综述： 本周沪深 300 上涨 0.97%，我的 AH（即 A 股和港股）上涨 7.77%。 2026 年内沪深 300 指数 上涨 5.66%，2026 年内我的实盘 上涨 35.55%，本年初始净值2.06，本周净值2.80。 图片 交易： 清仓 $紫金矿业(02899)$ ，买入等额 $长飞光纤光缆(06869)$ 持仓： 中际旭创 31.2%，新易盛 23.5%，长飞光纤光缆 31.3%，洛阳钼业 10.4%，其他/现金 3.7%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 先说交易，把持仓里两只近期坠机的股进行了“合股”，两只都跌到关键支撑附近，虽然后市都看涨，但弹性上来讲，长飞肯定大于紫金的，基于all cash is equal的原则，拔**无情了。 本来我是还想再熬一熬的，但本周突然获知big brother已清仓撤退，市场上没有压轴的了，场子里的钱几乎全面追逐热点，因此其他板块要么喝西北风，要么一日游老乡哪里跑，非常难玩的时间，而且本周还是5月的最后一个交易日，咱们这场子有“把月K线画好”的特殊癖好，收盘价不能离月线太远。 本周很多中国投资人体感冰凉，但我这边吃得还挺好的，账户净值大涨，主要是新易盛和中际旭创双双喜提十几厘米的涨幅，每周都在创历史新高，切过去的长飞看上去也盘整到位了，接下来应该也能补涨不少（美股做了类似的交易，老读者应该能猜出来是什么）。 我今年A股这边全部的收益都来自光了，不是光的，全都在喝西北风，目前中美都是这样，行情分化极端严重。 抱团没关系，希望A股未来像美股那样抱团就好好抱紧，别哪天突然就散伙了。 本周A股的半导体就有散伙的迹

近期，国际金价出现一波快速回落，从历史新高的5600美元每盎司跌破至4500美元每盎司，下跌幅度约20%，属于较大幅度的调整。但此次下跌并未改变黄金长期看涨的走势。短期下跌主要受以下几方面因素影响： 第一，美联储新任主席沃什正式上任。根据其以往言论，市场预期沃什上台后可能先进行缩表，即通过抛售美联储持有的国债等资产回收市场流动性，减少市场资金供给，这对黄金等资产价格形成较大打压。事实上，包括其他有色金属价格也出现了较大下跌。 第二，霍尔木兹海峡被封锁后，国际油价从战前的70美元每桶升至100美元每桶左右。虽然近期美国总统特朗普释放出将与伊朗进行实质性谈判、尽早放开海峡的信号，但目前尚未落实协议，放开日期不确定，导致国际油价大幅波动。石油作为工业血液，油价上升推高全球通胀，特别是对美国通胀造成较大影响，美联储或推迟降息节奏，预计沃什可能选择年底降息或今年不再降息，这对黄金价格形成压制。 第三，过去两年国际金价大幅上涨。在金价1900美元每盎司时，我就提出未来有望突破5000美元每盎司，短短两年便提前实现目标，累积了大量获利盘。因此，金价短期下跌趋势一旦形成，或会造成较大获利回吐抛压，进一步加速金价下跌。 然而，我一直看好黄金的逻辑并未改变，美元越发越多，去美元化是大趋势，美国政府债台高筑，以美元标价的黄金价格长期上涨趋势不变。本轮下跌更多是短期因素造成的。 近期美国通胀指标PCE数据对黄金走势也会产生影响。此前美国公布的CPI达3.8%，创近年新高，市场预期美国通胀抬头，美联储降息时间一再推迟，进一步压制黄金走势。本次PCE数据也超预期走高，美联储降息将更加谨慎，甚至部分投资者预期货币政策可能从降息周期转向加息周期，这对黄金价格打击较大，无疑会影响黄金短期波动。 本次中东冲突虽本应提升避险情绪推动金价上涨，但中东是全球最主要产油区，冲突导致油价大涨，直接推高全球通胀，反而使美

