社区

沉寂一年的港股IPO市场终于迎来一支重磅新股——$微创机器人-Ｂ(02252)$ 。 这家公司是从$微创医疗(00853)$ 分拆而来，主营业务是手术机器人，产品对标美股医疗器械巨头$直觉外科公司(ISRG)$ ——市值近8000亿人民币的巨头。 详细的基本面分析可以看我之前的文章，今天来聊一聊要不要申购？尤其是在医疗IPO低迷的当下。 超硬核医疗器械、生意模式顶级好、明星资本扎堆这支新股！ 一般来说，评价一支新股能否申购，主要是看估值是高是低。 于微创机器人而言，旗下主要的产品并未上市，这个预判估值高低带来很大难题。 因此，我们可以从已有的手术机器人上市公司来参考定价。 如微创机器人核心产品有2款，一个是腔镜手术机器人，对标直觉外科的达芬奇。另外一个是骨科手术机器人，可以参考$天智航(688277)$ 的市值。 首先看骨科机器人，微创的产品主要适用于膝关节置换，而天智航的产品主要用于创伤和脊柱，因此，虽然都是骨科机器人，但产品并不直接竞争。 膝关节置换和创伤、脊柱相比，谁的市场空间更大呢？ 在天智航和微创机器人的招股书中，并未详细罗列市场规模的数据，微创认为，骨科机器人包含三类，分别是关节置换、创伤和脊柱，关节置换是这三类手术中应用最广且最复杂的一类。 这句话里包含了2个重要信息，一个是应用最广，一个是最复杂。 在应用方面，我在网上找到一个数据，显示出骨科手术中，关节的手术量最大。 另外难度方面将决定医生采用手术机器人辅助的意愿，难度低的手术，医生需要学习机器人的使用，有学习曲线，且传统手术效果未必很差，将阻碍机器人的普及，毕竟一台机器人的价格在1000万人民币左右。 因此，手术越复杂，医生越依赖机器人，对产品的放量有很大影响。 由此来看，微创机器人的骨科产品，在应用前景上是超越天智航的。 目前，天智航在科创板的市值是100亿人民币。据此毛估，微创的骨科机器人值150亿问题不大。 再来看腔镜手术机器人，在手术机器人中，腔镜手术机器人是应用最大的一个，2020年的市场规模占所有手术机器人的比例为63%，是骨科机器人的3.5倍！ 由此，微创机器人腔镜产品未来的市值或达到200亿。 从天智航的估值出发，微创机器人发行市值在282-338亿人民币之间，似乎并不贵。 2020年10月，微创机器人有一次融资，投后估值在250亿人民币，如此对比，发行溢价率也并不高。 以天智航为对照物，虽然可一窥微创机器人估值高低，但也存在2个问题。 一个是作为对照股，天智航是不是高估？会不会在未来出现市值大跌的情况？ 天智航同样尚未盈利，因此拿市销率看下估值，上市后天智航的业绩有过变脸，主要是国家扶持政策在2019年底到期。 今年上半年，天智航营收0.76亿，较去年同期大增58%，一般而言，手术机器人的采购方是医院，而医院的大额采购一般都集中在四季度，因此，毛估天智航2021年的营收约2.2亿，据此计算，天智航当下PS值45倍。 相比直觉外科的PS值而言，天智航当下的估值不便宜： 当然，临近2021年末，如果天智航能在明年继续保持60%的营收增速，当下估值尚且合理。 另外一个问题是微创机器人本身。 腔镜手术机器人，直觉外科的达芬奇在国内售价接近2000万，天智航的骨科机器人在1000万人民币左右，如此高昂的售价，医院方面一般需要向上级提交申请，流程长、审批量不大。 因此，手术机器人在应用方面放量很慢，从天智航的历年营收上也可以看出，而且，患者采用手术机器人，费用相比传统方式要贵2万以上，而且医保不报销。 因此，即使微创机器人的产品在2022年获批上市，营收放量也不会很快，以300亿市值计算，微创机器人营收需要达到15亿人民币时，估值才接近直觉外科。 从0-15亿，微创机器人恐怕至少需要3年的时间，这3年中，估值会一直处于高估状态，恐怕股价波动幅度会很大。 因此综合判断，微创机器人值得打新，博弈稀缺性，但长期持有稍显谨慎。