文｜罗峰 转载请注明作者和来源 下图是特斯拉最近一年的股价图。一年前每股300美金，3个月后涨到380美金，两个月后又跌到250美金，随后两个月冲回到380美金，现在又跌得还剩240美金不到了。$特斯拉(TSLA)$ 特斯拉的股价波动大是因为这是一只特别适合炒作的股票，它未来潜力巨大，但同时伴随着非常高的不确定性。Social Capital 的Chamath Palihapitiya说：从社交媒体上的流量来看，市场上充斥着各种炒作，各个空头、多头势力不断互相狙击，所以特斯拉的股价短期来看，主要掌握在市场操纵者手里。 然而不论特斯拉股价的短期波动有多大，最终它的价格将会锚定在一个关键指标——Model 3的销量以及它的利润上。 有一个类比是将特斯拉的Model 3比作苹果的iPhone，并将Model 3的上市称为特斯拉的iPhone时刻。所谓iPhone时刻意思是说，一个公司不断变大，遇到各种风险和挑战，最终它找到了一个可以撬动巨大市场的产品——对于特斯拉来说那就是Model 3。 Chamath Palihapitiya说Model 3会彻底改变你对一辆汽车的预期，而一但这个预期被改变，就再也回不到原来了。就像智能手机被苹果的iPhone定义了以后，你就再也无法回到传统的功能手机了。 标准版Model3的发行是电动汽车商业化的转折点，因为它的价格已经低到足够挑战主流传统汽车厂商的程度，电动车将会引领之后的汽车消费市场，这个趋势已经形成，而且这个时候胜者也已经产生。现在的问题只是它是否能够不断地扩大生产规模来满足市场的需求并在此过程中不断降低成本。 未来是不确定的，这个目标能否达到也是不确定的，风险总是存在的。有投资就会有风险，然而通常我们并不会因为有风险就不去投资了。最终我们需要考虑的可能并不是有没有风险的问题，也不仅仅是有多大风险的问题，而是风险和回报的比例的问题。

文｜罗峰 转载请注明作者和来源 根据emarketer报道，今年$亚马逊(amzn)$的数字广告业务收入将会比去年提高144.5%， 达到46.1亿美元，美国市场占有率将达到4.1%，超过微软$(MSFT)$成为第三。 为什么亚马逊广告收入突然猛增呢？ 通过向海量客户推送广告以及提供互联网增值服务是很多互联网公司的主要盈利模式。亚马逊完全具备这个客户基础。 目前谷歌和Facebook占据美国数字广告业务市场占有率的前两名，两家公司加起来市场占有率超过50%，形成了双头垄断。而亚马逊的崛起，有可能打破这个局面。 虽然亚马逊具备通过广告赚钱的基础，但是一直以来由于其它业务发展迅猛，并不需要直接通过广告来提高收入，而且广告太多也会影响客户体验，不利于客户基数的增长。 而目前，由于经济放缓以及人口红利的见顶，其主营业务的增长也逐渐放缓，比如今年第三季度在线商店的收入比去年只提高了11%。所在这个时候拿出这个天然武器来提振收入也是正常之举。 亚马逊广告的优势 跟其他两家互联网公司谷歌和Facebook相比，亚马逊的广告有它们不具备的优势，也就是它拥有大量客户实际消费的数据。作为美国最大的电商平台，亚马逊拥有超过50%的网上消费数据，基于这个数据对客户进行精准的广告投放能力非常强。 另外，亚马逊提供的导购广告直接嵌入在搜索出来的商品清单里面，这时候的广告不再是产品展示，而是直接的导购。很多公司的广告预算都在市场部门，而这里的导购将会算在销售成本预算里，所以品牌商可能有更多的钱投放这类广告。 还有，亚马逊还可以在投放品牌广告之后，跟踪用户是否在它的平台购买了这个商品，这样的数据可以进一步提高广告的投放效率。 亚马逊广告收入潜力巨大 上面提到，互联网巨头公司积累了海量的用户，广告和互联网增值服务是常见的盈利模式。相比另外几家互联网巨头，亚马逊的广告收入比例非常低，只有不到4%。比例最高的是

