2026年的英伟达与泡泡玛特先后踏入同一条河流：业绩极为出色，股价却剧烈震荡。 美东时间2月26日，英伟达公布了再超预期的2025年Q4财报，迎来的却是股价下跌4.18%、市值单日蒸发约2600亿美元。 一个月后的3月25日，泡泡玛特也公布了一份业绩炸裂的2025年财报，结果当日股价大跌22.51%。 整个2025年，这两家公司在各自领域都是全球现象级的公司。但当「超预期」已成市场基本预期，惊喜的阈值和风险的恐惧都被无限拉高，意料之中的「完美」似乎变得没那么动人了。 只能说，这是优等生们才会有的烦恼。   01 强劲业绩遇到「市梦率」错位   2025年，泡泡玛特在全球消费领域收获了空前的关注度和品牌影响力， 体现在业绩上，这是泡泡玛特自2020年上市以来增长最快的一年。 财报显示，2025年，泡泡玛特收入371.2亿元，较2024年同比增长了184.7%；净利润130.12亿元，同比增长293.3%；2025年经调整净利润130.84亿元，同比增长了284.5%，经调整的净利润率为35.2%。 ▲图源：泡泡玛特2025年财报 具体到各IP号召力层面：6个IP收入超过了20亿元，17个IP超过了1亿元。其中，LABUBU的贡献达到了141亿元，实现了365%的同比增长；SKULLPANDA贡献了35.4亿元，实现了170%的同比增长；CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人均位列「20亿元俱乐部」。 泡泡玛特创始人王宁将过去一年比作上了F1赛场。无论业绩还是股价，2025年的泡泡玛特确实很像一辆「狂飙飞车」。 但当时间来到2026年3月，二级市场怎么就出现分化？因为部分投资人开始调整估值思路： LABUBU越能赚钱，投资人越担心品牌对超级IP的依赖过深。 ▲电商平台上LABUBU的销量还在持续上涨 LABUBU只是一个资本市

贝克街探案官 泡泡玛特用尽力气，也没复刻LABUBU，反而有可能降低毛利率 作者：包可萌 如果只看财报，泡泡玛特这一年几乎可以用“炸裂”来形容。 2025年营收371.2亿，同比暴涨184.7%；经调整净利润130.8亿，同比增长284.5%。这种增幅在普通人看来几乎没有任何瑕疵。 但从市场的反应来看，泡泡玛特的财报一出，股价直接跳水，单日跌超20%，成交量放大到平时数倍，两天股价下跌约30%，市值蒸发约890亿港元。 问题就来了：赚这么多钱，股价为什么反而下跌这么多？ 同花顺给泡泡玛特的标签是“中国最大增长最快的潮流玩具公司”，玩具公司前边有“最大”“增长最快”“潮流”等定语，在市场眼中，泡泡玛特2025年的业绩增幅，也是基于这些定语才产生的。 基于市场永远是对的，当公司业绩如此亮眼，股价却一降再降背后一定有“非降不可”的理由，答案其实很简单，也很残酷——市场不怀疑它“现在赚钱”，怀疑的是：以后还能不能这么赚。 01 过于依赖LABUBU，看不到创新力 从公司财报来看，泡泡玛特核心IP LABUBU（THE MONSTERS）贡献了38.1%的收入，集中度没有明显下降，而且高依赖换来的是公司营收不及市场预期的380亿。高依赖度没有换来炒预期营收，这才是资金真正恐慌的地方。 因为在资本市场里，最值钱的不是“增长”，而是“可持续的增长”。 更重要的是，LABUBU上半年贡献营收48.1亿，下半年贡献营收93.5亿，几乎翻倍，这种爆发式的销售增速，还无法推动泡泡玛特的业绩超预期，市场无法想象还有什么才能推动泡泡玛特业绩超过市场预期。 换言之，市场并不知道泡泡玛特2025年的业绩是不是昙花一现，LABUBU有没有可能成为超级IP。 创新力方面，星星人是泡泡玛特旗下成长最快的星锐IP，贡献营收从2024年的1.2亿做到2025年的20.6亿，同比增速1602%。 这个成绩乍一看非常

成本多少 [笑哭]

