，也获得一点小成绩。2022年大跌，我认为是缺乏宏观判断的能力，然后加强宏观的学习，希望宏观分析能够为自己的投资成绩增色。却又印证了芒格那句话“宏观是我们必须接受的，微观才是我们有所作为的”。 其实我特别羡慕那些宏观投资做得好的人，也很喜欢索罗斯的风格，特别飘逸。巴菲特的价值投资，就像一战中法国贝当的战壕战。索罗斯的宏观投资，就像二战中法国戴高乐的运动战。运动战打得好，如同闪电战般地摧枯拉朽。 但我认清自己了，我的性格让我只能打战壕战，所以才会确定出“投资就是投产业、投企业”的原则。 回到开头的问题，现在我不知道如何回答了。因为我不再需要期待通过写作获得行业上的机会了，也许继续写下去可以再认识一些朋友。不过大家都知道，要好的朋友总是少的，也许这几年的写作能认识到一个已是万幸。 目前的境况让我更自由了，我可以更加自由的关注自己想关注的事情，甚至对关注的事件给多少关注度也可以随心所欲。例如最近SVB银行破产这件事，以往为了展现自己的专业技能，获得关注，肯定会死磕相关资料，企图从各种资料中找出独特而有用的观点。但是现在不用了，我只要留出适当的现金仓位，如果真的引发大跌，到时候再买入就是了。以前那是做作业的心态，现在是隔岸观火的心态，轻松很多。 再比如，以前为了有内容写，必须扩展去看更多行业，难免囫囵吞枣。而现在

美债收益率从22年10月底开始倒挂已经好一段时间了，最近倒挂的程度还在扩大。我们都知道，倒挂预示着未来经济将进入衰退，从数据来看也确实是这样，图中灰色部分是衰退。 但是最近倒挂程度扩大的情况下，股市上涨，渐渐地出现了一种言论，认为在倒挂收敛的时候股市会暴跌，我也十分好奇这一点，因此自己做了数据，数据跨度从1962年3月份至今。 图中橙色曲线是美债3月期收益率减10年期收益率，大于0则表示倒挂，这条曲线从高点走到低点的过程，意味着3月期收益率从高点走到低点，往往伴随着美联储降息，最终收益率曲线走成牛陡的形态。这也就是红框所表示的内容，从倒挂走到牛陡。 我好奇的是，收益率曲线从倒挂走到牛陡的过程中，股市的表现如何，是不是真的会出现暴跌。 我把图中的时间分成了4个时间段，60年代末期到1982年，1982年到2000年，2000年到2011年，2011年至今。 |60年代末期到1982年 在这一时期，美国经历着高通胀、石油危机，全球欠缺新增长点。现在看起来，未来10年也许和这个时期很相似。 这一时期出现了4次从倒挂走到牛陡，第一次在倒挂收敛的时候就是股市底部。第二次和第三次在走向牛陡的过程中出现暴跌。第四次是先涨后跌，跌幅起码跌掉了上涨的三分之二。 也就是说，4次只有第一次没有出现暴跌。当然，这十年股市的波动很大，导致暴跌的原因很可能不仅仅是国债收益率。例如1973年10月，爆发第四次中东战争，石油输出国组织将原油价格从3美元左右提升至超过10美元，再次引发市场对通胀的担忧而暴跌。 这十几年是多事之秋。 |1982年到2000年 这段时间开启了全球化进程，也是美股的黄金时段。这段时间只出现一次倒挂到牛陡，而且对股市的影响很小，标普500指数中间只出现了一次15%左右的下跌，其他时间基本都是高歌猛进。 这段时间，不仅全球贸易融合，也是各种技术应用的大爆发，特别是互联网技术，最后

