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事件：

2021年12月27日。$快手-W(01024)$ 与$美团-W(03690)$  宣布达成互联互通战略合作，快手用户可通过美团小程序下单。双方还将基于服务零售供应链与UGC内容所展开优势互补合作，将有助于本地生活服务商家链接「内容种草」等多元场景下的增量需求。

在反垄断不断纵深推进的当下，各互联网平台互通互联的节奏明显加快，互通互联对各平台来说到底有什么影响？互通会带来怎样的局面呢？对此，我们点评如下：

事件点评：

首先，双方就互联互通作为出发点，是顺应了监管和时代的需求。在反垄断的大背景下，大平台之间不再秉持着什么事情都要自己做完的态度，互相开放各自平台的流量和业务，各取所需，在现有的竞争格局下面，对二者都有好处。

那么落脚到各自业务层面上，到底会产生什么积极效果？

我们认为此次合作，对美团及快手来说，会在以下几个方面产生较为积极的影响：

1.对于美团来说，借助于快手的流量去切入兴趣带动消费的相关流量（包括LBS定位以及快手更多倚重的私域流量），给美团到店业务与外卖业务带来新的基于兴趣消费的流量。

大家是否记得年初一季度的时候市场曾经出现过一阵质疑美团到店业务的声音，主要原因在于抖音开始在一线城市大搞到店业务，抖音到店扫码可获取额度比较大的优惠。然而发展了大半年甚至一年时间了，抖音的LBS业务最终还是基于兴趣电商的逻辑，并没有切入到美团到店业务的核心基本盘。美团到店业务核心基本盘是有需求才会打开美团和大众点评来找餐厅和购买优惠券，并非是抖音所擅长的刷短视频刷到感兴趣了再去尝试。那么美团这次与快手的战略合作，能否理解为在美团到店业务基本盘稳固的情况下，美团希望通过快手的流量去切入兴趣带动消费的相关流量。对于到店业务来说，这块属于新增流量，在如此内卷的国内互联网生态下，在到店业务美团已经渗透率到顶的情况下，切入一块新的流量，对于美团来说无疑是更加利好的。

同样的道理也适用于外卖业务。同时快手的流量更多的是给予私域，互关的关系链条在快手生态中更频繁且稳固，因此对于外卖这种明显存在供给半径的业务来说私域流量是更为重要的。这也可能是抖音强中心化业务很难转型到强位置的推广很难做起来的原因吧。

2.对于快手来说，本次互通互联，有助于提升公司数据与流量的价值，释放更多的广告等商业价值。

对于快手来说，公司目前仍然处于高速的扩张期，短视频业务目前还一直处在烧钱的状态，公司从现金流层面来看，无暇顾及更多新业务的扩张，当下快手更应该将业务中心发展核心兴趣电商上，而且短视频和直播电商业务又在竞争对手太过强大的压力下需要耗费非常多精力来应对。所以把流量交给合作伙伴，作为一个流量渠道去赚取分佣甚至是广告费，思路是没问题的。我们可以看到欧美大平台，FB和GOOGLE其实都是靠的合作伙伴们提供的广告费和佣金分成做到万亿美金市值，所以并不是说一切东西需要自己做才叫不low。

需要思考的是，每个团队都有自己的能力圈，特别是对于快手这类纯软的公司来说，本地生活是属于脏活累活的业务，两手不沾阳春水的产品和运营本身就难做得好好。这也是我们理解抖音没法做好本地生活这类LBS业务的原因。同时，流量在公司内部，是生产资料，是资源，公司内部在考虑是否扩展新业务的时候，也要考虑到该业务对流量这种生产资源的利用率能做到多高，也就是ROI能做到多高。

因此综合来看这次的互联互通，是美团和快手双方各取所需的很好的选择，对美团来说是获取更大的流量，对于快手来说，是深挖自身流量价值，赚取自己合理的回报，我们在前期对美团与快手的三季报进行了深度分析，确实可以看到双方都在强化自己的能力，同时保持在某些核心领域的投入。

美团：本季度继续创历史新高，外卖与到店业务保持稳定，新业务仍在加大投入

美团本季度实现收入488亿元，创上市以来单季度收入最高值同比增长37.9%超过彭博一致预期的485.73亿元，Non-Gaap净利润为-55.3亿元，本季度亏损有所扩大，从业务分布来看，新季度美团外卖占比为54.2%、到店业务占比为17.7%、新业务占比为28.1%。

图 美团上市以来各季度收入（亿元）及增速（%）

• 分业务数据分析：

1. 外卖业务：

• 本季度，美团外卖实现收入264.85亿，YOY+28%，本季度实现GMV为1971亿，YOY+29.5%，从利润端来看，本季度外卖实现经营利润8.8亿，因为用户激励及营销投放增加，本季度美团经营利润率有所降低，同比降低0.4%（3.7%→3.3%）。

