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应朋友的要求，继续为主观CTA正名。文字与前篇或为大同小异，只为声援而已。

当下商品CTA投资者结构趋于合理 , 机构投资者将占主导地位 ；套利分析技术与交易理论不断提高 , 数量化分析工具和自动程序化交易系统应用增加；新的金融衍生产品不断推出 , 不断提供新的套利领域。随着场内资金持续大幅度增加，商品CTA仍有持续大幅度发展的空间。而主观CTA的核心是投研发现价值。研究商品价格和价值间的差价，进行分析、判断和操作的投资策略。

但对普通投资者而言，很难理解这个复杂的过程，会选择相信一些更能听懂的说辞，去说服自己的投资冲动，因为确实不会去真正了解更多的商品基本面，从而客观上支持和造就了市场中各种鱼目混珠的、各种存在即合理的一个复杂多元的生态，构成了几个对CTA的含糊认识。

1、零和游戏就是赌大小

有人认为商品期货是典型的零和游戏，CTA凭什么可以挣钱呢？而且再考虑交易佣金和费用因素已经是负和游戏了。笔者认为这里面有几个认识误区：（1）我们投资的是商品，不是期货。如果投资失败了，不是做期货失败了，而是投资商品失败了。期货只是一个投资的载体。比如你认为纯碱会涨价，你可以去买远兴能源股票，也可以购入纯碱商品合约；（2）商品期货市场的参与者有套保者、套利者、大类资产配置者和投机者，为着各自的利益诉求在交易中擦肩而过，实现多维度为商品定价，期货市场并不完全是博奕市场。

2、或暴富或崩盘

商品期货投资中有众多个人交易者，包括网红大伽这种具备社会影响力的牛散，很多人具备强烈个性风格和个人魅力。他们可能浮盈加仓一战成名，也可能神一般存在、鬼一般消失，他们的操作既有主观随意的嫌疑，也有大开大合的财富传奇。同时，普通投资者并不了解商品的库存、利润、结构这些投资元素，甚至不了解投资的标的物是什么，只是采信某个说辞或某种价格形态就贸然入市，同时因为认知不深，普遍对期货既向往又害怕。

3、就是程序化交易

量化CTA是依靠历史数据和算法完成投资策略的，算法是基于历史数据和经验的，而市场是每时每刻都在变化的，因此量化的风险源自刻舟求剑。但量化总有些科技元素更符合大众对风险投资的抚慰需求，虽然只是程序执行的主观技术面交易，但公众至少会认为程序化执行会克服人性的弱点。并且量化CTA可以宣传技术优势，以金融科技的形象博取青睐；而基本面主观交易者多为机构自有资金，不宜暴露具体操作策略，必须保持静默。

4、危机阿尔法

2020年疫情以来CTA的良好表现，使“危机Alpha”的标签在当前已广为人知，“危机Alpha”是在危机时刻中，利用发生在各个市场的可持续趋势获得的利润。但任何人对于任何资产和策略都极难做到比较准确择时，趋势策略也存在多种风险，高杠杆、价格的不连续、趋势的突然反转等问题，都可能会损害策略的有效性。CTA的危机阿尔法只在特定时段的交易起到奇效，需要对危机的正确识别和应对。即，危机并不等同CTA一定挣钱，但相对股票市场而言，既可做多又可做空的T+0交易，无疑是危机中的上佳配置。

5、主观CTA或为主观随意

其实公众并没有更多留意到商品专业投资机构的生态，并没有认识到商品投研的价值，没有关注商品投资稳健回报的可操作性。主观CTA要求交易员深蹲市场，了解市场和商品本身；形成商品交易策略，需要熟悉产业逻辑；建立上下游产品的数据库；推算平衡表；分析历史上大行情产生的趋动因素、数据逻辑及其可复制性；跟踪行业的事件趋动引发的变量；对行业发展和价格演变进行远景推算；解读盘面交易逻辑，实现分析逻辑和交易逻辑的对接；重要决定必须进行实地调研。

6、基本面就是韭菜

有认为一切价格驱动因素都在盘面中，包括宏观政策驱动和基本面驱动，可持续的期货操作或能去宏观和去基本面，量化交易更试图通过算力和算法去诠释涨跌的规律，反观基本面交易者似有一叶障目的嫌疑。确实有基本面交易者过度注重供需驱动和价格边界逆势而为，比如出现强烈外因，商品会顶着巨大的基差上涨或下跌，这个时候一些产业人士的操作或被群嘲，笔者甚至听到过“千万不要告诉我基本面”的表达。

因此，主观CTA的趋势单边交易策略，需要基于宏观政策环境的支持，等待期现共振，杜绝逆势操作；而对冲套利交易策略和期限套利策略，是基于平衡表逻辑、产业链利润分配逻辑、替代品种的强弱对冲逻辑，形成的去宏观化、去外围化的低风险投资策略，也是认知变现的重要渠道。

所以：

1、除了挣钱，还是挣钱，挣钱才是硬道理。

2、不要亏钱，控制回撤。这事其实很神奇，貌似稳健的股票投资很难确保不亏（除非本庄）；貌似高风险的期货策略，却可以通过风控做到不亏。

3、主观CTA是客观的。它不是概率的游戏、规律的统计，而是基于基本面的客观分析，是认知变现的渠道。投研决定了高确定性，风险源自新增或意外因素，尤其源自宏观、政策等外围因素。

4、主观CTA的收益或风险源自交易员。而交易员永远无法自证投资的持续正确性，需要通过风控、投研和建设策略库来夯实体系。

5、或需提炼亮点，减轻公众顾虑：（1）提高确定性和稳健性，多配置对冲套利策略；（2）增强宏观研究，拓宽投研维度；（3）基本面量化和盘面指标盯市并重。等等。

近来刷屏的寒气，是华为企业内部传达的精神，其对全球经济衰退的预判，以及追求利润和现金流的对策，迅速引发全网关注。而CTA危机阿尔法的关注度，将无可争议的继续提升人气，必将促进CTA进一步专业化、体系化，迈向一个暂新的台阶。

让我们在商品投资的征程上奋勇前进、越战越勇吧。

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