8月31日，百济神州宣布与美国政府自愿达成一项药品补助协议，通过Medicaid项目以约定价格向符合条件的患者提供替雷利珠单抗（百泽安）。 消息一出，A股微跌0.13%，港股几乎平收。市场似乎不太在意。而针对这个事件，媒体口径说什么的都有，“向美国政府屈服”、“被特朗普点名”都出来了。 仔细拆开来看，百济神州这步棋确实耍了个心眼。它用一个看起来"配合降价"的姿态，换来了几个远比降价本身更有价值的东西，未来一些核心产品海外销售利润率的损耗利空，也随之解除。 01 协议到底签了什么 百济神州本次签约协议的核心内容是：通过Medicaid项目，以约定价格向符合资格的低收入患者提供药品。 Medicaid这个项目到底签的是什么，可能很多人不了解，这里有必要先帮读者理清美国药品定价体系里几个容易混淆的概念。 美国政府付费买药的渠道主要有两套体系，一套是Medicare（联邦医保），覆盖65岁以上老人和部分残障人士，约6700万人。 Medicare又分Part B（医院/诊所注射用药，主要是输液类大分子药）和Part D（零售处方药，主要是口服药和自行注射的生物制剂）。2022年的《通胀削减法案》（IRA）赋予政府直接与药企谈判Medicare药品价格的权力，2026年首批10款Part D药品降价39%-79%已经落地，2028年Part B药品也将纳入谈判。 另一套是Medicaid（联邦医疗补助），覆盖低收入人群、孕妇、残障人士等，约9000万人。Medicaid有自己独立的药品返利体系，药企如果想让自家产品被Medicaid覆盖，必须签署联邦返利协议并按法定公式给回扣。 特朗普政府在2026年1月推出的GENEROUS计划，则是在Medicaid现有返利之上再加一层：要求药企自愿提供额外补充返利，使Medicaid支付的药价对标英国、法国、德国、日本等8个参照国的第二低价格（

2026年8月21日，来自上海的彤程新材料集团股份有限公司（603650.SH）第二次向港交所主板递交上市申请（首次递表为2026年2月，已失效），独家保荐人为国泰海通，拟以H股实现“A+H”双平台布局。 公司2018年6月27日登陆上交所，截至2026年8月26日A股市值约382.76亿元人民币。 $彤程新材(603650)$ $国泰海通(601211)$ $香港交易所(00388)$ 01业务结构：三轮驱动，橡胶基本盘+电子材料提速 公司是中国综合性新材料服务供应商，专注先进化工产品，分三大分部： 轮胎用橡胶助剂及其他化工产品（2026H1收入占比61.95%）：核心产品含酚醛树脂、PTBP等，用于轮胎及橡胶制品黏性、强度优化，客户覆盖全球头部轮胎厂。 电子材料（占比32.5%）：含半导体光刻胶、CMP抛光垫、高纯溶剂、EBR及显示面板光刻胶等，面向晶圆厂与面板厂。 可完全生物降解材料（占比5.6%）：以PBAT为主，用于包装与农膜。 截至2026年6月30日，业务覆盖全球40+国家和地区，2026上半年活跃客户544家（2023—2025年分别为610/605/672家）。 02财务表现：连续盈利，2026上半年收入提速 公司持续盈利，无亏损压力；2026上半年收入增速较2025全年（4.8%）明显抬升，电子材料放量为主要拉动。 03行业位次：两个“第一”撑腰 轮胎用酚醛树脂橡胶助剂：按2025年销售收入计，全球最大，全球前五合计约54亿元，公司居首。 中国半导体光刻胶：2025年本土企业销售额前五合计约7.4亿元，公司本

