苹果终于进入折叠屏市场了。 9月9日，苹果正式发布首款折叠iPhone——iPhone Duo，起售价1999美元。 展开之后是一块7.6英寸屏幕，合上后为5.4英寸外屏，采用钛金属机身、全新铰链设计，搭载A20 Pro芯片，并针对多任务、Apple Intelligence和Siri AI重新设计了iOS 27的部分交互。10月16日开始预购，10月23日正式发售。 如果站在消费电子角度，这是一款新产品。 但如果从资本市场看，我认为真正重要的问题只有一个： 一家市值已经约4.6万亿美元、iPhone依然贡献超过一半收入的公司，还能靠什么继续增长？ iPhone Duo，可能就是苹果给出的第一张新答卷。 第一，苹果真正想突破的可能不是销量，而是ASP 全球智能手机已经进入高度成熟阶段。 Reuters援引IDC数据预计，2026年传统智能手机市场出货量可能下降约1.4%，而折叠屏市场有望增长约30%。 这其实反映了一个很简单的问题： 用户越来越多，但换机频率越来越低。 到了这个阶段，苹果要继续推动iPhone收入增长，大体只有三个办法： 卖更多手机； 让用户更频繁换手机； 或者把每一台手机卖得更贵。 前两条越来越难，所以第三条的重要性正在快速上升。 这就是为什么1999美元值得特别关注。 苹果这次不仅推出Duo，iPhone 18 Pro和Pro Max起售价也分别提高到了1199美元和1299美元，比上一代高100美元。 换句话说，苹果正在测试一件事情： 全球高端消费者到底能接受多高的iPhone价格？ 如果Duo成功，苹果真正获得的可能不仅是一款产品的销量，而是整个iPhone产品线ASP的重新定价空间。 假设销量不增长，但平均售价提高5%-10%，对于苹果这样体量的公司，同样可以形成非常可观的收入增量。 第二，折叠屏可能承担“超级换机周期”的任务 过去几代iPhone

新能源最近又开始进入资金视野。 但这一次，我觉得不能再用过去那套“新能源来了，整个板块一起买”的思路。 因为现在的新能源内部，已经出现非常明显的分化： 锂电、储能、光伏、风电、电网，走的并不是同一个周期。 近期产业会议密集举行，世界动力电池大会刚刚落幕，储能市场化创新暨AIDC储能应用论坛又在9月10—11日召开。 事件催化有了。 真正的问题变成： 钱会先去哪里？ 如果把基本面、价格和资金三个维度放在一起看，我认为目前最值得比较的就是： 储能 VS 锂电。 第一，看相对强弱：锂电暂时领先 从8月以来的市场表现看，锂电内部已经出现了比较明显的超跌反弹。 其中： 锂电铜箔月度涨幅一度达到约25.2%； 隔膜约15.9%； 锂矿约9.7%； 磷酸铁锂正极约9.3%； 固态电池约8.2%； 负极约7.7%。 这个数据很重要。 因为真正的板块行情通常不会从指数整体同时启动，而是先出现： 强势细分 → 龙头突破 → 资金扩散。 目前这个过程在锂电材料端已经开始出现。 但储能的价格表现反而偏弱。 中金统计显示，8月21日至9月4日，储能板块下跌约7.2%，新能源车下跌约4.4%。 也就是说： 储能基本面不错，但价格还没有完成趋势确认。 这就是为什么如果单纯用Momentum模型，我目前会把锂电放在储能前面。 第二，看基本面：储能可能更强 但如果把时间周期拉长，结论会发生变化。 今年储能真正重要的变量不是新能源车，而是： 电网 + AIDC + 海外大储。 人工智能数据中心耗电量快速提升以后，过去市场讨论最多的是GPU、液冷、变压器。 下一阶段，很可能会越来越多讨论： 电从哪里来，以及怎么保证稳定供电。 数据中心不能接受频繁断电。 风电、光伏又天然存在波动。 这就使储能从过去的“新能源配套”，开始逐渐变成： 新型电力系统的基础设施。 近期机构测算显示，2026年全球储能装机需求有望达到约4

