一句话立场：谨慎看台积电链，事件窗口1–3天——法说前夜ADR先跌3.4%、台股今晨开盘直接杀70元，全球半导体这波六连跌还没止血，而卖方对Q4季增10–16%、全年+40–46%的预期整齐划一，容错率极低。 价格先摆出来。（数据截至北京时间10月15日早盘；隔夜美股为美东10月14日收盘） 台积电ADR（TSM.US）隔夜收430.00美元，跌3.40%，盘中最低428.06美元；台股2330今晨开盘2420元，较前收2490元直接低开70元，盘中最高反弹到2450元，台股大盘跌2.66%失守月线。港股这边，中芯国际（0981.HK）昨天收54.30港元，跌2.25%，盘中最低53.75港元，成交5301万股；华虹（1347.HK）收83.05港元，跌2.41%。 费半隔夜再跌4.3%，六连跌累计-12%，蒸发1.6万亿美元市值——2025年5月以来最长连跌纪录。成分股里过半跌超10%：Arm -21%、应用材料 -16%、英特尔 -13%。NVDA跌3.16%收221.30美元，AMD跌5.73%收570.82美元，美光跌4.08%收914.13美元。 催化剂：今天下午2点，台积电Q3法说会。 先看已经实锤的Q3。9月营收出炉后，第三季新台币营收1兆4942亿元，同比+50%，创历史新高，超过公司财测高标（美元营收446–458亿区间）。LSEG汇总16位分析师预估，Q3净利7463亿新台币，同比+65%，有望连续第6季创获利新高；只要超过7065.6亿，就是单季历史纪录。 再看卖方怎么押Q4和全年，乐观得整齐划一：大摩估Q3 EPS 30.74元（高于共识28.28元）、Q3毛利率67.5%，上修全年美元营收至+46.7%；凯基估Q3毛利率68%；高盛估Q4营收季增11%、毛利率67.3%，全年美元营收+42%；花旗估Q4季增15%、全年+46%；元大估Q4季增10–

夜深了，重新翻出巴菲特1998年在佛罗里达大学商学院的经典演讲与问答，依然觉得常读常新。 之前我们已经分享过这篇经典演讲的前一部分，今天继续来分享后面的内容。 这场演讲里，巴菲特没有讲复杂模型，也没有预测市场，他反复在讲几个朴素却极难做到的东西：好生意、能力圈、护城河、定价权、确定性，以及永远不亏钱。 图片 今天这篇文章，我依然按照“原文实录—同学问题—巴菲特回答—我的思考”的结构，整理其中四个非常关键的问题。既是复盘，也是深夜自省。 一、到底该花多少钱买一家公司？如何决定一家公司的公允价格？ 【原文实录】 同学问题： 您在前面讲到了要看懂生意，讲了买股票就是买公司，您还提到了投一家公司要获得合适的回报率。您只说了一半，到底该花多少钱买一家公司呢？您如何决定一家公司的公允价格呢？ 巴菲特回答： 多少钱合适，很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高，我不买。但是确定性特别高的话，价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率。 一件事儿，谁都做得到，凭什么有每年40%的回报率？ 我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。 1972年，我们买了喜诗糖果。当时喜诗糖果每年能够卖出1600万磅，每磅售价1.95美元，每磅利润0.25美元，税前利润是400万美元。我们花了2500万美元买到了喜诗糖果，而且它用不着再投入什么资本。 我和我的合伙人查理在研究这家公司的时候，特别看好的一点就是它有定价权，有提价的潜力。 1.95美元一盒的糖果，能否轻松提价到2美元或者2.25美元呢？如果能够卖到2.25美元，每磅多赚0.3美元，按照1600万磅的销量，能多赚480万美元。2500万美元买入的价格就很合适。 我们投资这么多年，从没请过咨询公司。我们眼中的咨询，是去喜诗的店里买一盒糖果，尝一尝。 我们确切地知道，喜诗在加州拥有心理份额。喜诗在人们心中很特别，加州的每个人心中都

