看到蔚来那份盈利预告时，我盯着屏幕愣了好几秒。我的第一反应不是“终于盈利了”，而是这盈利的“纯度”高得有点超预期。 GAAP口径下2到7个亿，Non-GAAP直接干到7到12亿——双口径同时为正，这才是真正的含金量。 业内都懂，很多所谓的“盈利”是会计艺术，剔除掉股权激励、折旧摊销这些大头后才勉强好看，核心业务还是流血。但蔚来这次，意味着即便按最严苛的美国会计准则，它也已经实现了经营层面的真金白银净流入。 更重要的是，看看这份成绩单诞生的大环境。去年四季度，行业面临置换补贴退坡、年底翘尾效应消失，不少同行都在挥泪清库。在这种逆风中，蔚来不仅站稳了，还交出了预告盈利的答卷。这不是财务魔术，是体系竞争力刚性兑现的信号。 盈利拆解：不仅仅是“止血”，更是“造血系统”升级 Non-GAAP和GAAP之间约5亿元的差额，主要就是股权激励等费用。这透露了一个关键信息：蔚来没有为了账面盈利而削减核心激励或研发投入。该花的钱还在花，发展后劲没丢。 把时间拉长看，这场惊天逆转，本质上是一次“经营质量的核裂变”。 预告中特别强调“持续推行全面降本增效”，这指向的不是断臂求生式的收缩，而是 “精益化效率革命” 在起作用。CBU（整车业务单元）机制让每个单元都像创业公司一样思考成本，从研发、采购到制造的全链路成本意识已经觉醒。当一家成熟企业开始用创业公司的“抠门”精神算账，利润表的改善才只是开始。 结构质变：大车战略与体系能力的双重胜利 销量的背后，是一场静默的“产品结构革命”。Q4的强势，并非简单走量，而是高毛利车型的集中爆发。 全新ES8单月销量突破2.2万台，刷新了40万元以上车型的月销纪录，其毛利率超过20%。 乐道L90的毛利率也稳居15%-20%区间。 当销量支柱从早期车型转向ES8+L90这样的“大车组合”，整车毛利率从Q3的14.7%冲向往Q4的18%目标，就成了必然。 更值得玩味

　　华鑫证券有限责任公司娄倩近期对牧原股份（002714）进行研究并发布了研究报告《公司深度报告：以成本优势构筑护城河，驱动产能与业务双扩张》，给予牧原股份买入评级。 　　牧原股份 　　投资要点 　　以种、饲料、管理三大基石构筑深厚成本护城河 　　企业的长期价值根植于其构建的可持续核心竞争力，牧原股份的护城河体现在其系统性的低成本能力上。 　　在种源上，公司通过独特的“轮回二元育种”体系，实现种猪100%自供。 　　在饲料上，凭借低蛋白日粮等技术，将豆粕用量降至行业平均水平的一半以下，并依托粮产区布局优化采购成本，使饲料成本占比稳定在55%-60%。 　　在管理上，通过智能化精细运营，打造高标准生物安全体系，推动养殖完全成本降至约11.3元/公斤的行业领先水平。 　　“人、钱、事”高效协同，驱动战略落地与边界拓展 　　我们以“人、钱、事”的框架验证公司的执行体系。 　　在“人”的层面，牧原通过多期员工持股与股权激励深度绑定利益；同时，公司承诺2024-2026年分红比例不低于40%，保障了股东的利益。 　　在“钱”的层面，公司融资与战略节奏高度匹配：2019年定增资金超70%用于产能扩张，2021年可转债则重点布局下游屠宰，2022年定增用于行业低谷期补充流动性，资金均高效转化为实际资产。 　　在“事”的层面，公司充分利用人力与资本资源聚焦生猪产能扩张，约70%的资金直接用于养殖项目，养殖覆盖24个省市，建成约3000万头屠宰产能。 　　海外拓展与产业链延伸共同打开成长空间，增强公司盈利的稳定性和持续性。 　　公司在海外市场以越南为切口，通过轻资产合作模式输出管理和技术能力，开辟了新的增长路径。 　　屠宰业务已跨越盈亏平衡点，产能利用率从低谷期的约25%大幅提升至2025年三季度的88.1%，并实现单季度盈利，正成为平滑周期、贡献利润的增长点。 　　盈利预测 　　我们对公司

