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程实、徐婕：治理长期通胀难以一蹴而就，全球政策制定者需要增强市场沟通与预期引导，避免不必要的“动态不一致性”打击业已脆弱的市场信心。 文 丨 程实、徐婕 “道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期。”百年未有之大变局正被添上“高通胀、高利率、高波动”的新注脚，超预期的通胀长期化也引致了美联储、欧洲央行等政策当局的一系列激进行为。 客观分析，鹰派货币紧缩虽势在必然但效果有限，治理长期通胀道阻且长，需要全球政策制定者在预期引导、行为约束、政策跟进和政策协调方面持续努力。从学理上看，持续性通胀不仅可能是漫无节制的宽松货币导致的货币现象，亦可能是无纪律且不负责的财政扩张引发的财政现象，更重要的是，一旦政策搭配缺乏公信力，宏观调控的长期绩效恐将受损。 治理长期通胀难以一蹴而就，全球政策制定者需要持续有所作为，加强政策搭配的细节设计，增强市场沟通与预期引导，避免不必要的“动态不一致性”打击业已脆弱的市场信心。唯有内敛坚韧、行而不辍，全球经济的持续复苏和物价稳定才未来可期。 01 推动长期通胀上行的因素仍在 尽管美联储9月最新预测相比于6月预测，没有大幅上调PCE同比增速中值，2022年、2023年均仅上调0.2个百分点，2024年上调0.1个百分点，且预期长期仍可回归2%的目标水平。然而，今明两年联邦基金目标利率中值则被分别上调1个和0.8个百分点，而且未来几年仍显著高于2.5%的长期水平，可见美联储对于通胀的判断也比之前更加悲观。 根据IMF历史数据，疫情前十年（2010-2019年），世界、发达国家、发展中国家与新兴经济体的平均CPI年均变化水平分别在3.6%、1.5%、5.2%。然而，基于IMF最新预测，2022年世界CPI年均变化将攀升至7.4%，其中发达国家CPI变化速度上行逾5个百分点，约是疫情前十年物价平均变化速度的4.4倍。尽管预期未来（2022-2027年）通胀水平会有所下降，但就绝对水平而言，仍高于过去（2010-2019年）平均水平0.5-1.4个百分点，尤其发达经济体需要承受更大幅度的物价变化，长期高通胀的状态恐将持续。 短期来看，尽管成本推动型通胀往往是一次性的，当冲击成本端的短期因素消失时，例如疫情结束、地缘风险事件结束，相对应的成本端原材料价格应声回落，即可削弱推升通胀的动力。然而，短期问题长期化的风险不能忽视。当疫情阻碍供应链畅通时，供应链产业链回流成为了一个选项，表现为当前逆全球化潮流，不仅推高生产成本，同时由于缺少平价替代物品的竞争，也在一定程度提升了企业的定价权，可以顺利地将生产成本转嫁给终端消费者。 中期来看，全球产出增速显著下滑（IMF预测2023年全球产出将仅增长2.9%）也将增加物价上行压力。国内产出冲击与国外产出冲击对于本国通胀的影响程度相似，且影响程度均随着对外开放程度的下降而上升（Bianchi & Civelli，2013）。长期来看，人口老龄化愈发显著，未来廉价劳动力将很难获得，继续催化“工资-价格”螺旋上升，推高长期通胀水平。 图1：长期高通胀的状态恐将持续（%） 资料来源：Fed、IMF以及我们的整理 图2：产出冲击推升通胀水平 资料来源：Bianchi & Civelli（2013）以及我们的整理 02 仅依靠货币政策抑制长期通胀效果不佳 首先，持续的高通胀不单单是货币现象。Sargent（2013）提出持续的高通胀始终是一种财政现象，Bianchi & Melosi（2022）也发现长期趋势通胀的变动可以用财政冲击和政策组合的变化来解释。例如，上世纪60年代和70年代的长期趋势通胀稳步上升，则与快速增长的政府支出（美国的长期福利计划、昂贵的越南战争等）密不可分。再比如，2021年美国1.9万亿元美元的救助计划贡献了一半的物价上涨。相比之下，成本推动型冲击仅仅解释了过去几次因油价格攀升而导致的通胀上行。不仅如此，成本推动型通胀往往是暂时的，与目前采取的货币-财政政策组合无关。然而，因财政失衡形成的长期支出冲击将在货币-财政政策组合中有所体现，影响长期财政负担，进而会在很长一段时间内对长期通胀的稳定构成潜在威胁，导致趋势通胀持续波动。 事实上，美联储官员早也意识到了仅仅依赖货币政策难以抑制通胀。根据1981年7月的FOMC会议记录，时任堪萨斯城联邦储备委员会主席格菲（Roger Guffey）表示，从历史上看，美联储政策的推行总是遇到麻烦，然后退缩，仅仅是因为政府和国会（财政政策）与之反向或不支持克制政策（Weise，2012）。沃尔克时代反通胀的成功也归因于里根政府为当时美联储主席沃尔克的反通胀政策提供了急需的政治支持（Samuelson，2008）。 图3：持续的高通胀不仅是货币现象（%） 资料来源：Wind以及我们的整理 03 拜登掌权后的中美关系预测？ 