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作为中国科创板上市第一股，华兴源创的主营收入来源是针对LCD和OLED的显示检测设备和相关产品。不过，公司在招股说明书中大篇幅地提到了集成电路（芯片）测试设备，并表示“公司立志通过持续不断提高核心技术，打造中国自有知识产权的平板显示及集成电路测试设备，使中国的电子行业测试技术赶超国际先进水平。”$泰瑞达(TER)$

至于这个“国际先进水平”的对标公司，华兴源创选择了全球知名半导体测试设备供应商泰瑞达（Teradyne），并在招股说明书中24次引用了“泰瑞达”，包括与其产品的直接参数对比。

那么，泰瑞达究竟是一家什么样的公司？我们通过泰瑞达的2018年报和相关数据进行初步的梳理。从中可以发现泰瑞达的技术实力和并购财技非常了得，股价更是在近10年涨了11倍；华兴源创的业务和模式目前与泰瑞达目前其实并没有相关性，这也是华兴源创被吐槽的重要原因。

泰瑞达（Teradyne, Inc.， NYES:TER）成立于1960年，是一家全球领先的自动化工业测试设备供应商，早在1997年就发布了全球第一款SoC芯片测试系统。泰瑞达的测试设备主要用于电子消费品、无线设备、工业、计算机、通信、航天和国防领域。泰瑞达的工业自动化产品包括协作式机械臂、自动化远程机器人和先进机器控制软件。

公司的业务线包括：1）半导体检测；2）系统检测：包括国防/航天、存储检测、成品板检测；3）工业自动化；4）无线检测。2018年这四个板块的营业收入分别为14.92亿美元、2.16亿美元、2.62亿美元、和1.32亿美元，收入占比分别为71%、10%、12%和6%。

公司的客户主要包括集成半导体器件生产商（IDMs）、外包半导体组装和测试供应商（OSATs）、晶圆代工厂（wafer foundries）、芯片设计公司（IC fabless）等。公司的前五大客户占2018年总收入比重为27%，单一最大客户的直接和间接销售额（包括面向台积电和其设备租赁公司三井租赁的销售额，未披露名称）在2018年占公司收入的13%。

作为泰瑞达最核心的业务板块，其半导体检测产品线主要包括FLEX、J750、Magnum和ETS四个主要系列，涉及领域包括图像传感器测试、模拟电路测试、内存测试、控制器测试等领域，覆盖了低端半导体到对精密半导体的检测需求。这四个系列产品都有不同的市场细分关注点和对应的客户群体，FLEX系列检测设备总共售出了超过6400套，J750测试系统总共售出了超过7500套，Magnum系列设备共售出超过2600套，ETS平台共售出超过4900套。

系统测试在泰瑞达的收入占比为10%，其业务包括航天和国防（Defense/Aerospace）、存储测试（Storage Test）和成品板检测（Production Board Test）。在国防和航空领域，泰瑞达主要从事高性能测试系统，比如战斗机和战术导弹等，公司服务于美国的国防部和美国盟军。在存储测试板块，泰瑞达专注于提高硬盘驱动器（HDD）和固态驱动器（SSD）的设备效率，可以帮助企业自动化完成大规模存储测试。在电路板测试领域，泰瑞达的测试平台从容量、混合和测试复杂性三个方面帮助生产商进行性能和缺陷测试。

工业自动化主要包括三个单元，通用机器人（Universal Robots）、移动工业机器人（Mobilie Industrial Robots）和恩纳基科技（Energid），这三个单元都是泰瑞达收购相应公司获得的业务线。

2015年7月，泰瑞达以2.84亿美元现金外加3200万有条件应付款的代价收购了通用机器人公司，后者主要提供低成本且易部署的辅助型机器人，可以自动完成机器管理，包装，胶合，喷漆，抛光和装配零件等不安全或重复性高的任务，帮助提高生产力。通用机器人累计售出了超过30000台机器人。

2018年2月，泰瑞达以2760万美元的代价收购了恩纳基科技（Energid），后者主要为重工业、医疗健康等行业的复杂机器动作提供编程解决方案。Energid累计出售了超过500个授权协议。

2018年4月，泰瑞达以1.98亿美元的代价收购了丹麦Mobile Industrial Robots ApS（MiR），后者主要生产协作移动工业机器人，可以高效地解决公司内部物流业务。MiR累计售出了超过1800台机器人。

下图：泰瑞达收购的MiR公司产品线（来源：公司网站）

无线测试也是泰瑞达通过收购获得的业务板块。2011年，泰瑞达收购了LitePoint；2013年，公司收购了ZTEC设备公司。这两家公司合并成为LitePoint，主要为无线设备提供从半导体晶圆到最终产品测试的测试解决方案。

2016-18年，泰瑞达的营业收入分别为17.53亿、21.37亿和21.00亿美元，而净利润分别为-0.43亿、2.58亿和4.52亿美元。公司的毛利率分别为54.7%、57.2%和58.1%；净利率分别为-2.5%、12.1%和21.5%。

泰瑞达的业务尽管集中在半导体检测，但是由于涉及的领域比较均衡，因此抗波动能力较强，如2018年4季度公司的主要半导体检测增长来源在模拟电路、图像传感器和高性能SoC领域。智能音箱、智能家电、家庭安防等促进了模拟电路检测的发展；而电源管理器、制动器等市场的发展则促进了精密SoC检测的高速发展。此外泰瑞达也在积极布局半导体之外的业务线，尤其是工业自动化和无线检测业务。公司2018年的收入虽然因为第一大客户需求疲软而较2017年有所下降，但是净利润水平却因工业自动化业务的补充有显著提高。

2008年开始，泰瑞达开始频繁收购业界公司，包括Eagle Test System、Universal Robots、MiR和Energid等，凭借公司对行业的判断能力和这些收购对象的成熟产品线，这些投资都很快为公司带来了协同效应和财务回报。2018年完全凭借收购获得工业自动化和无线检测为公司带来了18%的收入，其中通用机器人Universal Robots的收入在2018年增长38%，MiR的2018Q4增长更高达接近200%。

泰瑞达的强大的经营性现金流也是近年来能够不断买买买的支撑，2017年和2018年公司的经营性净现金流分别高达6.26亿美元和4.76亿美元。而2018年1月公司也批准了一项高达15亿美元的股票回购计划，并在2018年期间完成了8.23亿美元的股票回购，并计划在2019年继续回购5亿美元。

泰瑞达也凭借自己的技术实力和并购财技为股东换取了良好的回报，2009年金融危机结束至今公司的股价累计上涨超过1100%，大幅跑赢了同期的标普500指数的230%的涨幅。

下图：泰瑞达的股价走势图和标普500对比（来源：Investing.com）