今天行情探底回升，但是尾盘还是分化的趋势。随着三大股指再次震荡，目前放量反弹，还是未能出现大面积反弹，说明抛压还是比较大。随着外部压力影响。短期向上的趋势还是减缓了。后续还是需要慢慢企稳，金融及科技修复才能迎来反转信号了。调整一下策略，及时防守。

二十载深耕智能硬件，构筑端云协同的多品类产品平台。华勤技术深耕智能硬件研发与制造二十余年，已由手机ODM 厂商成长为覆盖移动终端、个人电脑、数据中心及创新业务的综合性平台企业。公司在手机、平板及笔记本电脑领域积累了研发设计、供应链管理和规模制造能力，并顺应AI 基础设施升级趋势，向服务器、高速交换机及超节点整机柜延伸，形成计算节点、网络节点与整柜系统协同布局；同时拓展汽车电子、机器人等新业务，依托“3+N+3”产品战略及全球化制造体系，持续扩大产品与客户覆盖范围。 超节点趋势下整机厂商战略地位提升，公司服务器、交换机业务成长空间广阔。据TrendForce 预测，2026 年全球九大CSP 资本开支将达到8,867 亿美元，同比增长约90%，其中字节跳动、腾讯、阿里巴巴及百度合计资本开支同比增长超过80%，AI 服务器等算力基础设施需求大幅提升。算力基础设施由单机向超节点升级，对计算、互连、供电、散热及整柜测试提出更高要求，参考海外产品演进，英伟达于2024 年发布GB200 机柜级系统，采用72 卡互连架构，后续产品向144 卡、576 卡规模演进，算力系统的互连规模与集成度持续提升。国产阿里字节腾讯等2025 年陆续发布国产超节点方案，2026 年为国内超节点规模化出货元年。华勤同时具备计算节点与网络节点设计能力，已形成服务器、交换机和超节点整机柜产品组合，2026Q2 完成超节点首发交付。随着客户项目推进，系统适配与规模制造能力有望共同推动云侧业务增长。高速交换机方面公司持续扩充算力产品组合，平台适配与系统协同打开业务空间。 据IDC 统计，2026Q1 全球数据中心以太网交换市场收入同比增长61%。ScaleUp 域内互连与Scale Out 集群扩展共同推动交换容量、端口速率及网络性能升级。华勤已推出128 端口800G 交换机，并行推进国产交换芯片适配、客户自研

最近刷到两条抖音视频，一条来自“开零跑的奶爸”，一条来自“Eric的科技日常”。前者以非理想车主的身份，夸理想充电桩枪头轻、扫码充电干净利落；后者用数据揭示了一个更惊人的事实：2026年国庆期间，理想超充贡献了全国高速公路16%的充电量。 一个讲体验，一个摆数据，拼在一起，恰好勾勒出理想补能网络从“车企自建”走向“公共基建”的真实图景。而它背后真正的战略意图也逐渐清晰：理想超充不只是一张充电网，更是理想汽车的一条护城河，一个引流的入口。 图片 一、枪头轻：单手操作，不用跟线缆“搏斗” “开零跑的奶爸”在视频里重点称赞了理想充电桩的枪头轻便。 这背后是液冷散热技术。理想4C超充桩枪线重量仅3kg，5C桩为3.3kg，支持单手操作。评论区有用户形容第三方充电桩的线缆“仿佛在跟蟒蛇缠斗”，对比之下，理想桩的轻便程度在实际使用中感知极强。液冷方案通过在枪线内循环冷却液带走大电流产生的积热，让线缆可以做得更细更轻。 对于任何品牌的车主来说，这个体验都是一视同仁的。枪好拔、线好收，不用双手使劲拽，也不用担心线缆拖地弄脏衣服。一个物理层面的友好设计，直接降低了充电的体力门槛。 二、扫码快：没有广告弹窗，没有层层开通 真正让这位零跑车主感慨的，是扫码之后的体验。 第三方充电桩扫码后，往往要经历登录界面来回跳转、各种广告弹窗、各种开通引导，操作繁琐。有时候赶时间，还要在几个页面之间反复确认，体验很差。 理想超充站的扫码流程则干净得多——扫码、确认、启动，没有多余的步骤，没有广告，没有层层开通引导，操作简单快速。 夜里光线不好、手上还拿着东西的时候，少几步操作就是少几分烦躁。 对于非理想车主来说，枪头轻是物理层面的友好，扫码流程简洁则是软件层面的友好，两者叠加，构成了“愿意再来”的理由。 理想车主自然还有额外一层便利：在理想汽车App中开启即插即充后，插枪即可启动充电，连扫码都省了。

