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FlowingCashLV6 谋士虎
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10-05 13:13

还有希望就还没见底,突变点不是拐点

在这两天快速反弹之前,市场的行动几乎是一致的,做多美元,做空美债(美债收益率猛增),减少股票仓位,增加现金仓位,买PUT做保护。投资者超高程度的趋同性往往预示着突变点的到来,这个突变点会让高度趋同的投资者un­w­i­nd保护,进场抢反弹。想不到这次的突变点是英国养老金差点爆掉,$瑞士信贷(CS)$ 被质疑快破产。如果市场察觉不到任何危机,意味着全球跟随Fed的央行们将继续紧缩,市场继续下跌。如果市场察觉到一两个主要经济体可能出现危机,反而大胆押注央行们宽松从而大幅反弹。市场对货币政策转向还心存希望,这种希望从之前猜测何时停止加息变成希望某个主要经济体出现危机。那么,在危机来的时候市场反而上涨,这显然不合常理。所以未来可能会出现,危机发生,但市场依然猜测不了Fed何时转变货币政策,进而继续下跌。也许真的要等一两个非美大型机构爆掉,市场发现Fed还不转向,这时候市场才会失去希望。回忆之前讨论的,Fed持续加息将导致美国衰退,届时标普500的EPS将会大幅下降,而按照以前的经验,EPS存在下跌超过15%的可能性。但是现在标普500的EPS还没开始下跌。现在只是杀了估值,况且我们还不知道PE还会不会进一步下跌到15以下。 只能说英国养老金和CS确实成为了突变点,让之前超前和过度卖出的投资者un­w­i­nd了,但并不是拐点。 当美国开始衰退的时候,可能会更加难受。交易上,我依然认为金银的逻辑还是很清晰,既然美国衰退不远了,实际利率还能涨到哪里去呢?而美股的锂矿股现在是要小心了,新能源车产业链的精神图腾$特斯拉(TSLA)$ 最近跌这么多,不要以为和上游没关系,起码能影响情绪。$纽曼矿业(NEM)$  公众号:流金FlowingCash
还有希望就还没见底,突变点不是拐点

周报:大家都在盯着欧洲衰退

国庆节到了,打算出去旅游,最近几年不是因为疫情就是考试,很久没出去旅游了,所以这周简单说一下就好了。这周英国养老金差点爆仓,引发了金融圈热烈讨论,英国央行通过购买长期国债稳住局势,并且强调购债只是为了稳住金融系统,并不是实施宽松的货币政策,不过市场发生了一些矛盾之处。我们知道,在宽松的环境下,一些还没有盈利能力或者现金流的公司或者标的,因为流动性和估值提升,往往更加强势,在紧缩的环境下反之。但是可以看到,这周美股三大指数都收跌,而XBI、黄金却收涨的,这和美联储收紧的背景形成矛盾。难道市场又重新博弈宽松?还有另一个矛盾,以往全球金融体系不稳定的时候,往往都是欠发达国家先遭殃,为什么这次是日韩、欧洲这些发达国家先出事呢?这里我有一个猜想,在逆全球化的框架下,无论是欧美还有正在崛起的中国,都在布局海外资源,尤其是还未充分开发的第三世界国家,就美国而言,地理位置更加靠近的拉美国家可能更容易吸引到欧美资本。以巴西为例,巴西雷亚尔(巴西的货币)对美元今年上涨超过4%,巴西股指etf上涨超过8%,明显超过其他非美货币和大部分股市。有意思的是,澳大利亚是传统的资源国,巴西雷亚尔居然比澳元还要强。当然,也不是整个拉丁美洲的货币都这么强,阿根廷就贬值了30%,可能资本投资也要看哪个国家更加稳定。可能资本在投资这些地区,所以相对稳定一些。跳开猜想,回到第二个矛盾,我觉得美联储是乐于看到日韩、欧洲这些发达经济体先遭殃的。这轮美联储加息抑制通胀,主要依靠压制总需求。在美元霸权之下,美联储调整的不仅是美国的基准利率,还是全球的基准利率,和美国更加紧密的欧洲、日韩更是如此。我感觉这可以用环线来类比,美国境内在一环以内,和美国紧密的经济体在二环,以此类推还有三环四环,美联储的货币政策对越远的环线影响越小。那么美联储调整的“总需求”就不局限在一环了,只要二环以内有其他经济体率先衰退,那一环以内还真可能实现软着陆。二环以内,日韩欧洲这些发达经济体的衰退对总需求下降的推动作用,明显大于东南亚和拉美国家。加上频繁在欧洲附近“搞搞阵”,欧洲很可能距离衰退不远了。回到交易上,美股三大指数已经把去年的涨幅全部跌去,今年大部分人亏损或者出现大幅度回撤,但如果还能保留去年一点利润,我感觉也是一种胜利,例如我,2020年净值1.5193,2021年2.64,现在1.6031,还留存了5.5%的利润。人有时候还真需要用精神胜利法激励自己。在交易策略上,我从今年5月份开始利用sqqq滚动做空,每次仓位不超过5%,想不到已经成为第9大赚钱的标的。既然是这样子,为什么港股不这么做呢?这周开始,利用两倍做空恒生科技滚动做空。在文章开头提到的第一个矛盾,尽管暂时不知道原因,不过可以做一个多空策略,就是同时做多成长股,做空股指。我滚动做空股指,其实就是这种多空策略上加了主动择时。就在写这篇文章的时候,看到了瑞士信贷(Credit Suisse)和德意志银行(Deutsche Bank)可能会因为CDS而暴雷的消息,这可能是下周金融市场主要关注的事件了。如果这件事是真的话,应该怎么做呢?西方的金融系统联系非常紧密,迟早要波及到美国的金融系统,我首先想到的是买LQD或者HYG的PUT。但是因为CDS而导致的金融危机08年已经经历过一次,这次央行们有经验了。欧洲央行可能会效仿英国央行的买债计划,从而拯救他们的金融系统。这将会导致欧洲更多资金涌向美元。如果危机之火不能被及时扑灭,祸及美国金融体系,投资者对美元也失去信心,那将会涌向黄金,目前的黄金仓位可以为最差的情况作准备。但是在危机初期,所有资产的相关性都会提高,大家一起下跌,所以依然要保留空头仓位和较高的现金仓位。$瑞士信贷(CS)$ $纳指三倍做空ETF(SQQQ)$ $纽曼矿业(NEM)$ 公众号:流金FlowingCash恭喜你找到老虎卡片,在本帖下方留言“卡片大作战”即可获赠20虎币,全部找到并集齐的虎友可以额外获得50虎币。此外第一个在本帖下方留言“卡片大作战”的虎友可获赠小虎周边一个。详情请点击:【国庆特别活动】TIGER 大作战,快乐不打烊
周报:大家都在盯着欧洲衰退
滚动买卖两倍做空恒生科技,谨慎押注更坏的事情发生$XI二南方恒科(07552)$
@小虎资管:市场复盘:极致紧缩下,怎么投才不会裸泳?