2026年2月5日，蔚来（NYSE: NIO; HKEX: 9866; SGX: NIO）发布2025年第四季度盈利预告，预计non-GAAP经调整经营利润7亿-12亿元、GAAP经营利润2亿-7亿元，双口径同步转正，终结连续29个季度经营亏损。这一里程碑式业绩，是蔚来十一年长期主义的兑现，更引发资本市场与机构共振——美股盘前一度大涨超11%，港股当日收涨2.7%，机构评级全面转向乐观，成为蔚来从“规模扩张”迈向“高质量增长、盈利兑现”的关键信号。 一、盈利落地：三重驱动夯实基础，增长逻辑全面兑现 蔚来此次盈利，是销量爆发、产品结构优化、降本增效三重核心增长逻辑共振的必然结果，是体系竞争力成熟的集中体现。 销量爆发：三品牌协同放量，规模效应全面释放 2025年第四季度，蔚来单季交付124,807台，同比增长71.7%，创季度交付历史新高；12月单月交付48,135台，同比增长54.6%，刷新月度纪录；全年累计交付326,028台，同比增长46.9%，实现跨越式增长。 蔚来、乐道、萤火虫三品牌同步创季度交付新高：蔚来品牌稳守高端市场，全新ES8单月零售销量达22,258台，包揽40万元以上车型销量冠军；乐道品牌聚焦家庭市场，Q4交付38,290台，成交均价突破25万；萤火虫品牌深耕精品小车市场，Q4交付19,084台，销量超越MINI、Smart总和。三品牌精准覆盖细分市场，既实现销量突破，又守住品牌价值，为盈利筑牢根基。 产品结构升级：高毛利产品主导，盈利含金量持续提升 销量增长的同时，产品结构持续升级，成为盈利核心引擎。2025年Q3，蔚来整车毛利率回升至14.7%，创近三年新高；Q4依托全新ES8、乐道L90等高毛利车型放量，毛利率稳步向18%迈进。其中全新ES8毛利率超20%，乐道主力车型毛利率维持在15%-20%之间，高毛利产品占比提升，让盈利更具可持续性。 不同于

牧原的港股认购结束了，现在该谈谈上市后的真章了。那些纠结于认购倍数细节的，格局小了。真正的眼光，应该落在认购结束、定价落定、上市钟声敲响之后。我的判断很明确：牧原H股，不只是一次普通的上市，而是给精明投资者准备的一个，在行业绝对冰点，布局全球龙头的黄金窗口。 上市后不仅拥有坚实的价值底，更具备了明确的向上动能，核心逻辑就在这三点。 一、 第一重价值（底气之源）：无可撼动的成本铁王座 所有关于周期的忧虑，在牧原的绝对成本优势面前，都要重新评估。这不是口号，是实打实的数据和战略定力： 成本下限的绝对掌控：在同行为每公斤14、15元的成本挣扎时，牧原的完全成本已降至约11.3元/公斤的行业绝对领先水平。这不是靠运气，而是通过基因育种、智能养殖和全产业链一体化，构建的长期技术壁垒。这意味着，当行业普遍亏损时，牧原依然能保有现金流；当行业微利时，它已进入丰厚盈利区间。这种成本差，就是它在任何周期阶段都能跑赢对手的“发动机”。 “不赌周期，只拼内功”的经营哲学：公司管理层的思路极其清醒：“不把精力放在研判未来趋势上，而是专注自身经营管理”。这种对规模的克制和对内功的极致打磨，让牧原的盈利不再依赖于对猪价涨跌的赌博，而是建立在持续拉大的成本领先优势上。当市场不再期待“周期反转暴利”，转而认可“成本优势带来的稳定超额利润”时，正是龙头价值重估的开始。 强劲的自我造血能力：别看负债数字，要看现金流。2024年，牧原的经营性现金流高达375.4亿元，是其资本性支出的3倍。这说明其庞大的产能已进入收获期，强大的自我造血能力足以支撑其技术迭代和战略扩张，财务结构持续优化（目标是降至50%以下）是确定性事件。 二、 第二重价值（弹性之翼）：从中国龙头到全球巨头的关键一跃 本次H股上市，募资超60%用于海外拓展，这不是“讲故事”，而是牧原打开长期估值天花板的实质性战略启动。 全球化的“高确定性”开局：

