社区

$飞天云动（临时代码）(90104)$本文主要分析即将在港股挂牌的国内元宇宙第一股飞天云动科技，我们将从公司业务分析，公司财务分析以及整个行业前景的展望来展开讨论。

I)               公司业务分析

飞天云动凭借自研的AR/VR引擎布局元宇宙生态，为娱乐、互联网、电商、房产、文旅、教育、金融、房地产、汽车、直播、技术等各行业企业实现数字化升级及业务扩充赋能。公司的服务内容主要分为（i）AR/VR营销服务（ii）AR/VR内容（iii）AR/VR SaaS（iv）IP四部分。其中营销服务为主要服务，它是基于AR/VR互动内容向广告客户提供AR/VR营销服务。

AR/VR营销服务是目前的主要收入来源。业务的模式是“我开发且帮你用”。透过与媒体平台及其代理合作，公司为客户提供服务解决方案，包括投放AR/VR互动内容广告。公司按服务结果（如营销表现）向客户收费。

AR/VR内容服务是利用自行开发的AR/VR开发引擎，公司的AR/VR内容业务会根据客户的需求提供定制化的内容。AR/VR内容业务的业务模式是“我开发，你来用”。

AR/VR SaaS服务是通过AR/VR SaaS平台提供标准化解决方案。公司AR/VR SaaS业务的业务模式是“你开发，你使用”。公司的AR/VR SaaS平台赋能客户自己生成、发布及利用相关AR/VR的内容。

IP业务，公司的IP业务向客户授出IP权，让彼等能够开发游戏、动漫、电视剧、电影等作品。于往绩记录期间，公司主要赋予公司自第三方采购的IP的授权。公司正将重点转移至使用IP资源来支持公司未来的AR/VR业务，并根据个别情况授出IP权，以满足特定客户需求。

II)             公司财务分析

毛利润、净利润

在财务上，飞天云动的收入与业务对应，主要收入来自AR/VR营销服务。总收入由2019年的2.5亿增长至2021年的5.95亿。2019至2021年三年毛利分别约为7532.5万元、1.05亿元和1.76亿元，净利润分别约为4187.9万元、6025万元和7171.9万元。2021和2022年同期一季度收入分别为1.39亿和2.28亿。其中AR/VR营销服务业务板块占总营收的72.3%，AR/VR内容业务占比23.5%，AR/VR SaaS占比4.2%。

细分业务利润

2021年，来自五大客户的收入占相关总收入的39.2%。2020年上半年承接若干毛利率较低的AR/VR营销服务项目导致AR/VR营销服务的毛利率的减少，从21.4%跌破到19%。但2021和2022年一季度营销服务的毛利率分别为20.6%和23.0%，略有增长。而AR/VR内容的毛利率大致维持稳定，2021年毛利率为46.2%。AR/VR SaaS业务的毛利率最高，其次为AR/VR内容及AR/VR营销服务，IP及其他业务所占毛利率较低。

成本

在成本及费用上，收入成本主要包括（i）AR/VR营销服务、推广服务及短信服务的流量获取成本；（ii）分包及开发成本；（iii）使用素材成本；和（iv）与IP业务有关的IP购买成本。公司的收入成本主要是流量获取成本，分别占2019年、2020年、2021年以及2022年第一季度总收入成本65.6%、59.2%、74.2%及81.5%。虽然流量成本不断攀升，但其毛利率整体稳定在30%左右。

III)            元宇宙行业前景

元宇宙生态系统的场景应用层提供场景应用建设，包括AR/VR内容及服务。VR指的是完全的沉浸于虚拟世界；AR则介于虚拟世界和现实世界之间，是虚拟世界和现实世界的结合；MR（混合现实）则介于AR和VR之间，填补了AR和VR之间的空缺，简单的可以理解为两者的组合，可以任意切换AR和VR两种状态。

自2016年AR/VR技术开始愈发在各类场景中应用落地以来，中国AR/VR内容及服务市场的发展也开始起步，按收入计，AR/VR内容及服务市场的市场规模从2017年的人民币11亿元增长至2021年的人民币217亿元，复合年增长率达110.2%。

当前中国AR/VR内容及服务市场正处于高速发展阶段，预计2026年按收入计，AR/VR内容及服务市场的市场规模将于2026年达人民币1,302亿元，2022年至2026年期间的复合年增长率达38.2%。