周报:固执和怠惰

​“控制回撤,主要取决于性格和态度,而非方法。”今年回撤非常大,这周我偶然读到这句话,马上触发了我回忆今年的投资,感觉说得非常有道理,看看我的主要持仓就明白了。$大全新能源(DQ)$ 和沪深300相关性大,押注的是A股上涨;$Silvergate Capital(SI)$ 短期和纳指相关性大,押注纳指在超跌之后的反弹;$纽曼矿业(NEM)$ 和小型银矿ETF押注美国实际利率下跌。但是,现在A股还在下跌;纳指在FOMC会议之后一直下跌;美国的实际利率还在涨。这些仓位都是逆势的,这些逆势的仓位加起来占总仓位45%。这里其实表现出不愿随大势和固执的性格,上周在清仓SQ之后,其实当时的仓位一度低了很多,如果是随大势的性格,在目前的情况估计不会加回来。态度,我感觉是性格的外化。以大全为例,我确定大全在很大程度上跟随沪深300,发动时间和调整时间都差不多,只是幅度不同。接着,我认为目前的A股属于底部区间,上证会不会再破3000点,沪深300会不会再破3700点,我不知道,但是两年后回头看,目前的位置大概率是底部区间。既然是这样,我就不想动,这是一个怠惰。七宗罪之一了,属于是。要问现在道指创出阶段性新低,标普和纳指跌至前低附近,应该怎么看,我认为距离短期反弹不远了。因为投资者一边倒看懂,各个大行纷纷下调对指数的预期,投资者慌忙的对冲,PUT的交易量已经创出新高。情绪上一边倒做空和对冲,可能是目前的利好了。而在宏观和企业盈利方面,都看不到太多利好,而大家也开始按计算器,例如预计标普的PE是15倍,EPS下降20%然后计算出标普500的点数。我总觉得,一个行情发展到大家按计算器的时候,也就差不多了,起码要中断一下。依稀记得今年6月份,国内某分析师给宁德时代算估值算到未来50年,现在看6月份真好是个高点。从自己的投资来看,去年学习的是如何选择押重注的机会,今年学习的是风控。但是,往往在课题接近尾声,我才发现重点。对投资的哲学思考,不能停。
周报:固执和怠惰
最近短期国债利率快赶上美国房地产的Cap rate,不买白不买[财迷]
@小虎资管:美联储又双叒叕要加息了,年底4%意味着什么?
我觉得要反弹好一阵子了,几乎每个人都在看空,美元成为最拥挤的交易,美债收益率狂怼,现金仓位连续三个月历史高位,所有指标都往避险的方向走太极端,主要一个突变的小事件,目前的趋势就是暂时改变。
@小虎资管:通胀预期下行超预期,美股美债应声反弹

周报:Block安全边际三层楼那么高

这个星期主要说一下$Block(SQ)$ 的一季度财报,这里我默认大家对Block已经有基本的了解。经常有人问我,能不能用一句话说明Block是做什么的?我认为Block是一个以支付为流量入口的金融生态。Square(Block的前身)确实是做支付起家的,现在的Block既有收单业务(Square生态),也有发卡业务(Cash App生态),在今年一季度完成Afterpay的收购后,逐渐将这两个生态打通。可以想象这样的场景,用户在收到工资后,工资留存在Cash App上,然后通过Afterpay实现线上消费,而且是无信用卡的分期付款。线下商铺使用Square的收单系统,接受Cash App自然是没问题的。用户有闲余资金,还能在Cash App上投资比特币。借贷当然也是有的,Cash App Borrow提供信用借贷。用户的资金留存、消费、借贷、投资都在Block的生态系统中完成,绕过传统金融体系和机构,自成一体。在资金留存方面,Block在4月份给全部Cash App Card都加入了FDIC保险,让用户更有信心把资金留存下来。在使用Square收单服务的卖家中,中型卖家在开设Square储蓄账户后马上注入资金的可能性是普通卖家的两倍。中型卖家在2022年一季度贡献了35%的GPV。回顾2020年一季度至今,在GPV占比中,中型卖家的占比从最小到最大,说明Square的收单业务在中型卖家中获得更多市场份额。Square不再只是小生意的收单工具,这个认知需要改变。(中型卖家是年化GPV大于50万美元的卖家)在消费方面,Jack在电话会议里表示,Afterpay已经集成到卖家端,刚刚开始准备集成到Cash App的用户端。在没有完全集成的情况下,Cash App就已经有35万跳转到Afterpay卖家,这也使得Afterpay的活跃卖家增加了10%。Afterpay的集成可以理解成一个小型淘宝,会对亚马逊造成一定的分流。如果这块做大,也就不用像$PayPal(PYPL)$ 那样接入到亚马逊体系了。说完一些定性的,来看一些定量的。一季度的收入39.6亿美元,同比下降22%。总收入下降主要是比特币收入同比下降50.7%,今年一季度冷冰冰的区块链市场和去年一季度热火朝天形成鲜明对比,比特币业务大幅度下降也是预期内的事情。比特币收入其实从去年二季度就开始环比下降,不过基数依然高,预计今年二季度比特币业务还是会同比负增长,除非比特币突然火箭发射。总收入的情况我们要辩证地看,交易收入和订阅服务收入随着Block的生态做大而持续增长,比特币业务受到比特币价格周期性的影响。在下一轮减半周期(2024年)到来之前,比特币不太可能有很好的行情,比特币业务自然也不会有大的增长。当减半周期再次到来,比特币价格大涨,这块业务的收入增长就是一个惊喜。另外,因为比特币收入占比大,毛利率很低,只有2.5%左右,用毛利衡量Block的生意规模更加稳定,一来交易收入和订阅服务毛利率稳定,二来平滑比特币周期对比特币收入的影响。一季度毛利12.9亿美元,同比增长34%。同比增长低于我的预期,我预期有40%的增长,不过34%依然属于高增长。另外,虽然Block现在亏损,不过主要是因为股权激励影响的,从经营活动现金流的角度来看,经营活动现金流非常健康,近五年的TTM经营现金流震荡上涨,总是大于净利润,一季度创出新高,这也说明Block的利润含金量较高。当然,目前Block的重点还是增长,所以投入也不低,投资活动现金流流出常常大于经营活动现金流,偶尔有明显改善。等到Block的生态完善,这种状况就会改变。最后是估值,因为比特币业务的扰动,我更倾向于用P/GP(Gross Profit)来看估值水平,现在的P/GP是11.7倍,已经下降到2020年一季度疫情发生时的最低水平。结合Afterpay带来的增长点,未来借贷业务的增长点,我认为目前的安全边际非常高。如果未来3年毛利保持30%的增长,3年后年度毛利将会到达104亿美元,仅仅给20倍的P/GP,市值也将达到2000亿美元,对比现在的市值有超过3.5倍的潜在增长空间。即使维持现在的估值水平,未来年复合增长率也有30%​。​所以说Block的安全边际三层楼那么高。结合现在的大环境,目前悲观情绪严重,不少人说到股市就说08年的危机要来了,美联储持续紧缩会把股市搞崩。情绪越是悲观,越是一致的时候,往往就是机会。这时候就要问自己,能够承受多大的波动?能够承受越大波动,也就能够承受越大的收益。$纳指ETF(QQQ)$ ​公众号:流金FlowingCash
周报:Block安全边际三层楼那么高