由于无纪律的财政扩张引致的通胀不仅具有高度持续性，而且还容易形成“利率-债务”螺旋，造成货币政策与财政政策配合的两难困境，进一步削弱货币政策抑制通胀的效果，甚至有可能促进长期通胀中枢上行。具体来说，当央行大幅加息提高利率旨在抑制通胀时，将是以牺牲产出为代价，甚至会拖累经济进入衰退路径。在这样的背景下，叠加财政政策缺乏纪律且不负责任，那么私人部门会对未来的财政平衡产生怀疑，预期未来财政赤字将不断扩大，政府债务水平会继续攀升，这样就需要更高的通胀水平来降低政府的债务比率。如此以来，即使货币当局拥有足够的独立性并且可以及时加息，但只要私人部门对于财政当局缺乏信任，未来通胀预期就可能会进一步升高。因此，在“利率-债务”螺旋的影响下，长期趋势通胀或将偏离货币当局选择的长期通胀目标。 目前来看，“利率-债务”螺旋中的财政赤字扩大、债务水平攀升或将成为现实。CBO今年5月最新预测显示，未来美国财政赤字与公共债务占GDP比重虽然相比于2021年显著回落，但在2023年之后保持持续上升的态势，尤其是债务比重将在2027年后超过100%。因此，若财政当局不能够向公众展示出足够的保持财政平衡的信心，即使美联储及时且坚定地加息，短期通胀可以在鹰派的货币政策下受控，但中长期趋势性通胀仍有机会更高。不仅如此，一旦私人部门对于未来的通胀预期严重偏离货币当局锚定的目标水平之后，将进一步增加货币政策的调控难度。一方面，当通胀预期水平较高且波动较大时，通过货币政策提高利率，对长期通胀抑制效果不佳。根据美国密歇根大学公布的美国通胀预期数据，不难发现近三年来美国中长期通胀预期水平与波动显著上升。另一方面，私人部门对于货币政策当局的信任程度也将作用于货币政策效果。以欧洲为例，Christelis et al.（2020）发现，对欧洲央行的更高信任水平会降低通胀预期，并显着降低未来通胀的不确定性。 综合而言，长期通胀治理难以一蹴而就，坚定且值得信任的货币政策与财政政策缺一不可，全球政策制定者需要持续有所作为，加强政策搭配的细节设计，增强市场沟通与预期引导，避免不必要的“动态不一致性”打击业已脆弱的市场信心。 图4：“利率-债务”螺旋提升通胀预期 资料来源：我们的绘制 图5：美国债务占GDP和财政赤字占GDP比重将持续攀升（%） 资料来源：CBO以及我们的整理 图6：美国中长期通胀预期高企且波动剧烈（%） 资料来源：Wind以及我们的整理 参考资料 Bianchi, F. and Civelli, A., 2013. Globalization and inflation: Structural evidence from a time varying VAR approach. Available at SSRN 2316880. Bianchi, F. and Melosi, L., 2022. Inflation as a Fiscal Limit. Available at SSRN 4205158. Christelis, D., Georgarakos, D., Jappelli, T. and Van Rooij, M., 2020. Trust in the central bank and inflation expectation. Available at SSRN 3540974. Samuelson, R. J., 2008. The Great Inflation and its Aftermath: The Past and Future of American Affluence. Random House Digital, Inc. Sargent, T.J., 2013. Letter to another Brazilian finance minister. Rational expectations and inflation. Republished in Rational Expectations and Inflation, 3rd edition: Princeton: Princeton University Press. Weise, C.L., 2012. Political pressures on monetary policy during the US Great Inflation. American Economic Journal: Macroeconomics, 4(2), pp.33-64. 本文仅代表作者观点 程实系工银国际首席经济学家 徐婕系工银国际宏观分析师 责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com 图片来源 Getty Images、作者提供 商业财经 国际视角 关注FT中文网视频号 往期精选 全球化的逆流与顺流