坚持做空终于获得回报，在继续持有SQQQ的同时，我还做空了摩根士丹利（MS），选择MS来做空是因为马斯克此前质押的大部分股票都是通过MS完成的。最近马斯克的频繁坚持，很多人都和推特不够钱联系起来。其实我觉得这不是最严重的，最严重的是之前质押的股票，今年1季度披露的是9000万股，在拆股之后变成2.7亿股。在最近马斯克卖出将近2200万股之后，目前持有特斯拉大概4.2亿多股，那么质押出去的股票就占了60%以上。而特斯拉又是马斯克主要的财富之一，如果爆仓的话，马斯克的身家将会大幅缩水。 从最近两次减持来看，很可能特斯拉股价每跌20%左右，他就需要补充保证金，这次减持的价格区间是160～177之间，取个中间数168.5，跌20%就是134.8，周五收盘已经150，再跌10%，马斯克又要减持。也就是说，马斯克可能陷入螺旋式危机，这种情况下，MS又拿着这么多马斯克质押的股票，这时候做空的安全点很高。 此外，美股的三大指数反弹了近2个月，在上周的FOMC会议之后，三大指数重新开始下。在这轮反弹中，以道指为首的传统行业反弹最猛，MS就是属于这部分，反弹将近30%。在美联储加息放缓，银行股赚息差的增速下降，叠加明年美国衰退预期冲击银行业（甚至能产生不少坏账），MS还能涨到哪里去？ 这次FOMC会议之后，尽管鲍威尔说要继续加息，不少委员也认为加息终值在5.1%以上，但是无论是短期的美国国债收益率还是长期的都没上涨多少，这说明市场并不相信美联储真的能加到5.1%以上。 但是股市却跌了，说明这次下跌和之前杀估值的逻辑不一样。那这次逻辑是什么呢？这次金价在短暂跟随股市下跌之后，周五继续上涨。要知道，之前在杀估值的逻辑之下，金价是和股市一起下跌的。我认为这次是市场开始提前反应未来衰退带来的杀业绩。 进入到杀业绩的情况，美国经济的增长放缓，反应经济实际增长情况的实际利率也会下跌，和实际利率呈现负相关的

观察市场很多时候要去观察共识，知道共识之后不外乎两种情况： 一个是认为共识可以持续； ​另一个是认为共识要反转； 对于第一种情况，如果共识刚反转，那后面持续的可能性非常高。但如果共识已经持续相当一段时间，就要警惕共识可能随时会反转，要留意反转的条件，这也就和第二点联系起来。 对共识的判断已经潜移默化到我们的投资中，例如看到白酒成为抱团板块，我们参与进去，也就是认为共识还可以持续。不认同这个抱团，甚至嘲笑A股只有酱香型科技，不愿意参与进去，其实就认为共识反转。但很多时候我们还带着自己的感情，看到我们不认同的事物形成共识的时候，我们总是希望反转。或者我们去赌自己喜欢的事物反转，除了能获得财务上的奖励，还能获得精神上的成就感。 目前两个大的市场共识，一个是中国经济明年复苏，另一个是美国经济陷入衰退。对于中国复苏再进一步细分，对于中国复苏，政府托底房地产，刺激消费，市场预期托底房地产的政策还有很多工具，刺激消费的牌还没真正打出来。现在很可能是这个共识的刚开始，我们经历了一次共识的反转。 市场总是更聪明，看港股、中概股、A股，在11月初已经开始触底反弹。在一个月前买入主要博弈共识的反转，这是定性的判断。而到了现在，发现共识反转之后，我们再去参与一些机会，可能还需要一些定量的计算，即使这些计算是粗糙的。 例如港股的房地产公司，都是困境反转的逻辑，基本上从底部上来都几倍了，那还会涨到哪里呢？拿龙光集团来说，之前市场都是按照破产公司估值，PB打得很低，现在涨了5倍多PB也不到0.2倍。市场依然给的是破产估值，从历史情况来看，2016年估值低的时候也有0.8倍。 那就是还有4倍吗？也不尽然，因为现在的市净率是用半年报的净资产来计算的，今年下半年龙光的净资产估计还有减损。当时的净资产是462.9亿元，对比2021年减少了16个亿。那么觉得下半年龙光的净资产会减少多少呢？ 房地产可以因为政策转