深耕港股打新多年，农牧赛道能迎来这样兼具产业积淀与资本认可度的标的，实属难得。牧原股份从二十余头猪的养殖规模起步，深耕行业三十余年成长为全球生猪养殖头部企业，如今正式启动H股招股，完成A+H双资本布局的关键一步。背靠多元基石阵容，叠加行业发展的新阶段特征，这只标的的打新价值值得理性拆解。今天就从行业趋势、企业实力、招股细节等维度，用通俗的视角聊透这只生猪龙头，既讲清核心优势，也客观分析赛道特征，为大家的打新决策提供参考。  一、招股核心信息速览（30秒抓重点） - 股票代码：02714.HK - 招股时间：2026.01.29-2026.02.03（窗口期紧凑，合理安排申购节奏） - 挂牌日期：2026.02.06 - 发行规模：全球发售2.74亿股，香港公开发售占比10%；附带15%超额配股权 - 定价与入场：最高39港元/股，每手100股，入场费约3939.34港元（门槛适配普通投资者参与） - 保荐与基石：摩根士丹利亚洲、中信证券（香港）、高盛（亚洲）联合保荐；正大集团、丰益国际、富达基金、高毅资产等14家机构出任基石，合计认购约53.42亿港元，占全球发售股份50% - 募资净额：超额配股权未行使约104.6亿港元，悉数行使则增至约120.38亿港元  二、生猪养殖行业新特征：告别粗放增长，迈入精耕细作阶段  提起生猪养殖，不少人还停留在“靠天吃饭、赌行情赚钱”的印象里，但如今的行业早已完成迭代，从粗放式扩张转向高质量发展，那些靠规模堆砌、缺乏核心能力的玩家正逐步被市场淘汰，行业发展呈现出三个鲜明特征。  首先，价格周期趋于平缓，盈利核心转向成本控制。生猪价格的周期性波动是行业固有属性，但随着国家能繁母猪存栏量精准调控机制的落地，以及行业自身产能调节的理性化，“大起大落”的剧烈周期已成为过去。2025年10月末全国能繁母猪存栏

近日，全球智能机器人引领者极智嘉 (Geek+ , 股票代码：2590.HK)与全球领先物流服务商雷诺斯物流集团（Rhenus）三度合作，通过引入AI+机器人方案成功应对奢侈品时尚行业极为复杂的履约挑战，实现运营效率与准确性的双重飞跃，为奢侈品时尚行业的智能仓储打造标杆范本。 此次合作再次印证极智嘉在高复杂度、高要求仓储场景上的卓越能力，也标志着其AI+机器人方案在奢侈品智能仓储中发挥着不可或缺的重要作用。 三度携手 共破奢侈品仓储履约难题 奢侈品时尚行业因SKU多样、高峰期订单集中爆发等特性，堪称是对复杂性与完美主义的终极考验。雷诺斯为确保快速、精准且高品质的履约服务，持续加大对可扩展、智能化仓储自动化的投入，并选择了在智能仓储领域拥有深厚积淀的极智嘉作为长期合作伙伴。 此前双方的成功合作已让雷诺斯见证了智能化升级的显著成效，此次三度携手极智嘉，正是体现其对极智嘉技术实力的高度认可与长期信赖。 AI+机器人方案 助力世界级履约服务 此次部署的是PopPick货架到人拣选方案，其高吞吐、高柔性的优势直击雷诺斯的核心痛点，精准匹配雷诺斯维护高端品牌形象、保障服务品质的核心需求，以全维度优势构建奢侈品仓储履约新生态。 该方案采用创新的双拣选工位模式，可同时呈现四个料箱，在大幅加快订单处理速度的同时，实现了99.99%的拣选准确率，完全满足奢侈品牌对履约品质的严苛要求。 面对高端连衣裙、服饰、鞋履、配饰等多品类混合存储的挑战，PopPick方案突破性地支持料箱与悬挂式服装的混合存储，无需拆分系统即可高效管理全品类SKU，彻底解决了高端时尚多品类存储兼容难题。 此外，PopPick方案的模块化设计，支持即插即用式扩展，为雷诺斯提供了面向未来的弹性扩展能力。在圣诞、黑五等订单高峰期间，雷诺斯仅需增加机器人即可快速扩容、实现运营即时提升，无需进行系统重构，始终保持稳定高效的履约服务水平

