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整个2019年，外汇市场用“乏善可陈”来形容丝毫不为过。尽管有着几次“闪崩”行情另几家欢喜几家愁，也有着日元和英镑的上下半场行情，但是最为重要的构成美元指数的纠结明显无法令汇市投资者满意。那么2020年会成为外汇市场风云再起的一年么？

“比烂模式”盛行，美元指数原地踏步

过去一年外汇市场最大的逻辑是什么？是美联储降息么？可以说是，也可以说不是。

说不是的理由非常简单，美联储在降息，美债收益率在下滑，为什么美元还逆流而上？说的道理则需要看更进一层：货币政策反应宏观环境。美国降息一方面是对于全球环境不确定的担忧（美联储说法），另一方面是美国数据的确有弱化的迹象。

然而与此同时，美元最大的对手盘欧元却深陷于更加恶劣的环境：英国要闹着退欧、欧元区大佬德法数据无法直视、民粹主义在多个国家崛起。除此之外，上半年局势不定的英镑、被中美深度影响的澳元及新西兰元都承压显著。

在这种大背景下，即便美元指数第二大对手盘——避险品种日元表现抢眼，美元全年也没有太多的压力，最终几乎是一个震荡原地踏步的结果。

（美元指数周线图）

波动率低迷难以延续 交易新逻辑呼之欲出

与汇市走势疲软同步的自然是波动率的低迷。作为外汇市场最为活跃，参与人数最多的品种，欧元在2018年之后就陷入了波动率不断下滑的窘境，至四季度已经刷新面世以来的最低月波动率。而从K线图上，可以看到明显的处于阴跌模式，和2008-2015年那种大开大合的投机盛世完全是天壤之别。

（欧元/美元期货连续月图）

但是，就像2002年和2007/08年一样，物极必反的道理迟早会出现，波澜壮阔的行情正在不远处等待着我们。有几个因素很有可能在未来1-2年主导外汇市场的逻辑和动向。

可能1：货币政策同步化结束

这种可能性存在，但是就时间角度来看，2020年达成的可能性并不太大。反全球化和保守主义的抬头意味着大多数主要经济体的情况很难走出显著差异化，这也将明显的限制央行政策调整。

基于此，我们认为在货币政策上，更大的机会可能是“后来者居上”这一逻辑。即2018-2019年尚未进入降息通道的经济体，存在相对“补跌”的可能。

可能2：特朗普连任及外交政策

目前来看，连任的难度并不是太大，除非出现黑天鹅级别的意外，否则下一个四年，共和党还是美国的话事人。

我们此前曾经有提到美国总统特朗普对维护市场相对稳定的需求比中国或者其他国家更加明显，因此在其确认二度入主之后，其政策的变数将会非常明显。

大体上，反全球化和更加苛刻的条件会是我们更加倾向的方向。不过和主流的看法不同的是，我们预计美元的衰败可能会伴随着美股的大幅调整。当前更多的市场参与者认为未来美联储会更加弱势，从而推动美股上扬以及导致美元下跌。

可能3：地缘政治的意外

区域性和地区性的政局变化也是2020年巨大的不确定性之一。从英国退欧模式开始，欧洲大陆的局面就面临了新的挑战。随着北欧国家的移民化带来的问题日益严重，以及南欧东欧“懒国”的情况难改，德法双驱动的欧洲看起来步伐越来越沉重。

除了欧洲之外，中东地区在2019年出现的一些苗头也不甚理想，代理人战争的风险逐渐在升温。

可能4：通胀情况的剧烈变化

关于通胀可能是明年市场分歧最大的一部分。通胀回归正常水平、恶性通胀、通缩、滞涨等都有支持者和其引用的逻辑。由于本人并不是经济学领域的专业人士，因此很难给出一个有逻辑性的观点和结论。但是通胀情况的剧烈变化却是所有资产投资者需要密切关注的变量。

2020主打品种和策略

在“波动性回归”和“逻辑变量”的前提下，我们对以下品种和策略有一些浅显的看法。

相对确定性：远期波动率>近期波动率。

这是理论上风险最小且概率最大的一个方向。投资者可以使用期权组合（买远期波动率，抛近期波动率）或者一些波动率指数来做资产配置及组合。

相对不确定性：非美还是美元？

老实说，在2019年末之际，去判断来年究竟是美元王者归来还是非美完美逆袭，可能难度还是偏大。在美元OR欧元二选一之外，以下品种或许更加清晰。

加元：我们倾向于存在补跌的需求。加拿大长期以来货币政策和美联储高度趋同，而2019年相对缓慢的降息节奏意味着加元对多个币种存在补跌需求。

日元：依然是逢低买入的最佳选择，核心逻辑和看涨黄金类似。但是如果金价上半年涨势强劲（黄金结论3），则建议规避日元。同时，在避险逻辑有效的情况下，投资者也可以考虑瑞郎。

人民币：emmmm7之下的配置，都是合适的。

澳元VS纽元：附赠品种之一，逻辑是价值回归。 领国+基本雷同的货币政策和宏观环境，货币的相对强弱存在明显周期性。澳元/纽元目前水平接近历史低位，耐心足够的话，上行空间或将显著。

结语

对于外汇交易者来说，过去两年可能亏钱或者不赚钱的时间远大于赚钱。但是我们认为，这种情况很快将发生改变。如果你之前就在交易外汇，那就花更多的时间留意一些重要行情的启动。如果你之前还没有做外汇领域的配置，明后两年也该多多少少考虑放一点资金在其中，无论是投机还是保值。

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