转：最近几周，国际固收市场上演了一场少见的抛售。 美国 10 年期国债收益率冲到 4.67%，30 年期突破 5.15%；德国 10 年期攀到 3.19%，是 2011 年欧债危机以来的最高位；英国 10 年期在 4.95% 到 5.17% 之间剧烈震荡，30 年期更是站上 5.81%，刷新了 1998 年以来的纪录。最戏剧化的是日本——10 年期日债飙到近2.80%，是 1996 年 10 月以来最高位；30 年期 4.20%，是这个品种发行以来的历史新高。 债券的利率和价格呈反向关系，利率升高，意味着价格下跌（被抛售） 利率是表象，制度范式的变化是底层。 新冠之后，发达国家的赤字就没真正收回去过。美国联邦赤字率稳在 6% 附近，国债余额逼近 40 万亿美元，长期国债拍卖频频出现尾部走阔、需求疲弱。欧洲在俄乌之后，遭遇美国施压退出欧洲军事保护，欧盟军费向 GDP 的 2.5% 靠拢，德国要从 2% 拉到 3.5%，英国宣布到 2035 年把国防开支提到 GDP 的 3.5%，欧洲也需要继续发债。这些传统发达国家的持续发展，给债券供给端的增长是长期、结构性的，不是周期性的。供给增加，价格下降，利率上升，最基本的道理。 赤字代表的货币端口影响更长期，那央行管的短端呢？主流央行开始缩表。欧洲央行资产负债表从 2022 年峰值的 8.8 万亿欧元缩到 6.1 万亿，今年还要再缩 5000 亿；联储局缩了大约 2.2 万亿美元，新主席沃什态度上倾向继续 QT；日本央行也在做，存量已经从峰值缩了 12.6%。这意味着过去十几年那个在债市上"央行兜底"的买家不在了，私人部门要硬扛全部供给。国际债券市场上的短端需求侧，也在承压。 24年8月的日本加息黑天鹅相信大家记忆尤深，日本资金的潜在回流也是市场担忧的事情。日本机构投资者持有的美债总规模超过 1.1 万亿美元，是美债最大的海外持有方。

过去很多年，白酒公司是A股里最容易被理解，也最容易被相信的一类企业。 它们的商业模型看起来足够简单。厂家酿酒，经销商打款，产品出库，终端销售。名酒有品牌，渠道有利润，现金流好，毛利率高。相比互联网公司的用户增长，地产公司的预售账款，制造业公司的复杂供应链，白酒财报曾经给投资者一种罕见的确定感。 现在，五粮液2025年年报打破了这种确定感。 2026年4月30日晚，五粮液在五一假期前最后一刻，抛出了一份让整个市场震动的年报。 2025年营业收入为405.29亿元，同比下降54.55%；归属于上市公司股东的净利润为89.54亿元，同比下降71.89%。但更关键的不是全年利润大降，而是公司对2025年一季度、半年报和三季报进行追溯调整。调整后，前三季度营业收入从609.45亿元下调至306.38亿元，归母净利润从215.11亿元下调至64.75亿元。 也就是说，曾经已经披露给市场的300多亿元收入和150多亿元利润，被重新划出了当期报表。 这可不是一次普通的业绩不及预期。它让投资者意识到，白酒财报中最核心的一行，营业收入，可能并不总是像过去理解的那样稳固。 这一夜，五粮液的操作点燃了市场怒火，股吧、雪球等平台上，质疑声此起彼伏。除了众所周知的一把手相关因素，其他诸如财务洗大澡、谁还敢信财报的论调骤起。 不是少卖酒，而是重新定义卖酒 五粮液的问题，表面上看是收入确认。更深一层，是白酒行业长期以来的厂家与经销商关系，正在被重新审视。 在白酒行业，先款后货是常见模式。厂家通常先收到经销商打款，再组织发货。从现金流角度看，这是一种极其优秀的生意。它让白酒公司不需要赊销，也不太依赖银行融资。经销商承担库存，厂家获得现金。过去，这一模式被市场视为白酒行业的护城河之一。 五粮液年报也披露，公司销售模式包括经销模式和直销模式，经销模式主要在线下销售，并采用先款后货的结算方式。2025年，公司酒类

