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众所周知，“医药女神”葛兰很爱“卖水人”赛道，不仅在CXO领域的投资全面铺开，同时也深爱着另外生命科学领域的一家小而美的公司 —— 阿拉丁。

葛兰管理的中欧医疗健康混合从阿拉丁上市的当季度就买入公司股票，尽管公司股价在上市一年来经历了过山车式的走势，但目前仍然坚定持有，足以判断葛兰看好公司的长期发展。

一、估值下行受短期因素扰动，股权激励给市场吃下定心丸

阿拉丁市值从7月份开始遭遇了较大幅度的下挫，累计跌幅一度超过63%，一方面由于上游生命科学赛道过热使得的行业玩家普遍存在较大的估值泡沫；另一方面则是公司的Q2、Q3业绩不及市场预期，使得股价迎来业绩和估值的戴维斯双杀。

但仔细研究可以发现，导致业绩增速低于市场预期的原因并不破坏公司业绩长期向好的核心投资逻辑，并且扰动逻辑皆是短期因素：

● 公司Q2更新换代了ERP系统有一段时间影响发货及库存管理，目前新系统上线影响已经基本消除；

● 今年公司高新资质企业到期，所以上半年的所得税按25%计算，重新审核公示后预计后续按照15%计算，将上修公司原本的盈利能力；

原本需要半年以上时间修复情绪的股价走势，一则醒目的股权激励给市场吃下了一颗“强力定心丸”。

11月11日，阿拉丁发布了新一轮的股权激励计划，拟向激励对象授予125万股限制性股票，覆盖对象为137名核心技术人员，占2020底的315人的员工总数的43.49%，覆盖范围广且下放到基层员工，有力提升了公司未来几年研发效率的上限。

2015-2020年期间，阿拉丁的营收年复合增长率为18.30%，净利润年复合增长率为20.11%。本次股权激励触发值为2022-2025年收入年复合增长率为20%，目标值为30%，传导到净利润端，对应年复合增速目标为33-35%。

参考多家卖方对阿拉丁的预测，与上述净利润增速目标趋近，大致预判公司2022-23年净利润分别为1.4亿、1.85亿。

二、阿拉丁“神灯”的核心竞争力

不得不说一句，阿拉丁是一个非常优良的潜在投资标的，满足“好赛道、好公司”的标准，只需要等待“好价格”。

1、好赛道

生命科学服务商和近年来市场火热医药外包服务商（CXO）一样，都具备卖水人的属性，后者景气度情况近期市场开始出现观点分歧，前者目前看来更没有包袱和政策压制，这也打开了行业公司估值浮动的空间。

生命科学研究服务及产品市场与科研经费投入密切相关。

据国家统计局数据，全国研究与试验发展（R&D）经费由2010年的7062.6亿元增长到2019年的21737亿元，年均复合增速达13.3%。

弗若沙利文预测，2010年国内生命科学研究服务及产品市场从9亿美元增长至54亿美元，年均增速高达22.03%，未来存在极大的发展空间。

同时，中国是世界上科研支出增长速度最快的国家，R&D支出20年间增长了接近44倍，10年内将成为全球科研支出第一大国。

形成反差的是，国内科研试剂市场，国产试剂市场份额仅约10%，90%左右的市场份额被外资产品垄断，存在巨大的国产替代空间。

2、好公司

由此，国内科研试剂供应商分化了两条差异化的发展路径，一种是专注于纯自主研发的科研服务商，另一种是既代理外资品牌做市场并进行自主研发，提供一站式服务的厂商。

阿拉丁是前者的典型代表，放弃了代理外资品牌、坚持自主研发中高端产品，构建起覆盖高端化学、生命科学、分析色谱、材料科学四大领域的产品矩阵。

无论从行业驱动因素还是客户需求的视角，公司都拥有很强的核心竞争优势，主要体现在公司的自研能力、品牌&SKU丰富度和市场销售三个大的方面。

自研能力：公司在科研试剂领域有着十余年的研发、生产经验，目前掌握科研试剂的配方技术、分离纯化工艺技术、高效合成工艺技术、标准物质研制技术、修饰改性技术、分析技术等，覆盖了科研试剂从研发、生产到最终产品形成的全过程。

品牌和SKU丰富度：经过时间的沉淀，公司自主打造“阿拉丁”品牌科研试剂及“芯硅谷”品牌实验耗材，已经在国内有了起较高的知名度。在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中，“阿拉丁”连续 9 年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”。

阿拉丁自主研发制备了超过1.2万种结构新颖、功能独特的有机砌块、杂环砌块等模块化砌块产品，自主生产的科研试剂品种超过3.3万种。据最新调研数据，目前国内自研科研试剂营收上亿的公司，只有阿拉丁、泰坦科技和国药。

市场销售：在国内科研试剂企业电商平台排名比较中，公司在2017年至 2019年（除2018年第三季度外）各个季度全部位列第一 ，在网络销售领域具备行业领先地位。

购买客户对于收货周期同样非常敏感。2021年9月，阿拉丁华南仓、西南仓建设完成并投入运营，全国四大仓库（华东仓、华南仓、华北仓、西南仓）同步发货，基本实现全国物流次日达。

三、进军生物制剂行业，募资扩产力图提升天花板

阿拉丁2020年四季度上市，在募集资金没用完的情况下，近期发行可转债的方案也引起了市场关注，这也是公司进取扩张的一个积极信号。

从可转债募资的投向看，张江生物试剂研发实验室的计划投建是公司进军生物试剂赛道的重要信号，查阅资料发现：张江实验室主要研发方向为重组蛋白和重组抗体等蛋白类生物试剂产品生产过程中涉及的多项关键技术，重组蛋白和抗体是生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂研发和生产过程不可或缺的关键生物试剂。

阿拉丁在现有产品的市场市占率不足1%，为何急于进行跨赛道进攻？

一是生物试剂所在赛道潜在的市场空间，生物科研试剂是有关生命科学研究的生物材料，2020年生物产业规模达到8-10万亿元，生物产业增加值占GDP的比重超过4%。

二是生物试剂企业强大的盈利能力，阿拉丁的科研试剂产品细分毛利率稳定在71-75%，而生物试剂龙头义翘神州和百普赛斯重组蛋白产品毛利率均在90%以上，品类丰富后或将进一步提升公司的盈利能力。

三是客户的协同性，阿拉丁收入占比中60%-70%是企业客户，生物医药类占比约50%，大分子药本来就是时下最热门的领域，公司品类的丰富度提升大概率将提升生物医药企业客户的客单量和客户粘性。

以重组蛋白试剂市场为例，国产化率不足10%，证明国内生物试剂厂商实力依旧薄弱，公司有研发的能力，早入局竞争，或许就能分多一杯羹。

结语：透过阿拉丁所在的赛道和公司的基本面，以当前80亿出头的市值看，可以预见其未来仍存在一定的成长空间，不妨在公司股价低迷的时候跟踪播种，市场疯狂的时候收获。$阿拉丁(688179)$ $泰坦科技(688133)$ $药石科技(300725)$