2018年，美股明显进入了震荡市的行情。我们认为这样的市场将利好美股交易所CME，由于其在衍生品交易市场的重要地位，而衍生品交易和波动性大体相关。此外，震荡市的交易量也会比单边小幅上涨的牛市要高，也有利交易费用占大头的CME。它的比特币期货交易也是潜在增长点之一。 2018年开年以来，股市震荡涨涨跌跌让大家像坐了过山车。在新年开工的第一天，美股也为大家送上了大吉大利，标普，道指以及纳指都齐齐上涨为大家新年增添喜气，然而元宵节还没到，美股又转头向下，2月份以来的波动性近年来前所未见，让经历过08年的老美股感觉似曾相识。看到美股上窜小跳，不禁让人瞅一眼当下最流行的比特币。比特币也是波动剧烈，想想可以在芝商所（代码：CME）交易一下比特币期货，实在令人振奋。 美股交易所三雄鼎立 美股有三大著名交易所：纳斯达克交易所（NASDAQ，代码：$(NDAQ)$）, 芝加哥商品交易所（CME Groups，代码：$(CME)$）以及纽约交易所NYSE的母公司美国洲际交易所（Intercontinental Exchange，代码：$(ICE)$）。本文在简要分析三大交易所时，我们着重分析我们最看好的芝加哥商品交易所（CME）。 芝商所的营收中交易费用占大头 纳斯达克交易所的营业收入主要来自四大方面，其中上市服务相关的费用比重是三大交易所总最大的。交易相关市场服务带来的营业收入占总营业收入的36%，企业服务以及信息服务方面的营业收入各自占总营业收入的27%和24%，最后就是科技部门的营业收入占总营业收入的12.5%。美国洲际交易所（ICE）有54%的收入是来自交易结算的服务，36%的收入来自数据业务，7%的收入来自上市业务，最后3%来自其他收入。 与纳斯达克和NYSE相比，芝加哥商品交易所约85%的收入来自结算和交易费用，市场数据和信息服务的收入约占总收入的11%，因此交易费收入对芝商所来说

  大家都知道统计学最大的痛点就是样本数量偏小，有偏差。 然而，京东金融大数据通过电商获得巨量数据，对于大消费行业需要channel check（渠道check）的机构投资者非常有帮助，可谓如虎添翼。我们把京东金融Quantamental Lab所发布的白酒行业研报全盘转载如下。 机构客户有意 了解请后台联系小编并附上名片。 数据截止至2017年11月 白酒在线销售继续受假日及促销活动推动；其中春节期间，六月及十一月表现强劲。 高端白酒价格持续上涨，其他白酒产品价格保持相对稳定。 中高端、中端白酒常客在2017年消费升级；高端白酒消费者将其花费转向价格较低的产品，潜在原因系价格上涨。 横向比较各价格段，高端酒用户仍体现出了最高的用户黏性。 整体而言，2017年我国主要电商平台的白酒销售呈现与16年相似的趋势，节假日和促销活动持续推动销售增长。品类销售自九月开始增快；由于茅台推介活动，十月份白酒同比增长率达到历史新高，至168%。 注：一、二月销售额及同比增长以加权平均值计算以排除春节的季节性影响。 茅台推介活动营销力度较大且库存充足，高端白酒销量显著受益。茅台销量猛增的同时，五粮液等同类品牌也有所提升。十月份高端酒类的品类份额增至51%，销售额较去年翻了两番。中高端酒类销售近三个月的同比增速加快，增幅在十一月达到134%。   注：白酒价格段划分（按500ml/瓶）：高端酒类高于600人民币；中高端酒类区间300至600人民币；中端酒类区间100至300人民币；中低端酒类区间10至100人民币；低端酒类低于10人民币。 Note:January and February y/y growth have been averaged to take out the Chinese NewYear seasonal effect. 注：一、二月销售额及同比增

2018年新年伊始，科技界最大的新闻反而和区块链无关，而和芯片界老大英特尔$(INTC)$息息相关。 英国TheRegister1月2日发文，揭露英特尔的CPU芯片有巨大的安全隐患，而Windows，苹果的iOs系统和开源的Linux三大系统即将发布的安全补丁，有可能会降低英特尔芯片的性能达30%。 这可能是万年老二AMD和专注GPU但也生产CPU的英伟达（代码：NVDA）扩大市场份额上位的机会。3号盘中，英特尔召开投资人会议，披露了更多细节，我们也为您详细解读。 芯片业三国，英特尔称霸 过去二十年来，英特尔始终是PC端CPU芯片的龙头，如下图所示，市场份额始终在70%以上。虽然AMD曾经靠几项产品逆袭，但在摩尔定律越来越难突破的今天，英特尔始终保持着研发上的优势。 但去年10纳米尺寸的新芯片发布推迟，我们判断和这次的安全漏洞有关。据报道，这一漏洞在去年就被Google的项目组发现，去年11月和12月Microsoft就已经在内部研发补丁，但这一漏洞至今才被公诸于世，在业界造成震撼。 如果说三分天下，这次英特尔有点像魏军赤壁之战败北，虽然大势未变，但有火烧连营的可能。 英特尔和AMD市场份额对比 这个安全隐患有多严重？打补丁后性能降低达30% CPU中最重要的程序之一是kernel，对全部程序有权限，并储存所有的用户权限、密码等。Kernel一般是在内存中安全防护最严密、权限最高的模块中。 然而，由于英特尔芯片设计的缺陷，导致理论上黑客可以用一种称为speculative execution（猜测性运行）的方式，绕过安全防护，获取系统权限。 英特尔在今天的投资人会议上列举了三种英特尔芯片可能被攻击的方式。最重要的是，在过去十年中英特尔生产的所有芯片都有这个漏洞，而在目前AMD和第三方媒体都宣称AMD芯片不受该安全漏洞。 英特尔目前和三大操作系统合作在推出安全补丁。这种补丁被