周报:好的年景总是在悲观中突然到来

账户从去年11月中下旬的最高点到现在已经回撤了32.4%,是有记录以来最大幅度的回撤。回撤幅度第二大的是2020年一季度因为新冠疫情引起的全球资本市场下跌,当时回撤了30.3%。我现在的风格和当时差不多,主要都是持有成长股,不过2020年二季度,我把更多仓位换成了锂矿公司美国雅宝。目前,并没有切换手上标的的想法。这周还是想来聊一聊指数和加息之间的关系,Youtuber Alan Chen分享了一些数据,首先是标普500指数和美联储开始第一次加息之后的表现情况。这里统计了从1972年至今的情况,走势图上的红点就是美联储在新一次加息周期中第一次加息的时间点。从图中可以看到,有马上进入调整的,也有继续涨的,也有横盘不动。因此,加息股市就要跌的说法并没有数据支撑。图中下面的表格还有更加细分的统计,统计的维度是加息后的一周、两周、一个月、两个月、三个月、六个月和一年的收益率情况。可以看到,从1994年的加息开始,每次两个月后都清一色下跌,而在第一次加息后半年都有明显改善,甚至有两次获得超过6%的收益率。要注意的是,如果第一次加息后的2个月收益率不好,不过6个月后的收益率变好,意味着从第3个月开始上涨。本轮第一次加息在美东时间16日开始,现在已经过去1个半月,标普500指数先涨后跌,才跌了5个点左右,可能还要再熬半个月。更加值得注意的是,在开始加息后的一年,只有三次是负收益,其余都是正收益。分享的数据还细化到标普的11个板块,可以看到在加息周期中,表现最好的是能源板块,一年下来上涨超过15%,目前也正是这样,这也就明白为什么巴菲特老子追着买西方石油。在半年内表现最差的是医疗健康板块,心疼我手上的$SPDR S&P Biotech ETF(XBI)$ 了。科技板块和通讯板块表现还好,一年下来接近5%的上涨。另外,这张表和上一张表的观感很不一样。上一张表在1994年后的加息中,3个月内的表现一般不好,不过这张表可以看到大部分板块在3个月内的时期也是正收益,那么是什么拖累的指数呢?当然,除了加息,肯定很多人说现在还有很多悲观消息,这些悲观的消息加上加息缩表,08危机再现。回顾过去的行情,总是伴随着各种卖出理由。我还记得2018年四季度的行情也很差,那时候也有利率倒挂、加息缩表、贸易战,也觉得经济要衰退。不过,在2019年初,市场开始回升,仿佛2018年四季度的利空突然消失了。好的年景总是在悲观中突然到来,正如坏的年景总是在乐观中突然出现。$Block(SQ)$ $特斯拉(TSLA)$ ​公众号:流金FlowingCash
周报:好的年景总是在悲观中突然到来

周报:大局观,为什么说现在是底部

这周美股先涨后跌,周四周五的跌幅尤其明显,纳指已经接近3月中的低点了。宏观上有不少坏消息,不过其实最为大家恐惧的,在这周之前都已经有新闻了,例如5月加息可能达到50个基点,并且缩表。感觉3月下旬的逼空式上涨才过去不久,怎么又跌回来了呢?我还是维持之前的观点,目前就是下一轮全球资产价格上涨的开启期,为什么又是利率倒挂,又是加息缩表,我还保持观点不变呢?我最近在看《三国演义》,我一直在思考一个问题,诸葛亮为什么和别人不一样?我认为是因为他总是从大局出发看问题,也就是我们常说的“大局观”。刘备三顾茅庐,诸葛亮先来个“隆中对”,说说自己三分天下的战略。刘备听完惊呼获得孔明,如鱼得水。诸葛亮首战,当时刘备还在新野小城,曹操派夏侯惇来犯,大家都想着怎么防守新野,诸葛亮却把关注点放在过来新野附近的博望坡,把曹兵引到博望坡,然后出现了载入史册的火烧博望坡,夏侯惇大败。大家的关注点都是城池本身如何防守,诸葛亮却把城池周围的地理环境考虑了进来。如果说“隆中对”是战略上的大局观,那么火烧新野就是战术上的大局观。回到现在的行情,美联储加息和缩表,新兴市场的美元资本回流美国,造成新兴市场大跌,加上一些地缘政治和两个超级大国的对峙,资本回流更加凶猛。但是股票投资者很可能并没有马上买入美股,手上拿着现金。在债券市场,美国国债收益率持续上涨,意味着投资者持续抛售国债导致国债价格下跌(债券价格和收益率呈反向关系)。因为大家都知道美联储要缩表,而且很可能就是5月。美联储缩表意味着要卖出手上的国债,从而压低国债价格。既然如此,投资者们先卖为敬,等美联储卖完,自己可以在更低的价格买回来,而且那时候收益率可能更高。也就是说,债券投资者手上也拿着现金。回流的资本没有买入美股,也没有买国债,这些都是在等待的场外资金,他们等待加息和缩表落地,消除不确定性。一旦不确定性消除,这些场外资金都是推升资产价格上涨的强大购买力。至于利率倒挂,其实在美联储缩表的时候可以“操控”。从美联储披露的资产负债表来看,有相当多的长期国债,缩表的时候可以更多卖出长期国债,以此提高长期国债收益率,倒挂很可能也就消失了。从历史数据来看,倒挂之后的1到3年可能出现衰退,1到3年,可长可短,真的出现衰退的时候,大家又忘记这回事了。和之前的每次大跌一样,我总是在下跌中把仓位加满。$Block(SQ)$ $标普500ETF(SPY)$ $特斯拉(TSLA)$ 公众号:流金FlowingCash​
周报:大局观,为什么说现在是底部

