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本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议

$欢瑞世纪(000892)$ $唐德影视(300426)$ 

据IPO聚焦了解，11月15日，港交所披露，风华秋实集团控股有限公司(Fenghua Qiushi Group Holdings Limited)第三次向港交所主板递交上市申请，同人融资有限公司为其独家保荐人。值得注意的是，这是该公司第三次递表港交所主板，公司于2021年9月底递交的招股书现已失效。

本文不仅解码风华秋实的商业价值，还将以小看大地探讨现在“明星经纪股”的何去何从。

后台回复“风华秋实”获取完整招股书。

充满理想主义的音乐老炮

成立于2014年的风华秋实，其前身为2010年成立的北京风华。是一家在中国经营超过10年的音乐娱乐服务提供商，老摇滚人李辉一腔热血的想要重振摇滚乐，创办了北京风华。同年8月，风华秋实凭借声势浩大的 巡演一举成名，创造了内地摇滚乐史上的奇迹。

公司主要专注于音乐版权许可及音乐录制业务，辅以演唱会主办及制作及艺人管理。根据灼识谘询报告，按2020年中国音乐版权许可及音乐录制产生的收益计，风华秋实在400多间音乐唱片公司中排名第16位，市场份额约为0.6%。在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中，风华秋实排名第5位，市场份额约为 1.5%。

公司实控人为李辉持股40%，唐宇啸持股29.54%、边振民持股9.23%、唐海珍持股9.23%、黄桢峰持股7.38%、吴军持股4.62%。

具体而言，风华秋实主要从事三大业务板块，音乐版权许可及音乐录制为主要业务板块；演唱会主办及制作；及艺人管理。 

音乐版权许可及音乐录制业务，是从音乐作品的音乐创作人处获取词曲的许可，再将音乐作品许可给数字流媒体播放平台、专辑制作公司和营销及广告公司，以及其他娱乐公司。 

演唱会主办及制作业务，是与一些供应商合作，例如演唱会及活动的会场提供商、艺人、舞者、乐师、票务代理机构、保险公司、舞台制作公司。客户包括普通观众、演唱会赞助商以及演唱会和活动主办方。 

艺人管理业务，是安排管理的音乐艺人出席营销及广告公司、商业企业、数字流媒体播放平台及电视广播公司的音乐演出。

根据最新的招股书，风华秋实旗下拥有8位音乐艺人和10名练习生，包括鹿晗、黑豹乐队、魏大勋等。报告期内，风华秋实的艺人管理费用分别为920万元、320万元、180万元和100万元，逐年减少。

据了解，老牌摇滚乐队黑豹乐队从2012年起就一直与风华秋实合作。汪峰也曾与风华秋实合作四年之久，将自己的唱片、演出、经纪的全约都签在了风华秋实。合作期间，风华秋实帮助汪峰发行了两张专辑、举办了50场巡演，助力汪峰成为娱乐圈的“半壁江山”。

汪峰之后，风华秋实的王牌变成了鹿晗。

深度捆绑鹿晗

2015年，鹿晗在与韩国经纪公司解约后回国，便将自己的唱片约签在了风华秋实。虽然风华秋实未在招股书中披露2018年前的财报，但从已有数据可以看到鹿晗巨大的吸金能力。

2018年，鹿晗凭一己之力创造收入7090万元，为风华秋实贡献了七成营收。占公司总收益约70.6%。不过，2019财年、2020财年及2021年上半年，鹿晗创造的收入大幅下降，分别为1420万元、1500万元及750万元。分别占公司总收益约25.5%、21.2%及48.9%。

此外，风华秋实在采购方面也严重依赖鹿晗。据招股书披露，来自鹿晗集团的总采购额分别占公司于2018财年、2019财年、2020财年和2021年6个月的总购买成本的约35.8%、46.1%、29.5%及32.5%。 

再来看看演唱会业务。2018年，鹿晗举办巡回演唱会《RE:X》，带来收益5590.2万元，占当年演唱会收入的92%。

而风华秋实也在招股书中坦言，他们的收益于2018财年至2019财年减少约人民币44.8百万元或44.6%，主要原因之一是由于在2019财年没有为鹿晗先生主办大型演唱会。

公司总体财务数据方面，2018年、2019年、2020财年以及2021年上半年，风华秋实的营收分别为1.00亿元、5560.5万元、7056.1万元以及1525.4万元。2018年至2020年，风华秋实净利润分别为1860万元、1880万元和4270万元，2021年上半年由盈转亏，录得亏损1003.5万元。毛利率自2019年的约82.2%减少至2020年的约80.7%。

风华秋实来自五大客户的总收益分别约为人民币3600万元、人民币4800万元、人民币6590万元及人民币1350万元，分别占2018年、2019年、2020年及2021年6个月的总收益约35.9%、86.3%、93.3%及88.5%。 

可以看出，鹿晗的收入表现对于风华秋实营收影响较大。

风华秋实在招股书中也很诚恳地说：“业务很大程度上依赖鹿晗，如果未能发掘新人或挽留鹿晗，财务业绩和前景都将受到不利影响。”

据悉，鹿晗在2019年已与风华秋实续签了五年合约。此外，为加深合作，风华秋实与鹿晗共同成立了名为东阳飞帆的经纪公司，风华秋实占股48.45%，主要做练习生培训和经纪业务，厂牌名为“STF”。在今年的选秀综艺《青春有你3》中，STF就推选了5名练习生参加。