随着近来比特币近似疯狂的大涨，其背后的区块链也跟着成为了又一个网络热词，几乎身边所有人都在谈论它。肯定不少人在想它到底是什么，机制是什么，有什么用处？今天这篇区块链101就为大家揭开区块链的神秘面纱，让大家一窥究竟。 下期预告：如何给比特币用估值？ 我们的专业Blockchain Analyst团队正在紧锣密鼓地建立专业的估值模型，在比特币等被传统金融市场接受的同时，为您带来华尔街最权威的中文区块链和数字货币研究。 几乎所有介绍区块链的文章都是这么开头的，“区块链是一个去中心化的分布式账本”，概念很准确，没毛病，但似乎对一个技术小白来说有点儿晦涩，什么叫分布式账本，什么叫去中心化，链在哪儿等等。咱们先从回答这些最常见的问题说起。 首先，什么是分布式账本？ 典型的普通账本是用来记录交易中参与者（买家，卖家，中间方）之间商业合约的记录工具，比如下图所示： 然而这些现有的商业账本存在着许多问题，比如低效率，成本高，不透明以及容易被篡改和欺诈。而这些问题的根源都是因为商业账本是依赖于一个集中化，信任为基础的第三方系统，比如银行等机构。 这些系统则导致了许多瓶颈并拖慢了交易的过程。比如，缺乏透明度以及易受欺诈与恶意篡改会导致纠纷，而解决纠纷（比如提供保险或撤回交易）就会大大加大成本。同时，网络中参与者各自账本间的不够同步会导致由于信息的不足而产生的错误决定。 因此，所谓的分布式账本横空出世。分布式账本说白了就是一种数据库，在这种网络中，成员互相共享的，复制的并且即时同步。这种账本记录着网络参与者中发生的交易。 更重要的是，参与者们用审查制度来共同管理并确认账本中交易的发生和更新，没有集中的第三方的参与其中。在分布式账本中，每一个交易都有一个时间戳和一个独有的加密签名，使得这个账本所有的交易都有迹可循。区块链就是分布式账本技术的一个重要的应用。 接着，第二个问题，什么是去中心化？ 先来

因为人工智能，英伟达$(NVDA)$可谓最接近未来的科技牛股之一。过去的几十年，无数的科幻电影引起了不小轰动。经过科学家仔细钻研，现在的技术让过去的想象走向现实。 人工智能正在渗透生活中的每个领域，大到更改我们的生活方式，连连击败人类围棋冠军，小到读取DNA来发现早期癌症迹象。 这些人工智能应用方面的迅猛发展，受益于深度学习在近几年的迅猛发展。英伟达的GPU图形处理器和与之配套的CUBA平台基于GPU（显卡）进行大量并行计算的特性，已经成为深度学习中最为成熟的一套硬件系统。英伟达甚至是最先提出GPU这一技术特有名词的公司。 英伟达近两年的股价，也随着业绩不断让人大跌眼镜而屡创新高。本文为大家系统分析英伟达各项业务的增长点。 总体来说，英伟达业绩增长的驱动力，主要来自于其在显卡市场的份额增大，而显卡市场本身规模的迅猛发展。 2015年是明显的分水岭 以下是显卡市场自15年Q2起市场份额，抢去了行业老大英特尔不少的份额。如今，英伟达市值为$116.35 bn， 其飞速增长已使市场份额超过AMD。 英伟达第三季度财务总结 FY2018 3Q财报显示，英伟达每股收益$1.33超预期0.26美元, 总收入$26.4亿元超预期2.8亿美元。可观的增长使众多投资者欣喜若狂。长达9个季度的双超越以及股价的快速增长使英伟达持续着增长股的名号。对于第四季度，英伟达预计总收入额会达到26.5亿美元上下。 此季度，英伟达的总收入达到26.4亿美元，同比去年20亿美元增长32%，同比上个季度22.3亿美元上涨18%。GPU板块收入达到22.2亿美元，占总收入84%，同比2016年收入增长74%。毛利率为59.5%，环比增长110个基准点，同比增长50个基准点。运营费用 $6.74亿，环比增长10%，同比增长24%。营业收入$8.95亿，环比增长30%，同比增长40%。 那么是什么让英伟达有着如此傲人

