上证指数跌破年线，意味着A股再次来到了牛熊分界线的位置，一旦市场有效失守年线位置，则市场将再次步入熊市行情。 在2025年4月7日，A股市场受到外围市场环境影响，一度失守了年线位置。然而，当时市场的承接力很强，在大量买盘的推动下，市场在短时间内修复了年线的位置。当时上证指数的最低点3040点，成为了新一轮上涨行情的起点。 时隔15个月，A股市场再次考验年线支撑有效性。在接下来的两个交易日内，A股市场会不会有效失守年线位置，将会成为A股是否确立熊市的关键因素。 股市大跌，市场开始四处寻找原因。从这一次的股市大跌分析，主要受到地缘局势再次紧张的因素影响，也受到了韩股大跌、全球存储芯片股大跌的影响。然而，市场把股市下跌的主因归咎到量化交易身上。其中，量化因子的设置，成为了影响股市走向的关键因素。 针对这个问题，也引起了某上市公司投关总监的质疑。在某上市公司投关总监看来，量化因子过度依赖情绪、动量等短期信号，忽视基本面，导致股价与经营背离。 同样是量化交易，为何A股投资者与美股投资者的感受会截然不同呢？ 在欧美成熟市场，量化交易已经非常成熟了，从上世纪80年代发展至今，欧美市场的机构化程度已经达到80%以上，量化交易成为了当地市场流动性的主要提供者。由于欧美成熟市场的机构化程度极高，散户化比例较低，所以量化交易的主要交易对手是机构投资者，而不是散户投资者。 对散户投资者来说，一方面是通过401K、IRA计划间接投资股市，与机构投资者抱团取暖；另一方面是直接投资头部公司，特别是每个交易日流动性最强、活跃度最高的头部公司，这些投资方式都是量化交易机构无法准确捕捉散户投资者投资情绪与交易行为的，散户投资者自然无法成为量化交易机构的主要交易对手。 从角色定位上，量化交易机构的主要角色是市场流动性的提供者。考虑到交易对手是机构投资者，所以在实际操作中，海外成熟市场的量化交易主要依靠做市、ET

7月10日， $SK海力士(SKHY)$ 以代码"SKHY"登陆纳斯达克，ADR发行约280亿美元，仅次于SpaceX，是全球史上第二大IPO。它带着一份炸裂成绩单来的：2026Q1营业利润率72%，超过英伟达和台积电。 先说结论：值得放进AI核心仓，但"会买"比"买什么"更重要。 一、四张底牌：SK海力士凭什么？ 底牌一：HBM全球第一，且差距在拉大。 HBM是AI训练卡的"显存命脉"，英伟达H100用6颗、B200翻倍——算力军备竞赛本质是HBM堆叠竞赛。SK海力士HBM全球份额58%，独家供应英伟达H200/B200早期批次，MR-MUF封装良率行业标杆，是唯一能同时稳住HBM3E和HBM4两条产线的厂商。在这个赛道上，它不是参与者，是规则制定者。 底牌二：业绩核爆式增长。 2025全年营收637.65亿美元、净利润281.9亿美元；2026Q1营收约345.1亿美元（同比+198%），净利润约264.8亿美元（同比+398%）——一个季度赚的接近2025全年；2026全年预期净利润约1440亿美元（+415%）。HBM营收占比已突破40%。 底牌三：产能弹药已备好。 募资280亿美元投向龙仁半导体集群、清州先进封装工厂和EUV设备，会长崔泰源表态五年内晶圆产能翻番。 底牌四：与台积电系统性协同。 英伟达AI芯片是"台积电造壳+SK海力士填芯"的组合，产能、工艺、良率深度耦合，后来者极难插足。 二、行业风口：HBM是AI时代的"新石油" 2026年全球存储芯片市场预计达4965亿美元，同比翻倍，引擎就是HBM。 全球能量产HBM的只有三家：SK海力士（58%）、三星、美光，比DRAM更集中、壁垒更高。HBM是3D堆叠工艺，技术、设备、良率三重壁垒，新玩家至少落后3-5年——而AI不等人。