今天沪深两市再次调整，两创指数再次跳水，科技板块出现较大调整，行情还是谨慎的。目前算力硬件、通信、半导体等板块还是退潮了。后续行情还是很难修复了。短期市场承压下，还是需要板块加快轮动，慢慢温和放量才能迎来新的变化了。不然，市场或会延续震荡行情了。

五、问答三：喜欢什么样的公司？ 【原文实录】 有学生问：您喜欢什么样的公司？ 巴菲特说： 我喜欢我能够看懂的生意。先从能不能看懂开始。我用这一条筛选，90%的公司都被过滤掉了。 我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用了。 世界如此之大，几乎所有公司都是公众持股的，所有的美国公司随便挑。首先有些东西明知道自己不懂，不懂的不能做；有些东西是你能够看懂的。 可口可乐是我们能够看懂的，谁都能看懂。可口可乐这个产品从1886年起基本上就没有变过。可口可乐的生意很简单，但是不容易。 我不喜欢很容易的生意。生意很容易的话会招来竞争对手。 我喜欢有护城河的生意。我希望拥有一座价值连城的城堡，守护城堡的公爵德才兼备。我希望这座城堡周围有宽广的护城河。 护城河的表现形式有很多。 我们的汽车保险公司盖可的护城河是低成本。汽车保险是必须买的，每辆车都要买一份。我们没办法让一个人买20份车险，但是他必须得买一份。 人们买车险看的是什么呢？看服务和价格。在大多数人眼里，各家保险公司的服务大同小异，所以人们买车险最后主要看价格。 因为我们必须是成本最低的，这是我们的护城河。只要我们的成本比竞争对手又低了一些，我们的护城河里就多了一两条鲨鱼。 如果你拥有一座漂亮的城堡，不管什么时候总会有人来进攻，要把城堡从你手里抢走。我希望要的城堡是我能够看懂的，而且城堡周围要有护城河。 30年前，伊士曼柯达的护城河和可口可乐的护城河一样宽。 那个时候，你想给自己6个月大的孩子照一张相，希望20年后、50年后相片还能一样清晰。你不是专业的摄影师，不知道照片到底能不能保留20年或者50年之后，只能选择最值得信赖的胶卷公司。 你要拍的照片对你有很重要的纪念意义，不能够马虎。柯达公司承诺今天拍的照片在20年到50年后仍然栩栩如生。 30年前柯达深受人们的信任，柯达拥有护城河。柯达拥有的是心理份额，市场份额算什么，我说的是心理份

三、现场问答与价投原则：从AI路径到人生复利 第一个问题：中美AI路径 【原文实录】 如果要描述硅谷对AI的态度，他们最根本的问题是：这项技术还能做什么？ 这其实就是为什么那些公司一直把自己称为“实验室”“研究实验室”。他们想知道，这项技术还能做什么，它的边界究竟能够推到多远，所以才有“前沿”这个说法。 中国的AI公司同样对这些问题非常好奇。但除此之外，而且可能更重要的是，他们还会问另外一个问题：这项技术能为我的客户做什么？ 无论是消费者还是企业客户。 这里面其实体现的是两种非常不同的路径。你从很多不同的指标上都能够看到，这两种路径最终会产生不同的结果。中国更偏向于实用主义，美国那边更偏向于自由理想主义，然后更加有技术上的探索精神。两者都需要考虑技术的前沿发展以及它的应用，但侧重点不一样。我们国内更侧重于应用，国外更在意前沿技术的探索。这两个如果能够更好地结合一下，反而可能为全世界带来一些比较好的提升。 【我的思考】 两种路径的差异：中国更偏向实用主义，美国更偏向自由理想主义，更有技术上的探索精神。 侧重点不同：我们国内更侧重于应用，国外更在意前沿技术的探索。两者都需要考虑技术的前沿发展和应用，但侧重点不一样。 互补价值：如果这两个能够更好地结合一下，反而可能为全世界带来一些比较好的提升。 不能一概而论：当然不能说中国没有能力探索，有些地方中国就是走在前面。比如新能源、电池，很多地方中国走在全世界前面。我觉得还是要分清楚领域，也分清楚阶段。 结论：整体来看，是互有胜负。 第二个问题：中国的资本市场与财富载体 【原文实录】 在不同的时期，中国经济发展的重点当然会不一样。但你可以这样想：无论是一个家庭还是一个国家，当房地产在整个资产负债表中的占比开始下降，那么接下来的一个自然的问题就是：什么东西会接替房地产，成为这个国家普通人和家庭财富的主要载体？ 当你真正