钛度图闻·第五十九期 策划制作｜钛媒体视觉中心，编辑｜刘美兰，作图｜初彦墨 近2年多来，受多种因素的影响，全球各国进入通胀时代。为抑制通胀，美联储持续加息，致使世界多国跟进加息，陷入“加息竞赛”。全球经济各方面都受其影响，各国汇率震荡，货币持续贬值，全球股市波动，通胀率居高不下。世界银行近期表示持续加息或对世界经济造成严重危机。 在这场加息潮中，哪个国家跟进加息最多？世界主要货币的变化幅度如何？全球股市涨跌如何？钛媒体·钛度图闻最新一期带你看懂美联储加息如何“搅动”全球经济。 史上6次加息，美元变动冲击世界经济 美联储加息为何令全球经济动荡？截止2021年底，在全球各国的外汇储备中，美元位居第一，占比达58.81%；而在全球大多数进出口贸易中，一般也会用美元作为计价货币和支付货币。所以美元作为世界重要货币之一，一旦有所变动，就会有直接的外溢作用。 此外，美元市场也是世界上最重要的资本市场。数据显示，2021年，全球受监管的开放式共同基金总规模71.05万亿美元。其中，美国受监管的开放式共同基金规模为34.15万亿美元，占全球总规模48%，位居第一；在股市方面，2021年，美国股市规模约为68.9万亿美元，在全球股票总市值106万亿美元中，占比高达65%。而在全球债务总额方面，2021年全球债务总额达到303万亿美元，美国占比近五分之一。 美联储加的息，既不是存款利率，也不是贷款利率，而是“联邦基金利率”，是美国银行之间相互拆借资金的利率。上调美国联邦基金利率后，其它金融机构向美联储借钱的成本提高了，所以商业银行面向企业和个人的贷款利率也会上升，为了维护客户，银行对储户的存款利率也会相应提升。目前，美国联邦基金利率为3.08%。 从上世纪80年代开始，美联储也共经历了6轮完整的加息周期，分别为1983-1984年、1988 -1989年、1994-1995年、1999-2000年、2004-2006年和2015-2018年，加息背景普遍是高涨的通胀压力。 从历史上看，美联储每一轮加息周期的持续时间保持在1-3年左右，一轮加息周期内的累计加息平均次数超过10次。从加息幅度来看，2004-2006年间，美联储累计加息425BP，加息幅度历次之最；从加息持续时间来看，2015-2018年间，美联储加息节奏慢于以往，长达3年之久。与过去6轮加息周期相比，本轮加息明显速度更快，幅度更大，目前6个月的时间内加息5次，加息幅度已达到300BP。 各经济体“随美起舞”，陷入“加息竞赛” 美元持续加息，为遏制通胀，“你追我赶”式的加息潮在全球频频上演。据钛媒体·钛度图闻不完全统计，截至9月28日，全球至少40多个国家宣布加息，全球央行加息16315个基点。综合来看，阿根廷、秘鲁、匈牙利三国加息次数最多，高达9次。其中，阿根廷累计加息幅度最大，达3700个基点；乌克兰单次加息幅度最大，高达1500个基点。 而在全球央行掀起加息潮之际，中国、俄罗斯、土耳其三国却以降息为主。2022年初至今，俄罗斯降息6次，中国降息3次，土耳其降息2次。 简单来说，加息是为了抑制通货通胀，通胀意味着市场流通的钱增多，导致物价推高。加息可以抬高货币的价值，让货币更值钱，同时金融系统回收市场上的货币，使流通中货币减少，从而把通胀压下去。 受到疫情影响，中国央行通过降息刺激消费，进而通过消费拉动经济增长；受到俄乌战争的影响，俄罗斯曾在2月两次加息1150个基点来稳定市场和应对欧美金融制裁，但从4月开始，一些迹象显示，俄罗斯通货膨胀缓解后，为扶助经济，俄央行开始大幅降息。目前，俄罗斯基准利率已经低于俄乌冲突发生前。 当下，土耳其国内通胀率突破80%，该国央行年内两次降息仅隔34天，对这一意外举动，土耳其央行解释称，7月初以来的经济指标显示，土耳其国内经济增长和消费需求持续放缓，经济活动已经失去动力，有必要进一步下调利率。声明还称，在采取了这些措施之后，市场应该预期土耳其“即将开启反通胀进程”。 美联储加息致多国货币持续贬值，难抑通胀风险 近2年多来，受疫情、地缘局势紧张等因素影响，全球进入了大通胀时代。 根据经济学概念，当通胀率达到50%以上，就是恶性通货膨胀。截止2022年8月，土耳其成为“重灾区”，通胀率达80%，创下近24年以来的最高纪录。土耳其央行预测认为，该国通胀可能尚未见顶，将在9-10月达到85%的峰值。而阿根廷、伊朗等国也陷入恶性通胀困扰。 除了个别国家通胀率控制得比较好，大多数国家都创下了新纪录，就连欧美发达国家也不例外。美联储在持续的加息后，通胀不降反升，8月份CPI达8.3%高于预期。全球高通胀风险仍在不断积聚，加息难抑通胀风险。 实际上，美联储加息令全球经济受到影响，外汇市场也不例外。 自美联储加息以来，美元保持强劲，持续升值，截止9月28日，美元指数突破了110，创下20年来的新高。美元高涨带来的是非美元货币的暴跌。在今年1-7月份，全球汇市震荡，大部分国家特别是发展中国家汇率大幅贬值，斯里兰卡卢比对美元跌了78%，土耳其里拉对美元跌了35%等，而日元、英镑、韩元等发达经济体货币对美元汇率也都暴跌10%以上。 