是不是以为是任天堂的SWITCH才点进来的？没事小编不会告诉别人的。 不要在家撸游戏了，不如来美国打新股？国内A股新股申购中签太难，之后又连板买不到，那不如来看看美国受众星捧月的Switch是不是一只值得入手的股票，顺便了解一下什么叫超规模数据中心（hyperscale data center）。 一周多之前，Switch, Inc $(SWCH)$成为今年第三大科技类IPO的消息占领了美国各大财经网头条。 这家数据中心公司，发行价$17，上市第一天怒涨最高46%达$24.9，收盘价为$20.8 (超发行价20%)。接下来的第一个星期，价格相对稳定，都在$19到$20之间波动。 公司介绍 Switch是一家总部位于美国拉斯维加斯的公司，主营业务为设计、建造和运营数据中心。那数据中心是干什么的呢？ 大家都知道，现在热点词汇包括“大数据”和“云计算”。这些数据计算和储存可不是真的发生在我们头顶的云层里的，而是在企业购买服务的数据中心进行。 像Switch这样的公司，就在各地建立大面积的楼层、基础设施、和网络，用来传递、加速、展示、计算、和存储数据。 目前数据中心主要有以下三种业务。其中，Switch 95%的业务都来自于Colocation和Interconnection，最大的客户是EBay$(EBAY)$，其他客户有亚马逊$(AMZN)$，PayPal$(PYPL)$等。 市场成长性强 国内国外科技企业很多都在做云服务，各大行业商家恨不得都挖地三尺全用大数据指导产品研发和营销。 所以你们应该可以想象，Switch第一个优势就是，可谓抓住了“大数据”这个历史发展的洪流，顺势而起。数据中心这个市场到底有多大？我们来捋一捋。 根据Gartner研究，2017-2021年，每年全球企业在数据中心系统的平均花费将达到1750亿美元。 其中Switch所在的colocation市场总额

千呼万唤始出来—iPhone X  一、引言 美国当地时间2017年9月12日，苹果$(AAPL)$在乔布斯剧场举行了盛大的新品发布会。是的，她来了—iPhoneX，这一款在发布前一年已经开始热炒，让苹果股价在过去一年一飞冲天，被誉为是苹果向乔布斯致敬和向未来探索的里程碑式作品，在千呼万唤下终于出来了。 正如官方的宣传标语，“你好，未来”，这款作品又是否达到这个水准呢？下面先让我们来简单回顾一下iPhoneX的亮点。 二、亮点回顾 整体上，iPhone X与之前业界猜测的没有太大的出入。 1、全面屏 iPhone X首次使用了5.8英寸OLED全面屏的设计，屏占比极高，四个边角也非常圆润，整机“颜值”和“逼格”看起来都十分高。另外，iPhone X还玩了一个“超视网膜显示屏”的新词，说是看起来更绚丽。 2、“刷脸” iPhone X这次为了全面屏设计把“home键”大胆去掉，换成了“刷脸”解锁。官方介绍这个技术能自适应识别，即使相貌随着时间推移发生变化，Face ID也能识别出来。 除了在解锁上的应用，“刷脸”还可以应用于支付。另外值得一提的是，用户可以利用自己面部创建3D表情，用于iMessage的聊天中，大大增加了可玩性。 3、拍照 iPhone X这次后置摄像头使用了1200万像素的双摄像头，感光元件尺寸更大，并拥有光学防抖和更强变焦效果。另外无论是前置的自拍还是后置的人像模式都得到大大加强，可以营造出影棚级光效。 4、A11处理器 iPhone X配备了苹果史上最强大的A11处理器，处理器一直是苹果的强点，这里不打算花太多笔墨给数据，相信日后使用上大家会有更深刻的体会。 5、AR 得益于强大的A11处理器，日后在app和游戏上将会为用户带来强大的AR体验。 6、无线充电 iPhone X应用无线充电技术，用户只需将手机放在充电枕AirPower上就可以充电