牧原股份(02714.HK)发布公告，公司拟全球发售约2.74亿股H股，中国香港发售股份2739.52万股，国际发售股份约2.47亿股(以上可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定)；2026年1月29日至2月3日招股，预期定价日为2月4日；发售价将不超过每股发售股份39.00港元，H股的每手买卖单位将为100股，摩根士丹利、中信证券及高盛为联席保荐人；预期H股将于2026年2月6日开始于联交所买卖。 公司已与Charoen Pokphand Foods、丰益、中化香港、香港豫农国际、富达基金、加皇环球资产管理(亚洲)有限公司、PerseveranceAsset Management、上海高毅及华泰资本投资(与高毅场外掉期有关)、平安人寿保险、大家人寿、UBS AM Singapore、美的发展控股BVI、Millennium、Jane Street签订基石投资协议，基石投资者已同意，在满足若干条件的情况下，认购可按发售价购买总额约为53.42亿港元的有关发售股份数目(向下调整至最接近每手100股H股的完整买卖单位)。 招股书显示，牧原股份为生猪养殖行业的领导者，采取的垂直一体化商业模式已覆盖生猪育种、生猪养殖、饲料生产、屠宰肉食的生猪全产业链条。 根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一。按生猪出栏量计算，公司的全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%，于2024年已经超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额数。 在继续夯实生猪养殖的领先地位的同时，牧原股份自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，以增强公司全产业链运营的优势。根据弗若斯特沙利文统计，按屠宰头数计量，公司于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一。按照收入计量，2021年至2024年间，公司的屠宰肉食业

2025年，赛力斯新能源汽车累计销量突破47万辆，稳居行业头部阵营，其中主力问界品牌表现尤为亮眼，以全年交付超42万辆的成绩位列中国市场豪华品牌第一。这一成绩不仅标志着其在国内高端新能源市场的全面领跑，展现出“中国品牌”在高端赛道的强劲崛起。 问界的持续热销并非偶然，其“爆款体质”源于精准的产品定位、硬核的产品实力与强大的用户口碑，在20万至60万元价格带构筑起强有力的产品矩阵。其中，问界M9堪称“现象级爆款”，累计交付已超27万辆，累计21个月稳居50万级销冠。 与此同时，问界M8、M7亦在细分市场牢牢占据领先地位：问界M8连续6个月稳居40万级车型销冠；问界M7累计交付突破40万台，成为市场的标杆车型，三大主力产品形成协同发力的良好态势，筑牢品牌在高端市场的竞争壁垒。 销量之外，问界在用户口碑与保值率上的优异表现，为其持续热销注入源源不断的内生动力。据杰兰路数据显示，问界在新能源汽车品牌档次指数中超越宝马、奥迪等传统豪华品牌；同时以40万元的单车均价全面赶超BBA，跻身中国市场豪华车品牌第一阵营。这一突破标志着问界不仅实现了规模上的领跑，更在品牌高度、用户认同与价值锚定上完成质的飞跃，成为用户主动选择、真心信赖的“高端首选”。 展望未来，随着全球化布局的加速推进、核心技术的迭代升级以及产品矩阵的持续丰富，问界将进一步巩固在豪华新能源市场的领先地位，以更强的底气带领中国汽车品牌在全球高端赛道上实现突破。 $赛力斯(09927)$ $赛力斯(601127)$