黄金这轮行情，表面上看还是 避险资产的故事，但现在市场真正要面对的，可能是另一个更现实的问题：黄金最重要的买盘之一——央行需求，正在变弱，甚至开始出现方向上的变化。 美国银行和法国外贸银行最近给出的判断，其实已经把这层担忧说得很直白了：一些央行正在把资金从黄金转向能源和粮食，甚至有央行在卖金，以捍卫本币汇率，或者直接支付能源账单。 换句话说，战争并没有自动推高黄金的需求，反而正在把政策制定者的优先级，拉回到更基础的层面：先保能源、保供应、保经济稳定，再谈储备多元化。 黄金最强的靠山，可能正在变弱 过去一轮黄金大涨，央行买盘是最核心的驱动力之一。 自 2022 年底以来，央行需求一直是黄金历史性上涨的重要支撑。 但现在这个支撑，至少在未来可预见的一段时间里，可能开始松动。原因不复杂：伊朗战争带来的，不只是地缘风险，还有更直接的能源冲击。 当油价上涨、液化天然气和化肥成本同步攀升时，很多国家的财政资源会优先被重新分配到最现实的地方： 确保能源供应、维持食品供应、保障关键基础设施。 这意味着什么？ 意味着原本可能流向黄金储备的资金，现在更可能被用于 “维持生计”。 美银的说法很关键：央行可能正在把钱从黄金挪向能源和粮食。 这不是市场情绪层面的变化，而是政策优先级层面的变化。对于黄金来说，这比短线资金流出更麻烦，因为它打击的是长期买盘逻辑。 这轮黄金下跌，已经不是单纯的 “避险失败” 了 更值得警惕的是，黄金现在并不是在一个舒服的位置上。 金价刚刚经历了自 20 世纪 80 年代以来最猛烈的单周下跌，而在 1 月底创下历史新高之后，黄金就一直没能重新找回上行节奏。即便地缘政治紧张局势不断升级，黄金也没有像传统逻辑那样持续上涨，这本身就说明市场结构已经发生了变化。 美国银行财富管理公司高级投资策略师 Rob Haworth 把今年早些时候的行情形容为投机性 “冲顶”。这个判断背后其实

3月25日，中国知名连锁火锅店 $海底捞(06862)$ 股价大幅下滑，截至发稿前，该股下探至14.63港元/股，跌幅达8.51%。 消息面，3月24日，海底捞2025年成绩出炉。从数据来看，面对竞争激烈的餐饮市场以及消费环境承压，海底捞陷入“增收不增利”的尴尬局面。 火锅主业收缩,利润显著承压 财报显示，海底捞实现营收432.25亿元（单位人民币，下同），同比增长1.10%。但利润端承压明显，归母净利润为40.50亿元，同比下降13.98%；核心经营利润为54.03亿元，同比下降13.27%。 利润下滑的核心症结在于翻台率的持续走低。翻台率被视为餐饮业生命线，是最能反映餐饮企业客流变动的核心指标。而这一指标海底捞在2025年已降至3.9次/天，较2024年的4.1次/天进一步下滑；全年共接待顾客3.839亿人次，较上年下降7.5%。 同时，2025年，海底捞餐厅客单价为97.7元，虽较去年同期微增，但仍处于百元以下。这一现象背后，与餐饮行业竞争持续加剧、市场消费需求更趋谨慎密切相关。 在此背景下，海底捞餐厅业务收入同比下降7.1%，降至375.43亿元，而这一板块仍占集团总收入的86.9%，主业的变化对整体业绩形成直接拖累。 此外，海底捞在产品创新、场景改造等方面加大了投入，推高了原材料及其他运营成本，也进一步挤压了利润空间。 作为对比，营运海底捞国际业务的 $特海国际(09658)$ 则呈现一定的业绩韧劲。 公告显示，该公司预计2025年收入不低于8.4亿美元，同比增长不低于7.9%；归母净利润预计不低于3400万美元，同比增长不低于56.0%。 不过，需要指出的是，特海国际利润增长主要来自汇兑收益转正，20

泡泡玛特这次大跌，打掉的未必是公司本身，而是市场对“单一爆款永远高增”的幻想。 3月25日，泡泡玛特股价盘中一度暴跌超过20%，原因并不是业绩变差了，而是业绩虽然依旧高增长，却没有继续把市场预期抬得更高。公司2025年营收达到371.2亿元，利润也大幅增长，但结果仍然略低于部分机构预期，投资者真正担心的，是它对Labubu以及海外扩张的依赖度开始变得太高。 业绩并不差，问题是“好得不够惊喜” 从绝对数看，泡泡玛特的成绩依然相当亮眼：2025年总营收同比增长184.7%至371.2亿元，海外业务也保持高速扩张；其中，美国市场收入同比增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，海外已经是公司最重要的增量来源之一。换句话说，这不是一份失速的财报，而是一份高增长但不再线性超预期的财报。市场之所以反应这么激烈，核心就在于估值已经提前把持续高增定价得太满。 真正被放大的，是海外增长的边际变化 如果只看增速，海外还是很强；但如果看边际变化，问题就出来了。泡泡玛特在美洲和欧洲/其他地区的增长仍然很快，但市场更关心的是，这两个区域能不能继续保持指数级扩张。当增长从爆发切换到高增长，股价往往就会先于基本面做出反应。海外增长放缓、IP周期风险，以及公司未来是否还能持续复制Labubu这样的现象级产品。 更关键的是，泡泡玛特的海外收入虽然在涨，但公司最强势的IP也高度集中。2025年，THE MONSTERS系列已经贡献了公司38.1%的收入。也就是说，市场现在买的不只是泡泡玛特，而是某一个超级IP的延续性。一旦这个IP的热度开始从现象级回归常态化，估值就会自然重新定价。 这不是故事结束，而是故事进入第二阶段 很多人把这次下跌理解成Labubu神话破灭，我反而更愿意把它看成：泡泡玛特从爆款红利期，走向验证长期经营能力的阶段。 这家公司并没有停止扩张，反而在继续推进全球供应链和渠道建设。泡泡玛