不过，风华秋实的艺人经纪业务还在起步阶段。

“明星股”的内忧外患

虽然凭借鹿晗，风华秋实向二级市场发起冲锋，但上市不是终点，风华秋实仍有许多方面需要向投资者证明。

首先，业务结构最大的隐患莫过于依赖单一艺人或单一客户。

前文提到，仅凭鹿晗一人就撑起一家公司的七成营收，这其中的风险与不确定性不言而喻。鹿晗作为“归国四子”，虽然仍有较高的影响力，但现在国内也学会韩国的那套流量打法，风华秋实还能吃鹿晗多久的流量红利，还能持续多久热度和价值，都要打上一个问号。

退一步说，即使鹿晗一直保持顶流的巅峰之位，他是否又愿意一直与风华秋实合作呢？风华秋实如果无法给出足以匹配顶流商业价值的成绩单，鹿晗大可以另择良木而栖。

另外，招股书中还披露风华秋实另一客户X，其为风华秋实整个自客户X往绩记录期间的最大客户。

于2018财年、2019财年、2020财年及2021年上半年产生的收益分别占风华秋实总收益的约26.2%、78.6%、68.1%及51.4%。

虽然，风华秋实的招股书中披露为“客户X”，但是根据招股书描述及市场消息，这名“客户X或为腾讯音乐”。这两年，腾讯音乐在一定程度上掌握着风华秋实的命门。

同时腾讯音乐上市时表示，不再为大部分版权公司支付保底费用，而是改成按播放量分成。

换言之，歌火了才有钱拿，将市场压力转嫁到版权方。很多小公司因此倒闭。风华秋实虽然是名列前茅的音乐版权公司，但承受的风险依然不小。

除此之外，腾讯音乐的触角还伸向了风华秋实另一个业务——演唱会。疫情导致风华秋实的演唱会业务停摆，但腾讯音乐却借机发展了自己的演唱会厂牌TME live。

从去年三月至今，虽然TME live诞生不足一年时间，但已陆续为乐迷带来了50余场演出。

凭借在线平台的优势，TME live演唱会可纯线上或线上线下结合的灵活方式，极大地冲击风华秋实纯线下的演出会业务。

而从行业大环境来看，巨头抢食只是一方面，风华秋实的音乐业务在娱乐圈也算不上吸金顶层，更赚钱的是艺人的经纪约和商务约。

毕竟演戏、综艺、商业代言，样样都比做音乐、开演唱会来钱快、来钱多，而风华秋实并未拥有鹿晗这样顶流的经纪约和商务约。

资本与明星不断角力

资本市场不乏以明星为卖点的上市公司，但它们的实际情况并没有想象中那么理想。

欢瑞世纪2016年借壳登陆深交所，推出过《宫锁心玉》《古剑奇谭》《青云志》《麻雀》《琉璃》等多部热播大剧，捧红或签约过杨幂、杨洋、李易峰、任嘉伦、杨紫、唐嫣、迪丽热巴、袁姗姗、成毅等多位明星，堪称影视剧行业的“造星工厂”。

然而，欢瑞世纪的股价却长期低迷。借壳上市股价为14.37元，一度冲高至23.86元，之后再无突破。如今股价仅为3.38元（11月16日开盘价）。

欢瑞世纪在明星深度捆绑上没有少下功夫。2013年曾推出明星制片人计划，吸纳艺人为公司股东。但仍挡不住杨幂、李易峰等明星陆续出走，业绩也持续下滑。

而同时11月15日，杨紫在微博上宣布与欢瑞世纪合约到期不续约，欢瑞实际股价早盘急速下挫，盘中一度跌近6%，截至发文报3.36元。

再看另一家也曾风光无限过的上市公司——曾经拥有赵薇、范冰冰等明星股东的唐德影视，近年来也表现堪忧。由于资金压力过大，实控人吴宏亮去年甚至需要转让公司股权以求生存，实控股东变更为国资企业浙江广电实控的浙江易通和浙江省东阳市财政局实控的东阳聚文。

自从范冰冰2018年出事以来，唐德影视开始出现业绩亏损，当年净亏损9.27亿元；2019年仍亏损1.07亿元；2020前三季度仍未扭亏为盈，净利润为-8370万元，负债19.16亿元，所有者权益却仅有5135万元。股价也跌近历史新低，截至发文报6.89元，而在3月23日，严重缺血的唐德再次向大股东求救。寻求不超过4.13亿元的募集资金，所筹资金将全部用于偿还借款及补充流动资金。

抛开影视业盈利不稳定的大环境影响来看，以明星为摇钱树的上市公司，结局往往是留不住、靠不住，这也是明星股的通病之一。而欢瑞世纪和唐德影视不是只有一位当红明星，却依然险源结难振股价，这给单靠鹿晗压推气的风华秋实敲响了警钟。

为何明星光环在资本市场失色？本质原因仍在于资本不讲情怀不讲偶像，最切实际的就是市场收益。风华秋实还能再遇到下一个“鹿晗”吗？或者，更致命的问题是，下一个“鹿晗”愿意签约吗？同时，“鹿晗”是否能一直位于“顶流”？

明星曾是资本游戏中的棋子，但如今的娱乐圈生态下，越来越多的明星选择成为资本本身，自立门户。

资本只有付出更大的诱惑和代价，才能留住“顶流”。

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