从8月初到现在，我们一直把行情形容为“震荡中偏强”，这条判断目前依旧成立。过去七次美国经济在降息中避免衰退的周期里，有六次市场在降息后的第一个月都出现了下跌，唯一上涨的一次涨幅也只有1%。换句话说，历史数据提醒我们：别太指望降息后股市立刻起飞。然而，过去三周市场却极度亢奋。$ $纳指100ETF(QQQ)$ 几乎直线拉升7%，其中11个交易日上涨，个股走势更是急速陡峭，像是挂在空中的曲线。高盛的动量组合三周飙涨25%，RSI高达86，已经处于极度超买区间。推动行情的核心，一方面是市场对宽松周期的期待，另一方面则是人工智能板块的火热。上周五，一连串重磅消息直接把“AI之夏”推向高潮：OpenAI宣布未来四年投入4500亿美元用于算力建设，xAI估值冲到2000亿美元，甲骨文拿下Meta价值200亿美元的大单。即便如此，依然倾向保持“震荡”，如今依旧偏向进攻策略，但同时通过短期看跌期权来对冲。因为我们担心，一旦市场出现4%-5%的回调，很可能把仓位震出去，这并不符合我们的操作思路。我们认为，9月的最后两周是最可能出现“起飞前回调”的时点。原因有三：首次降息后的市场表现，往往比长期均值差。9月末通常是一年里最疲软的季节窗口。期权到期后的那一周，历史上往往偏弱，过去40年里胜率只有20%。加上不少个股早已过度透支上涨空间，情绪狂热下，短期的“技术性消化”几乎是必然。整体来看，短期或有调整，但大的逻辑依旧明确：我们正身处降息周期，看涨趋势在延续，AI超级周期也仍在升温。保持多头仓位，用短期期权对冲，这就是我们眼下的态度。泡沫还是新周期？关于“泡沫”的讨论又被炒热。几乎每天都有新的AI概念公司估值突破10亿美元，股价单日上涨超过20%。但“泡沫”其实分两种：建设性泡沫：企业过度投资产能，需求不足时会出现断崖式