Silvergate|近看是银行,远看是Crypto

$Silvergate Capital(SI)$ 被认为是目前排名第一个Crypto bank,也就是围绕Crypto提供银行服务的机构。不过近看他们的财报,只能看出他们是家银行。例如SI的资产端,由各种资产组合组成,负债端主要来自储户的存款。再看SI的利润表,收入来源和传统银行一样是息差,在非利息收入中也没有直接点明来自Crypto的收入。SI能发展这么快,不仅三年内股价从7.6涨到现在128,而且2022年一季度的每股收益也大幅超过预期79.5%,储存的存款从2021年一季度的70亿美元增加到2022年一季度134亿美元,原因是发现了Crypto银行服务的空白。SI是一家银行,银行的商业模式很简单,左手吸收存款,右手放贷或者投资。此外。吸收的存款是银行的负债端,需要成本。放贷是银行的资产端,会产生利息收入,利息和成本的差值就是息差。因此,银行的长期盈利目标就是增加息差,用尽量低的成本吸收存款,再以尽量高的利率放贷出去。商业银行在欧美存在非常久了,常规的吸收存款方式成本是确定的,因此充分竞争了。放贷的利息收入受到市场的影响,不是银行自己可以把控。Crypto行业因为BTC的诞生而出现,随着行业的增长,行业内出现了银行类服务的需求,这些需求没办法在传统银行得到满足。加上近两三年来,不少机构想要进入Crypto行业,却找不到稳妥的方式,SI就是抓住这个机会。2022年一季度,SI储户的总存款是134亿美元,来自Crypto行业的存款132亿美元,几乎全部都是Crypto客户。SI另辟蹊径,为Crypto客户提供银行服务,这些客户的总存款从2021年一季度的68亿美元,增长到2022年一季度的132亿美元,同比增长94%,这显然是个增量市场。更重要的是,SI吸收这些存款的成本是0!能做到0成本吸收存款,是因为SI建立了SEN网络(Silvergate Exchange Network)。这个网络连接了诸如Coinbase、FTX这些大型Crypto交易所和机构投资者。SEN网络首先可以承接机构投资者的吞吐量,不然otc交易要搞到天荒地老。机构投资者法币转换成token的需求可以在SEN上和交易所或者其他机构完成。再者,SEN因为连接着的是Crypto大型玩家,而Crypto本身就是7/24全天候运转的,也就是说客户的转账需求可以随时完成。在传统银行系统中,只有工作时间才能执行。如果对比国内银行的转账,可能感受不到区别,不过想想跨境转账,区别就出来了。而且在Crypto中的结算效率明显高于传统电汇,电汇怎么也要个两三天,而Crypto的结算最慢的BTC网络也是半个小时左右可以完成(这里不是故意黑BTC[眼眼] )。SEN网络的7/24全天候运转就是SI做到0成本吸收存款的王牌,同时客户是免费使用SEN网络的。如果一个网络是全天候转账,增加资本流动效率,还是免费使用的,那么对储户来说,存款利率没有也可以。对于机构客户来说,因为SEN是免费的,而且连接几个大型交易所,完全可以利用API写一个套利策略,在不同交易所之间快速套利,这不比存款利率香吗?0成本吸收到存款了,SI的资产端看起来和大部分银行差不多,有一部分存在其他银行里,有一部分配置浮动利率的固定收益证券,还有一部分是贷款。从表格中可以看到,贷款的利息率是最高的,2022年一季度是4.51%。配置的证券次之,存在其他银行里的最低。一季度净利润大增,很大程度和增加证券配置减少存在其他银行比例有关。通过改变资产配置比例,一季度的净利差收益率上升到1.36%。资产端值得注意的是,贷款方面有一个叫SEN Leverage的业务,客户可以拿着BTC抵押给SI然后贷出美元。Mining公司$Marathon Digital Holdings Inc(MARA)$ 和号称要修复全球资产负债表的$MicroStrategy Incorporated(MSTR)$ 都是这个业务的客户。尤其是Mining公司,以前需要支付运营成本时,要卖掉手上的BTC。去年很多Mining公司上市,他们发现,如果账上有BTC,融资额可以更多。那Mining公司就会拿着BTC质押给SI贷款,再使用贷款支付运营成本,而不是直接卖出BTC。2022年一季度,SEN Leverage贷款量大幅增加,达到10.7亿美元,比2021年四季度增加了87​.4%。SEN Leverage在贷款中的占比也越来越大​。就这样,因为SEN网络的全天候转账功能,SI可以0成本吸收存款,即使资产端做一些普通固定收益类投资,也可以稳稳赚息差。不过SEN网络虽然连接Crypto交易所,本身并不是区块链网络,SI想要拥有更加纯粹的区块链网络。只要了解过Circle的USDC,就知道Circle是躺赚的典范。USDC和法币美元一一对应,客户要获得1枚USDC就必须存入1美元。目前USDC的体量接近500亿美元,意味着Circle账上有接近500亿美元的现金,仅仅拿着这些钱去吃银行间隔夜拆借利率,睡觉都会笑醒。SI也想做稳定币,在今年1月完成了Diem(Facebook的稳定币项目)的收购,扫除了技术上的障碍,接下来就是通过监管对稳定币的审批。SI管理层认为今年可以完成,比不过我认为这件事具有很大不确定性,管理层也没有公布更多关于稳定币的商业模式。目前来看,主要关注点就是Crypto客户的​存款增加情况。因为今年一季度Crypto表现持续疲软,SI一季度的存款相比四季度有所减少,所以存款的增加情况和​行业有很大的相关性。虽然SI通过Crypto这个细分赛道切入,代价就是需要承受行业的​波动,因此SI股价和​BTC走势有明显的正相关。​BTC下跌的时候,SI表现比​BTC稳。BTC上涨的时候,SI上涨幅度更多。所以,SI算是Crypto市场中收益和风险不对称的​投资机会。公众号:流金FlowingCash
Silvergate|近看是银行,远看是Crypto

周报:5年期国债收益率真的对成长股有影响吗?

本周还是AMD拖后腿,从最高点下来已经下跌超过40%。目前主要是投资者看到一季度显卡价格大幅下降,对消费端需求产生怀疑,AMD的收入来源受到消费端的影响大于其他竞争对手。我预计今年全年来自数据中心的收入会超过消费端,我觉得AMD管理层可能也是这么想的,所以在一季度给全年展望的时候依然乐观,当然,那时候显卡价格虽然开始下跌,不过还没有大幅下跌。AMD在5月初披露一季报,到时候看看管理层会不会下调全年预期,如果没有,且一季度增长依然强劲,现在的估值是非常划算的。市场大环境来看,三月中开始了三个星期的快速反弹,现在又跌了两周,目前看指数形态,还没走出调整。因为我持有的都是成长股,所以更加关注纳指的表现,以及影响成长股的因素。最近看到有一种说法,成长股的表现和美国5年期国债收益率有关系。成长股受到估值的推动很明显,所以在资金成本低,也就是美国5年期国债收益率低的时候,估值上涨明显。这种说法还拿arkk和美国5年期国债收益率叠加在一起,发现还从2020年3月份至今确实是这样,随着美国大幅放水,美国5年期国债收益率持续下降,低的资金成本推高成长股估值,成分股是成长股的arkk也在这期间大幅上涨。但是目前进入加息+缩表周期,美国5年期国债收益率上升,资金成本上涨,成长股杀估值,arkk大幅下跌。这个因果关系产生的反馈循环在这个期间来看非常完美。这么看来,要等到下一轮美国5年期国债收益率下跌的时候,成长股才有希望了。不过人们总是倾向于用最容易看到和想到的因果关系解释市场,这在行为金融学中Availability bias,上面说到的美国5年期国债收益率和成长股之间的关系,把周期拉大来看,观感就不一样了。可以看到,2016年中到2018年底,美国5年期国债收益率上升,arkk也是上涨的,这就和上面说的逻辑完全反过来的。这是不是说明,即使资金成本上涨,也不一定影响成长股估值上升呢?其实我不并关心美国5年期国债收益率和成长股估值之间的关系,我是想说明,任何一个宏观因素影响某个板块的推导,放在某个特定的时期,往往会觉得非常准,但是很可能并不具备普适性。我们可以再回想一下,你一般听到别人用宏观解释某个板块、某个股的时候,一般是不是偏向悲观的结论?利率倒挂引起暴跌,10年期收益率涨太多引起暴跌,缩表暴跌,通胀暴跌,地缘政治暴跌...这里不去探讨这些宏观因素对股市的具体影响是怎样的,但我们要知道股市的表现往往是反人性的,如果某种宏观因素被大部分人用来解释最近的下跌,那么很可能已经没有风险了。$AMD(AMD)$ $ARK Innovation ETF(ARKK)$ $Block(SQ)$ 公众号:流金FlowingCash
周报:5年期国债收益率真的对成长股有影响吗?