01 核心事件 2026年8月20日，来自深圳的麦科田生物医疗技术股份有限公司（Medcaptain Medical Technology Co., Ltd.）正式通过港交所主板聆讯，联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际，拟在香港主板挂牌上市。 $麦科田(02041)$ 02创始人：迈瑞系"老将"掌舵 公司掌舵人LIU Jie（刘杰）是典型的"迈瑞系"创业代表。他曾任职于迈瑞医疗（300760.SZ），历任国际销售及营销副总裁、执行副总裁，并于2008年至2014年担任首席运营官。2014年，刘杰加入麦科田出任总经理，自2016年3月起一直担任公司董事兼董事长。 $迈瑞医疗(300760)$ 03业务版图：三大临床场景全覆盖，国内三级医院渗透率约90% 麦科田定位为全球化布局的一体化医疗器械提供商，以临床需求为导向，为医疗机构提供高可靠性、高性价比的设备与耗材解决方案，覆盖从重症救治、微创诊疗到体外诊断的全场景需求。 产品矩阵按三大临床场景划分： 市场覆盖与行业地位： 截至2026年3月末，产品已覆盖国内超6,000家医院，其中包括约90%的三级甲等医院 远销全球140余个国家和地区 2018–2025年连续位居中国输注工作站市场销售额第一 2021–2025年连续位居中国肠内营养泵市场销售额第一 04财务业绩：2025全年扭亏为盈，2026年Q1收入增长19%但再现微亏 2025年全年：收入16.19亿元（+15.7%），净利润0.51亿元，实现由亏转盈。 2026年Q1：收入4.22亿元（+19.05%），毛利2.29亿元（+26.08%），但净利润约-0.03亿元，出现小幅亏损。 资金面：截至2026年3月底

很多人被药明康德2026Q2业绩Beat震撼，却忽略了一个埋在土里的真相。 除了持续增长的小分子主业，真正让药明这轮加速脱颖而出的引擎，是布局八年、被视为"第二增长曲线"的TIDES业务（多肽与寡核苷酸），上半年收入72.6亿元，Q2单季环比翻倍。药明康德有今天的高光，是因为它在小分子主业仍然强劲的时候，多年前就向多肽、寡核苷酸、偶联药物等新型业务做了提前扩展。 另一边，跨国药企正在密集并购和BD。以默沙东为代表，K药在2025年贡献了317亿美元收入，占公司总收入近50%。随着K药美国主专利自2028年底起陆续到期，默沙东一边通过皮下剂型延长K药生命周期（专利保护延伸至2030年后），一边短时间内砸下约260亿美元做并购（Verona约100亿、Cidara约92亿、Terns约67亿），搭建K药之后的"第二程"。 药明是CXO，默沙东是MNC，业务完全不同，但做的事情本质一样：在第一曲线还在高位的时候，提前培育第二曲线。 成熟企业普遍面临三重挑战：核心业务增速趋缓、增长边际递减、路径依赖。第二曲线必须在第一曲线还在高位时就起步，如果等到增长惯性耗尽再动手，最佳窗口期转瞬即逝。 01 医药行业第二曲线布局，比其他行业来得更急 中国医药行业正在经历一轮增长模式的切换。 过去十年，大多数龙头药企的增长靠三件事：核心产品持续放量、渠道不断下沉覆盖、行业红利期的自然增长。然而这套模式在集采深化、医保控费、OTC竞争加剧的环境下，正在触及天花板。 与此同时，需求侧的变化打开了新的空间：老龄化催生银发健康和慢病管理的刚需，消费升级让体重管理、健康调理等品类从边缘走向主流，未被满足的临床需求仍在源源不断地创造新机会。 这些趋势和变化都在指向一个痛点：单纯守住现有优势业务已经不够了，头部药企必须主动拓展能力的边界和业务的纵深。有的通过内生研发切入新品类，有的通过并购补齐能力短板，有的把渠