与此同时，有四个新兴经济体货币却对美元汇率却逆势而上，分别是墨西哥比索、秘鲁索尔、巴西雷亚尔和乌拉圭比索，其中，乌拉圭比索对美元涨了8.22%。 加息短期冲击全球股市，资产仍长期向上 本次美联储如期加息75个基点后，资产价格反应剧烈，美股市场应声大跌。美联储加息如何影响全球资产？美元作为全球货币，一定程度上会对全球股市产生短期冲击。 回顾美联储近3次首次加息后全球主要指数表现，在首次加息次月，全球主要股指平均下跌超3%；第二次加息周期负面影响更明显，加息次月全球主要股指平均下跌近10%；第三次加息周期次月平均下跌逾2%。由此可见，美联储加息后短期明显冲击了全球股市。 随着加息周期的持续推进，股市开始见底回升。在整个加息周期中，美股、港股、欧股、新兴市场股市均出现了不同程度的上涨，加息在短期内冲击股市，但从长期来看，整个加息周期内，主要市场股指仍实现正增长，加息并未改变资产长期向上趋势。 世行9月15日发布研究显示，全球央行持续加息以应对通胀，可能令世界经济陷入衰退，并给新兴市场和发展中经济体带来金融危机，造成持久伤害。 中国央行有什么动作？9月16日，央行称将继续实施好稳健的货币政策，不搞大水漫灌、不透支未来。 数据来源：钛媒体科股宝、证券时报、雪球、世界银行、彭博社、countryeconomy、各央行官网、毕马威、美联储、macrotrends、IMF、公开资料整理

中国基金报 泰勒兄弟姐妹们大家好，扎心了啊，欧美股市趁着A股放假，蹭蹭疯狂大涨！这让泰勒哥看完就想起了重阳节的一句家喻户晓的诗句："遥知兄弟登高处，遍插茱萸少一人（A股）。"！一起看看4日晚间的大事。新疆暂停全疆离疆客运列车乌鲁木齐各区县人员暂不离乌新疆的疫情有点严重，据官方“智慧健康乌鲁木齐”发布，乌鲁木齐市各区县人员暂不离乌。暂停全疆离疆客运列车！为进一步做好疫情外溢防控工作，坚决防范疫情风险外溢传播风险，按照国务院联防联控机制及自治区新冠肺炎疫情外溢防控工作要求，进一步加强离乌人员管理，最大限度降低疫情外溢风险，现将我市严防疫情风险外溢工作措施公告如下：一、离乌条件乌鲁木齐市各区县人员暂不离乌。外出就医等特殊情况的人员，由区（县）疫情防控指挥部组织专家评估，市疫情防控工作指挥部审批后报自治区疫情防控指挥部备案。特殊情况需要进京的人员，由自治区疫情防控指挥部与首都严格进京管理联防联控机制进行沟通协调。二、防外溢工作措施（一）加强离乌审核管理和信息通报。各区（县）疫情防控指挥部要根据3日内核酸检测阴性结果和新疆政务健康码绿码，做好评估研判，并按照市疫情防控工作指挥部同意批复及时出具证明，发放健康提示和风险告知书。市疫情防控指挥部提前24小时在国家疫情防控管理平台跨省协查任务协同系统上向离乌人员的途经地和目的地所在地通报人员信息。（二）做好离乌人员服务管理。各区（县）疫情防控指挥部指定专门的核酸采样队伍和检测机构，对符合条件的离乌人员进行核酸检测，确保核酸检测结果准确无误。经批准，可以对离乌返校学生群体采取专列、包机运输，离乌返校学生和符合离乌条件人员需在离乌前进行5天集中健康监测，每日开展1次核酸检测，健康监测期间无异常，点对点闭环运至站场离乌。在离乌交通站场和公路卡口，由医务人员对符合离乌条件人员再进行一次单人单管核酸检测和抗原检测，凭阴性结果离乌。（三）严防铁路外溢风险。鉴于当前的疫情形势和外溢风险，暂停全疆离疆客运列车，后期视情动态调整。对于符合条件的出疆专列，开车前再对离乌人员进行1次单人单管核酸检测，在列车抵达哈密站前完成检测，若检测结果未出，必须等待核酸检测结果阴性后方可继续前行。（四）严防公路外溢风险。继续暂停全疆省际客运班线和省际包车业务。入疆前，货车司乘人员提供48小时2次核酸阴性证明，并在关口接受单人单管检测，在缓冲区等待核酸检测结果，凭阴性结果通行。入疆后，严格进离乌货车司乘人员闭环管理。加强各级公安检查站查控力度，严格查验自驾车行程轨迹和核酸证明，对我市和其他涉疫地区自驾出城人员一律劝返，严把公路离乌公安检查关口。合理设置货车司乘人员专检通道，避免拥堵。（五）严防民航外溢风险。执行疆外航班的客座率控制在75%以内。航空公司、机场按照属地疫情防控要求，做好旅客核酸检测、抗原检测、体温检测和健康码查验及落位要求告知工作。加大宣传力度，及时提醒旅客提前做好各项离乌准备。（六）落实离乌人员主动报备。离乌人员自觉履行个人防控责任和义务，及时主动向目的地报备，积极配合当地防疫部门做好疫情风险排查。以上措施将根据情况变化及时调整公布。特此公告。乌鲁木齐市疫情防控工作指挥部2022年10月4日本轮疫情是新疆历史上传播速度最快、涉及面最广、感染人数最多、防控难度最大的重大突发公共卫生事件据@新疆发布消息，10月4日晚，新疆自治区人民政府新闻办公室召开疫情防控工作新闻发布会。会上，自治区副主席刘苏社通报了有关情况。7月30日，我区发生新一轮新冠肺炎疫情，短时间内传播蔓延至13个地（州、市）的37个县（市、区）和兵团4个师的15个师市团场，是新疆历史上传播速度最快、涉及面最广、感染人数最多、防控难度最大的重大突发公共卫生事件。