2017年前四个月，美股收益最好的行业就是科技领域。如果今年投资了科技ETF的小伙伴就赚大了~ 截至今日为止，科技行业收益为14.2%，美股大盘收益为7.18%，而今年表现最差的石油能源行业收益为-8.85%。 而今天是个精彩的日子，美国科技界最大的两家“云”公司亚马逊和微软都于几个小时前发布了财报。我们在这里为大家抢先解读两者的云上霸业。 上期精彩：这只股票在我们研报后已经涨近40%，《通过美股DELT参与中国精细化工的伟大复兴》。 01、亚马逊：云贵族 亚马逊$(AMZN)$给多少中国的小伙伴带来了海外的各种新鲜玩意儿，大家肯定都不陌生。前一阵吸引眼球的有打入中国的Prime会员制消费计划，和在西雅图新推出的既无售货员又无结账通道，拿了就走的自动超市。 第一季度，亚马逊的营收和利润都大大超出华尔街预期。（是的，以前那个每年都赔钱的亚马逊扭亏为盈了，人家已经连续8个季度正盈利了。）营收357亿美元，超过华尔街预计353亿美元。收入为7.24亿美元，较去年增长41%。美股收益$1.48美元，超过华尔街预计的$1.12美元和去年同期的$1.07美元。 对于亚马逊来说，零售占其全部销售额的70%左右，AWS云服务占9%。但别看云服务比重小，涨势却很猛。一季度网上零售营收为210亿美元，同比增长23.5%；而云服务营收36.7亿美元。同比增幅为42.7% 。对华尔街而言，云，才是亚马逊股价的重大推动力。 截至目前为止，闭市后亚马逊价格由918美元猛飙到957美元，涨幅超过4%，也是亚马逊股价历史新高。 02、微软：老兵的云上重生 一至三月，微软$(MSFT)$盈利超过预期，但销售额却稍稍低于华尔街估计。营收同比爬升8个百分比，到达220亿美元。盈利48亿美元，每股收益$0.61美元，去年同期盈利38亿美元，每股收益$0.47美元，本季度同比增长28%。 Satya Nadella

中国化工行业在经历几年的低谷后，终于迎来一个周期底部反弹的契机。我们认为行业细分领域中的精细化工的小盘股有很多被市场错杀的机会，长三角科技控股有限公司（Delta Technology Holdings Limited ，代码：DELT）就是这样一只高盈亏比的美股标的。 DELT公司近期已经在精简产品线，聚焦其产能份额最高的产品，并加大下游营销，有很大可能实现利润率大幅增长的新常态，并随着业绩反转带来大幅估值提升。我们认为该股票的目标价在$7-17左右，与目前的$1.91的市价(4/21/2017)相比，目标回报有可能相当惊人，而止损额度仅为20%，盈亏比在十比一 以上左右，非常值得控制好仓位介入。 DELT的四大投资主题 1. 化工行业已经从周期低点反弹，精细化工从中受益。 2. DELT小而专精，在主打产品份额较大，符合精细化工行业竞争特点。 3. 公司的主营业务调整，聚焦最有优势的精细化工产品，提供利润率。 4. 从估值来看，该公司目前被深度低估。 01、公司简介 长三角科技控股有限公司Delta Technology Holdings Limited $(DELT)$ 的全资实体公司，江苏长三角精细化工有限公司（以下简称DELT），成立于2007年，是一家国内领先的精细化学品公司，研发、生产和销售有机化合物，处于细分行业的领军地位。该公司受江苏省政策扶持，位于江苏省省级化工开发区丹徒经济开发区精细化工园内，公司占地100,000多平方米。 公司所服务的终端客户遍布全球，达350多家。公司的主要产品有包括对氯甲苯(“PCT”)，邻氯甲苯(“OCT”)，多种PCT / OCT下游产品（根据公司披露，其对氯苯甲醛和邻氯苯甲醛产品的产量已经是亚洲最大），不饱和聚酯树脂(“UPR”)，马来酸(“MA”)和其他副产品化学品。各类产品的制造业应用广泛，比如医药、化工产品、清洁能源

自我们3月21日首次发文警示缩表风险，”缩表“已经成了各大财经和自媒体的关键词，想必大家已经耳熟能详，甚至有点审美疲劳了。 作为华尔街老司机，我们提醒大家，当缩表的新闻已经铺天盖地，说明市场的风险按目前的可能性已经充分消化，不再是黑天鹅了。而现在真正的黑天鹅在于牛市最后的利好能不能实现，本文为您解读。 川普改革牛的三大热点中，基建推迟，医改遇阻，而仅剩的一大潜在利好是税率改革。我们在去年11月就发文分析了川普的减税计划。今天，我们和大家聊聊本轮川普改革牛的根基：减税计划，并简单替大家量化一下：如果税改难达预期，股市将面临怎样的风险和动荡？ 缩表风险请点击《TLS复盘：美股如果大跌一定要做三件事》 减税计划详解请看《一文看懂川普的减税计划》 01、首季度股市回顾 自从Trump上台之后，华尔街积极的态度不断抬高股市。各大投行对2017年的股市的远景基本上为：承认股市估值较高，但是由于新政府减税和大力基建等刺激性政策，经济整体向上，股市收益可能低于近去年水平，但依然有上涨空间。 然而，市场超乎预计的反应积极。至今为止，标普500指数ETF的回报为6%，是自13年一季度以来最好的季度表现。 第一季度的最大跌幅出现在3月21-24号，有两个原因：一是之前提到的缩表风险，二是美国国会众议院取消了“废除并取代奥巴马医疗法案”的投票，川普的平价医疗法案出师未捷。 其实医疗法案对于除了医院股等相关行业之外，并无太大影响。但是医疗改革作为川普新政府百日维新计划的先锋部队，其搁浅使得民众对于其减税法案信心受挫。 02、简单算算税率对股市估值的影响 川普提议将企业税从35%降到15%，而目前高涨的股价已经将企业大幅减税的利好考虑在