美国8月就业数据，出现了一个很有意思的“信号打架”。 先公布的ADP显示，美国私人部门8月仅新增 3.8万人，低于市场预期的4.8万人，也是今年1月以来最弱的私人就业增速。 两天后，美国劳工统计局公布的非农数据却完全是另一幅画面： 8月新增非农就业16.2万人，远高于市场预期的5.6万人；失业率维持4.1%。 市场立刻重新提高了9月美联储加息概率，美债收益率和美元同步走强。就业数据公布后，美国2年期国债收益率一度升至4.42%附近，10年期升至4.81%左右。 但如果只看“3.8万VS16.2万”，容易得出一个过于简单的结论： ADP错了，非农对了。 实际上，没有这么简单。 第一，两个数据本身就不是同一个东西 ADP统计的是私人部门。 BLS的非农包括私人部门和政府部门。 8月份，政府就业增加约3.5万人，其中地方政府教育增加4.2万人。 所以16.2万里面，本来就有一部分不是ADP覆盖范围。 但即便把政府就业剔除，BLS统计的私人部门8月仍然增加 12.7万人。 也就是说： ADP +3.8万 BLS私人就业 +12.7万 同口径附近仍然差了接近9万人。 真正值得研究的是这个差异。 第二，行业结构完全在“打架” ADP数据显示： 制造业减少1.7万人； 专业和商业服务减少1.6万人； 教育医疗增加4.5万人； 休闲酒店增加1.6万人。 而BLS看到的是： 制造业增加1.6万人； 建筑增加2.2万人； 休闲酒店增加6.2万人； 其中餐饮酒吧单月就增加5.9万人。 也就是说，不只是总量不同，行业方向都出现明显差异。 这通常意味着两个问题： 一是调查样本和统计方法不同； 二是季节调整正在对数据产生非常大的影响。 BLS自己也指出，7月非农从原先的-2.3万人上修到+2.1万人，6、7月合计又上修5.5万人。 所以现在的就业数据，不能再只交易“Headline”。 第三，16.2

上周体感是没啥新信息，更多是原有趋势的加强。A股这里，计算机电子行业对7月工业企业利润拉动是13.5%，总体是11.2%，感觉像是一个班级，只有一个同学高于平均分。韩国8月出口同比增68%，主要源自芯片出口飙升209%。AI通胀继续蔓延，**、小米、荣耀手机顶着需求下滑风险也不得不把售价调上去，多年未见。美股这里，戴尔与博通继续上调营收预期， $微软(MSFT)$ 十余年来首次大改财报结构：云计算单独成军。多条线索共同指向AI产业继续蓬勃向上。另一个佐证是，每百万LLM Token的平均支付价格‌，在周一跌至97美分，高位腰斩了，但总使用量今年飙升了10倍。所以企业总支出依然在今年暴涨5倍。另一边，咱们PPI开始往下掉，社零全年估计2%不到，整个大消费/恒生科技都压力山大。欧美日债息又高居不下，压制估值。股市进入垃圾时间，前两周还有零星轮动，属于每天盲盒开奖，上周...财富效应在缩圈。  股市没啥主旋律，聊聊选股吧。分两步，先挑出好公司股票备选池，再等待好价格。好公司有两种，一种是“天时”下的高景气风口，可以从产业趋势，订单能见度，资本开支指引入手，筛选出对应行业。一种是“地利/人和”上的永续现金城堡。 两者有个共同的筛选办法：先让股价披上“无知的面纱”，屏蔽股价。从公司运营的层面开个脑洞，你拥有这家公司，全靠自有资金发展，没有下家，你愿意重仓托付吗？优秀的商业模式，应该是OCF/CapEx+R&D持续大于1，代表企业的梦想完全能由自己的经营利润买单，无需资本市场输血。这就形成了永续发展的基础，也是理解巴菲特/段永平逻辑的基础。茅台（15）、可口可乐（5）、 $拼多多(PDD)$ （4.3）、泡泡马特