• 从用户增长来看，本季度美团的年均交易用户YOY+40.1%至6.7亿，用户增长依旧强劲，本季度实现订单量40.13亿，YOY+24.9%，本季度的ARPU同比小幅度增长3.6%至49.1元，而单用户本季度交易次数为34.4次，同比与环比均有明显提升（2020Q3为26.8次，21Q2为20.7次）；

• 从GMV来看，本季度美团实现外卖GMV 1971亿，YOY+29.5%；
• 从外卖业务的收入构成来看，佣金收入依旧是绝对大头，本季度实现外卖佣金收入232.2亿元，YOY +27.2%，收入占比为87.7%，实现营销收入为32.6亿元，YOY +35.2%，收入占比为12.3%。

2.到店、酒店及旅游业务

本季度，美团到店、酒店及旅游业务受惠于医疗、宠物、亲子、健身和休闲娱乐品类的带动，加强了商户的覆盖率并覆盖了更广阔的低线市场，本季度实现收入86.21亿元，YOY+33.1%，经营利润为37.84亿元，YOY+35.8%，经营利润率为43.9%，同比略增0.9%。

• 本季度，美团酒店的间夜量为1.198亿，YOY+5.2%，公司在高星酒店方面继续增加平台供应，对于低星酒店，则通过加快数字化进程和线下流量转换，进一步渗透低线市场。
• 从业务结构来看，本季度美团的到店酒旅业务实现营销收入44.8亿元，YOY+ 42.4%，实现佣金收入41.2亿元，YOY+ 24.2%；

3.新业务

• 本季度，美团实现新业务收入137亿元，YOY+66.7%，新业务亏损有所扩大，单业务亏损近109亿元，美团零售业务持续扩张，投入不断加大。
• 从业务结构来看，本季度新业务实现佣金收入22.1亿，YOY+ 42.1%，其他服务及销售收入112.3亿，YOY+ 70.9%；

• 美团Q3季报总结：

从美团本季度的表现来看，本季度美团的增长依然稳健，相较于友商（阿里的饿了么、其他社区团购），美团的业绩明显更优，从新增年均活跃用户来看，美团的渗透率还在不断提升，平均交易次数还在大幅度增长，本地生活巨头的无边界扩张还在继续，用户还未到天花板，而美团打车、社区团购等新业务也在不断加速发展中，我们对美团未来的发展仍保持乐观，阵痛后可以逢低布局。

从外卖单数来看，Q3的外卖订单数创下单季度新高，表明美团的扩张还在继续，在低线级城市不断下沉，全面推升了美团的外卖规模。

三季度美团餐饮外卖的经营利润率环比二季度的10.58%大幅度下行至3.31%，主要是餐饮外卖分部的经营溢利由2021年第二季度的人民币24亿元减至2021年第三季度的人民币8.76亿元，该分部的经营利润率环比由10.6%减至3.3%，金额及占收入百分比减少主要由于季节性配送补贴（高温、台风、暴雨等极端天气在三季度较多）增加所致。

本季度的年度活跃交易用户为6.675亿，环比上个季度增加3910万，同比去年Q3则增加1.91亿，相较于年初则增加1.569亿，这个年度用户数的增长，在所有大的平台型公司里面是最多的，继续超越市场预期。

平台上的黏性持续提升，反映在平均每个交易用户的年交易数从2020Q3的26.80次提到了34.40次。

因此，从以上几个关键数据可以看到，美团的无边界扩张还在继续，用户还未到天花板，而美团打车、社区团购等新业务也在不断加速发展中。

快手：黏性提高，电商和营销发力变现

快手本季度实现收入206.19亿元，YOY +36.22%，本季度营销收入表现亮眼，部分运营数据也表现相当不错。

线上营销、直播与其他服务，收入占比分别为53.2%/37.7%/9.1%，直播收入占比继续下降，营销收入占比则提升至超过50%，成为公司的主要收入来源。

1.线上营销服务：

线上营销服务收入由2020年同期的人民币62亿元增加76.5%至2021年第三季度的人民币109亿元，主要是由于流量增长以及广告主数量增加，这得益于广告精准度以及广告主的用户体验提升。

2.直播：

2021年第三季度直播业务收入为人民币77亿元，2020年同期为人民币80亿元。

3.其他服务：

其他服务收入由2020年同期的人民币12亿元增加53.0%至2021年第三季度的人民币19亿元，主要受电商业务的增长推动，本季度快手电商实现GMV为1758亿元，YOY+86%，其中快手小店的闭环交易的GMV占比持续提升至91%，主要因为快手投入了更多资源和精力在底层基础设施建设，逐步提升了电商直播的日活渗透率，并不断扩充SKU，丰富供给，提升匹配效率，强化用户体验，同时逐步提升了电商的曝光。