自治区党委和政府坚持“人民至上、生命至上”理念，团结带领全区各族干部群众迅速行动、尽锐出战，经过全区上下艰苦努力，到8月底疫情得到了有效控制，取得阶段性成效。但由于部分地区产生松懈麻痹思想，疫情防控各项措施落实不到位，9月中旬以来部分地区疫情发生反弹。乌鲁木齐市、伊犁州伊宁市、巴州库尔勒市、吐鲁番市高昌区、塔城地区乌苏市近日阳性感染者增加较多，个别地方疫情反弹还相当严重，全区防控形势更趋严峻复杂。新增超300例！此地方舱已搭建完毕据内蒙古自治区消息，10月3日0到24时，呼和浩特市报告新增本土确诊病例144例（含6例由无症状感染者转为确诊病例）；无症状感染者225例。截至10月3日24时，呼和浩特市现有本土确诊病例265例，本土无症状感染者248例。10月4日举行的呼和浩特市疫情防控工作新闻发布会（第42场）上，呼和浩特市疾控中心党委书记、主任刘智利介绍了呼和浩特市方舱医院相关情况。呼和浩特市方舱医院位于呼和浩特市敕勒川国际会展中心，目前已搭建完毕2号馆1269张床位，划分“三区两通道”，各区域机械通风为主，建筑物周边的给排水、供配电、通讯信息、无线网络等市政配套设施能够满足方舱医院使用要求。目前，已具备符合要求的医疗废弃物暂存点和适度的患者活动空间，医院入口处设置了足够量的救护车停车位，消防设施设备可以正常使用。方舱医院内具备医疗信息化系统，病患休息区、护士站实现视频监控覆盖。刘智利介绍，前期呼和浩特市已储备方舱医疗队医生201名、护士794名，完成了穿脱防护服、核酸采样、消杀及医院信息化系统操作培训。近期，根据疫情形势，特别从前期援外抗疫医疗队和有抗疫经验的医护人员中选派了117名医护人员，组成第一批入舱医疗队。后期根据方舱收治患者情况，将随时增派医疗队。欧美、全球暴力大涨！就这A股休假的功夫，美股十月开始，就涨了5%左右，昨天道指暴涨2.6%，今天暴涨近800点！泰勒算了一下，这两天美股涨了1500点左右！欧洲普遍涨了3%！A50涨了1.5%！泰勒哥真想周三就赶紧开盘！人民币也涨回去了。为何全球暴力反弹？泰勒哥看了几圈，有三点原因。第一，可能要放缓加息节奏了。据美国供应管理协会（ISM）当地时间10月3日公布的数据，美国9月制造业采购经理人指数为50.9%，低于八月份的52.8%，为2020年5月以来低位，逊于预期；期内制造业采购经理指数（PMI）终值报52，略高预期的51.8。摩根大通指出，9月环球制造业PMI降至49.8，是逾两年以来首次收缩。投资者认为，在加息3个百分点开始对经济产生影响后，美国制造业数据弱于预期，支持了美联储的鸽派倾向。人们希望美国经济疲软的最新迹象将促使美联储重新考虑其激进的货币紧缩政策，与此同时，货币市场预计联邦基金利率将在明年3月见顶，交易员降低了对美联储的加息押注。第二、澳洲仅加息25个基点当地时间10月4日，澳大利亚联邦储备银行（央行）宣布将基准利率上调25个基点至2.6%，这是澳联储半年内第六次加息。加息幅度有所回落且小于市场预期，预期2.85%，前值2.35%。第三、联合国呼吁加息不要太狠了。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）周一警告称，美联储和其他央行如果继续加息，可能会把全球经济推入衰退，继而陷入长期停滞。该机构在其年度报告中指出，“任何认为能够通过提高利率来压低物价而不引发衰退的想法，都是一种轻率的赌博。”报告说，包括美联储在内的央行加息将对新兴经济体产生更严重的影响，这些经济体的私人和公共债务水平已经很高，因此可能出现债务危机。UNCTAD估计，美联储的关键利率每上升一个百分点，随后三年内其他发达国家的经济产出就会减少0.5%，而贫穷国家的经济产出则会减少0.8%。美联储今年以来的加息预计将在三年内使贫穷国家的经济产出减少3600亿美元，而进一步收紧政策将造成更多损害。此外，原油市场也在大涨。数名代表称，OPEC+可能会在周三（10月5日）开会时讨论至多减产200万桶/日，届时还可能会讨论减产100万桶/日-150万桶/日的可能性。任何减产力度都将建立在现存基线之上，以衡量所有产油国的贡献。中概股也全面爆发。加油，节后A股要跟上！

