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年初至今，香港公用股的表现可说十分不济；以恒生公用股指数和恒综公用分类指数为例，年初至今（23日）已分别下挫20.6%和18.6%，远远跑输同期恒指-9.1%的表现，较恒生科技股指数下跌17.9%更不如（图1）。

图1：个别指数年初至今表现

今年整体公用股表现大落后，背后的主因相信与美国国债债息显著抽升有一定的关系。

踏入2022年，美国进入加息周期，而且联储局加息／收水步伐愈来愈快，令债息息率稳步上扬。其中，十年长债债息于本月中，更迫近3.5%的近十年高位。由于公用股除有避险作用外，投资者买入公用股另一目的便是收息。而收息的回报率，往往又会与（无风险）美国国债作为基准（benchmark）比较。如前所述，由于美国国债孳息显著抽升，便令公用股的吸引力给比下去。

图2：恒综公用股与美国十年国债息差

附图2是恒综公用股指数股息率与美国十年期国债债息的息差变化，可见今年初息差差距达3厘左右的水平。不过，随着美国国债债息显著攀升，令这息差急剧收窄，至本月中缩窄至只有约0.5%，较2015年至今平均值减1个标准差还要低。

无论如何，截至最新数据，公用股与美国国债息差只有约1.1%，从历史角度看仍属偏低，加上美国债息还有进一步上升的空间，预计这因素对公用股构成的压力尚未消除。

文/财智坊

$恒生指数(HSI)$