文｜罗峰 转载请注明作者和来源 从2008年金融危机到现在已经经过了10个年头，美国的股票市场也经历了长达十年的牛市，其中纳斯达克综合指数从当年最低时的1200多点涨到现在的接近8000点，一个很自然的问题会出现在我们的脑海中——它还会继续涨吗？ 股市是否高估了？ 在这里我们应用股神巴菲特的一个判断股票市场股价是否合理的一个指标： 股市总市值除以GDP。 巴菲特常常提到：“这很可能是在任何时候判断市场估值最好的单一指标。” 我们用美国来举个例子： 当前美国总市值(这里采用Wilshire 5000指数) 为28.33万亿美元 当前美国GDP为20.66万亿美元 巴菲特指标为137.2%（历史平均值大约75%）  我们再来看一下历史上这个指标的数据，2000年的互联网泡沫时期，这个指标一度达到了148.5%，2007-08年全球金融危机时，这个指标达到了110.1%；在今年9月30日的时候，这个指标一度接近了2000年互联网泡沫时期的最高值，达到了146.7%。 图片来自于gurufocus 是什么推高了股市？ 那么是什么原因使得最近10年股市的价格相对于GDP不断攀升呢？ 主要原因是2008年以后美国的货币政策。在2008年金融危机以后，为了激活经济，美联储采取了非常积极的货币政策。 首先是在短短一年的时间将基准利率由危机前的5-5.25%左右降到了0%-0.25%，超低的利息直接刺激了消费和投资，从而间接或者直接地推高了股票资产的价格。下图是美联储从2001年到2018年的基准利率曲线。 图片来自于Statista 然后进行了三次量化宽松（QE），也就是由美联储直接印钱来购买美国国债以及各种金融资产，从而间接或者直接地推动的股票资产的价格。下图是美联储的资产负债表，我们可以看到，从2008年到2014年，美联储的资产/负债从1万亿暴增到大约4.5万亿美元，随后一

文｜罗峰 转载请注明作者和来源 小米$(01810)$今年7月9日在港交所上市，发行价17港币，但是之后短短 3个月的时间股价跌去了近三成，到10月26日收盘时跌倒了每股12.28港币。 由于本公众号主要讨论投资，所以我们不禁要问： 小米的股票到底是否值得长期投资？ 其实这个问题也就是在问，小米是否能够不断成长，最终成为一个巨头公司。而要想成为巨头公司，有个必要条件就是在足够重要的商业领域至少做到前两名。 而所谓足够重要的领域，就是指满足了人们刚性需求的领域，比如衣、食、住、行，比如社交、购物等。这里的刚需不是锦上添花，而是生活必须，就是没有就难受，长期没有就活不下去。 而在互联网时代，搜索、网购、社交、电子支付、手机等就成了这些足够重要的领域，那些能够在这个市场取得垄断地位的公司，最终能够成长为巨头公司。还有很多领域不是不重要，只是重要性和上面提到的这些领域不在一个数量级上面，或者说不是绝大多数人的刚需，比如音乐、AR、VR、智能家居、旅行、外卖等。 我们拿小米这个具体的例子来看。2018年第二季度财报显示，小米手机业务占据小米总营收的67.48%，IoT管道以及生活消费品占到22.69%，而互联网服务占到8.76%。 在这三项业务中，有可能成就小米成为巨头公司的领域就是手机以及以此发展起来的互联网业务。而IoT产品——比如智能音箱、智能电视、以及其它被连接的智能家居产品虽然是小米的强项，但是就如上文所说，它和智能手机的重要性不在一个数量级上面。 智能手机领域的真正巨头 手机市场分额对于小米至关重要，如果不能在这个领域上面做到前三名，铸成护城河，那么其它就算做得再好，也难以成为像阿里或者腾讯那样的互联网巨头公司。 而不管是之前的台式机、笔记本还是现在的智能手机，操作系统是核心，一旦垄断形成，就能铸就极高的壁垒。比如电脑时代的windows操作系统和智能手机时代的iOS以及