虽然昨天欧洲市场大涨，上涨幅度创近期新高，但是今天几乎都低开，德国DAX30指数开盘下跌62.23点，跌幅0.49%，报12608.25点； 英国富时100指数开盘下跌51.77点，跌幅0.73%，报7034.69点； 法国CAC40指数开盘下跌45.25点，跌幅0.75%，报5994.44点。 北京时间15：45-16：00，欧洲各国公布9月服务业PMI终值：意大利：48.8；法国：52.9；德国45.0；欧元区48.8；英国50.0。 标普全球情报经纪总监TimMoore评英国9月服务业PMI：9月份，服务公司普遍报告了由于缺少填补职位空缺的候选人而导致的工资压力，这增加了能源成本不断上升给业务支出带来的压力。尽管如此，在燃料价格和运输成本下降的帮助下，投入价格的总体通胀率略有放缓，降至2021年12月以来的最低水平。服务业企业将增长预期下调至近两年半以来的最低水平，调查受访者认为，这与可支配收入下降和不利的全球经济前景有关。 英国首相特拉斯发表讲话，稍后我会谈论反增长计划联盟相关的问题，但他们来得太早了，英国经济增长还不够强劲；我们首先需要资助最落后的国家，过去几周表明改变是困难的；我的首要任务是经济增长，我们将降低税收负担，保守党将永远支持低税收；减税在道德和经济上都是正确的，我们需要在税收方面具有国际竞争力；我们将在财政政策上严格把关，我相信财政责任是重要的；英国央行有权独立设定利率，与英国财政大臣夸滕的工作步调完全一致，旨在简化对英国企业的监管；我们将实现脱欧承诺，到年底，所有欧盟设定的“繁文缛节”都将成为历史，我不会允许反增长联盟阻碍我们的计划，这项任务将是困难的，但却是必要的，我已经准备好做出艰难的选择，你可以相信我会尽我所能，我们必须坚持到底。 20：15分，美国公布ADP报告：9月建筑业就业人数维持不变，8月增加2.1万人，9月专业/商业服务就业人数增加5.7万人，8月减少1.4万人，9月制造业就业人数减少1.3万人，8月维持不变，9月金融服务业就业人数减少1.6万人，8月减少2万人，9月贸易/运输/公用事业就业人员薪资增速年率中值为8.6%，9月为8.4%，9月建筑业就业人员薪资增速年率中值为7.0%，8月为6.7%，9月专业/商业服务就业人员薪资增速年率中值为6.9%，8月为6.8%，9月制造业就业人员薪资增速年率中值为7.8%，9月为7.6%，9月金融服务业就业人员薪资增速年率中值为7.7%，8月为7.4%。 ADP首席经济学家Nela Richardson评论说，我们继续看到就业岗位稳步增长。虽然留在原工作岗位的人工资有所增长，但9月份换工作的人的年度工资增长低于8月份。财经网站Forexlive评论说，这项调查重新启动后不再用于预测非农就业人数。相反，它的目的是对美国就业形势进行推论性调查。这次的数据基本符合预期，显示出经济与就业人数一样停滞不前。大部分就业增长集中在“贸易、运输和公用事业”领域，这个领域就业人数增加了14.7万人；其次是“专业和商业服务”，增加了5.7万人。而“信息”行业就业人数减少了1.9万人，“金融活动”行业减少了1.6万人。 美国9月服务业PMI实际值49.3，这表明：9月份服务业活动连续第三个月下滑，企业第三季度面临艰难。由于制造业和服务业产出下降，经济增长一直面临压力，不过9月份这两个行业都出现了一些令人鼓舞的信号，表明商业状况可能开始改善。推动这一改善的是制造业供应链通胀压力的降温，这反过来又缓解了制造业和服务业商品和能源成本的增长，有助于刺激需求，并缓解了对经济前景的一些担忧。 美国9月ISM非制造业就业指数56.7，美国服务提供商的增长依然坚挺，反映出强劲的商业活动和订单数量。美国9月ISM非制造业指数从8月份的56.9降至56.7，表明尽管通胀高企、利率不断上升、人们对经济前景的担忧日益加剧，服务业需求依然健康。ISM非制造业就业指数升至六个月来最高水平，表明企业在招聘方面取得了更大成功、导致通胀高企的劳动力市场紧张状况有所缓解。非制造业供应商交付指数连续第5个月下降，进一步证明了成本压力正在放缓。该报告还指出，供应链正在继续正常化，订单积压降至四个月以来的最低水平。与此同时，服务供应商似乎在降低库存水平方面取得了进展，非制造业库存指数降至去年10月以来的最低水平。 美联储戴利发表讲话，他说：美联储决心加息以遏制通胀，美联储决心将利率提高到限制性区间，致力于降低通胀，直到我们真正达成通胀目标；不认为利率会出现“驼峰形状”，我认为我们会提高利率并保持利率水平不变，直到通胀率接近2%；需要进行更多的政策调整才能使利率具有限制性，认为有必要进一步加息；预计明年通胀率将接近3%，而不是2%，必须为高通胀比我们预期的更持久做好准备，仍有大约50%的通货膨胀来自需求；对我们来说，道路是明确的；我们将利率提高至限制水平，然后在那里保持一段时间，我们非常有前瞻性；我们在不断调整风险，目标是加息后并保持不变，他认为2023年不会降息；必须在全球央行紧缩之际监控风险，没有看到市场混乱的迹象，如果市场出现混乱，我们将做好应对的准备，考虑到全球经济增长放缓对美国的影响，国家之间没有就货币政策进行协调，我们的任务是国内经济；我们必须降低通胀率，加息是一个迟钝的工具，这就是我们如此小心的原因；我们正在与商界领袖和社区进行交流；我们将在星期五看看是否招聘开始放缓，公司正在减少职位空缺、放缓招聘步伐，但我们现在不想听到裁员的消息；如果周五的非农数据显示就业正在放缓，那将是一个受欢迎的消息。 显然市场在等待周五的美国非农数据，据此判断美联储的加息节奏，德国DAX30指数收盘下跌153.30点，跌幅1.21%，报12517.18点； 英国富时100指数收盘下跌33.84点，跌幅0.48%，报7052.62点； 法国CAC40指数收盘下跌54.23点，跌幅0.89%，报5985.46点。

