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本周价格变化

WASDE 报告无任何重大惊喜，美国的期末库存基本符合市场预期。

在过去几周，受不利的实际降水和天气预报影响，大豆和 SBM 再次收高。此外，巴西南部种植区也面临着更干燥的条件，影响到巴拉那州、格兰德河州和南马托格罗索州，这些州通常占巴西大豆产量的 35% 左右。

美国农业部对南美作物产量估计值减少了 950 万吨。虽然这大幅降低了产量估值，使得阿根廷产量降至 4650 万吨，巴西产量降至 1.39 亿吨，但我们认为，这仍处于估值高点，鉴于拉尼娜现象仍在持续，这些数字可能会被修正得更低。短期天气预报显示将降雨。然而，我们相信这将是短暂的喘息，在拉尼娜现象的影响下，天气会再次变得干燥。

此外，来自土壤的水分仅为微薄之力，因为受影响地区的土壤水分水平低得惊人。

阿根廷距产量最敏感的时期还很遥远（2 月 15 日至3 月 30 日），而巴西正进入最敏感的收益期（1 月 15 日至2 月 28 日）。然而，确实存在天气不尽理想的风险，因为拉尼娜预计将持续到 1 月/2 月，这通常与阿根廷更加干燥的天气有关。

重要的基本主题保持不变，即拉尼娜现象对南美洲正在进行的生长季节的影响，以及由此导致的世界玉米和大豆资产负债表紧缩。短期内，小麦几乎有两个独立的资产负债表。同时，低蛋白小麦供应充足。高蛋白小麦供需依然紧张；然而，最近明尼阿波利斯小麦的下跌值得密切关注，以确定高蛋白小麦的进一步方向。

阿根廷农作物产量的大幅下降将使豆粕看涨，因为阿根廷是豆粕的重要出口国，豆粕是全球主要的动物蛋白来源（约 2/3）。此外，替代蛋白质的作物规模要小得多。因此，豆粕价格的上涨意味着阿根廷的收成更差，同时国内供应紧张。因此，油股的下降主要是由于潜在的豆粕供应问题。

此外，不断增长的天气条件将是南美洲作物总规模的一个重要因素，而普遍的拉尼娜现象可能是一个重要因素。

自上周以来，拉尼娜现象有所减弱。然而，对南美天气的总体威胁依然存在。通常，拉尼娜现象与阿根廷的平均降雨量不足有关。  阿根廷农作物产量的大幅下降将使豆粕看涨，因为阿根廷是豆粕的重要出口国，豆粕是全球主要的动物蛋白来源（约 2/3）。替代蛋白质的作物规模要小得多。

未来几个月的重点将转向南半球作物的需求速度和种植进度/生长条件。

管制资金基金增加了几乎所有大宗商品的净多头头寸，其中玉米增加最多，增加了超过 10 万份合约。增持玉米看涨头寸具有一定道理，因为玉米的基本面仍有支撑。

大部分供给主导的库存紧张通常会通过一两个作物周期来解决，即价格走高的作用是诱导加大生产。这意味着农产品价格将会回归，也就是说，最终在反弹之后，当下一个良好/较大作物种植到来之际，人们应该会看到大多数谷物和油籽复合物的价格出现类似的显著下降，除非我们看到连续的供应/生产问题。  对巴西作物的初步估计约为 1.41-1.44 亿吨。  如果最终的作物数量接近这一估值，那么可以肯定地说，大豆的看涨趋势已经结束，明年第二季度，大豆的交易价格可能会低于 10 美元。

管制资金基金增加了油籽复合物的多头头寸，并减少了玉米的净多头头寸。

与净历史头寸相比，玉米是唯一规模可观的净管制货币头寸。由于玉米的基本面，这与我们对玉米的支持观点一致。受南美不利天气的影响，管制资金基金开始在大豆上建立多头头寸。

谷物

过去几周，受技术性抛售和种植预期高于平均交易预期的推动，小麦价格再次走低。小麦基本上保持不变。小麦的进一步走向将取决于对北半球作物的估计。过去两周，小麦价格再次下跌。这是因为高蛋白小麦和低蛋白小麦的供需平衡表出现了分化。

这种差异由于澳大利亚的晚雨而增加，晚雨使作物规模保持不变。然而，它减少了可供应的高蛋白作物总量。

出口紧张、南半球的天气问题、高化肥价格可能会降低随后的北半球产量，这些因素仍将为价格提供一些支撑。此外，消费者的需求未减缓，因为高蛋白小麦仍然稀缺。

油籽复合物

WASDE 报告大豆价格为 3.5 亿蒲式耳，而交易预期为 3.48 亿蒲式耳。我们认为从目前的价格水平来看，大豆仍然看涨，主要是受到豆粕价格上涨的推动。

主要影响阿根廷作物的拉尼娜相关影响的威胁已经形成了一个潜在的价格下限。然而，只有在南美威胁减少、作物预期确立之后，我们才会看到价格持续下跌。未来几个月，大豆和玉米价格将决定美国在新作物年的种植面积。目前的高价格应该会扩大土地面积。

$NQ100指数主连 2203(NQmain)$   $道琼斯指数主连(YMmain)$   $SP500指数主连 2203(ESmain)$   $小麦主连 2203(ZWmain)$   $玉米主连 2203(ZCmain)$   $大豆主连 2203(ZSmain)$