以下均为个人观点，不构成任何买卖建议 8月7日特斯拉$(TSLA)$创始人伊隆·马斯克发推文说要将特斯拉私有化，目标价格是每股420美金，并且说资金已经得到保障，然而事后被证明所谓资金有保障并非事实，美国证监会SEC控告马斯克操控股价，最后对马斯克和特斯拉分别处以2000万美元的罚款。虽然马斯克保住了自己CEO的职位，但是他必须退出董事会主席的职位，并且之后3年内都不能够担任。特斯拉的股票在马斯克推文以后一度高达380美金，然而随后2个月的时间，特斯拉股价跌到现在的每股只有258美金，跌幅达到了32%，那么现在是时候抄底特斯拉吗？ 特斯拉的出现曾经给传统汽车行业带来了巨大的焦虑，它被认为是颠覆型的创新者，再加上最近几年大热的清洁能源主题，使得以电动汽车出生的特斯拉被投资人和华尔街热捧，市值超过了美国传统三大车厂——通用、福特和菲亚特·克莱斯勒。 不过熟悉我公众号的人都知道，我们坚持长线投资成长性企业，所以放在特斯拉这个具体的公司来看，就是要判断它是否能让自己的市场份额不断高速增长，最终做到前三名，并且形成长期垄断态势。 新能源并非消费者的刚需 特斯拉电动车符合这个时代的发展方向，但是新能源的使用并不是强烈的个人需求，而更多的是政府或者是全人类的间接诉求。不管是我国政府想要在汽车行业通过新能源汽车弯道超车，还是各国政府对于全球变暖，空气污染等问题的应对，其实都不是市场行为。在政府给予大量补助的时候，消费者尝到了价格或者其它方面的甜头，表现出对新能源汽车的热衷，然而如果这个补助取消，其实并不会有太多消费者主动为新能源买单。 消费者购买汽车的主要目的要么代步，要么取得驾驭感，要么显示自己的身份和地位，而这些都与新能源汽车没有太多关系（当然电动汽车的瞬间加速能力确认能提升驾驶的快感）。新能源的需求主要还是一部分非常有环保意识的人的小众需求。 德国几大汽车品牌，包括奔驰、宝马、奥迪、

每个人都有的财富自由机会——GAFATA投资实战 文｜罗峰 转载请注明作者和来源 今年8月2日，苹果公司$(AAPL)$成功地成为了人类历史第一个市值过万亿美元的公司，截至发稿时间它的市值已经达到10540亿美元。7月31日，苹果发布了2018年第三季度财报，营业收入比去年同期增长17%， 净利润增长32%，而每股净利润率更是增长了40%。在过去的一个月里苹果股价上涨13%。在之前一片文章中我们已经分析过，苹果股价不断攀升的驱动力主要来自于逐步提高的iPhone价格，服务板块的比重上升以及大手笔的股票回购。 相比苹果股价的节节升高，阿里$(BABA)$就不是那么顺利，8月23日，阿里发布了6月季度财报，营业收入比去年同期61%，达到122亿美元。从营业收入来看，阿里的增长确实非常的迅猛，不过是下降的利润率为代价的。5年来，阿里的销售毛利率从最高时候的接近80%下降到了现在的45.97%。   净利润由于支付给蚂蚁金服114.8亿人民币的股权奖励比去年同期下降了45%。如果不支付这笔费用，净利润比去年同期上涨33%。 下面我们来看一下当前仓位情况： 当前仓位情况 开始时间：2017年1月18日 总计投入金额：25,743 $ 月报时间：2018年8月28日 持有股票市值：39,265 $ (上月38,792 $) 当前涨幅：52.5% (上月50.7%) 当前盈利：13522 $ (上月13049 $) 如果不考虑定投对损益的摊薄影响，从2017年1月18日开始到2018年8月28日的涨幅为79.8%(上月78.2%)。 我们再来看一下每个公司的股票情况。 从这张图上可以看出，亚马逊$(AMZN)$继续以96.5%(上月88.1%)保持涨幅榜第一，苹果涨幅攀升到第二，为59.3%(上月41.5%)，阿里跌到第三，为46.5%(上月58.3%），随后是腾讯$(0070

文｜罗峰 转载请注明作者和来源 价值投资者买股票时总是假设，如果有足够多的钱的话是否会把整个公司买下来。 苹果对于巴菲特显然就是这样的一个公司。8月14日伯克希尔哈萨维公司披露的投资报告显示，巴菲特在6月30日之前的一个季度里面再次增加了苹果公司的持股比例，目前该公司已经持有苹果超过5%的股份，按照现在苹果公司1.04万亿市值计算，这部分股份市值超过了500亿。 早前在接受CNBC采访的时候，巴菲特说，“我希望能够100%拥有苹果公司”。 从2016年初开始，巴菲特开始持续有规律的买入苹果股票（不知道是否也采取了定投的策略），当时苹果公司的股价在100美元左右，现在苹果公司的股票已经超过215美元，翻了一倍还多，再加上苹果丰厚的股票分红，使得巴菲特取得了非常高的回报率。这种规模的资本能取得这样的投资收益，真是相当了得了。 目前在伯克希尔哈萨维公司的投资组合里，苹果公司占据的比例接近四分之一，达到23.84%，其次是富国银行$(WFC)$(12.81%)，卡夫亨氏$(KHC)$(10.45%)，美国银行$(BAC)$(9.78%)，可口可乐$(CO)$(8.96%)和美国运通$(AXP)$(7.59%)。 --END--   小爱点赞，大爱转发；