周报:变革正在进行中

本周主要持仓标的都出现明显跌幅,Block、AMD、特斯拉、中粮家佳康均表现不如指数,大势方面,我维持之前的判断,认为一季度纳指的低点就是底部,是未来两年的低位,这周的下跌是二探。因此我分别加仓了Block、XBI和Silvergate,下跌加仓一直是我的风格。本周Block的业务又有新的进展,周末的消息,Block将和Blockstream共同开发100%使用光伏的比特币挖矿设施,提供光伏设备的是特斯拉。我们知道,马斯克和Jack在推特上经常互动,马斯克成为推特最大股东,Jack也非常支持马斯克成为推特董事会成员。两个人也非常看好区块链未来的应用,在挖矿能源环保化上,现在两人也要合作了。这次合作宣布后,有采访Blockstream管理层的视频,高管说之所以使用光伏是因为光伏可以不连接电网,即使把挖矿地点建设在偏远的地方也可以供能。这次如果真的可以做到100%光伏供能,对光伏是一个大增量。因为挖矿算力一直提升,总是需要增加新的挖矿设备,对光伏的供能要求也是长期的。这个项目对特斯拉来说,是个大利好。这个项目之于Block,我认为Block并不是想自己挖矿。在今年1月中旬,Jack提过正在建设开放式的比特币挖矿系统,既然是开放式的,应该是让更多普通用户也可以便捷地参与到挖矿中,增加挖矿的去中心化。这个挖矿设施很可能是开放式比特币挖矿系统的一部分。比特币的应用现在主要有两个问题,一个是挖矿消耗太多能源,另一个是交易太慢。监管并不是主要问题,已经有很多西方发达国家认同比特币是资产,也有很多大型金融机构围绕比特币提供服务,监管会逐渐跟上。光伏挖矿有望解决挖矿能源的问题,交易太慢则通过“闪电网络”(Lighting Network)解决。虽然闪电网络不是新生事物,但因为比特币链上的生态不像eth链上那么多姿多彩,可以说没生态。再者,比特币的信仰者很多买完之后就囤在钱包里,并不在意交易速度,所以闪电网络的普及度还不高。如果闪电网络普及度提高,将会加大比特币的普及度。有一个项目叫Lighting Labs,专注于解决闪电网络的各种问题,并将闪电网络普及化。这个项目在今年4月5日获得7000万美元融资,投资者是特斯拉和SpaceX。Jack早在2020年就投资了这个项目,再次说明马斯克和Jack在币圈的眼光多么相似。Block也有意推进闪电网络,在去年12月初推出LDK(Lighting Development Kit),闪电网络开发工具包,帮助更多软件的付费渠道接入闪电网络。如果闪电网络的普及度提高,将可能有能力和Visa这样的卡网络竞争,这有什么优势呢?要使用Visa网络的服务,最起码要有信用卡,有信用卡意味着可以享受到传统银行的服务。现在世界上还有很多人根本享受不到银行的服务,不过这些人很大部分拥有智能手机,只需要在手机中安装加密钱包,那就可以使用闪电网络,甚至其他defi的服务。用闪电网络转账、交易、购物,在defi里面理财,这个闭环的雏形已经形成。未来就是在这个雏形上不断优化,做得更加安全、更加易用。这些改变很可能先从经济欠发达地区开始,由下至上发生变革,因为这些地方的金融体系更加不发达。闪电网络+defi完全可以提供完整的金融服务。每次看到这些,我明显能感觉到,我们已经站到了一个时代变革的门口。$Block(SQ)$ $特斯拉(TSLA)$ $Visa(V)$ ​公众号:流金FlowingCash
周报:变革正在进行中

周报:巴克莱分析师把AMD目标降得太狠了

|特斯拉首次实现最近四个季度累计交付超过100万本周推升账户上涨贡献最多的是特斯拉,正好周末披露了一季度交付量,一季度交付超过31万辆,同比增长67.7%,累计最近四个季度交付首次突破100万辆,达到106万辆,同比增长78.2%。从图中可以看到,特斯拉的累计交付增速从2020年三季度开始上升,今年一季度开始减速,不过依然处于快速增长中。我个人预估随着成本优化和提价(一部分被原材料和零部件涨价抵消)一季度的净利润增长可能超过80%。随着德国工厂和德州工厂投产,可能二季度的交付同比增速会超过一季度的同比增速。|AMD遭到下调AMD给账户拖了后腿,主要是有个巴克莱的分析师,降低了AMD的评级,目标价从148下降到115,在美股和港股的投资者都非常看重大行的评级。这个分析师下降AMD评级的主要原因是认为2020年和2021年芯片的增长是因为新冠,大家居家办公和宅家玩游戏,促进CPU和GPU增长。随着疫情的弱化,人们对游戏的兴趣会降低,因此可能会降低2023年和2024年AMD为游戏机定制芯片业务。我看到因为人们对游戏的兴趣下降而下调评级,那不应该下调英伟达的吗?再者的财报一直都没有把定制化芯片单独列出来,而是和企业芯片一起列示。2021年企业、嵌入式和半定制化芯片同比增长113%,经营利润同比增长406%,确实是全部产品线(按财报列示的计算)增长最快的。在10K年报中解释企业、嵌入式和半定制化芯片快速增长的原因是半定制产品和服务器芯片EPYC更好的销售,依然没说明白哪个的增长更快。不过在之前的文章中提到过,AMD在数据中心抢下了英特尔不少市场份额,即使2022年和2023年游戏半定制芯片销售下降,数据中心的需求也不见得下降。如果继续抢走英特尔的市场份额,可能完全可以弥补游戏半定制芯片的下降。再者,AMD收购赛灵思后,还有机会进入汽车半导体和航空航天半导体,这些都是新的增长点。诚然,半导体行业存在周期,我在之前的文章也提示过现在需要注意半导体周期可能处于本轮上涨的末端。但是AMD股价已经跌了35%~40%了,才把目标价从148下降到115,有种落井下石的感觉。|支付板块Block的创始人Jack Dorsey在最近一次向众议院金融服务委员会就比特币问题做简报时表示,Block不想成为Visa或MasterCard这样的公司,而是希望构建全球所有人的开放交换媒介。也就是说,Jack思考的根本就不是如何胜过竞争者,而是打造一个完全不一样的全球支付体系,这些体系是开放的、去中心化的、进入门槛低的。Jack虽然看得很远,但说的东西也很少人理解。一来没多少人真正体验过没有去中心化的支付是怎样的(例如在比特币链上完成交易,或者在web3上互动,而不是在中心化的交易所交易),二来没多少人愿意认真思考Jack究竟说什么。这周开始建仓Silvergate,Silvergate是一家专门服务加密货币用户的银行,称为Crypto Bank。和大部分银行一样,Silvergate有利息收入,也是从一些固定收益类产品或业务获得,就是纯纯的赚息差。还有就是非利息业务,这边占最大头的是和储蓄相关的费用,而silvergate大部分存储来源都是加密货币,因此可以粗略理解成是用户使用Silvergate的SEN网络所产生的收入。这部分收入是有网络效应和规模效应的,尽管现在这块业务还亏损(非利息收入小于非利息费用),不过毛亏从2017年到2021年大幅度改善。2017年毛亏790.5%,2021年毛亏96.9%。随着网络效应和规模效应继续扩大,这块业务必然会盈利,未来带来的收入贡献可能会远远大于利息收入。这么看来Silvergate既有传统银行的特性,又有支付公司的特性,非常有意思。$特斯拉(TSLA)$ $Block(SQ)$ $AMD(AMD)$ ​公众号:流金FlowingCash
周报:巴克莱分析师把AMD目标降得太狠了

