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易方达蓝筹精选第二季度规模为627.78亿，比第一季度552.71亿，增长75.07亿。增长13.5%。净值增长了13.2%。基金的规模上涨，主要是净值上涨带来的。

从规模变化和净值上涨来看，目前投资者还是观望居多，并没有形成比较明显的买入或卖出很多的情况。

一、持仓变化

仓位上，五粮液持股数略有降低。五粮液变成第一大重仓股的主要原因是，五粮液在第二季度上涨32%。从持股数上，实际上还略有减仓。

洋河和五粮液的情况类似，上涨37.37%。泸州老窖上涨32%。茅台相对来说算上涨较少的，只有20%。这几个基本上没有加仓，甚至略有减仓，可能一方面是防止触碰10%持仓的规定。

腾讯虽然持仓占比从9.66%降低到8.74%，但是持股数从1760增加到1810，是略有加仓的。腾讯第二季度下跌了4.84%。

目前从公告情况来看，变化最多的是海康威视，已经从持仓9.35%，在十大重仓股里找不到了。看来，关于海康威视的认知，在这个季度张坤先生有较大的变化。

招商银行基本持股数没有变化，只是市值下降导致排名变了。伊利股份和美团基本没有变化。

虽然药明生物进了前十大，但是比例不是很大。主要是因为海康威视离开前十大以后，药明生物2.64%就进入前十大了。

总体上来说，变化较大的是海康从9%持仓下降到小于2.6%。腾讯略微加仓，白酒略微减仓。加减仓幅度都比较小。

二、二季度投资策略和运作分析

张坤：“通常来说，投资者倾向于要么过于看重风险，要么完全忽视风险，很难有中间地带。另外，近因效应也非常突出，投资者往往过于相信通过几次连续观察得到的结果，通过零散的证据就拼凑出一个饱满的形象，并且在头脑中创建出了本来不存在的模式。 

在对未来进行预判时，网络媒体栩栩如生的报道、生动的画面感、连续的发 生以及自身过多的关注，都更容易引起判断偏差。并且当我们过于关注某件事时，我们会对记忆中的原因进行搜索，当发现有回归效应时，就会激活因果关系解释，但事实上这未必能站得住脚。 ”（张坤先生观点节选自易方达蓝筹精选2022年第二季度报告）。

博实：进化心理学家罗伯特·赖特曾谈到，人类最大的进步，就在于一个人可以用语言告诉其他的人河边有两头牛，即使到了以后发现只有一头，其他人还是会开心地获得食物。

从人类进化心理学角度看，人们根据观察或者其他人（包括媒体）的描述进行投资判断，恰恰很合理。但是这种在人性和进化心理学层面合理的存在，在投资中却是错误判断的从而亏钱的重要原因之一。

张坤：“虽然判断未来很难，但做投资实质就是在对一个个企业的未来做出判断。我们希望在做判断时更多回归常识或者事物的基础概率。

例如，这家企业提供的产品或服务未来是否被客户持续需要且增长？外来者模仿这家企业的业务是否足够困难（不论是通过品牌、技术、网络效应等各种方式）？生意模式能否产生充足的自由现金流（不依赖外部资本就能持续增长）？是否具有良好的企业治理并对股东友好（良好的成本费用管控、低估时积极回购、高标准的再投资等）？对于科技企业，是否有足够的资源和机制吸引并留住全球最顶尖的人才？

我们认为，过去几十年美国市场持续跑赢欧洲、日韩等发达市场的重要原因之一就是美国企业整体上在这些方面做的比欧洲、日韩企业更好。我们认为，上述这些因素一方面对企业的发展前景十分重要，另一方面在 5-10 年内发生变化的可能性较小（但并非为 0，因此需要时常做评估）。与之对应，一部分市场因素（例如短期经济波动、行业短期供求失衡等）对于短期市场影响十分显著，但在长周期内并不重要，当这些因素不利时，就为长期投资者买入优秀公司提供了更好的赔率。”（张坤先生观点节选自易方达蓝筹精选2022年第二季度报告）。

三、基金特点

从张坤先生的历史持仓、业绩以及包括最新的第二季度报告来看，张坤先生更注重持有那些长期确定性高的公司，即5-10年变化比较小的公司。因为这种特征，所以张坤先生的持仓会比较稳定，更看重公司未来3年，甚至5-10年的确定性收益。

这样会产生几个基金的特点，第一是换仓比较少，这季度只有海康威视发生较大变化，其他基本没变。

第二是高位比较少减仓，所以有可能会跟随有较大回撤。高位更多是通过限购的方式控制资金流入，但是并没有实现减仓。这样在短期看，就可能因为市场过热而估值回归，跟随下跌较多。

第三是基金经理对公司长期发展的判断准确概率要求较高，这种策略需要投入巨大的精力对企业长期发展进行判断，所以基金经理只能通过对少数公司的深入调研，长期关注，才有可能使用这种策略获得较高收益。这种策略长期看收益率可能会比很多策略都高。适合看重10年以上长期收益的投资者。

第四是对长期资金的稳定性和持续性要求较高。这种策略在基金经理长期深入调研的前提下，如果能判断企业未来5-10年的发展的确定性，自由现金流的回报。那长期收益是相对较高的。但是，这也同时需要投资者的资金也是相对长期的，比如3年、5年、10年。一般3年以下的投资资金，投入这样的基金很有可能会赶上较大的回撤。

目前市场上主要采用这种投资策略的是巴菲特所管理的伯克希尔，以及拥有步步高、OPPO和VIVO的段永平先生。巴菲特和段永平两位都是拥有持续现金流入的，理论上支持他们不卖出过去持有的优秀企业，即使这些企业短期回报较差，发生回撤，他们也没有任何来自资金端的卖出压力，反而可能会是他们现金流投入的重要方向。

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