去年是美股科技股小年，但有限的几只科技股IPO分布不同细分领域，各有千秋。本文为您复盘各公司近期的基本面表现和技术走势，并重申了相对别的次新股，我们为什么继续长期看好Talend$(TLND)$。 去年上市的大部分科技股的表现总结如下。 01 Talend:云计算大数据整合 代码：$(TLND)$ 评级：看多 评论回顾： Talend是我们最为看好的科技次新股，去年的IPO前瞻分析《好事成三，这只云科技股也会暴涨吗？》。大数据分析这个市场在未来5年是高增长时期，根据IDC的数据，年复合增长率为13%，预期到2020年将是约$1,300亿美金的市场。其中，大数据整合这个细分市场也很有潜力，我们预期增速能跟上或者超过整体的大数据分析行业营收增速。目前，根据花旗银行的数据，大数据整合行业营收约在$830亿美金左右，而Talend的市场份额仅在个位数。分析师认为，Talend能够在未来几年内将市场份额提高到10%以上。 TLND的产品目前有一定门槛，销售团队比较积极主动。TLND的客户群均为大型企业，TLND的产品应用场景很明确，能有机整合客户在不同数据库的大数据，有非常显著的附加值。此外，已经有的同业的数据整合产品收费方式是按数据量和数据库形式收费，如Informatica的美国收费标准（app$1000/月，基本版$2000/月，升级版$4,500/月，实时整合另收费用），而TLND是按照软件许可收费，对数据量和数据库形式不做过度限制，公司宣称费用大约在同业收费的1/5左右。 如著名科技咨询公司Gartner的评价体系所示，2016年Talend已经成功从Visionaries（有远见者）升级成为行业领袖（Leaders），进入SAP, Oracle和SAS所在的第一区间。 此外，Talend和第一梯队供应商的关系不是完全竞争，而是共生关系，Talend在其中扮演一个桥梁。以下

谈到高通公司，大家会想到什么？认领了中国历史上金额最大的反垄断罚单？作为手机芯片设计的行业领头羊，高通在行业内拥有深厚的技术优势和管理经验。目前，高通公司正在通过收购NXP和自主研发布局下一代无线技术的增长点，如汽车电子等。 尽管和苹果的法律额诉讼带来一定的风险，但考虑到高通良好的基本面，我们认为现在是比较好的建仓机会，长期看好高通公司的股票。 上期介绍：对于私募股权基金股票感兴趣的读者，可以点击阅读我们上期深度研报【KKR:老树发新芽，老牌资产管理公司的新机遇】，看好美股上市私募股权公司之一KKR。 1基本介绍 Qualcomm (NasdaqGS: QCOM) 高通公司，总部位于美国加利福尼亚州的圣地亚哥，是一家著名的半导体和电信设备公司，主要设计和营销无线电信产品并提供相关服务。 高通在商业化数字通信技术 (CDMA) 处于领先地位，并且还是正交频分多址 (OFDMA) 系列的技术开发领军公司。其研发技术LTE、正交频分多址、单载波 (FDMA) 频分多址等研究都应用于蜂窝无线通信。 这一切高标准的研发都奠定了高通在全球3G、4G与下一代无线技术5G中的主导地位。全球对无线设备以及无线技术的需求不断增加，为了满足需求并且进一步改善用户体验，实现新服务，增加网络容量，利用不同频带密集网络部署，高通在近三十年来一直致力于投资以及发展蜂窝无线通信技术 (包括CDMA和OFDMA)的研发。 高通的研发技术成为其重要的知识产权，并且授权给超过330个厂商。不仅仅如此，高通还在在无线局域网、蓝牙以及定位技术等处于领先水平。 2行业背景 移动行业在过去的20年里历经了巨大的增长。全球网络连接从1994年不到6000万到2016年9月增长至约74亿。 移动行业作为世界上最大的技术平台，使人们的生活更加

KKR作为拥有40年历史的著名的老牌私募股权公司和全球另类资产管理公司之一，在16年之前受经济大环境的影响业绩表现一直萎靡不振。 然而随着经济大环境的利好，如石油价格的回升、债券价格的上升、特朗普上台后潜在的减税机会等，我们认为KKR将获得更多的资本、投资机会以及更高的单位价格，因此建议买入KKR的股票，2月16日KKR股价除权，是较好的建仓良机。 以下是我们发文【川普四重利好等着上市的野蛮人们】看好美股上市私募股权公司之后，对私募股权龙头股之一KKR的深度研报。更多背景知识请看这里。 1、基本介绍 KKR＆Co.$(KKR)$成立于1976年，是全球最为著名的老牌私募股权公司和全球另类资产管理公司之一。该公司拥有超过1300亿美元的管理资产（AUM），通过四个部门经营业务：私有市场，公共市场，资本市场和主要业务。 KKR创始人之一Henry Kravis，冠名KKR的K 私人市场部门由全球私人股本业务组成，管理和赞助一系列投资基金，通过控制公司的所有权或少数战略股权投资资本进行长期升值。 公共市场包括流动性信贷策略，如杠杆贷款和高收益债券，以及流动性较低的信贷产品，如夹层债务，特殊情况资产，救助融资和不良资产。 资本市场部门提供咨询和承保业务，其服务包括为交易安排证券和债务融资，发行和承销证券发行，以及管理其他资本市场服务。主要业务部门管理公司自己的资产，并部署资金支持和发展业务。私有市场部分贡献了公司总收入的大约75％，显着影响了公司的整体业绩。 2、投资主题 受益于能源价格已从1Q16的低点回升，公共市场大幅复苏。总体而言，KKR的公共市场部门的表现的提高受益于业绩报酬和债券价格的上升。在2016年第三季度，该部门总收入为8400万美元，去年同期为6400万美元。公开市场的业绩报酬上升