IPO资讯 作者：贝克街探案官 在新能源产业链的资本叙事里，上海璞泰来新能源科技股份有限公司一直是一个有点特殊的存在，如今这个稍微有些特殊的新能源科技公司准备冲刺港股。 它不像电池厂那样处在聚光灯下，也不像锂矿那样直接决定产业成本，但几乎所有主流电池企业的供应链里，都绕不开璞泰来，负极材料、隔膜涂覆、PVDF粘结剂、锂电设备，这家公司把电池材料产业链里最关键的几个环节几乎全部踩了一遍。 正因为如此，当璞泰来开始筹划赴港上市、试图搭建“A+H”资本结构时，市场最先关注的问题不是公司缺不缺钱，而是一家已经连续多年盈利、分红超过20亿元的新能源材料公司，为什么还要再去融资？ 01 分红22亿还要融资 从财务表现看，璞泰来确实不像典型的“融资型企业”。上市以来，公司持续分红，近三年分红超过11亿元，分红率长期维持在50%左右，在新能源材料企业中算得上相当慷慨。 站在行业角度，璞泰来业绩很稳定，很多同赛道公司仍然处在扩产烧钱阶段，而璞泰来已经形成稳定盈利结构。与此同时，公司近几年并没有出现明显的创始人或核心高管减持套现情况，股权结构相对稳定。即便在新能源板块大幅波动的阶段，市场也很少听到璞泰来内部资本大规模离场的消息。 换句话说，这并不是一家典型的“股东套现型IPO”。但如果把视角从财务报表移开，放回新能源产业链的现实，你就会发现另一个问题，“在这个波动较大的行业里，稳定的大额分红背后，下一轮扩产的钱从哪里来”。 璞泰来此次冲击港股，给了市场答案。据公司招股书，璞泰来计划在马来西亚建设一座计划年产能为50,000吨的负极材料新生产设施。此项扩张预计将增强璞泰来的海外生产布局及提升璞泰来服务国际客户的能力。 同时还将在四川新建一座隔膜基膜生产设施。此次扩张预期将提高璞泰来涂覆隔膜业务的隔膜基膜自给率，并进一步提升璞泰来在隔膜基膜及涂覆加工行业的市场份额。 02 新能源行业波诡云谲 新能

2025年，全球科技行业风起云涌，美股的 $英伟达(NVDA)$ 市值一度突破5万亿美元，成为人类有史以来首家跨越该门槛的公司！ 国内方面，2025年初，DeepSeek横空出世，震惊全球，被誉为中国AI界的斯普特尼克时刻！港股的科技股重获追捧， $腾讯控股(00700)$ 股价一度逼近历史最高点！ 展望2026年，美股科技巨头的资本开支有望达到6500亿美元，同比大增约60%！国内巨头也纷纷加码，年初字节跳动推出的Seedance2.0 AI视频生成模型更是再度刷屏海内外互联网！ 从目前的格局来看，中美两国将在这一轮科技竞争与创新浪潮中占据主导地位。 虽然科技股出尽了风头，但押注单一个股，面临波动较大的风险。即使下注MAG7（Magnificent 7，指美国股市中七间最具影响力的科技巨头），也有单一市场波动风险。 在此背景下，嘉实国际推出了嘉实中美科技50 ETF（下称“中美科技50ETF”），采取62%港股 + 38% 美股的动态平衡机制，成分股数量为50只（30只香港上市股票 + 20只美国上市股票），在享受科技长牛收益的同时，利用高弹性博取超额收益，且分散了单一地缘风险。 中美科技50ETF将于2026年3月6日正式上市交易，感兴趣的虎友可以保持关注！ $嘉实中美科技50 ETF(03169)$ 中美科技50 ETF发行概况： 该基金投资目标是提供尽量贴近Solactive Harvest Tiger G2 Tech 50 Select Index表现的投资成绩（扣除费用及支出之前），年管理费率为0.99%： 产品亮点： 投