服务商体系的建设也是快手电商发展的重点之一，三季度开始大力发展品牌基地、战略服务商，快手的服务商绑定商家支付GMV占大盘比持续提升，有效地帮助了快手商家提升专业化、系统化的运营能力。此外，在品类扩张方面，公司将更多商品引入官方优选平台好物联盟，做更精细化的匹配优化，三季度好物联盟GMV占比持续提升，并持续加大了对品牌电商的投入，品牌GMV领涨电商大盘，在服饰、快销、数码、家电、珠宝玉石等主力行业都做出了成功的案例。越来越多的品牌入驻快手平台。

三季度，公司继续加大对信任电商的投入，推出更多用户体验的保障措施，加强平台治理。月度ARPPU持续增长，今年9月快手电商月复购率进一步提升至70%以上。

用户数据：本季度，快手应用平均MAU达到5.72亿，YOY+19.5%，，平均DAU达到3.204亿，YOY++17.9%，单季度净增6670万。主要系公司不断优化用户获取效率以及留存率情况，不断深化与拓展内容、商品及服务供给，和持续完善行业领先高效个性化内容推荐技术。

运营亮点：

1. 本季度快手应用的日均流量同比增长近60%。
2. 持续加强平台特色社区氛围和社交属性建设，本季度快手DAU/MAU比例在55.9%，基本维持稳定，表明用户的黏性已经较强。在用户使用时长方面，2021Q3快手日活跃用户日均使用市场为119分钟，同比+35%；
3. 持续进行内容侧的建设，优化内容分发策略，快手短剧在Q3的DAU达2.3亿， 累计观看量超过1亿的短剧超过了850部；
4. 体育内容也是从去年开始着重投入的内容垂类，Q3体育类内容消费较去年同比增长超过150%。

• 快手Q3季报总结：

快手作为今年恒生科技指数里面表现最差的公司，上市以后市值从一万多亿跌至目前不足四千亿，让市场对于快手的前景担心明显提升，从快手DAU/MAU的比率来看，快手对于用户的黏性确实是在稳步提升的，在日均使用时长方面，快手21年相比20年还在提升，根据相关数据公司披露的数据显示，日均使用时长占比方面，快手由去年同期的7.9%提升至今年的10.5%，提升明显。

中长期，我们仍然看好短视频赛道，三季度的增长也给了快手实现中长期实现4亿DAU目标的信心。用户和时长增长主要因为提供了更多的内容、商品和服务。内容侧，泛知识垂类推出了泛知识辩论赛，短剧、体育的观看量和时长也有很好提升；商品侧引入新的品类丰富用户选择；服务侧，积极探索更多场景视频化机会，同时针对公私域特点，持续提高分发效率，提高用户的消费体验，最近也在单列上下滑中增加了更多关注创作者的内容，一方面加强了用户对感兴趣内容的推荐，另一方面也加强了公私域流量的转化。流量目前的增长比预期节奏更快，未来会以用户需求优先，持续迭代发展策略。

在广告侧，三季度快手广告表现优异：广告监管和宏观经济下滑的背景下，一些广告主收缩、调整了预算。但是公司的广告增速快于行业，持续获取了更多市场份额。原因在于：

1）短视频行业整体在广告主处获得了更多的青睐，叠加公司的社交平台和内容社区定位，公私域流量的组合，有一定的广告主预算倾斜。平台自身来看，Q3流量增长强劲，助力广告业务保持高速发展，随着广告素材和推荐能力优化，Q3公司广告加载率仍按计划小幅提升，并开设了新的广告位。

2）广告系统和产品不断迭代，小店通和粉条打通形成磁力金牛，客户可以同时在公私域投放，提高决策效率，在流量基础上释放出更多广告位。

3）销售和服务能力提高，积极扩大行业覆盖，优化直营和代理渠道管理，同时快手正在逐步得到品牌广告主认可；

4）快手为广告主提供了内生闭环的交易生态，大体量电商GMV使得快手在有条件的环境中保持自己的增长节奏。长期对自身广告业务增长保持信心，快手目前广告业务市占率仍有很大空间，未来会加强用户体验优化、对广告主的赋能以及自身变现能力的提升。

在变现方面，$快手-W(01024)$ 也在不断降低直播的收入占比，在线上营销与其他服务的收入占比不断提升，在2021年营销已经成为快手的最大收入来源，展望未来，快手能否借助高黏性在兴趣电商与线上营销打开更大的增长是未来最大的看点所在。