近日，全球核药巨头Curium以最高80亿美元收购Lantheus，成为核药行业史上最大的一笔并购。 从RayzeBio、Fusion再到Lantheus，核药资产的并购对价一路走高。不只价格在变化，更关键的是逻辑也在变，从单纯的抢分子逻辑快进到抢产业链：Curium与Lantheus合并，将形成从同位素生产到诊断显像再到靶向治疗的完整核药产业链。 核药资产的稀缺性和一条完整核药产业链的战略价值，被这笔交易标定到了一个新高度。 在此背景下，管线储备丰富和拥有国内最完备核药产业链能力的远大医药（0512.HK）核心价值，值得被重新审视。 8月26日，远大医药公布2026H1业绩：公司收入实现63.89亿港元（同比增长3.2%），创新和壁垒产品收益占比约50%；其中，公司核药抗肿瘤诊疗板块收入约6.55亿港元，同比增长55.4%；继2025年同期105.5%的高增长后继续提速放量，核药已经一跃成为公司增长最强创新引擎。 2026年，同样也是远大医药的收获之年。公司今年斩获多项重大研发里程碑，包括：TLX591-CDx的NDA获NMPA受理、自研FAP核药GPN01530-2获FDA快速通道认定、全球唯一蠕形螨创新眼药获批上市。叠加连续多年稳定分红（公司已连续8年派息，2023-2024年度的派息比率分别为49%和37%，近年平均股息率不低于2.5%），远大医药在港股药企中实属少见的"既有成长性又能持续分红"的品种。 同样值得注意的是，随着公司近年来持续聚焦核药抗肿瘤、危重症等高壁垒赛道，同时布局mRNA创新药、眼科创新药等前沿领域，以及不断深化创新管线的平台化管理，远大医药目前已储备30余项高价值在研创新项目，并有望于2027-2028年迎来研发里程碑的集中兑现——这才是“价值上限”真正的来源。 01 核药王牌全面兑现，龙头地位无可撼动 作为核药领域的龙头企业，公司在该板块的表

一个尘封15年的旧治疗范式被打破。 2010年ToGA研究后，曲妥珠单抗一直是1L HER2+胃/胃食管腺癌的标准治疗底层骨架，而即便是2021年KEYNOTE-811研究将“K药+曲妥珠单抗+化疗”三联变更为治疗范式，单底色并未改变，这个三联方案留有结构性缺陷：在CPS<1胃癌患者中PFS、OS均未获益。也就是说，PD-L1阴性人群一直拥有巨大未满足临床需求。 8月25日晚，Zymeworks/Jazz的HER2双抗Ziihera两种联合方案（+化疗/+替雷利珠单抗+化疗）被FDA获批用于HER2阳性局部晚期不可切除或转移性胃食管腺癌（GEA），颠覆了1L HER2+胃癌治疗这一细分赛道的旧秩序。 过去Ziihera仅获批了后线胆道癌，1L HER2+ GEA的获批后，Jazz首席商务官Sam Pearce直接将产品销售峰值预期调高至30亿-50亿美元；BofA和RBC Capital也指出，该适应症将为Ziihera打开13-15亿美元的市场机会。 Ziihera未来巨大的市场机会背后，市场看到了其身后残留的裂口，包括FDA给予的致死性腹泻黑框、双联获批框定在特定的人群、过往临床设计缺陷等，这都为后来更优秀的疗法提供了巨大的迭代机会。 正在推进全球三期的复宏汉霖HLX22，是当之无愧的最有力竞争者。 01 Ziihera的“颠覆”与“后门” 无可置疑，Ziihera在HER2阳性胃癌上是范式级突破，体现在三点。 一是改写了"PD-1对PD-L1阴性胃癌无效"的认知。 HERIZON-GEA-01中，三联在PD-L1阴性（TAP<1%）人群做出中位OS 29.7 vs 15.8个月，而KEYNOTE-811恰在CPS<1人群未获益——同一人群近乎翻倍，此前从无先例。 二是完成了SOC骨架替换。 双表位HER2双抗，一个分子同结HER2两个位点，经内吞叠加