先给结论：回调不是风险，是机会。但三家逻辑完全不同，别闭眼买。 先看各家财报的底色 · 老铺黄金：营收273亿（+221%），净利润48.7亿（+230.5%）。最炸裂的是一季度净利预测36-38亿，单季度就干到去年全年的74%-78%。金价涨跌对它影响不大了，徐高明原话"不要认为老铺只能挣上行的钱"，品牌溢价正在兑现。 · 蜜雪：营收335.6亿（+35.2%），净利58.8亿（+32.7%），全球门店逼近6万家。但重点是2026年战略转向"提质"——开店放缓，供应链升级，资本开支18-20亿搞"真鲜纯"品质革命。高盛降目标价到450但维持买入，瑞银给中性。 · 泡泡玛特：营收371.2亿（+184.7%），净利127.8亿（+308.8%），海外占比已到44%。但业绩发布当天股价跌超22%，因为王宁给的2026年指引是"20%增长"，而市场之前预期高得多。LABUBU依赖度38%，第二梯队虽已成型，但市场担心的不是现在，是"LABUBU之后怎么办" 我的判断：三家分别走三条路 1. 老铺黄金——确定性最强的那个 一季度净利38亿什么概念？全年按这个节奏算奔150亿去了。高净值人群的"黄金收藏"逻辑+古法工艺的品牌溢价，让它基本摆脱了金价周期。花旗给1119目标价、瑞银给900，分歧不小，但方向上一致看多。回调到600附近，我会分批接。 2. 蜜雪——最稳的"长跑选手" 35%的增长配上6万家门店，这体量还在两位数增长，供应链优势确实深。但2026年主动放缓开店+利润率承压（鲜奶换常温奶、冷链升级都在拉成本），短期不会有爆发性行情。适合当"压舱石"放着，别指望赚快钱。高盛450的目标价相对理性。 3. 泡泡玛特——分歧最大，赔率也最高 业绩翻倍+股价大跌，典型的"预期差"杀估值。市场不是嫌它差，是嫌它"不够好"。但仔细看：海外占比44%、毛绒品类超越盲盒、毛利率72%高位

泡泡玛特未来前景：短期休整、中期修复、长期成长空间大，核心是从“盲盒爆发”转向IP生态+全球化+多元变现的可持续模式。 一、短期（1–2年）：降速整固，夯实底盘 • 增长换挡：2026年指引≥20%（从185%→20%+），公司定位“维修站加油换胎”。 • 结构变化： ◦ Labubu见顶：2026年增量仅20亿，从主力变“流量图腾”。 ◦ 非Labubu接棒：星星人、Crybaby、SKULLPANDA等目标各50亿，成核心增量。 • 全球化加速： ◦ 北美：2026年门店超100家，纽约时代广场/第五大道旗舰店落地。 ◦ 欧洲/南美/中东：各新增10+店，墨西哥工厂投产降本。 • 新业务落地：乐园1.5期（2026夏）、POPOP珠宝、POP BAKERY、IP小家电（4月）。 • 结论：短期震荡筑底，消化高基数、优化结构，难回高估值。 二、中期（3–5年）：生态成型，估值修复 • IP矩阵化：57个IP、17个破亿，非Labubu占比超60%，抗单一IP风险。 • 内容化破圈：Labubu×索尼影业真人动画电影（《帕丁顿熊》导演）、动画、手游、乐园二期。 • 全球化成熟：海外占比目标50%+，四大区（大中华/美洲/欧洲/亚太）本地化运营。 • 多元变现：从盲盒→毛绒（第一大品类）→珠宝/甜品/乐园/小家电，客单价与复购提升。 • 盈利韧性：毛利率72%+，现金流强劲，回购托底，20%+复合增长可维持。 • 结论：若兑现，估值有望从14倍修复至18–22倍，市值重回3000亿+港元。 三、长期（5–10年）：中国潮玩“迪士尼化”，空间巨大 • IP文化符号：Labubu、MOLLY等成全球流行文化符号，文化输出+商业变现双轮驱动。 • 全产业链闭环：IP创作→内容（影视/游戏）→线下（门店/乐园）→衍生（全品类）→会员运营。 • 全球市占提升：对标迪士尼/万代，全球潮玩