今天人民币上涨的速度让我想起体育课的折返跑，明明跑出去了，又以百米冲刺的速度回来抄底​。 昨晚的文章说到通胀对汇率的承压，但显然太早了​。从历史来看，人民币和中国资产高度相关，包括A股、​港股和中概股。 除了这次，突然可以看到有两次人民币见底回升到6字头之后，中国资产集体走出一波牛市。 第一次是在2017年，人民币直接V上去，​中国资产也直接上涨。 第二次并没有直接V上去，而是在2019年到2020年一季度先做了一个箱体，期间中国资产也在箱体震荡，区别只是强弱程度，例如沪深300震荡上涨，​恒生指数震荡下跌。 这一次再次回升到6字头，我认为现在更可以看成反转的初期阶段，而不是反弹，但需要我们辨别，未来是像2017年那次直接V上去，还是像2019年那样先盘整一年。 我个人倾向于​像2019年那种情况，也就是先盘整一段。原因有两个，一个是今年货币政策和财政政策双宽，明年通胀是确定的，只是看什么时候，复苏快就更早通胀。通胀的话，汇率承压。 另一个是美联储虽然减缓加息，不过还是在加息，如果之前大家抢着买美元避险，现在就好像一下子觉得风险不在又撒欢跑出去玩了，可能玩一转之后发现风险又回到美元上，这也对人民币承压。 当然也可能屁股决定脑袋，因为我踏空了，所以希望二探给上车的机会。但无论哪种情况，如果人民币再次跌破7，中国资产也跟随​下跌，那时候要大胆买进。​$沪深300(000300.SH)$ $恒生科技指数(HSTECH)$ $

继续《统计了20世纪40年代至今的数据，然后想起昨晚的FOMC会议》的统计，既然统计了周期的时间，不妨把下跌的幅度和时间也统计出来​。下跌是很容易定义的，一眼就能够看出来，如​图所示。不得不说，90年代对美股投资者来说真是幸福的十年，​几乎没什么下跌。不过正是这个幸福的十年，有不少大神在这十年退休，有彼得·林奇，有巴菲特的师兄沃尔特·施洛斯​。还有给索罗斯建言献策做空英镑的德鲁肯米勒，因为在疯狂的上涨行情中做空，而不得不​休假几个月调整心态。回到正题，依然把标普500的行情分成两个阶段，上涨周期和大级别调整​。总体来看，下跌平均历时10.25个月，平均最大跌幅27.44%​。这次美股下跌从1月份开始下跌，已经过去9个月（没有算上本月），最大跌幅27.49%。本轮下跌无论是时间还是跌幅都已经超过​平均水平。把这些数据从​不同阶段来看，会发现有意思的事情。在上涨周期中，平均下跌历时只有6.31个月，​明显比总体平均水平要跌。平均最大跌幅22.19%，这个数据​倒是和总体平均水平差不多。在大级别调整阶段中，平均下跌周期长达17.​57个月，明显大于总体平均值。大级别调整周期中的平均最大跌幅是37.18%，其中互联网泡沫和次贷危机产生的跌幅​是统计范围中最大的跌幅。​看完这些数据，回到现在的情况。仅仅从统计的角度来看，如果相信目前还在上涨周期中，本轮的下跌已经接近尾声了​，而且算是在上涨周期跌幅厉害的了。但是，如果认为现在是20世纪40年代以来的第三次大级别调整周期的开头，那就还要承受超过半年的下跌，标普500要从10月中的低点再跌10%左右，​而且这才到均值水平。究竟我们现在处于什么阶段呢？目前美国通胀高企，全球合作从全球化走向逆全球化，欧佩克+石油减产，原油价格维持在90美元以上震荡，​地方局势不稳定。这些和​70年代的大调整阶段很像。但转念一想，如果中国“放开”，中国制造继续