昨天，韩国总统亲自站出来，把三星和海力士的两位掌门人请到身边，宣布了一件大事：未来五年，把韩国的存储产能，翻一倍。五千多亿美元，四座新工厂。 按常理，这是天大的利好 —— 存储厂要大干快上了。 可市场一点都没兴奋，反而掉头就跌：三星当天跌了近 5%，海力士盘中一度跌了 6%。所有人都在怕同一件事 —— 又要扩产、又要过剩、又要崩了。 可我脑子里冒出来的第一个念头，恰恰相反： 如果连韩国这么拼命地扩，都还不够呢？ 那这门生意里的规矩，可能就要倒过来了。 这不是周期重来。这是存储这门生意，第一次走进一个全新的剧本。 一、市场在怕什么 —— 这个怕，有三十年的记忆 先给这份恐慌一点尊重，因为它不是无理取闹。 过去三十年，存储是一门标准的"看天吃饭"的周期生意。它的剧本几乎每隔几年重演一次：需求旺 → 大家拼命扩产 → 等工厂建好，需求却退潮了 → 产能严重过剩 → 价格雪崩 → 全行业一起亏钱。 最惨的一次，谁先减产谁就先丢市场份额，于是谁都不敢减，眼睁睁看着价格跌穿成本，集体流血。 所以当"总统带队、产能翻倍"这几个字一出来，市场的肌肉记忆立刻就被勾起来了：又要扩产了，又要过剩了，又要崩了。 这个条件反射，来自三十年的真实伤疤。但这一次，有两件事，和过去都不一样了。 二、第一个不一样：产能翻倍，不等于供给翻倍 这是最反直觉、也最关键的一点。 你以为"产能翻倍"就是"内存芯片多一倍"？不是的。中间有一道巨大的损耗，把这个"翻倍"吃掉了一大半。 损耗来自一个名字很拗口、但道理很简单的东西 —— AI 用的高端内存（HBM），生产起来极其"费料"。 打个我们自己的比方。同样一块晶圆（造芯片的原材料），用来造普通内存，能造出一整块；可要拿去造 AI 用的 HBM，因为它要把十几层芯片像千层饼一样叠起来，造同样多的容量，要吃掉三到四块晶圆的料。 这不是我瞎说，这是美光自己披露的数字 ——

受惠于全球 AI 伺服器对高频宽记忆体（HBM）的强劲需求，韩国晶片双雄 SK海力士 $SK hynix Inc(SKHY)$ 及三星电子 $三星电子(SSNLF)$ 在全球算力供应链中的战略地位日益巩固。 然而，投资者往往较难直接参与韩国股市，Global X 亚洲半导体 ETF（3119） $GX亚洲半导体(03119)$ 提供了具效率又便捷的配置方案。本基金将约 26.6% 的资产战略性配置于韩国市场[1]，深度覆盖上述两大记忆体巨头。 透过单一ETF，即可轻松跨越地域限制，精准捕捉这波由 AI 算力驱动的存储晶片上行周期。欢迎浏览官网了解 Global X 亚洲半导体(3119) $GX亚洲半导体(03119)$ 详情。 [1] 资料来源：未来资产，截至2026年6月24日 - 本内容乃供参考及说明，并仅限香港投资者使用，并非买卖任何证券或其他金融工具的招揽、要约或推介。本档仅作为一般市场评论提供，不构成任何形式的受监管财务建议、法律、税务或其他受监管服务。上述提及之个股仅供说明用途，不构成任何投资建议，且基金持股量可能改变。 投资于相关股票ETF可能涉及潜在风险，如通胀、货币/汇率风险。当中包括一般投资风险、股票市场风险、行业/市场集中风险、新兴市场风险、追踪误差风险、交易风险、金融衍生工具风险、证券借贷交易风险及贷款风险。 本内容所讨论或提及的意见及数据截至刊发日期。本内容的若干陈述乃我们的预期及前瞻性陈述。该等预期、意见及观点基于大量最终未