周报:新的冒险,Fintech

本周清仓了LAC,以前多次说过,LAC拥有南美洲数一数二的卤水锂矿,并且在今年下半年开始投产。而且拥有美国境内品位最高规模最大的粘土锂矿,本来今年开始投建,不过因为诉讼而拖延,目前也还没找到合作伙伴。而且LAC的第一大股东是赣锋锂业,所以在建设和锂盐提炼方面,是毫无问题的。清仓LAC的主要理由是认为目前属于可能到了锂矿周期的末端,尽管锂盐价格还在上涨,不过现在的锂矿公司估值已经多少程度反应未来的涨价空间呢?这是不得而知的。上游行业始终是周期股,这轮锂矿周期从2019年四季度开始,至今已经持续超过两年。上一轮锂矿周期从2015年开始到2017年结束,也是两年,所以还是要谨慎的。清仓锂矿公司后,现在战线收缩,不过组合已经足够分散。美股的持仓代表Fintech、半导体、生物科技、新能源车、区块链,港股的持仓代表猪肉行业、铝(同时也是博弈乌克兰战争)、造纸行业,覆盖8个行业。未来的主要精力会放在Fintech,尤其是支付方面,美国及西方的支付体系从上个世纪使用至今,已经到了需要改变的边缘。我认为有一个原因导致这个体系需要改变或者与新体系共存。在智能手机普及和信息化之后,很多以前无法满足传统银行办理信用卡的人可以通过Fintech公司获得“信用”,这些人群获得“信用”后,意味着社会增加了新的购买力,这是BNPL的主要增长逻辑。在这个逻辑之下,BNPL公司不仅提供支付功能,还提供“信用”,所以新生代的公司还是serve the unbanked。此外还有区块链,目前已经有银行,例如Silvergate利用区块链技术,提供美元和欧元资产在一定程度7✖24快速转账,不会受限于传统银行的工作时间。之所以说是“一定程度”而不是“完全”,是因为Silvergate搭建了SEN网络,如果资产在SEN网络中,转账确实是7✖24的,不过要把资产从SEN网络转回到传统银行体系,还要按照传统银行的工作时间来。这其实是一个趋势,Silvergate这种银行被称为Crypto bank,可以想象,未来Crypto bank越来越多,在信任上,在监管上均得到认可,人们的资产会更多存放到Crypto bank中,因为使用更加方便,这对传统的储蓄银行将是颠覆性的。​$Block(SQ)$ $Silvergate Capital(SI)$ $Affirm Holdings, Inc.(AFRM)$ 公众号:流金FlowingCash
周报:新的冒险,Fintech

周报:Block立大功,但要警惕半导体周期

这周最大功臣是$Block(SQ)$ ,一周上涨接近38%。这个Block跌起来让人生不如死,涨起来让人**。目前的仓位挺满意的,可能会找一些机会做点差价,把成本降低一下。Block还有很大成长空间,根据2021年四季度财报,Cash App的月活是4400万,每新增一个活跃交易用户的获客成本是10美金,这个成本还非常低,说明获客还非常简单,依然处于快速扩张阶段。在大势方面,根据上周末写的“洪流”模型,08年之后的第五轮全球资产价格上涨可能已经开始了。虽然美股的三大指数跌的不多,不过市场的风险通过中国资产释放出来了。我也很好奇在美国加息的背景下,第五轮行情会如何演绎。不过升息不一定跌,杰里米·西格尔在《股市长线法宝》一书中,对美股的统计超过100年,其中在1990年到2012年的周期内,在升息的时候也往往伴随上涨。是加息过多导致市场最后崩溃呢?还是因为资产价格上涨 ,美联储提前加息,以留下未来救市的货币政策工具呢?目前较为担心的是全球的半导体周期,根据WSTS统计的全球半导体收入情况来看,2022年1月份全球半导体收入同比增长26.8%,是2011年以来的最高。从图中可以看到,每当增长率到达一定水平后,就会开始回落,也就意味着半导体公司的收入增长减缓甚至负增长。从图中可以看到有三次断崖式下跌:l第一次是2000年互联网泡沫,收入规模从接近200亿美元下跌到100亿美元,跌幅50%左右;l第二次是08年次贷危机,收入规模从22亿美元左右下跌到15亿美元左右,跌幅32%左右;l第三次是2018年的贸易战+区块链矿难,收入规模从41亿美元左右下跌到33亿美元左右,跌幅20%左右。从需求角度看推动全球半导体收入增长大致可以这么划分:l2000年互联网泡沫前是欧美国家的PC普及化;l08次贷危机前是中国为首的发展中国家PC普及化;l第三次暴跌前是智能手机,从2016开始加上数据中心大规模建设。目前半导体的主要需求依然自数据中心,虽然新能源车和物联网也不断涌现出对半导体的需求,不过他们的体量对比数据中心还小。如果后两者在数据中心的需求下降之前快速增长到数据中心目前的体量,可以接力延长本轮半导体周期。在半导体行业我更关注芯片,芯片可以粗略分成逻辑芯片和储存芯片,在美股基本就看英特尔、$AMD(AMD)$ 、英伟达和$美光科技(MU)$ 。储存芯片对周期的反应更加敏感,不仅反应在走势上,业绩上也是。美光科技最新披露的2022财年一季度财报总收入77亿美元,虽然同比上涨33%,但是已经开始环比下降7%。他们管理层预计二季度收入为75亿美元左右,意味着将会继续环比下降。而AMD在2021年四季报中预计2022年一季度收入50亿美元左右,环比和同比都增长,不过环比增长幅度减少。英伟达则强劲很多,预计2023财年一季度收入81亿美元左右,环比和同比均增长,且没有明显下跌。这可能是在这周反弹中,英伟达明显强于AMD的原因之一。总结下来,半导体周期和宏观经济相关性很大,本轮半导体周期从2019年初至今已经持续了3年,虽然还有一些领域的半导体需求在快速增长,不过体量并不大。尽管逻辑芯片公司的收入还在增长,不过反应最灵敏的储存芯片,其龙头公司美光科技的收入已经开始环比下降,要注意现在可能是本轮半导体周期的尾部了。​公众号:流金FlowingCash
周报:Block立大功,但要警惕半导体周期

周报:可能是下跌的末端了,忍一忍

本周也是比较波动的一周,不过周末乌克兰局势传来缓和的消息,预计美股周一会有不错的反弹。我继续把主要精力放在$Block(SQ)$ 上,不过除了个股层面的,还有不少行业层面的内容需要去了解。一季度还有半个多月就过去了,期待Block一季报,这次一季报还会并入AfterPay的业绩,因为AfterPay是1月份完成交割的,所以只并入2月和3月的财报。希望一季度的毛利能突破15亿美元。上周轻仓买入铀矿公司$Nexgen Energy Ltd.(NXE)$ ,铀价格已经突破10年新高,股价经过了四个月的调整,看起来准备开启新的涨势。不过预计不会加重仓,因为铀矿公司股价已经从底部大幅上涨,例如NexGen Energy,已经从底部上涨超过10倍。不管最近大宗价格如何火热,周期股始终是周期股,追高要谨慎。此外,我开始寻找新的投资标的,预计这轮大宗行情可能会带动锂矿股新一波行情,届时可能会清仓LAC,要为留出来的资金做计划。关于港股,抄底$俄铝(00486)$ 目前看起来挺成功了,几乎在最低点,在买入后,就再也没有操作。我觉得这也有幸运的成分,如果早一天抄底,就被套住了。虽然在周四和周五出现比较大的回调,不过我计划继续持有,在大宗大涨的背景下,连起跌点的没回到,我认为空间还很大。未来乌克兰局势继续缓和,对俄铝的价格有很大促进作用。关于未来的布局,我依然坚守在成长股上。未来除非出现08年那种下跌,不然我倾向于认为现在是第五轮行情的起点。在重新上涨的行情中,成长股更容易吸引投机资金,往往会出现数倍于标普500的涨幅。现阶段要看成长股的行情,首先要看特斯拉的行情。特斯拉不涨,其他也很难有行情。公众号:流金FlowingCash
周报:可能是下跌的末端了,忍一忍