四、AI狂热、市场定价与长期回报 接下来是第四个板块，关于AI狂热、市场定价和长期回报。 【原文实录】 市场从一开始就一直会做一些很奇怪的事情。过去如此，将来也大概会继续如此。 但市场在任何一个时点决定做什么，其实完全没有必要支配你的行为。这恰恰是本·格雷厄姆最重要的洞见之一，也是他对投资世界最重要的贡献之一。 比如说，我最近看过一份募资材料。有一家公司把自己称作“研究实验室”。它现在每年烧掉数百亿美元，同时还承诺，未来会继续烧掉数千亿美元。它告诉你，它正在创造一种具有变革性的技术；但与此同时，它又说，这项技术有大约10%的概率把所有人都杀死。 这些话就写在募资材料里。 然后，它邀请所有人至少投入1000亿美元，并且按照2万亿美元的估值来给它定价。如果这里面存在任何逻辑上的一致性，那已经很令人费解了（笑）。 这其实是一个非常极端的例子，说明市场有时候能够非理性到什么程度。 这些事情不可能同时都是真的，但市场现在就是到了这种位置。这也说明，这种状态不可能以一种理性的方式长期持续下去。 如果你回头看几百年的市场历史，就会发现，市场的确会在相当长的一段时间里做非常奇怪的事情。 举个例子。从2010年开始算，过去大约16年里，标普500的年化回报大约有14%到15%。但是在此前的10年，也就是2000年到2010年，它的年化回报几乎正好是0，甚至略微为负。 如果把这26年放在一起看，长期年化回报大致又回到了高个位数。这其实差不多就是合理的长期水平。 你想一想：在这段时间里，实际GDP增长可能大约2%；再加上2%到3%左右的通胀，合在一起，名义经济增速大约就是4%到5%。而上市公司通常会比整体经济表现稍好一些，尤其像标普500这样，它本身经过筛选，留下的是大约500家最优秀的企业。 所以最后得到一个高个位数的长期回报，并不奇怪。而这恰恰就是市场长期以来的

今天这个盘面，最值得记住的不是收盘涨了多少点，而是上午那波恐慌里，有多少人把筹码交出去了。A股从来不缺机会，缺的是在恐慌里还能端住杯子的人。下周一，盯三个东西：量能不能守住1.9万亿以上，券商能不能继续走强，传媒的涨停潮会不会扩散。这三个指标只要有两个站住了，这波就不是闹着玩的。

今日A股能探底回升，关键时刻靠金融、科技、消费和增量资金等四股力量联合拉升，尤其是消费股趁机大爆发，说明短期A股调整到位，也说明多头开始反攻了，为下周A股报复性反弹行情做好了铺垫。因此，对于下周A股行情是积极乐观的，有望继续在金融科技和消费等板块的带动之下，有望快速修复短期跌幅，如果能顺势修复跌幅，或许A股新一轮上涨行情就会被点燃，拭目以待。