当前，全球半导体产业正迎来人工智能、高性能计算、新能源汽车等需求驱动的新一轮增长。对地方而言，这既是产业升级的窗口期，也是培育新质生产力的重要抓手。半导体产业投入大、周期长、验证慢，拼的不只是技术，更是耐心资本和长期支持。谁能在关键阶段持续加码，谁就更有机会在新一轮产业竞争中占得先机。 广东在支持本土半导体企业方面力度很大，晶科电子的发展就是一个典型案例。广东晶科电子股份有限公司董事长肖国伟博士扎根南沙近20年，在半导体、微电子制造领域拥有近30年经验，申请专利超200项。晶科电子先后经历了从芯片、封装器件到智能视觉系统的不同发展阶段，在智能车灯、新型显示、高端照明等领域持续成长，并于2024年在香港主板成功上市。2018年创办芯聚能半导体，2021年创办芯粤能半导体，目前两家公司都是广州市科技创新独角兽企业。 肖国伟说，“引入一个链主企业就能带起一条产业链，形成产业链集群聚集，集聚效应就会发挥出来。”这句话点出了半导体产业发展的核心逻辑。一个龙头企业不仅能带动材料、设备、设计、封测等上下游协同，也能推动区域形成更完整的产业生态。芯聚能主驱模块装车量超过45万辆，位居国产第三方供应商前三，正是链主带动产业集聚的生动体现。 科技产业正迎来爆发式增长，如何使民营资本与国家资本有效结合，形成耐心的长期投入机制，是未来的重要课题。广东对本土上市公司和硬科技企业的支持，不只是资金层面的扶持，更体现在产业基金、应用场景、人才政策和资本市场服务的系统协同上。正因为有这样的土壤，晶科电子这样的企业才能不断跨越研发、产业化和资本化的关键节点。 可以说，广东支持本土半导体企业，就是在支持未来产业、支持产业链升级，也是在为区域高质量发展积蓄更强动能。 $晶科电子股份(02551)$

杭州热联集团股份有限公司再度向港交所递交上市申请，中金公司保荐。这是时隔半年后的第二次递表。 01 公司底色 热联集团成立于2001年，总部杭州，实控人为杭州市国资委（发行前合计控制95.70%投票权）。总裁吕永洪，50岁，全面负责业务运营。 公司定位大宗商品产业服务商及交易商，交易品类逾294种，覆盖黑色金属及原材料、化工品、有色金属及其他四大板块。全球化布局方面，在17个国家和地区设附属公司及办事处，贸易网络覆盖超80个国家和地区。交易模式分四条线：国内贸易、进口贸易、出口贸易、三国贸易。核心风控手段是将基差交易（现货+期货对冲）嵌入大部分现货交易。 02 财务表现：大进大出的"薄利长跑" 图片 收入结构（2025）：黑色金属及原材料 54.8%（钢材38.6%、铁矿石13%）、化工品 37.5%、有色金属 5.8%、其他 1.9%。 客户结构：2025年面向贸易公司的销售占比 72.7%，终端工业客户不足三成。 研究团队：191人，约74%为硕士及以上；总交易量从2023年9630万吨增至2025年1.42亿吨。 03 核心风险：库存高压+现金流紧绷 图片 库存从2023年底约114亿增至2026年5月近210亿元，占用大量采购及对冲资金。 经营现金流连续大额净流出，主因存货、预付款增加所致。 分红：2023–2025年分别宣派股息7.47亿、6.50亿、5.73亿元；2026年前五个月未派息。 04 行业格局 按2025年贸易量及销售收入计，热联集团均列中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额仅0.9%和0.8%。 亚洲市场前五大公司合计份额不足6%，行业高度分散。 主要竞争对手：厦门国贸、物产中大、建发股份、厦门象屿、海南橡胶、石化油服等。 亚洲大宗商品交易量2021–2025年CAGR 1.3%，价格波动+地缘政治+数智化转型三重变量叠加。 05 一句话总