亚洲半导体产业链分工明确——台湾主导代工、韩国专注存储、日本精于设备。然而，对于香港投资者而言，投资台股、韩股及日股往往较难直接参与，还可能遇到壁垒等情况。 Global X 亚洲半导体(3119) $GX亚洲半导体(03119)$ 是你的高效配置工具。投资者无需处理复杂的跨市场手续，只需透过一个港股账户，即可将SK海力士 $SK hynix Inc(SKHY)$ 、三星电子 $三星电子(SSNLF)$ 、台积电 $台积电(TSM)$ 、联发科技等亚洲半导体龙头一网打尽 一只ETF，实现跨区半导体龙头配置，把握AI浪潮。欢迎浏览官网了解 Global X 亚洲半导体(03119.HK) 详情：https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/funds/asia-semiconductor-etf/ - 本内容乃供参考及说明，并仅限香港投资者使用，并非买卖任何证券或其他金融工具的招揽、要约或推介。本档仅作为一般市场评论提供，不构成任何形式的受监管财务建议、法律、税务或其他受监管服务。上述提及之个股仅供说明用途，不构成任何投资建议，且基金持股量可能改变。 投资于相关股票ETF可能涉及潜在风险，如通胀、货币/汇率风险。当中包括一般投资风险、股票市场风险、行业/市场集中风险、新兴市场风险、追踪误差风险、交易风险、金融衍生工具风险、证券借贷交易风险及贷款风险。本内容所讨论或提及的意见及数据截至刊发日期。本内容的若干陈述乃我们的预期及前瞻性

据韩联社报导，三星电子 (005930.KR)计划回购约90万亿韩元股票，用于支付员工特别绩效奖金。此举源于三星与工会达成的协议，约定以公司股票形式发放奖金，税后预计支付金额约为93万亿韩元。 此举有望支撑三星电子股价。6月24日早盘，三星电子股上涨，一度涨超10%。 $南方KOSPI(03121)$ ：三星电子为指数最大权重股，与SK海力士合计估比超60%*。资讯科技板块估比高，包含存储芯片、MLCC、PCB等核心AI供链上游板。无需换汇、不用开设韩股账户，一键配置韩股核心资产。 资料来源:华尔街见闻。MLCC为多层陶瓷电容器，PCB为印刷电路板。*韩交所，截至2026/06/23。 $南方两倍做多海力士(07709)$ $南方两倍做多三星电子(07747)$ $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ $Roundhill Memory ETF(DRAM)$ 免责声明及重要提示 本文件所述产品得到香港证券及期货事务监察委员会（「证监会」）认可。有关认可并不意味著获得证监会官方推介。 本文件仅供一般参考，并不构成投资或任何方面的意见，亦不应被视为要约或游说投资于任何投资产品。如欲获取投资之意见，请咨询阁下的专业法律，税务和财务顾问。 投资涉及风险。过往的业绩数据并不预示未来的业绩表现。投资者应仔细阅读有关基金的销售文件及产品资料概要，以获取进一步资料，包括当中所载之产

引言：一个词，两种人 2025年以来，“自嬷”一词如同社交网络上的显影液，迅速将一种隐秘的时代情绪暴露在公共视野中。我们看到的是两种截然不同的声音。 一方面，有人将“自嬷”定义为一种“自我客体化”的表演——通过刻意贬低、矮化自己，将自己塑造成一个脆弱、美丽、委屈的客体化角色，再邀请别人狠狠地心疼自己一番。它被视为一种“低到尘埃里的自恋”，一种用“顾影自怜”包装起来的“傲慢”。 另一方面，有人则为“自嬷”辩护，认为它是“很正常的反应”，是普通人在遭遇创伤后的一种“精神胜利法”——自己遇到困难，没有能力逃脱，把自己的痛苦包装成艺术，再来观察自己的痛苦，这时候可能就感受不到痛苦了。一句评论精准地指出了矛盾的核心：“本质上日益增长的情感需求与落后的个人魅力之间的矛盾”。 这两种声音的交锋，构成了今天讨论的起点。当这种复杂的心理博弈进入消费场域，品牌与消费者的关系正在被重新定义。 一：解剖“自嬷”——当脆弱成为一种社交货币 要理解“自嬷”为何让一部分年轻人如此反感，又为何让另一部分人如此沉迷，需要借助心理学与社会学的透镜，拆解其内在机制。 1.1 “脆弱”的交换价值：社会交换论与情感货币化 “自嬷”的流行并非凭空而来。从社会交换论（Social Exchange Theory）的视角审视，人类的一切社会行为本质上都受到“成本-收益”逻辑的支配，情感资源同样可以被视为一种交换媒介。 “自嬷”的叙事原型可追溯至耽美同人文化中的 “H/C”（Hurt and Comfort，伤痛与治愈） 模式：背负隐秘创伤→陷入痛苦与易碎状态→被强者/特殊之人看见软肋→获得专属的保护、包容与爱意→完成精神疗愈与自我救赎。 在这个逻辑链条中，“脆弱”本身成为了一种中介物，一种通向“被爱”与“被修复”的凭证。当这种叙事模式被移植到现实社交中，“自嬷”便成为一种低成本、高效率的情感连接策略。直接表达“我需要被爱