一辆售价近百万的豪华MPV，一个每天都在用的零件，一脚踩下去，断了。 这不是偶发，是三台车，三根支架，同一个位置，断得一模一样。 图片 更让人不安的是，断的不是什么高科技部件，而是刹车踏板——一个最基础、最日常、最不该出问题的保命件。连它都扛不住，消费者自然会问：那些看不见的零部件，是不是也没做好？ 这篇文章想聊的，不只是尊界V800这一块踏板，而是这块踏板背后，一个百万豪车品牌正在面对的信任危机，以及它给所有车企提的那个醒。 一、三台新车，三根断裂的支架 2026年10月8日，懂车帝发布了一段实测视频。三台全新尊界V800在封闭场地进行100km/h至0的紧急制动测试，刹车踏板支架全部断裂。 第一台车，第3脚制动时折断；第二台车，第4脚制动时折断；第三台车，仅行驶3公里的纯新车，第2脚就断了。 三台车断裂位置相同，断口形态几乎一致。 断裂后，踏板从脚底凭空消失，车辆完全丧失脚刹能力，测试员只能死死按住P挡应急减速，制动距离从正常的38米暴增至约140米。 传感器记录的数据是：断裂时踏板力峰值约1612牛。 这个数字，已经超过了行业推荐标准QC/T 788—2018规定的1500牛强度试验载荷，但远低于部分豪华品牌2700牛以上的设计标准。 这是一台售价76.6万到101.6万元、定位百万级豪华MPV的车型。它宣称具备“八大系统全链路冗余”，但它连一个刹车踏板支架都没能兜住。 图片 二、拆开断口，问题出在哪？ 断裂部位是PP+GF40玻纤增强塑料支架，这是行业通用材质，本身没问题。问题出在结构设计上。 尊界V800踏板中心距转轴约130mm，力臂较长，但转轴受力区仅有一层立板支撑。而采用同供应商、同材质的其他车型，在相同位置配备了2至3层加强立板。长力臂放大了弯矩，单层立板削弱了抗弯能力，断裂处又恰好存在注塑熔接痕——三个不利因素叠加，断裂几乎是必然的。

一款被市场叫了一年的“爆款”，该如何开启它的下一个篇章？ 今天上午11:01，理想汽车CEO李想发布了一篇长文，亲自为2026款理想i6定档。没有喧哗的口号，通篇是对造车逻辑的冷静拆解，以及对全球市场的清晰规划。理想i6不仅承载着过去一年超19万辆的交付战绩，更肩负着理想汽车从中国走向全球的关键一跃。 图片 01 不追热点，只做用户价值：爆款理想i6的底层逻辑 为什么理想i6能在竞争激烈的纯电市场杀出重围？李想在长文中给出了理想的底层逻辑，这段话非常值得细读： “理想i6上市一年，被大家叫了一年爆款。有一种声音说，在这个价位，造车就得‘爆款驱动’，赶紧做出下一个爆款。但我们不这么看。爆款从来不是规划出来的结果，而是把用户真正需要的价值做到位之后，市场给出的反馈。” 面对行业内卷，李想一针见血地指出： “如果一开始就冲着爆款去做产品，今天追一个热点，明天追一个配置，最后车上什么都有，用户每天真正要用的，反而没做到最好。” “什么都有，但真正要用的反而没做到最好”——这句话，几乎是对当下不少新能源产品“堆料式造车”的精准总结。 这种克制同样体现在产品线的选择上。李想透露：“这些年有人建议我们做跑车、做皮卡、做房车，我们都没做。这些品类都挺好，只是我们的能力和精力有限，得先把最擅长的用户价值做好。” 而理想i6成功的真正原因，李想也给出了明确答案：“是因为我们把这个价位里用户最在乎的价值做好了。” 数据佐证了这一点：“上市一年，交付超过19万辆，连续8个月稳居20万元以上纯电车型销量前三。” 图片 02 6大硬核升级，全系标配才是真杀手锏 面对2026款，理想i6将如何更进一步？李想在微博中总结成6点： 更亮的灯：ADB矩阵大灯，理想MEGA同款，夜路照得更宽、更远。 更方便的储物：电动前备箱，敲一敲、说一声都能开。 更舒服的座椅：前排双零重力座椅，150度躺平，等人的