我们认为2017年美股市场有大概率震荡上行，因为经济稳定向好。由于政策风险。单边上涨的可能性不大。同时，板块轮动和同板块个股表现差异化将较适合主动投资的股票和期权策略。以下是我们的各板块分析和对应标的。(2月5日发布) 1、个股表现差异化显著加大 根据标普数据，截止2017年1月底，标普500中的个股差异化指数（第一张图绿线）在11月份达到了30%，是09年以来的新高。 目前虽有回落，但我们认为由于川普的政策有明显的倾向性，会导致行业内出现明显的赢家和输家，因此个股差异化会持续上升。同时，个股之间的相关性（第二张图红线）达到了20%的低位。我们认为这一趋势会保持。 在一个震荡上行，板块轮动和个股差异化明显的市场里，我们认为主动投资策略将会普遍受益。这不但有利于我们TLS美股的多空对冲的一系列投资策略，也会利好已经上市的主动投资为主的基金管理公司。以下我们会分板块详述。 标普历史数据 2、消费板块，品牌为王 消费有我们的主力仓位，可口可乐和星巴克，两个公司的品牌效应我们非常认可，点名字就可以可以看到对应研报。我们也投资了BTI，一个国际香烟品牌，回报很不错，研究见此。 汽车制造商里面，克莱斯勒FCAU和通用汽车GM的估值都很不错，如果汽车业周期见顶的假设被证伪，是值得长期投资的机会。并且长期利率上行，有利于FCAU和GM等企业退休金负担较重的公司。 同时，北美最大的上市校车公司STB，红利丰厚，我们认为教育开支不会被削减，值得长期小仓位持有，研究见此。 策略持仓 稳健组合：$(KO)$，$(SBUX)$，$(BTI)$ 期权组合：$(FCAU)$远期期权 高红利组合：$(STB)$ 关注：$(GM)$ 3、金融板块，布局资管公司 金融也是主力仓位，消费金融中，我们长期看好信用卡大头Visa，我们的巴氏简报有简要的分析。还有就是PE上市股是今年的重头戏，比如BX和KKR, 我们

大家对于Private Equity（PE）公司的第一印象想必来自于《门口的野蛮人》一书和其中的主角KKR公司。已经谢幕的万科大戏让“野蛮人“这一称谓又火了一把。大家也许不知道，许多著名的PE基金已经在美股上市，目前估值非常合理。随着川普上任的多重利好，今年PE股的表现值得期待。 黑石$(BX)$，KRR$(KKR)$，和凯雷$(CG)$是数家历史悠久的PE基金，基金股份在美股市场交易。除此之外，TPG和2012年竞选美国总统的罗姆尼曾任职的贝恩公司也是著名的PE公司，但没有上市。 KKR创始人之一HenryKravis，冠名KKR的K 贝恩公司合伙人罗姆尼 1、PE盈利模式：资本套利，运营加成 PE公司通过融资然后入股兼并、收购困境资产、协助管理层收购，或者小公司进行“蛇吞象”式的行业整合。 PE公司财技精良，采取资本结构套利（capital structure arbitrage）的方式，操盘的项目往往利润丰厚，他们也能雇佣经验丰富的职业经理人，在资本结构优化之外，对业务本身扭亏为盈，在几年后以优厚的估值退出。 PE的知名案例很多，比如黑石2007年对希尔顿酒店的$270亿收购。 2、个人直接投资PE公司报税繁琐 PE公司目前都是合伙人制， 上市交易的是合伙人份额（unit），而不是大家熟悉的股票。PE公司年终税表为K-1表，因此也会被称为是K-1结构。 每个持有合伙人份额的投资人都会收到K-1税表，把公司的所有收入和支出按份额分配，每个投资人按照对应的收入和支出报税。 这一报税过程异常繁琐，投资人通常需要雇佣专门的会计师报税，并且要等到4月份才能报税，获得退税，而非提前在1月份报税。 正因为如此，很多散户会避开直接买卖K-1结构公司的份额，或者只用退休账户等免税账户投资K-1公司的份额。另外一种选择是通过买卖相关的板块ETF来间接投资，比如Alerian 针对油气管道