洪流——市场什么时候反弹

我们既是上帝也是恶魔,因为我们要逆转时间的洪流。We can be both of God and the devil, since we’re trying to raise the dead against the stream of time. ——贝尔摩德最近市场跌得很厉害,中概股和港股的投资者受到的伤害尤其严重,周五又是一轮集体暴跌。大家都想知道什么时候才能止跌,这里我分享一下自己的分析框架,先说结论,不用盯着国内的政策是否放松,标普500没涨起来之前,中概股、港股和A股都不会有行情。接下来是分析框架。|斜率就是一个市场长期方向的角度我们都知道经济发展的增量来自科技水平的提高,用经济学的话来说就是全要素生产率。当然,经济增长还可以来自于资本投入或者劳动力人口提高。但是要更加长期的增长,就要靠科技水平的提高,这点可以粗略用一个市场的收入盈利增长来衡量。现金流折现法是价值投资最常用的估值方式,如果我们能把一个市场未来的收入盈利全部折现到当下时刻,就可以得到当下时刻市场的合理价格。但是我们都知道,市场是不可能如此理性的,那么股价波动可以看成围绕合理价格上下浮动。把图画出来,大概就是这样子。在市场价格远远偏离的合理价格的时候,往往是投机资金炒作,推高股价,因此形成全市场的高估。反之,则形成全市场的低估。在一些市场,能够持续吸纳新经济、新科技公司,那么这个市场的收入盈利提高的速率就比其他市场高,就是图中黄色线的斜率更高一些。创新逊色的市场,其斜率也更平缓。如果一些市场已经完全没有创新公司出现了,黄线就变平了。最成熟的市场往往斜率最高,因为创新公司愿意去这种市场上市,这种市场对创新公司也更包容,很多资金盘踞在斜率高的市场中。很显然,美股就是这样的市场。你总是能在美股上找到创新的东西,甚至其他国家的创新企业也愿意到美股上市。以上是从全市场的定价角度来说股价波动和合理股价的关系,接下来是资金流向的关系,这里我们直接结合到实际情况。|资本总有一个起点和一个终点资金最开始都是在美股流转,因为美股的斜率最高,聪明的大资金都知道,在斜率如此高的市场,不用干什么,也能获得比其他国家股市高的长期回报率。当美股上涨到一定程度,投机资金活跃起来,股市上涨加速,最后形成阶段性泡沫。现在早已经是一个全球化的金融市场,因此投机资金会从美股溢出,去到其他斜率没那么高的市场,新兴市场往往是投机资金最爱去的地方。新兴市场的波动往往和美股成长股板块的波动具有相当的相关性,因为成长股也具有投机属性。所以资金的流向有三个阶段:1、资金从美股产生,然后外溢到其他市场,这时候美股和其他市场往往一起上涨,同时伴随着加杠杆,加负债。2、其他市场的资产被投机资产推高到泡沫阶段,开始回流美股。当资金回流美股时,美股继续上涨,其他市场下跌,进一步推升美股的泡沫。3、其他市场下跌到一定程度,完成了一轮去杠杆,在去杠杆末期,美股也会出现下去,这时候会发现全球各个股市都在下跌。三个阶段结合起来,完成了一轮行情。把标普500、日经225、恒生指数(第三个)、沪深300指数以及代表中概股的PGJ放到一张图中,可以看到从次贷危机的底部(09年2月)至今完整的四轮行情。 这里值得注意的是,在2011年到2014上半年的时候,沪深300并没有像日经225和恒生指数那样走慢牛,而是到2014年下半年之后才以急快的速度跟上行情。这当然有很多原因,例如当时的货币政策等因素。从资金流的角度来看,是因为沪港通在2014年下半年正式开通,外资有进入A股的正式渠道了。随后A股的波动就和全球市场同步了。我这个框架其实只有两点,第一点是市场价格和合理价格的关系,第二点是资金从斜率最高的市场溢出最后回到该市场。用这个框架可以看出为什么港股投资这么难,从图中可以看到,从第二轮行情开始,恒生指数几乎没有了斜率,意味着每次上涨都是投机资金推动的,投机资金回流美股后,港股自然要跌回到原点。这和恒生指数的成分股多年以来主要都是地产和金融有关,导致这个指数反映不出创新经济。当然,最近一两年好多了,加入了一些新经济公司。但是这一两年刚好遇到资金回流美股,很多人投资港股正好又是投这些新经济公司,就变成回流资金的接盘人了。从这个叠加图可以得出三个重要的结论,第一个结论就是文章开头说的,只有美股企稳回升了,其他市场才有机会。第二个结论是帮助判断风险的,在投机资金开始回流美股之前,有一个代表某个新兴市场的资产会被极速拉高。例如2015年中的A股,和2021年初的中概股。而当时的美股表现得不温不火,这往往是风险信号。第三个结论是帮助我们判断底部的,美股往往在最后阶段才下跌,这时候其他市场已经下跌很多,泡沫被极大程度消化。在美股内部成长板块的估值也极大消化,例如成长股代表的ARKK已经下跌三分之二,连线上支付巨头PayPal也下跌三分之二。也说明在一轮行情中,美股也是会受伤的。当美股也受伤,且内部成长板块估值消化,这也就到了底部区间了。时间大概是从投机资金回流美股算起一年多的时间。同时观察多个市场,能感觉到全球资本的流动就像洪流一样,一轮又一轮驱动着资产价格的波动,我们每个人都漂浮在这股洪流中,我们作出的投资决策既受制于洪流又是洪流的一部分。我们能做的就是在洪流向我们有利的方向运动时,尽量赚取更多利润,但也要知道洪流迟早会向不利于我们的方向运动,这时候要学会蛰伏,等待时机。回想起《钢炼》里面说的:一即是全,全就是一。$标普500ETF(SPY)$  $特斯拉(TSLA)$  $Block(SQ)$  
洪流——市场什么时候反弹