昨晚的博通财报，数字炸裂到让人怀疑人生：Q3AI半导体营收167亿美元，同比+221%；总营收296亿，同比+86%。AI收入占比冲到56%。这哪里是半导体公司，简直是印钞机。 股价盘后跌了-4%。当天半导体指数SMH只涨了+0.39%，落后科技板块XLK的+1.29%整整0.9个百分点，也跑输标普0.67个百分点。业绩爆表，股价不涨，板块也不跟。这已经不是某家公司的问题，这是整个AI硬件赛道正在经历一场定价范式的集体切换。 一、预期通胀机制：高指引是双刃剑，博通自己把未来透支了 大家可能会问：AI收入都涨221%了，博通自己给出的长期指引里。在电话会上，博通管理层把FY27的AI收入目标定在了$1150亿，FY28更是直接给到$2300亿。听起来很猛对吧？但恰恰是这两个数字，把博通未来的超预期空间提前锁死了。 我们之前反复聊过预期门槛通胀：当市场已经知道你的长期目标，就会提前把股价推到一个需要你完美兑现甚至超越目标的位置。博通把FY28的目标都摆出来了，等于告诉市场：我未来两年要赚这么多钱。那么，市场现在的定价，已经把这些未来收入折现进来了。于是，当Q4指引给出$348亿（分析师预期$351亿），AI指引$217亿（预期$220-230亿），差距不到3%，市场就受不了了。为什么？因为你明明自己说未来那么猛，现在却只多给这么一点，是不是哪里出问题了？高指引，短期能提振股价，但长期是给自己挖坑。博通现在摔的，就是自己挖的坑。 二、盈利集中度的系统性风险：指数的命脉，攥在三五家公司手里 第二个更深层的风险，来自整个市场的盈利结构。Santoli在CNBC上转述了一组Schwab的数据，我听完后背发凉：英伟达和美光，贡献了2026年标普500总盈利增长的1/3；而前十大公司，合计贡献了2/3。换句话说，整个美股的盈利增长，几乎全靠这几家AI硬件巨头撑着。其他几百家公司，加起来才占

650亿美元增速确实在降，但市场可能把“降速”交易过头了。这两天 AI 相关资产波动比较大，一个重要导火索是 Anthropic 最新披露的年化收入运行率。 据报道，Anthropic 截至7月底的 annualized revenue run rate 已经超过 650亿美元。这个数字本身很强，但市场第一反应却偏负面，主要原因很简单：之前第三方机构给出的预期更高。 TickerTrends 7月22日还在追踪 743亿美元，Yipit 7月10日给出约 690亿美元。现在实际数据落在650亿美元，意味着第三方 tracker 分别高估约14%和6%。TickerTrends自己后来也承认，之前的743亿美元比实际值高了约93亿美元。 所以这次真正影响市场的，其实是预期差。 650亿美元到底算不算差？ 单看增长，我觉得很难说差。 Anthropic 5月10日公布的运行率大约是 470亿美元，到7月底变成650亿美元，82天增加了180亿美元，累计增长约38%。 换算下来，最近两个多月平均每个月仍然增加接近 90亿美元 ARR。 从更长周期看，增速更夸张。Anthropic今年一季度收入约47亿美元，二季度已经超过115亿美元。华尔街日报最新数据显示，Q2收入约116亿美元，环比增长超过一倍，而且已经首次超过OpenAI同期约67亿美元的收入。 所以问题并不是 Anthropic 停止增长了。 问题是它不可能一直维持今年一季度那种速度。 根据目前公开追踪数据，Anthropic的月度增速从春季超过50%的水平，逐步下降到7月大约13%左右。基数已经到了500亿、600亿美元以后，增速下滑很正常。 如果一家公司的ARR从100亿美元增长50%，只需要增加50亿美元；到了650亿美元，再增长50%意味着一个月增加325亿美元。对算力、客户预算和模型调用量的要求完全不同。 因此市

