北美时间2026年3月6日，任天堂（美国）正式向美国国际贸易法院提起诉讼，起诉对象包括美国财政部及国土安全部。此案源于美国最高法院在2月裁定联邦政府动用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的全球关税为越权行为。据披露，任天堂此前为维持供应链运转，每季度缴纳的关税账单一度超过 10 亿美元。 对比同行，任天堂在关税博弈中采取了更激进的利润折损策略。为了将 Switch 2 在北美市场的售价压在 449.99 美元，任天堂主动消化了约 12% 的关税溢价；而索尼 PS5 系列及微软 Xbox 已经在 2025 年 Q4 普遍提价 10% 至 15%。统计数据显示，已有超过 1000 家企业发起退税诉讼，涉及非法关税总额达 2000 亿美元，这直接导致北美游戏硬件市场在 2026 年初陷入增长停滞。 这场诉讼的本质是任天堂对其“越南+中国”双供应链模式的成本自救。尽管任天堂在 2025 年将部分产线迁往越南以规避风险，但 2026 年 3 月爆发的物流危机让成本再次激增 8.5%。未来 6 个月，三大变量将决定胜负：美国法院能否在 45 天内强制财政部退款、Switch 2 是否会因内存成本上涨而在 Q3 补涨 50 美元、以及日本政府是否会介入以维护跨国企业的合法退税权益。 被“绑架”的定价权：任天堂如何吞下 10 亿美元账单？ 安全溢价正在成为游戏硬件行业的沉重负担。2026 年 3 月 6 日，任天堂（美国）正式起诉美国政府，要求退还根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）非法征收的关税。这份诉状揭开了任天堂为守住 Switch 2 价格红线所付出的代价：在 2025 年关税高峰期，任天堂每季度需向美国财政部缴纳超过 10 亿美元的关税账单。 对比竞争对手，任天堂的定价策略近乎“自杀式”防御。2025 年 8 月 21 日，索尼将北美区 PS5 所有型号上调 50 美元

【仅供香港投资者参考】日本股市创下历史新高，受惠于多个正面因素，包括美日关税协议、美国减税法规的通过、4-6月财报获利优于预期、以及国内政局发展。此外，日本经济的复苏和持续进行的企业改革继续成为日本股市的结构性推动因素。 东京证券交易所（TSE） Prime市场公司4-6月财报的净利润年减17%，营收年比基本持平，主要受到美国关税和日圆升值的影响。过去数月，市场已经逐渐预期了盈利同比下降，实际上大多数公司在该季度年报中的盈利数字仍然超出了市场一致预测。目前的每股收益预期已充分考虑了关税影响，公司预计在考虑到关税下调（尤其是汽车行业）以及相应应对措施（如价格传递给消费者）后，降低其对关税负面影响的估计。日本市场目前估值（TOPIX的12个月前瞻市盈率为15.7倍）略高于历史平均（15倍），但对比美国市场仍有显著高于历史水平的折价，这意味著在潜在盈利预期上调的支持下，估值仍有继续上升空间。 （未来资产，2025年8月） 值得注意的是，Global X日本全球领导ETF (3150)  $GX日本全球领导(03150)$ 年初至今显著跑赢日本大盘指数，在美日关税协议优于市场预期的背景下 ，出口商表现强劲。工业板块是表现最佳的行业，对于跑赢大盘做出了最大贡献。在主要ETF成分股中，Mitsubishi Heavy Industries (7011 JP)  $Mitsubishi Corp.(MTSUY)$ 是今年以来表现最佳的股票，回报约为70%，其盈利持续扩张，得益于电力需求增加、以及日本国防预算增长下飞机、国防和航空航天部门收入上升。 Nintendo (7974 JP)&n

【仅供香港投资者参考】 日本股市在美日关税协议有利消息的推动下大幅上涨。 7月22日，美国政府公布了与日本的新关税协议，将对日本出口商品（包括汽车）的关税从25%降至15%（资料来源：CNBC，7月22日）。这对市场来说是一个积极的发展，特别是考虑到先前报导美日谈判降低汽车关税时面临的挑战。关税协议还包括日本在美国的5,500亿美元投资计划。 $日经225指数(N225.JP)$ 影响 关税协议的结果好于预期，特别汽车产业的关税。美国先前对日本汽车征收了25%的关税，汽车业占日本对美出口总额的25%以上。受此影响，日本对美汽车出口在5月年减了25%，并在6月进一步加速至年减27%（资料来源：CNBC，7月16日）。为反映关税影响，日本汽车和交通设备行业的每股盈利（EPS）预期在过去4个月中已经下调了超过29%，因此在关税协议达成后，每股盈利将有上调空间，汽车供应链公司也将会受益。企业获利的改善还可以持续促使日本提高薪资，维持日本通膨趋势。此外，作为关税协议的一部分，日本5,500亿美元对美投资可能导致日圆进一步贬值，这将支持企业获利并使日本出口企业受益。 另外，日本执政党在7月20日的参议院选举中遭受了失败，导致参议院也出现少数派执政的局面。此后日本首相石破茂否认了他将辞职的消息，并重申了留任的意向。在目前阶段，日本政局发展不确定性仍较高，但选举对股市的影响有限。 随著美国关税不确定性的解决，日本股票市场处于相对积极的局面，企业的每股盈余仍有上调空间。此外，TSE（东京证券交易所）领导的企业治理改革持续取得成果，提高了上市公司的品质并使整体市场变得更加股东友好。日本市场（TOPIX指数）目前前瞻12个月本益比估值不到15.7倍，随著每股盈余的提升与市场情绪的改善，日本市场仍存在潜在的价值重

$任天堂(NTDOY)$  $小米集团-W(01810)$  $英伟达(NVDA)$  这三只股票带来的是巨大收益。