“海力士太贵了”、“存储就是大泡沫”……无论是在互联网，还是在社群中，相信你绝对能看到类似的论调。 今年年初，海力士一股67.6万韩元（约合440美元），现在涨到276.4万韩元（约合1800美元），半年不到涨了309%，光最近一个月就涨了58%，一路创出历史新高。它确实贵，用传统那套估值指标去翻，几乎没有一个数字是便宜的。 我自己也动过减一点的念头，好几次趁着新高真减了一些，回头看却全是踏空。股价涨得这么高，落袋为安、见好就收，听上去天经地义。可价格高，真就等于该减吗？ 我虽然也减了，只是涨得太快之后不愿再承担的那部分风险，不是把海力士从多头名单上划掉。减仓处理的是仓位，看空判断的是基本面；贵可以让我少拿一点，却还不足以证明这门生意已经转坏。 顺着这个疑问想下去，你会发现，喊“该减”其实几乎不花成本。喊的人不替你的收益负责，喊错了对他自己也毫发无伤，喊对了反倒落个特立独行、有先见之明的清醒人设。更何况它当下确实贵，唱空这边永远有据可依。 悲观者永远正确，可如果不真的做空，那也挣不着钱。 市净率这把老尺子，单用它已经量不全今天的海力士了。比起纠结贵不贵，更该搞清楚的是它的赔率。这话不只对海力士，看任何一只股票都一样，真正要算的，是在它现在这个价买进去，往后能赚多少，万一看错又会亏多少。 01  周期的发动机变了 HBM这波之前，存储在所有人印象里就是个不折不扣的周期行业。 过去二十多年，这个行业经历过几轮最典型的崩塌：九十年代中后期、2008年金融危机前后、2011到2012年，每次都从暴赚摔进巨亏。行业顶峰扩产带来的产能过剩，已经是人尽皆知的原因，这里就不再赘述；但还有一个技术层面的东西，那就是微缩。 靠把存储单元越做越小、越堆越密，同一片晶圆每年不用多花很多钱就多挤出一截容量，等于技术进步白送产能，每一比特的成本几十年一路被压低。2008年，美光DR

综述： 本周标普 500 指数 上涨 0.93%，我的实盘净值 上涨 5.62%。 2026 年内标普 500 指数 上涨 9.57%，2026 年内我的实盘净值 上涨 121.76%（年初净值为2.20，本周净值4.88）。 图片 交易： 无 持仓： NVDA 9.7%，SNDK 37.7%，MRVL 8.9%，GLW 12.1%，NEM 11.2%，LITE 8.6%，现金/美债 11.9%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 当我的读者很无聊，大部分时间都在躺着，啥也不干，全靠公司自己努力。 最近手气不错，风口一直在吹我的持仓股，这周账户净值大涨，再破新高，上一次经历这样的行情，还是在上周。 东边不亮西边亮，持仓总有大涨的，但这肯定不是常态，千万别之前不信，最近看涨得太猛，自己受不了了又跑过来追，涨多了就会回调和横盘震荡的，到时候你两头挨揍可就难受了。 本周最重要的事就是沃什的发言，市场解读为偏鹰，我觉得偏中性，他准备做下一个格林斯潘，不再让市场预判他的言行，并且要搞一言堂，6月降息GG，但是9月是否降息，今年是否加息，其实都没有信号，因为他不会像鲍师傅那样做任何前瞻指引。 --- 个股方面， 1、科技：NVDA/GOOG 被视为全球最激进的 AI 投资人之一的 Leopold，一边在公开市场用约90亿美元名义仓位做空 NVIDIA、ASML 和 Oracle，一边把资金转向电力、内存、数据中心网络以及 Anthropic 这类更深层的 AI 基础设施与模型资产。 大题逻辑和我之前说的“AI崩老头理论”差不多，科技巨头们都是被崩的老头，而AI基建们才是崩老头的小妹。 2、存储：SNDK/MU 6月20日，德意志银行研究院在最新报告中指出，存储芯片已从周期性大宗商品演变为具有宏观经济意义的关键变量，且这场危机的规模已有明确的量化轮廓。德银