华尔街对9月美联储的判断，最大的变化其实很明显：市场已经没那么怕加息了。 高盛最新判断直接给得很明确——9月重新加息已经“极不可能”。 CME FedWatch现在显示，9月维持利率不变的概率已经升到65%左右，一个月前还不到50%。 这个变化很重要。前段时间美股最大的宏观风险之一，就是大家一直担心：通胀会不会重新起来？油价、关税会不会把美联储逼回加息？现在这部分风险正在一点点退出市场定价。 为什么变化这么快？我觉得核心就三个词：消费、就业、通胀。 消费先开始降温了 7月美国零售销售环比下降0.6%，这是9个月以来第一次下降，核心零售销售也跟着走弱。 其实这件事不算特别意外。春天美国消费一度很强，但里面有一部分来自一次性现金流改善，以及消费者提前把未来支出拿到前面来花。 这种东西很难一直持续。等这一轮钱花得差不多以后，居民真实现金流情况就重新暴露出来了。 所以高盛现在判断，美国下半年的实际消费增速会明显放慢。对美联储来说，这反而是一个好消息。消费不再那么热，需求自然会降温。需求下来了，也就没必要再通过加息主动压经济。 就业市场也进入了一个很尴尬的状态 7月非农就业减少2.3万人，而且前两个月的数据还被大幅下修。但有意思的是，失业率反而从4.2%下降到了4.1%。 为什么？不是因为就业突然变好了，而是劳动参与率也在下降。 简单说，就是越来越多人直接退出劳动力市场了。 所以现在美国就业并不是典型的“经济衰退式暴跌”，也不是前几年那种企业疯狂抢人的状态。 更像鲍威尔之前提过的：零就业增长均衡。 企业不大规模裁员，但也基本不招人。这种就业市场很难持续制造特别强的工资通胀。而工资压力下来以后，美联储加息的理由自然又少了一条。 最关键的还是通胀 7月CPI环比只上涨0.1%，同比3.4%。 核心CPI同比2.5%，环比0.2%。 PPI也没有出现市场此前担心的明显反弹。 7月核心PCE

$迈威尔科技(MRVL)$  在周四盘后公布了创纪录的第二季度财报。 第二季度迈威尔科技的营收达到27.39亿美元，同比增长37%，调整后每股收益为0.94美元。 第二季度迈威尔科技的各项关键指标也都超出华尔街预期，数据中心销售额同比增长46%，达到21.7亿美元，并且促使管理层将全年营收指引上调至120亿美元。 尽管交出了经典的“超预期+上调指引”成绩单，但迈威尔科技的股价在盘后交易中仍然出现了大幅下跌，这凸显出投资者对半导体股已经变得非常挑剔。 是什么导致迈威尔科技股价在盘后下跌？ 虽然迈威尔科技的定制芯片业务仍在继续快速扩张，但投资者仍对其客户集中度和多源采购风险保持警惕。 核心担忧在于，公司的定制ASIC和光互连业务严重依赖少数超大规模云巨头，主要是谷歌和亚马逊。 早些时候围绕$谷歌(GOOG)$  多年期认股权协议的报道，凸显了超大规模云服务商的议价能力，而迈威尔科技正寻求深化与主要云客户的关系。这项扩大的协议也凸显出，战略合作可能给供应商带来“重大”的股权考量。 投资者还担心，随着大型科技公司扩大自研定制芯片能力，迈威尔科技的长期竞争护城河可能会被削弱。 定制XPU配置的任何重大变化，都可能对迈威尔科技股票的增长前景产生不利影响，并使投资者在迈威尔科技客户多元化前景更加明朗之前，不愿进一步推高股价。 利润率担忧拖累迈威尔科技股价 尽管营收和利润双双超预期，但迈威尔科技的毛利率状况仍对挑剔的机构投资者构成了短期障碍。 迈威尔科技第二季度调整后毛利率为58.9%，且管理层指引第三季度非GAAP毛利率将降至57.5%至58.5%区间。 迈威尔科技的首席财务官Dan Dur