市场最反直觉的地方就在这儿：油价暴跌，股市不但没慌，反而继续往历史新高冲。5月27日，布伦特和WTI都出现了约 5% 的单日下跌，而道指却收在 50,644.28 点，标普、纳指也一起刷新纪录。资金看的不是油便宜了这么简单，而是通胀压力可能松一点，利率就可能松一点。 10 年期美债收益率也随之回落，市场开始重新交易“通胀压力降一点，降息空间就大一点”这条链。 这轮行情真正该看的，不是油价本身，而是它背后的传导链条： 能源价格 → 通胀预期 → 美债收益率 → 估值重估 → 板块轮动。 油价下跌后，市场会先把后续 CPI / PCE 可能降温这件事交易进去；一旦收益率回落，折现率下降，最先受益的往往不是能源，而是房地产、公用事业、部分成长股，以及对融资成本最敏感的小盘股。油价下跌后，美债收益率走低，房地产、航空、游轮等板块因此受益。 所以这不是油便宜了，而是资产定价逻辑变了。 油价高的时候，市场交易的是通胀粘性、利率更高、估值被压缩；油价一跌，市场交易的就变成通胀预期缓和、收益率回落、长久期资产重新获得折现空间。对道指来说，这种环境尤其友好，因为道指里很多都是现金流稳定、久期较短、对利率变化不那么脆弱的公司；而对成长股、小盘股和 REIT 来说，利率一松，估值弹性往往更大。 赢家先看成本端 航空、邮轮、运输、部分可选消费，是油价下跌最直接的受益者。燃油成本一降，利润率就有修复空间，市场先交易的就是毛利率改善，然后才是盈利预测上修。Norwegian Cruise Line、United Airlines 都因为油价下跌而上涨，Delta 甚至创出纪录高位。 再看利率敏感端 房地产、公用事业、REIT、小盘股，这一类资产的共同点是：它们对折现率特别敏感。油价一跌，如果市场进一步押注通胀降温，长端利率就更容易回落，而这正是它们最喜欢的环境。BEA 已经确认，4 月个人收入和支出报

北京时间5月26日，欢聚交出了一份近年来同比增速最高的财报，同时，从这个季度起，因为业务形态发生了变化，欢聚调整了财报披露口径，换了一种讲述自己的方式。过去一年，除了市场熟悉的直播业务，欢聚的非直播业务也逐步浮出水面，在最新的财报里，通过AI的粘合，欢聚的新逻辑已经开始显现。 总结 1，一季度，欢聚实现总收入约5.6亿美元，同比增长12.4%，也是公司第一次按社交娱乐、BIGO Ads、SHOPLINE三大业务板块披露业绩。作为基石的社交娱乐业务重回同比增长，第二增长曲线里的BIGO Ads和SHOPLINE双双高增，三块咬合成战略增长飞轮，全球化多元生态初步成型。 2，把三块业务连到一起的，是AI。它垫在整个生态的底层，同时赋能内容推荐、广告效率和商家经营，并通过业务协同，攒出一台会自我强化的飞轮。这套协同并不只停留在概念，在技术持续演进的背景下，AI将成为催化剂，让社交数据、广告算法与电商三者之间的价值流动更加充分。 3，盈利质量和股东回报同步走强。non-GAAP经营利润和EBITDA涨幅都跑赢了收入，而截至3月底，欢聚手握31.8亿美元净现金，这一数额与其公司市值相当。也正是靠着这样的底子，发财报当天，欢聚把三年股东回馈计划从9亿美元大幅加码到15亿美元，年度分红从2亿提到3亿、年度回购额度从1亿翻到2亿。 拆分欢聚的总体收入，一个重要的变化在于结构转换：以直播为主的社交娱乐重新企稳，广告加电商为主的非直播业务合计收入1.75亿美元、同比大增42.6%，占总收入的比重一年之间从24.9%升到了31.6%。从增量上看，这条非直播线的增长是集团新增收入的绝对主力。 而作为欢聚业务基石的社交娱乐，Q1实现收入4亿美元，同比增长3.2%；撑起这块的直播收入3.8亿美元，同比增长2.4%，财报称之为核心业务复苏的重要拐点。增长质量也不逊色，核心直播付费用户增至154万，同比增