文｜罗峰 转载请注明作者和来源 2018年8月2日，苹果公司$(AAPL)$成为史上第一个市值超过1万亿美元的公司。这家由乔布斯与1976年在车库里面成立的公司创造了史无前例的辉煌。 两天前，苹果公司发布了2018财年第三季度财报，营业收入比去年同期增长17%，净利润增长32%，而每股净利润更是增长了40%。随之盘后股价大涨5.8%，使得当时苹果市值达到9900亿美元。8月2日，市场普遍继续看好苹果，也“愿意”把股价推高，当天股价上涨2.92%，达到207.4美元，使得总市值达到10231亿美元。 牛逼的财报通常都是在主营业务增长不错的情况下，其它关键相关业务还有很多亮点。 在iPhone的营收比去年同期增长20%的同时，服务板块——包括互联网增值服务，Apple Care，Apple Pay等——增长了31%，达到历史最高，而这部分相比iPhone的利润率要高得多。另外包括Apple TV，Apple Watch，AirPods，HomePod等的周边产品增长率也达到了37%。 那么是什么在驱动苹果股价呢？ 逐步提高的硬件价格 在智能手机高速增长时代过去以后，苹果手机的销量已经进入了相对平稳期，而且在刚刚过去的第二季度出货量还被华为公司超过，滑落到第三名。然而，苹果手机的价格确实一直在上涨，据统计苹果手机的平均售价达到724美元，超过历史上任何时期，所以在销量没有太大变化的时候，销售额却能够持续增长 相对于其它智能手机制造商，苹果的产品向来只走高端市场，虽然价格贵，但是对与目标市场人群来说仍然是可以承受的，而且这部分人群相对而言对价格并不是那么敏感。 服务板块比重上升 虽然iPhone销售仍然占据着苹果公司收入的56.1%，然而服务板块，特别是以应用商店、音

关注GAFATA投资实战，每月底收到最新投资月报 文｜罗峰 转载请注明作者和来源 Facebook$(FB)$于太平洋时间7月25日发布了2018年第二季度财报，第二季度收入132亿美元，比去年同期上涨42%。净利润51亿美元，比去年同期上涨31%。目前Facebook拥有月活用户22.8亿，日活用户14.7亿，分别比去年同期上涨11%。 从这些数字上看其实Facebook的表现并不差，但是财报发布以后，股票盘后大跌20%，到底是为什么呢？ 我们还是需要打开看一下： 由于之前数据泄漏丑闻，Facebook加大了对保护用户数据安全和隐私的投入，包括增加广告透明度，特别是对有政治内容或者有问题内容的广告做透明处理，这些广告会被贴上标签，让每个人都可以看到其背后的金主是谁，有多少人看过这则广告，所有这些信息将被存放多达7年之久。这些举措将会被首先运用于11月份的美国中期选举。 在数据安全和隐私方面的大量投入并没有减缓Facebook对于AR/VR，市场营销和内容购买等各方面的投入，导致公司开支猛增。公司CFO Wehner在财报发布电话会议上提到，在2018年的后两个季度，公司开支将会比去年同期增长50-60%，并且预计2019年支出的增长速度将会超过营业收入的增长速度，而且公司在之后几年运营利润率将会趋近并保持在35%左右。而在过去两年多内，这个数字一直保持在40-60%之间。CFO如此坦率的表达让市场对Facebook未来几年的信心大损。 16年Q2到18年Q2的运营利润率 显然Facebook非常耿直的面对了自己当前的问题，虽然市场短期反应强烈，然而并不会撼动它在社交媒体的垄断地位，为了自身长期更加健康的发展而暂时放弃讨好市场也许也是一个不错的方法。 用户数据的安全和隐私是所有互联网公司所面对的重大课题，而这些垄断巨头更是承担着巨大的社会责任，Facebook在加大这方面投