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疫情期间OTA板块杀跌明显，与1月初股价相比，$携程网(TCOM)$ 下跌30%，$同程艺龙(00780)$ 下跌18%。即使大盘带垮节奏，企业优秀还可向自身业绩寻求信心。同程艺龙周三更新业绩，2019年营收73.93亿元经调整净利15.44亿元，预计Q1营收下降42%-47%，同时表示经调整净利有望保持正值。背靠腾讯好乘凉，同程艺龙渗透低线城市的战略持续发力中。

（行情来源：老虎证券桌面端）

多项经营数据向好

4Q19总收入19.6亿元，同比增长 24.4％，超过上季度的22.3％，收入增长加速。

与此同时平台整体变现率Q4来到4.7%，略高于上季度的4.3%及上年同期的4.6%。

四季度经调整净利润3.31亿元，经调整净利率为16.9％，高于之前分析预测的15％，低于3Q19的20％，主要由于营销费用的增加。四季度销售费用率37.9%，为近几个季度以来新高。

4Q19月活跃用户数同比增长 18.5％至2.06亿，增速高于上季度13.4%，主要由于公司持续加大营销投入，例如赞助脱口秀节目“吐槽大会”和电视剧《庆余年》。月付费用户同比增长 21.5%，付费率稳定在 13％；尽管增速放缓，数字依然可观，主要由于公司策略性地剔除对增值服务需求相对较低的火车票用户。

看好公司借助腾讯平台在低线城市有效渗透的空间，以及交叉销售和增值服务增长带来的用户价值的提升潜力。

疫情带来的估值折扣

诚如公司的指引，

同程艺龙预计 2020年一季度收入净额将同比减少 42%-47%

整个1H20展望暗淡，特别是考虑到约95%的业务来自国内。预计2020年Q1收入将下降45%，Q2下降20%，Q3和Q4收入将加速增长(分别增长21%和31%)。由于经营杠杆的影响，利润增长势头将更加不稳定，预计在2020年Q1/Q2/Q3/Q4，non-IFRS运营利润同比-97%/-62%/+34%/+49%。这导致全年收入持平，运营利润整体下降21%。

然而，也许更重要的是，对2021年的预测包括营收和利润保持不变。因为预计疫情影响将是孤立短暂的，在今年晚些时候，随着交通网络的正常化，需求应该会迅速恢复。

即使按照修正后的数字计算，同程艺龙目前股价对应2020年预期市盈率约17倍，而2021年预期市盈率只有约10倍。这与携程的42x/17x 2020E/21E PE相比，有~60%/~40%的折扣。尽管考虑到携程的领先地位， 20-30%的折扣可以理解，当前似乎过高了。

最后

$同程艺龙(00780)$ 是中国不断增长的旅游需求以及超级程序绑定的主要受益者。背靠大股东腾讯，公司80%的流量来自腾讯的微信和移动QQ。加上从微信平台获得流量的成本更低，与同行相比能够在结构上和可持续上产生更高的利润率。

在疫情爆发的情况下，给公司短期业绩带来挑战和压力。随着疫情的孤立影响褪去，这一事件对行业和公司基本面影响不大。但疫情结结实实让公司股价来到上市低位，对于一个增长率稳定在20%的企业而言，估值存在上行空间。