周报:抄底战争

本周重仓的科技股,除了特斯拉,跌幅均比指数大。特斯拉柏林工厂收到“有条件获批”通知,特斯拉还要证明在用水和污染控制方面符合德国的标准,只有这些都获得批准,特斯拉才能完全提高柏林工厂的产量。这些审核预计需要两周的时间,预计变数不大。这周我美股和港股的仓位都出现了重大的变动,美股砍掉了小鹏汽车,对小鹏汽车的投资从去年12月3日开始,持有大约4个月,亏损额占总资体量6%左右。当初买入小鹏的原因是中国货币宽松政策,预计未来中国资产价格将会因为宽松的货币政策而上涨。然后对比蔚小理三家公司,小鹏的交付量增长最快,也最能够预期,当然去年12月初的时候股价表现也是最强,所以买入。但是最近的乌克兰局势,让全球投资者看到,东方国家的资产在西方资本市场是可以被肆意打压的,这让我放弃在美股对小鹏的投资。砍掉小鹏的仓位后,开始买入Block。上周对Block进行了回顾,我觉得有几点还有必要再说一下。Block的业务主要分成两个生态,分别是Square生态和Cash App生态。Square生态为商家提供收单和SaaS服务,CashApp生态为C端用户提供点对点支付、储蓄、投资等个人金融服务。在今年一季度完成AfterPay的收购后,AfterPay的收入也会划分到这两个生态中。要看这两个生态的增长情况,最好的办法是看毛利,主要是排除比特币业务的扰动。比特币业务(属于Cash App生态)的增长受到比特币牛熊的影响,不能真实反映Block的增长情况。不过比特币业务的毛利率很低,只有2.2%左右,所以对毛利的影响很小。从图中可以看到Cash App生态增长非常快,在2021年一季度来自Cash App生态的毛利曾经超过Square生态。Square生态的毛利在2020年一季度和二季度曾经受到新冠疫情影响而下降,2020年三季度重拾增长并不断创新高,现在依然是Block的主要毛利来源。很明显,Block已经两条腿走路了,随着Block全球化的扩张,未来CashApp生态成为Block主要毛利来源很可能是常态。如果未来比特币使用渗透率提高,对Block业绩也非常有好处。最后结合纳指和Block的PS看看,红框是Block上市以来四次跌幅超过50%的时候,四次均出现在纳指明显回调的时候。再仔细观察,第一次和第三次后面都出现超过5倍的行情。但是第二次并没有,结合当时的PS可以看到,虽然当时跌了50%以上,但是估值依然不便宜,所以出现了超过两年的大幅盘整行情,直到新冠疫情带来的恐慌,最终把估值砸下去。现在是Block上市以来的第四次出现超过50%的跌幅,同样纳指出现明显调整,并且PS已经被打到历史底部。再结合历史事件来看,第一个红框并没有出现严重的利空事件,当时可以理解成Block刚上市不久波动剧烈。第二个红框是贸易战,第三个是新冠,现在是美联储货币紧缩+乌克兰战争。把行情和刚才说的业绩增长联系起来可以看到什么?基本面方面,Block增长和迭代非常快,就去年来看,收购AfterPay,打通Cash App生态和Square生态。还收购一家保税公司,帮助用户线上快速保税和申请税务返还。不过Block依然属于成长股,投资者对成长股的定价严重受到情绪的影响,在出现严重地缘政治事件或者严重全球利空事件,Block下跌的幅度会比纳指大得多。不过等这一切企稳后,Block上涨的幅度也会比纳指大很多。说完了Block,最后提一下港股。这周我把康希诺都清仓了,买入了俄铝。因为全球通胀的原因,铝价格大涨,本来俄铝和其他全球主要铝企业一样涨得好好的,因为乌克兰战争而大跌。我认为这是绝佳的抄底机会,环顾俄铝过去的行情,2018年因为俄铝被制裁而暴跌超过50%,那就是绝佳的买入机会。这次还没有确定制裁俄铝,在全球通胀的情况下,俄铝又是全球第二大铝企业,我不认为美国真的会制裁俄铝。有意思的是,周四俄罗斯在伦敦市场的资产暴跌,华尔街机构却开始去抄底了。这些机构还表明他们的买入并代表他们的政治态度,只是为客户寻找错误的定价机会。听到他们这么说固然像喷他们虚伪,不过你知道应该怎么做。抄底战争...$特斯拉(TSLA)$ $Block(SQ)$ $俄铝(00486)$ 公众号:流金FlowingCash
周报:抄底战争

周报:回顾老情人Block

本周被$小鹏汽车(XPEV)$ 和$特斯拉(TSLA)$ 拖累,这周受到乌克兰局势影响,很多股票在周一到周三大跌,周四周五强势反弹,但是小鹏和特斯拉都没有回到起跌点附近。基本面方面,并没有看到特别的利空消息,感觉企业发展一切正常。特斯拉计划在上海开设第二家工厂,建成后特斯拉在中国的产能将超过200万辆。从特斯拉2021年四季报披露的产能情况来看,当时上海工厂的产能大于45万,并且还没有一家工厂产能超过100万,特斯拉的产能提升非常夸张。不知道新的上海工厂会不会配备4680电池工厂呢?国内三家新势力中,理想率先披露财报,增长好可以提前从全年交付量可以看出来,全年交付量超过9万。并且四季度实现净利润和经营活动现金流均为正数。小鹏方面没什么消息,等待四季报出来。唉,真的太久了。半导体因为周四周五乌克兰局势确定性提高(注意,说的是确定性提高,而非局势稳定下来),半导体板块大幅反弹,AMD本周还收涨超过6%。AMD推出了80亿美元的股票回购授权,继续看好AMD。最后说一下$Block(SQ)$ ,这只股票我在179左右止损,到现在又跌了不少,现在估值已经非常非常低了。周四盘后披露财报后,周五大涨超过25%,收至119.82美元。业绩让我意外的是,比特币业务在四季度的收入居然环比还是上涨的,我以为四季度比特币表现这么差,会环比下降,现在最大的收入来源还是比特币业务。因为比特币业务波动很大,Block又还没开始稳定盈利,所以从市销率或者市盈率都不太好衡量Block的估值。比特币业务的毛利率非常低,只有2.2%左右,所以用毛利代替收入作相对估值法可以解决比特币业务波动大的问题。Block四季度毛利继续保持住了40%以上的同比增长,全年毛利44.2亿美元,同比增长61.7%,Block依然保持高增长。用毛利做的相对估值指标是P/GP(市值/毛利),即使在周五大涨超过25%的情况下,现在的估值也去到历史低点。不过也并非没有担忧的,Block现在分成Square和CashApp两大体系,Square给商家收单,CashApp为C端客户发卡。四季度财报可以看到,把比特币业务剔除后的CashApp收入增速继续创新低。不过Block的主要毛利来自Square体系,CashApp还在获客阶段。未来我会看机会重新买回Block,因为即使现在的估值水平保持不变,未来毛利保持40%以上的增长,也有40%以上的收益,现在的安全边际看起来很不错。公众号:流金FlowingCash
周报:回顾老情人Block

中国近四年大量采购半导体设备

最近粗略了解了一下半导体设备商,发现四家主要半导体设备商:应用材料、拉姆研究、科磊和Onto来自中国的收入都在快速提升。所以来看看数据,Onto的数据我就没做了,因为Onto的体量和另外三家对比还是太小了点,体量最大的是应用材料,其次是拉姆研究。 首先从下面这张图可以看到,应用材料主要收入来源在亚洲,除了东南亚。欧美地区只有美国好一些,英特尔支撑了这个局面。 根据2020年的数据,全球半导体80%的产能在亚洲,15%在美国。随着中国半导体制造的崛起,亚洲半导体产能比例可能还会提高。 回到应用材料的收入来源上,来自中国收入的占比越来越大,在2018财年成为应用材料最大的收入来源。不知道是不是受到贸易战的刺激,中国大陆一下子买了很多设备。此后来自中国大陆的收入非常高。其实来自欧美的收入几乎没有增长,而且呈现一定的周期性。未来几年可能来自美国的收入会有所增加,因为拜登政府在做半导体制造回流的事情。 来自日本的收入有一定增长,不过更趋向于脉冲性增长,然后收缩几年,带有周期性的增长。中国台湾和韩国也有周期性增长,不过幅度更大。只有来自中国的收入一直在增长(除了2019年下跌),2021年财年来自中国的收入占比33%,比其他国家高出一大截。 不仅应用材料有这个现象,拉姆研究和KLAC也是,下面是拉姆研究的分区域收入和占比。 下面是KLAC的分区域收入和占比: 尽管这三家公司提供的半导体设备侧重点不同,不过都显示出在2018年之前来自中国的收入是比较少了,在2021财年最大的收入来源就是中国。中国台湾、韩国和日本在半导体制造方面已经很成熟了,他们的增长或者周期性变化可以体现为行业需求的变化,毕竟半导体也是存在周期的,而中国大陆对半导体制造的大力投入则是整个国家战略上的。 在历史上,半导体制造完成了欧美到亚洲迁移的过程,这一过程造就了台积电和三星半导体这两家半导体巨无霸。中国大陆对半导体制造大幅度投入,势必会将半导体制造中心向中国大陆迁移,毕竟仅仅中国大陆的市场就非常大,这将会诞生出新的世界级半导体代工厂。 对比台积电和联电的收入规模,中芯国际和华虹半导体还有相当大差距,这些差距正是潜在成长空间。 今天抛砖引玉,希望朋友们提出自己的想法。$应用材料(AMAT)$ $台积电(TSM)$ $中芯国际(00981)$  公众号:流金FlowingCash
中国近四年大量采购半导体设备

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