高盛发布研报称，首次覆盖 $希音-W(00625)$ ，给予“买入”评级，12个月目标价62港元，基于2027年预测市盈率18倍，除现金市盈率为8.7倍，对标全球时尚及服饰同业。该行认为，希音(SHEIN)具备强劲现金结余、自由现金流产生能力、2027年潜在盈利复苏、市场份额上行空间及吸引的估值。目前受压的估值反映市场预期公司将持续消耗现金，其180亿美元市值仅分别相当于2026年上半年及2027年预测现金结余的118%及104%，该行认为市场预期过度悲观。 高盛预测，SHEIN今年收入同比下降1%，经调整净利润降至14亿美元，2025年为18亿美元。但随着关税影响正常化、市场份额持续提升、货运压力缓和及运营效率改善，预计2027至2028年收入增长将恢复至10%，经调整净利润分别升至19亿及23亿美元。尽管面临关税及贸易相关不确定性以及油价高企，SHEIN在2023至2025年仍录得2.9%至5.1%的经调整净利润率。该行预计，经调整净利润率到2028年将恢复至4.6%，2026至2028年平均自由现金流与销售额比率为3.5%至5.5%。 在悲观情景下，若收入同比下降5%且油价维持每桶85至90美元，SHEIN在2027年可能录得4亿至6.55亿美元亏损，原因是履约成本属于可变成本，但其他运营开支固定。 高盛认为，SHEIN在2025年全球时尚市场的市场份额为1.9%。尽管公司已是全球最大线上时尚零售商，但在分散的全球时尚市场中，透过深化地区渗透及扩张产品组合与价格区间，仍有市场份额提升空间。其端到端数字化供应链及专有LATR系统，应可在产品广度、设计更新速度及库存效率方面带来优势。风险方面，该行指出，主要风险包括进一步加征关税、ESG及监管风险、增长放缓及竞争加剧、供应链集中风险以及成本通

---定义权之争，才是这场“自研电池”争议的真正底层逻辑 2026年9月，工信部旗下媒体一篇题为《“去宁德化”论调要不得》的评论，将“自研电池”的定义争议推到了行业聚光灯下。文章明确指出，一些企业所谓的“电池自研”，主要集中在电池包设计、系统集成、BMS管理甚至产品定义层面，与真正完成电芯研发并实现大规模稳定制造，“并不是同一个概念”。 这篇文章虽然没有点名，但行业都清楚，它指向的是理想汽车。而理想高管的回应也很直接：他们用了一个所有人都听得懂的类比——苹果芯片。 图片 一、苹果芯片算“自研”吗？没人质疑过 在半导体行业，苹果芯片是“自研”这件事，从来不需要论证。 苹果是典型的Fabless公司：自主定义架构、设计电路、编写固件，掌控芯片与自家硬件软件的整合。台积电或英特尔只负责一件事——制造。有分析师明确指出，英特尔“仅负责芯片的制造环节，不参与任何芯片设计工作，所有芯片仍由苹果自主研发”。 这个分工在芯片行业持续了近四十年。从A系列到M系列，苹果从未自己建过晶圆厂，但没有人因此说苹果芯片“不是自研”。因为在这个行业里，“设计”就是研发本身，制造是可以被完整外包的标准化环节。 二、理想做的，恰恰就是芯片行业的Fabless逻辑 如果套用芯片行业的分工框架，理想的模式其实非常清晰： 研发阶段，理想自己做。 理想在北京顺义建有超过5000平方米的电池实验室，累计固定投入超5亿元，团队规模约270至280人，含30多名博士，在北京、上海、苏州都建立了电池实验室。理想动力电池高级总监柳志民明确表示，研发层面完全由理想汽车来做产品定义：从电芯层级（包括材料配方、结构体系）到整个电池Pack和BMS的所有底层开发，均由理想主导。理想电芯试制实验室的信息也显示，“材料、浆料、工艺标准全部自主定义，依托试制线完成技术迭代，核心技术100%自主可控”。 实验室验证通过后，才交给欣