由于加息和川普医保改革的风险，$(OHI)$股价受抑制。然而，风险的另一面意味着有吸引力的机会。OHI的估值非常吸引人，高红利十分有保障，是一个分散化、长期、高收入的投资组合中非常有价值的投资压舱石。 1、基本介绍 Omega Healthcare Investors, Inc.(OHI) 是一家独立管理的房地产投资信托（REIT），成立于1992年，总部位于美国马里兰州。它主要投资美国各种类型的盈利性，长期性的专业医疗服务机构（SNF）以此来构建投资组合。截至2016九月份，它的组合包括超过1000家医疗机构，覆盖大半个美国，42个州，多达81个第三方运营者。 下图是OHI分散且广阔的地产分布情况： 2、基本面分析 OHI 最近宣布它在本季度的现金分红达到了一个1.6% 的增长，目前公司每股分红由原来的61美分为62美分。 基于上涨的利率，年分红达到了每股2.48美元，年收益达到7.64%. 鉴于其分红收益超过行业平均的4.39%，该股票非常吸引REIT投资者的注意。 OHI  有稳固的基本面去支撑它的分红增长，它的ROE高达14.28%，明显高于行业平均水平的13.01%。 该公司的流动现金流增长率为31.66%，同样也远高于行业平均值的14.82％。不仅如此，OHI的流动性也很好， 拥有2.47的流动率.这种强劲的财务数据足以维持它对投资者的分红。 3、投资理由 总体来说，我们对OHI充满信心，OHI将继续成为SNF REIT 的黄金标准。最近一季度的结果表现了两位数的AFFO增长，而且由于利率上涨导致的REIT修正，使得OHI进一步被低估。 虽然政策风险是关键，OHI的租户的收入52%来自Medicaid (“穷人医保”), 38%来自Medicare（“老人医保”），私人自付只占10%。但我们认为川普医保还是针对药价，对老人和穷人的医保削减预算是非常不受

美联航$(UAL)$的丑闻你们已经知道了吧？我不知道你看了啥感觉，反正我是： 这个事情简单一句话概括就是：美联航的工作人员把已经登机的乘客硬拉下飞机还暴扁了一顿。 不管从法律角度还是人性角度，美联航的做法都毫无道理可言。而且，因为被打的是个华裔，这事又上升到了种族歧视的范畴。 先说结论：别单因为这件事就跑去做空美联航的股票，因为这事对基本面没什么影响，股价没有大幅下跌的空间。反之，如果你想为华裔同胞讨个说法，有一件你力所能及的事可以直接击其要害——给美联航董事会发公开信。 讲道理，航空公司一般都会超额卖票，比如一个航班只有200个座位，但它可能会卖230张，因为最后肯定会有一部分人取消。但是如果取消的人太少，以至于来登机的人超过了200人，这航班就叫“超额预定”了。 我有一次在巴黎坐法航回北京时就遇到过一次，在柜台办理登机手续时，就被告知航班超额预定，我不能登机了。赔了一些钱，还给我安排了机场的酒店住一晚，第二天飞。这才是正确的处理方法。 但美联航的情况绝对不属于超额预定，因为所有人都已经办好登记手续且坐上了飞机，按照他们的运输合同（contract of carriage），已经坐上飞机的乘客，如果没有极端行为和危险性，航空公司没权利让他下飞机（何况还动手打人）。 总之，有法律人士站出来确认，美联航的行为已经违反了《联邦管理法规》第14条250.2a。如果这位华裔同胞想打官司，能赢的几率很大。 但是，除了从法律上追究责任，咱们还可以动用社会力量追究企业的社会责任，让他发自肺腑地诚恳道歉。 董事会最怕的就是这个，有些时候舆论压力远比法律制裁对一家公司的伤害要大。比如通用汽车当年的点火系统故障，导致车祸时气囊不弹出；比如大众的尾气门；再比如三星的手机爆炸…… 因为这种事对企业形象损害极大，竞争对手也可以趁机踩你几脚，比如这次美联航出事后，西南航空机智地改了广告词： 去年就发生