$南方KOSPI(03121)$ 免责声明及重要提示 本文件所述产品得到香港证券及期货事务监察委员会（「证监会」）认可。有关认可并不意味著获得证监会官方推介。 本文件仅供一般参考，并不构成投资或任何方面的意见，亦不应被视为要约或游说投资于任何投资产品。如欲获取投资之意见，请咨询阁下的专业法律，税务和财务顾问。 投资涉及风险。过往的业绩数据并不预示未来的业绩表现。投资者应仔细阅读有关基金的销售文件及产品资料概要，以获取进一步资料，包括当中所载之产品特色及所有风险因素。投资者不应仅凭本文件作出投资决定。本文件不适用于禁止其分发或发送的司法管辖区。 本文件并不具法律约束力。南方东英对本文件概不负责，并表明不会就因本文件全部或任何部分内容而产生或因依赖该等内容而引致的任何损失承担任何责任。本文件并不授予收件人任何使用所载资讯的版权或知识产权（不论是直接，或非直接，或暗示）。 在未经南方东英书面同意下，不得复印，分发或复制本文件内之任何资料或任何部分。 本文件所述产品或面临地域、市场、行业或投资工具集中风险。相比具有更多元化投资组合的基金，本文件所述产品的价值波动可能更大。 有关指数提供者免责声明，请参阅相关基金的发售文件。本文件由南方东英编制，并未经证监会审阅。 发行人：南方东英资产管理有限公司。 $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ $3倍做多韩国ETF-Direxion(KORU)$ $Roundhill Memory ETF(DRAM)$

昨天刚说六月是打新大月，今天直接就上了六只新的；加上明天截止的两只，现在一共有八只新古可以认购。 不过大家不用担心，明天截止认购的两只跟今天新上的六只不冲突，所以今天我们重点把明天要截止的两只确认如何申购就行： $仙工智能(06106)$ ，明早截止认购，公开发行手数41992，每手金额5080。截止我写文章这会，认购额500，认购倍数1200，比麦科医疗-B热度要高。手数很多，还是可以给点中签的期待。 $麦科医药-B(02335)$ ，明早截止认购，公开发行手数29028，每手金额4200。最新认购额100，认购倍数120，比上一只热度低一点。不过这只我也会重点参与，最近-B的表现很好，弹性很大。 这两只我都重点参与了，基本对半分。还是想说一句，越是这种多只冲突的时候，越是我们拿到货机会更大的时候。 今天海清智元公布了中签结果，毫无意外，全员抽签，我没有中；这只略过，继续参与其他的。 明天下午星源材质和华健未来公布结果，最近真是打新人都盛宴，每天都有所期待。特别是星源材质是真给力，在招股的这几天，星源材质A每天都在涨，今天又涨了3.15%，折价率不断拉高，垫子越来越厚。 今天新上的六只，到下周二早上才截止认购，所以也不用太急，等明天认购的退回来后，在参与这六只。 先简单说一下，这六只里面的领益智造、圣邦股份、芯碁微装都是AH二婚，到时候周一看折价率、认购额最直观。目前看，即使是这三只AH，也都是值得参与的。其中的领益智造值得单独一说，每手660古，也是很奇葩。 中科闻歌，大模型领域，预计是大肉；科拓股份，智慧停车，行业想象力一般，预计后面用边角料参加；MERDEKAGOLD-DRS，印尼的黄金开采公司，货很多，