9月9号的时候，写过一篇长文提到预测整个9月的走势可能是双肩顶继续下跌趋势，原文链接，原文截图如下截止9月30号，大盘也基本按原预测到了该到的位置，10600附近(6月时的底部)，如下图期间的大盘走势基本是日内妖行情不断，单日行情和单周都出现了非逻辑性走势，所以当帖子下面有虎友问有没有具体的双肩顶走势时，基本是没办法回答，如下图虽然中途有两三支票操作不好，但整个9月的操作也基本是按下图的计划进行的，该分仓、分次买入的票就分仓、分次买，按计划长持的票就不要频繁关注单日的涨跌，做好对冲，下面是一些持仓的截图，FFIE暴涨当天加1.5 put过滤掉全部股价暴跌风险，月底股价暴跌至0.7以下买入单截图9月30号持仓截图(盘后put已自动行权)put自动行权后8500股变14500股，股价暴跌50%一分未亏，股数加倍NIO分次建仓和加PUT过滤股价暴跌，效果非常好NIO分次建仓和加PUT对冲NIO清仓前仓位XPEV PUT清仓截图重新建仓NIO后持仓和XPEV持仓 从上图可以看出来，NIO从22直接暴跌到16块，跌幅达30%，小鹏也基本如此，如果分次建仓+Put对冲，基本可以对冲绝大多数损失。但是如果直接22块建足仓位，又没有任何对冲措施，那这30%的亏损将把我们牢牢按在地上动弹不得。$Faraday Future(FFIE)$ 也基本如此，1.2美元时假如没把8500股拆借出2000股买入put进行对冲，那么现在股价0.65美元，账户非但已经亏损50%，而且持股数还是8500股，成本无法降低，非常难受。但如果买入了put对冲，现在就是14251股，股价只要到0.72，便可以回到股价为1.2时候的资金额度(不亏)，如果股价到1.7，便可以抹平今年以来的任何跌幅的损失了。以上数据并非晒盈利单，何况并没有盈利，XPEV和FFIE仍有亏损，但已经是可以接受的了。我只是想以个人的整个操盘过程来完整的提醒部分习惯重仓买入单支股票的朋友，我们既不能预测大盘的具体走势，又不能对冲任何个股潜在的利空风险，也不能精准抄到个股的绝对底部，也没有较高的操盘手段来低买高卖做T来降低持仓成本。所以分次建仓，买少量期权进行期权对冲(买个保险)是绝对有必要的。除了日内交易，长持的票也没有必要日日盯盘，毕竟时时刻刻的盯盘这已经说明我们不是高手，做好大盘预测和个股交易计划，做好对冲就够了。至于后面10月份的走势，我认为是不太会发生6月时候的10600附近的V形底反弹+长反转至13500的结构，本周可能是在11000点附近进行震荡，10月中旬悲观预期去摸10000点位置(图中？位置)，乐观预期在11000~11400进行震荡。原因和9月一样，如下$纳斯达克(.IXIC)$ $苹果(AAPL)$ $蔚来(NIO)$ $小鹏汽车(XPEV)$ 

2022年9月，人民币汇率整体偏弱，整体呈现在6.88-7.25区间内维持双向波动的态势，外资对人民币资产信心走弱、北向资金净流出、中美利差倒挂、美联储加快加息缩表进程、国内经济基本面持续修复是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2022年10月，美联储持续加息概率增加，同时地缘政治风险使得避险需求上升，美元近期或将继续走强，压低人民币，但随着国内疫情扰动减轻，国内生产和消费持续修复，经济基本面对人民币仍有支撑，叠加季节性的结汇需求。因此，预计10月人民币汇率承压，在7.00-7.30区间双向波动，较9月偏弱。 一、市场回顾 2022年9月份，受到避险需求上升、中美利差倒挂、美联储强势加息缩表、国内经济基本面持续修复等因素影响，本月人民币总体呈现在6.80-7.25区间内维持双向波动的态势。其中，人民币在岸汇率从6.8990跌至7.0931，累计下跌1941个基点；人民币中间价从6.8821调贬至7.0998，累计调贬2177个基点；人民币离岸汇率从6.9156跌至7.1413，累计下跌2257个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，主要受美元指数走强和避险需求上升的影响，9月份人民币汇率整体走弱，呈现在6.88-7.25区间内波动态势。其中，离岸和在岸人民币汇率分别于9月15日、9月16日突破7.0关口，均于9月22日突破7.1关口，在岸人民币于9月28日突破7.2关口、9月30日收复7.1关口。9月中下旬起人民币走弱幅度增强，主要原因包括：9月美国经济整体表现不弱，CPI数据超市场预期，使得美联储强势加息75个基点，并增强美联储后续加息预期，叠加国内外需求偏弱，美元指数持续走强创历史新高，人民币贬值压力增大。9月30日人民币汇率大涨主要得益于一系列稳汇率政策发挥作用以及日本英国等国政府对汇率进行“干预”。 