最近几年每逢冬天，朋友圈刷屏、新闻主页报道最多的话题，就是雾霾了吧。生活在北京的小编坐看外面如仙境般的云雾缭绕，只能在室内码码字。 正巧瞧见桌子上放着的一排3M公司的口罩，自己算了算一个月光口罩钱就得小一百，有点小肉痛，赶快考虑一下要不要买一点口罩卖得很火的3M公司的股票。 先来看看下面这幅图，这是今年1月4号国内雾霾指数，满屏爆表的数字，令人心痛。 中国工程院院士钟南山表示，城市上空的这一层霾，会造成对身体的直接危害，伤害神经系统，心血管系统，呼吸系统，和内分泌系统。 于是，主流媒体开始发文报道持续重度污染，建议大家戴口罩出行。出门似乎变成了一场战役，无论男女老少都必须穿上盔甲保护自己脆弱的呼吸系统。 可是，不是所有口罩都防PM2.5呀？很快，聪明的群众就发现了这一点，随即记者开始携专家做各种测试，剖析各个品牌口罩优劣。 网上开始流传各种口罩推荐和试用的文章，比如“防PM2.5, 专家教你戴口罩！”，“用20w的仪器实测40款口罩，发现真正防霾的只有2款”等。 经过机器测验和口口相传，众星捧月的一个品牌便是3M$(MMM)$。3M是哪三个M？这家公司到底是啥？快来听小编盘点一下。 1、基本介绍 3M公司的全名叫明尼苏达矿业和制造公司，在纽交所上市，股票代码为：MMM，目前市值1000亿美元。由于大名太过拗口，因此江湖人称3M公司。 从名字就可以看出来，这家公司肯定不是专门代工口罩的，实际上3M公司的业务非常广泛，下图是一些3M生产的消费品。 然而，3M所涉猎的行业可不仅仅是消费品，其行业和产品分布可谓非常广阔。下面这张表详细介绍了3M的整体业务 2、口罩大卖，所以买股票？ 3M口罩卖火之后，很多人提出了赶紧购买3M股票的说法，“现在雾霾这么严重，买卖口罩的肯定赚！”，“3M卖的都脱销了，他们家股票肯定涨。”既然如此，那我们就要深究一下，这是不是一个赚钱的好机会。 首先，值

1、基本介绍 Waddell & Reed Financial, Inc. $(WDR)$是美国历史最悠久的共同基金和资产管理公司之一。 公司成立于1937年，主要收入来源包括资产管理、投资顾问的佣金以及投资产品的销售。公司在向客户提供资产管理服务的同时，向客户销售本公司旗下的共同基金产品（Ivy Funds Family），主要客户为机构投资者、第三方资产顾问和包括中产阶级在内的广大个人投资者。 截止2016年第三季度，公司资产管理总额为851亿美元。 2、基本面分析 我司认为，受益于成本控制的成功、高毛利率的持续以及可预期的政策放松，WDR的股价在未来有良好的表现的可能。 首先，必须承认，伴随近年来金融市场的大幅波动，该公司的混合基金策略表现不佳，资产管理额持续流失，收入大幅下滑。 然而，公司在成本控制上的努力使公司盈利表现超出了市场目前比较低迷预期。 公司在2016年前三季度的营业利润率为21%，每股收益达到0.65，超出市场预期25%。 另一方面，原本预期的DOL fiduciary rule对公司盈利能力的影响可能发生改变。该政策原本将会限制利益冲突，从而限制公司通过旗下的投资顾问来销售公司自身的基金的能力，因为公司的投资顾问可能不会为客户推荐最适合客户的基金，而是推荐公司自己的基金。 然而随着特朗普政府的上台，该政策预测将会被放松。这对WDR来说是一大利好。 3、购买理由 我司认为现在是购买WDR的一个很好的时机。 公司现在的股价处于历史低位，在过去两年内下滑了61%，仅仅略高于金融危机爆发时的股价。 同时公司每季度向投资者派0.46美元，年股利回报率高达0.43%。同时，公司拥有充足的现金流。截止2016年第三季度，公司每股现金达到10.25美元，债务股本比为0.22。 此外，若资产持续外流，鉴于高净利润和良好的品牌声誉，即使公司被收购也是潜在利好。

前按：Student Transportation Inc. 代码$(STB)$美股唯一上市校车服务公司，开校车接送学生上下学。生意稳定竞争小，业绩稳中有升。唯一风险是政府减少中小学教育支出，关闭学校，但我们认为风险可控。 一、公司简介 Student Transportation Inc 代码（STB）是北美第三大校车运营商成立于1997年。公司主营业务是提供校车运输服务和非运营的油料后勤维护。公司主要为美国和加拿大私立和公立学校提供运输服务，同时也提供其他服务比如运输运营管理咨询，车队管理培训，和员工培训。 二、几大措施降低成本 对STB而言，运输运营是公司的核心业务，提高运营效率节约成本是核心。 因此，STB在2016年对车载远程通讯系统的升级加装GPS和路程规划软件提高优化物流路径，并且提高运营效率；在支出中，油价波动也占一定比重。 STB和很多校区的合约中让客户包含了部分燃油费，使得STB受油价上涨的压力得到一定缓解。 同时，公司在低利率时增加了贷款额度，使得整体贷款成本支出减少，同时企业整体加权利率水平WACC有所降低；车载系统的升级同时也增加了计时功能为计算工时节省成本起到重要作用。 综合以上几点，公司使得净利润在2016年实现翻番。 公司业务遍布美国和加拿大 三、股息稳定，业绩稳中有升 STB在2016年里月月有固定股息对付，达到了投资的稳定预期。同时，在2009年通过的股息再投资计划准许股息购买额外普通股。 在2016年里每月股息固定支付每股$0.03667,按照一年的平均收盘价格计算，仅股息收入高达8.63%。 STB在2016年从年初的谷底$3.05稳步上升到年底的$5.52上升平稳，但相比过去5年的历史数据不难发现STB还有上涨的空间并且稳步上升。 STB作为典型的稳健抗衰退行业，公司自身的运营效率和规模经济是主导对未来预期的主旋律。 在2016年新