统计了20世纪40年代至今的数据,然后想起昨晚的FOMC会议

FlowingCash
2022-11-03

最近做了点数据统计,我统计了两种数据,一种统计了美股股价周期的时间,第二种统计了美国企业盈利周期的时间。

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先说第一种,一轮股价周期包括上涨阶段和下跌阶段。以标普500指数为基准,一轮连续上涨突破前一轮高点,那么这一轮的起点就是上一轮的终点,以此定义一轮周期的起点和终点。当然,我会做一些主观的调整,例如2011年美国评级被调低而导致的大跌作为2009年到2011年这轮周期的终点。还有就是2020年COVID导致的暴跌作为2016年到2020年周期的终点,如图所示。

尽管带有主观性,不过可以看到每一轮都有明显的上涨阶段和下跌阶段。我把统计的时间延伸到20世纪40年代,1942年作为第一个周期的起点。

仔细观察上图可以发现两点,第一点,每过一段时间就会完成一次上涨到下跌的小周期,我在下表统计了一下,1942年到2020年因为COVID暴跌的低点,一共有20个小周期,现在是第21个小周期。根据统计,一个小周期平均长度是45.5个月(大概3.8年),中位数49个月(大概4年)。最短的周期20个月(大概1.67年),最长的周期78个月(6.5年)。我们这次小周期从2020年3月算起,至今经过了32个月。按平均值来看,还有13.5个月进入下一轮上涨的起点。按照中位数来看,还有17个月进入下一轮上涨的起点。当然,这是统计值,本轮也未必达到平均值或者中位数,也可能超过平均值或者中位数。

第二点,从1942年至今可以分成3个上涨周期和2个大级别调整调整。第一个上涨周期从1942年到1966年,由6个小周期组成,这一时期主要是战后经济重建。

然后进入第一个大级别调整,也就是滞胀的70年代,这里由3个小周期组成。

随后进入第二个上涨周期,也是由6个小周期组成。在这段上涨周期中,出现了个人电脑的普及、互联网的普及。更重要的是,这里是全球化的开端。

接着进入第二个大级别调整,先是互联网泡沫破裂,然后是次贷危机,最后是欧债危机,也是由3个小周期组成。

然后进入到第三个上涨周期,目前经历两个完成的小周期,现在是第三个。这时期出现了移动互联网、新能源革命进行中以及Crypto。如果刻舟求剑参照前两次上涨周期,第三个上涨周期应该还有3个小周期。

但是我们知道,第二个上涨周期和第三个上涨周期都是建立在全球化的基础之上的。目前中美脱钩,会不会让我们直接进入第三个大级别调整周期呢?又或者,在这个月的G20线下会议,中美两国会达成某种协议和共识,让这个第三轮上涨周期再走出3个小周期。

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第一种统计说完了,来说说第二种统计,也就是美国企业盈利周期的时间。我的数据来源是Macrotrends,定义一个盈利周期和第一种统计一样,一轮连续上涨突破前一轮高点,那么这一轮的起点就是上一轮的终点,以此定义一轮周期的起点和终点,用标普500指数的EPS作为基准,如图红框所示。

统计的时间也是从20世纪40年代起,因为最接近20世纪40年代初第一个EPS低点是在1938年,所以1938年成为了统计起点。

有意思的是,企业盈利周期一共有15个(包括本次周期),而股价波动周期有21个。这让我想起安德烈·科斯托拉尼的名言,股市就像经济的一条狗,有时候跑在主人前面,有时候跑在主人后面。

一个企业盈利小周期的平均值是70.3个月(大概5.9年),中位数是73.5个月(大概6.1年)。EPS最大的涨幅,也就是在经济繁荣时候企业的盈利增长幅度,去除极值后平均104.6%,中位数是83.2%。我们可以假设指数的估值水平长期稳定在某个水平,所以当一轮牛市驱动指数已经上涨超过80%,这时候就要让我们警惕了。

此外,EPS最大降幅,也就是在衰退期企业盈利减少的幅度,去除极值后平均22.9%,中位数是18.8%。现在标普500指数的EPS还没开始下降,从这个角度来看,还没进入衰退期。如果进入衰退期,即使在PE不变的情况下,股市可能要下跌20%。

不过,这仅仅是从这表格数据得出来的归纳性结论。实际上,我在统计的时候,观察股价和EPS的情况,大多数情况下,股价会先于EPS见底。股市是经济的先行指标,教科书上写了很多定理,这是少有正确的定理之一。

所以,有些报告直接价格PE不变的情况下,EPS下降20%,股市也要下降20%的计算方式并不符合实际情况。

但我们也要知道,在EPS下降的初期,股市会跟随EPS继续探底。

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统计这两种数据的用意是想知道,我们现在处于什么阶段,起码在统计上大概明白所在的位置。就像人寿保险公司用的存活率表,保险公司并不知道单一客户发生意外的概率,不过面对一群同类客户,保险公司可以通过存活率表知道发生意外的概率,由此可以制定保费。通过这两种数据,我也想要得到类似的效果。

拿第一种数据来说,从平均数和中位数的角度来说,我们距离一个小周期完成的时间可能还要1年,因为现在已经是熊市了,所以有可能还要忍受1年的熊市。

拿第二种数据来说,本次企业盈利周期的上涨阶段,标普500的EPS从98.25上涨至198.32,涨幅101.9%,虽然现在EPS还没开始下跌,不过这涨幅已经接近去除极值后的平均值,已经超过中位数。如果EPS从这里开始下跌,要面临20%左右的盈利能力下跌。一个企业盈利周期大概是70个月,这一轮才过去24个月,46个月才能达到平均值或者中位数水平,这里接近4年的时间。

这里有意思的事情出现了,通过数据统计可以发现,一个股价小周期大概4年,一个企业盈利小周期6年,在走完本轮企业盈利小周期的剩余时间里,刚好足够走完一个股价小周期。难道一开始衰退就要进入下一轮牛市?

结合昨晚Fed的FOMC会议,市场猜对了Fed可能距离转向不远,鲍威尔也知道,但他不喜欢市场总是猜对他的想法,所以每次都要“语出惊人”,例如这次就表明Fed加息真的要放缓,但放缓了也可以一直加。

我用了美国队长调侃鲍威尔,在电影里,每次美国队长打不赢对方,就会说:I could do this all day.

因此实质上打不赢对手,只能靠心理战,企图通过嘴遁搞崩对手心态。市场实质上猜对了Fed加息要放缓,鲍威尔没办法,只能靠心理战,企图通过嘴遁加上奇怪的表情搞崩对手心态。

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