从9月的内部环境来看，各项稳增长政策持续发力，经济基本面持续修复，疫情和限电对宏观经济带来的扰动减轻，复工复产稳步推进，同时为稳固经济修复，国内稳经济政策进一步加强。同时，义乌疫情扰动减轻，叠加稳外贸政策持续发力，利于支撑出口增速，出口预计保持韧性，对9月汇率形成支撑。国内政策方面，在稳增长基调下国内货币政策仍保持以我为主，为稳住经济大盘服务。9月26日，中国人民银行宣布自28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，旨在稳定外汇市场预期，缓和人民币贬值压力。9月29日，央行在货币政策委员会2022年第三季度例会中表示，要深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。数据显示，9月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月回升0.7个百分点，制造业景气延续回升趋势，稳经济政策效果显现，为人民币汇率提供支撑。 从9月的外部环境来看，中美利差仍呈现出倒挂现象，人民币依旧承压。截止到9月30日，十年期美债收益率为3.76%，中国10年期国债收益率2.73%；美国1年期国债收益率为3.98%，中国1年期国债收益率为1.91%，。跨境资金方面，北向资金流出对人民币汇率造成拖累，9月北向资金累计成交18484.29亿元,成交净卖出112.3亿元。美元指数方面，美联储加息预期增强支撑美元指数持续走强，人民币仍然承压。 总体来看，国内经济基本面持续修复、进出口保持韧性、美联储强势加息缩表、中美利差倒挂、货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，呈现在6.88-7.25区间内维持双向波动。 二、人民币汇率后市展望 人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。 从拉升因素看：第一，国内疫情形势好转，一揽子稳经济政策持续发力，经济基本面保持修复，9月陆续召开3次国常会，出台减缓税费支持政策，旨在扩大有效需求和稳住经济大盘。第二，出口方面，国内稳外贸政策作用持续显现，外贸保稳提质政策持续加码，出口短期预计保持韧性，9月27日，商务部印发《支持外贸稳定发展若干政策措施》，增强外贸履约能力，进一步开拓国际市场。预计10月仍保持较高的贸易顺差，由此带来的结汇需求延续，对人民币形成支撑。第三，人民银行对汇率市场进行调控，9月26日，中国人民银行宣布自28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，旨在稳定外汇市场预期，缓和人民币贬值压力。 从压低因素看：第一，外部环境显示，2022年9月关于全球经济衰退预期增强，地缘政治冲突持续，避险需求上升，国际环境更加复杂多变，预计2022年10月份外部环境或将延续紧张趋势，压低人民币汇率。第二，中外关系方面，美国国会参议院外交委员会9月14日以17:5的投票结果初审通过了《2022年台湾政策法案》，旨在改变过去40年对华政策，中美关系紧张延续，未来中美摩擦可能进一步加剧。第三，美联储货币政策方面，在坚定的抗通胀目标下美联储货币政策趋紧，2022年9月FOMC会议声明宣布加息75个基点，在大幅加息的情况下美国经济并未出现明显衰落，这大大增加了后续美联储进一步加息的概率，货币政策仍呈现外紧内松的态势。第四，美元指数的影响因素方面，美联储加息预期进一步增强，强叠加欧元疲软以及避险需求上升，美元指数持续走强，短期内美元指数或将维持在高位维持震荡，一定程度上压低人民币。伴随美元指数持续走强，美国国债收益率震荡上涨，中美利差倒挂幅度加深，人民币仍然承压。第五，国内政策环境方面，货币政策仍保持以我为主，旨在稳住经济大盘，同时国内疫情不确定性增加，可能影响国内经济基本面复苏，从而对人民币汇率形成压力。 综上所述，当前人民币汇率的波动走势主要受国内国外经济基本面、全球避险情绪、美元指数走势、中外关系和国际政治局势的影响，从短期波动幅度来看，2022年10月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是9月中国宏观经济数据情况、美元指数走势、中美关系发展、美国经济数据、地缘整治风险等，这些因素的超预期变化将导致人民币汇率波动幅度加大。从10月份的整体走势来看，一揽子稳经济政策持续发力，新一轮稳外贸政策出台，利于经济基本面持续修复和出口保持韧性，对人民币形成支撑；外部环境更加复杂多变，美联储强势加息，推动美元指数创历史新高，人民币汇率相应受到压低；国际地缘政治风险持续，导致避险需求上升，增加人民币汇率波动。因此，综合以上逻辑判断，预计2022年10月份人民币汇率在7.00～7.30区间双向波动。 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。