摩根士丹利在《Global Insight 2025 Smartphone Survey》中指出，随着高端用户换机意愿持续走强、苹果生态黏性进一步提升以及全球智能手机在功能与AI能力上的迭代加速，苹果产业链供应商将在未来1–2年获得更高的需求质量与更稳定的份额增量。作为苹果声学、触感驱动及热管理关键供应商之一的瑞声科技，是本轮结构性趋势中的核心受益方。 根据摩根士丹利最新调查：中国有高达52%的iPhone用户表示“极可能在12个月内换机”，刷新十年调查历史；全球换机率同比提升 5 个点，达到 43%；苹果是唯一“净换机为正且持续改善”的品牌，说明消费者对高端体验与生态延续高度依赖。换句话说，即便行业整体需求疲弱，苹果用户的换机需求依旧高速稳固，这对其关键供应链厂商是实质性利好。 调查显示，摩根士丹利进一步上调了iPhone在FY26的ASP预期，从 $963提高至$977，增长来自：更高规格的处理器与AI功能；高容量存储渗透提升；Pro/Pro Max机型占比持续高企（71%）。高端配置对声学系统、触感马达及散热的要求更高，而这正是瑞声科技的核心优势业务线。同时，苹果在分摊成本方面的优势使其更愿意维持性能增长，以稳定旗舰产品力，相比中低端Android供应链承压更小，使苹果链成为供应商利润稳定的关键来源。 在摩根士丹利的“Asia iPhone Supply Chain”分类中，瑞声科技以声学/触感/VC散热的身份列为主要供应商，预计 2026年苹果业务贡献占比达到25–30%，并被赋予 Overweight（增持）评级。在AI手机竞争日益激烈的当下，苹果保持稳定规格升级节奏，进一步强化了产业链的“高端锁定效应”。瑞声则成为这一趋势最直接的受益者： ·       声学升级：AI交互提升对拾音与回声抑制要求 ·

【新消费还能不能投？聊聊泡泡玛特这波大跌】 泡泡玛特财报出来后股价大跌，很多人开始怀疑：中国新消费是不是不行了？ 我自己的结论很简单： 新消费没死，但“讲故事阶段结束了”。 先看泡泡玛特这件事，本质不是业绩崩了，而是预期崩了： 1 增速从之前的高爆发，回落到更理性的区间 2 单一IP占比太高，市场开始担心可持续性 3 前期涨太多，资金选择“利好兑现” 说白了： 以前市场是按“梦想”给估值，现在开始按“现实”定价。 — 这背后其实是整个新消费的变化： 过去几年： 情绪 + 赛道 + 故事，可以给很高估值 现在： 现金流 + 复购 + 产品力，才能撑住估值 — 所以问题不是“还能不能投”，而是： 这类要小心： 靠单一爆款（IP/网红产品） 强营销驱动 复购不稳定 这类反而更有机会： 高复购（食品、饮料、日化） 产品力驱动（不是靠情绪） 有供应链和渠道能力 — 最后说说操作（个人思路）： 不急着抄底 用小仓位分批试 把新消费当“周期机会”，不是长期信仰 $泡泡玛特(09992)$  

泡泡玛特是中国稀缺的全球IP平台型消费龙头，2026年业绩稳健、现金流强劲、估值显著低估，中长期具备戴维斯双击潜力；短期需消化高基数与IP集中度风险，适合回调买入、长期持有。

2026年新消费是结构性机会大年，政策托底+估值修复+高增赛道共振。优选AI赋能、情绪悦己、健康银发、新质零售、国货出海五大主线，均衡配置、回调买入，规避纯概念与高估值陷阱。

$泡泡玛特(09992)$ 这个典型就是被外资捧杀+做空干倒的。不过有人说港股一直都是外资说了算，港股通比例去年底本来就低。泡泡从底部涨这么多，也是外资一手推起来的，现在人家砸回去，也算市场规则吧。

$泡泡玛特(09992)$ 去年三季报的时候我梭哈赌了一把，疼得够呛。结果被迫当起了长期股东。你别说，被套住之后真有动力去研究这家公司，还顺手买了不少手办。明天看财报，别超预期太多就行，港股通这帮人赚多了转头就砸，真不好看。

$老铺黄金(06181)$老铺黄金又是买入的机会！珠宝黄金女性永远会购买、结婚出嫁、中国传统文化收藏传承、一辈子的事…购买的就是稀缺性。老铺在做的就是传承中国古法底蕴的一件事、走向国际