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通过港股聆讯的力盟科技，或许还没有到可以高枕无忧的时候。

一、深度捆绑“媒体发布商A”，力盟科技成“大厂傀儡”？

在通过聆讯之前，投资市场始终都流传着力盟科技“带病上市”的质疑声。

首先，也是较为直观的“增收不增利”困境。

根据力盟科技的招股书可以发现，在报告期内，2019年至2022年前三季度中，力盟科技的营收分别为953.1万美元、1168.6万美元、1434.6万美元、1017.1万美元。至少在前三年都保持着每年200万美元的增长，复合年增长率也达到了22.7%。

但同期的净利润分别为520.4万美元、589.1万美元、577.5万美元、272.1万美元。自2020年之后，明显出现了反向增长态势，即便2022年第四季度能够追平前三季度的净利润水平，也很难扭转局面。

其次，是过高的资产负债率和销售成本。

招股书显示，力盟科技在报告期内的资产负债率分别为645%、281.5%、528.8%、674.3%。不仅远超同行企业，甚至已经超越了金融、房地产等高资产负债率的行业平均水准。

高负债的压力下，力盟科技的销售成本也居高不下。报告期内分别是97.7万美元、146.1万美元、217.7万美元、201.6万美元，其中绝大部分的成本支出都花费在人力资源上，在2022年前三季度，人力资源成本已经占据了88.4%的份额。

考虑到力盟科技招股书中呈现出的增收不增利，各方面普遍对其是否具备充足的偿债能力表示怀疑。同时，在人力资源管理上的过于侧重，也引发猜测，质疑其是否存在向劳动密集型产业转变的倾向。

此外，还有类似于公司股权过于集中、实控人夫妻上市前“突击分红”1380万美元等传闻，都在指向力盟科技“带病上市”的问题。由于缺乏后续报道和官方回应，在此我们不予评论。

即便力盟科技终究还是成功通过了港股聆讯，但在一些事关企业未来发展潜力的业务相关细节上，力盟科技似乎依旧未能完全打消投资市场的疑惑。

例如在力盟科技招股书中披露的，截至2022年9月30日，力盟科技与全球19家知名媒体发布商进行了策划与合作。其中主要包含了“媒体发布商A”、谷歌、推特、TikTok、LinkedIn、YouTube、Snapchat等海内外知名社交媒体平台。

如此不得不令人问上一句，这位神秘的“媒体发布商A”，究竟是何许人也？明明可以和谷歌、推特、TikTok、YouTube等一线品牌相提并论，甚至超越他们被列在首位，为什么在招股书中没有亮明身份？

而且从招股书中不难发现，被标注为“媒体发布商A”的媒体平台，是报告期内力盟科技单一最大媒体发布商，从2019年至2022年前三季度，分别占据力盟科技99.6%、99.2%、99.6%、99.6%的总支出金额。

在补充资料时可以发现，根据弗若斯特沙利文的资料，早在2021年，中国营销主在“媒体发布商A”平台的应占总账单金额，在中国跨境数字营销行业的总账单金额中就占据了46.6%市场份额。

不得不说，“媒体发布商A”的实力强劲，选择和其进行深度合作无可厚非。但连续多年都超过99%的比例，几乎可以视作将主要营收渠道都放在对方平台上，从独立经营的角度来看，属实有些夸张了。

甚至如果不仔细探究，甚至会产生类似于“力盟科技是对方旗下子公司”的误解。若是任由这些误解继续延伸，对上市企业而言，失去自主经营能力、沦为大厂附庸的后果如何，自然不需多言。

毕竟能够从推特、TikTok、YouTube这些各领域头部企业手中抢走业务，放眼国内，或许只剩下与之相对应的，手握微博的新浪、持有微信QQ的腾讯、被誉为“中国YouTube”的B站等平台。

而这些国内互联网大厂，手握流量资源和平台优势，自然是不肯把鸡蛋都放在一个篮子里。就像腾讯在今年3月初，在自家拥有SaaS服务业务的基础上，还是和力盟科技主要竞争对手之一的微盟，在区域汽车行业达成了广告合作。

当然，以上对“媒体发布商A”真实身份的判断仅仅只是猜测。力盟科技身为中国第四大跨境数字营销服务提供商，拥有2.7%的市场份额，自然是不会甘心做别人的小弟。

至于为何会将公司业务经营和财务业绩和“媒体发布商A”深度捆绑，主动承担渠道单一的风险，或许也是有着我们所不知晓的多方面考量吧。

二、垂直SaaS或成主流，AI利好跨境营销服务

虽然在经营环节仍存在疑问，但力盟科技对SaaS业务的重视，还是值得肯定的。

在招股书中，标准化数字营销、定制化数字营销、基于SaaS的数字营销，共同构成了力盟科技的主要业务板块。报告期内，标准化业务的营收占比呈现出逐年降低的趋势，已经掉出60%区间降至54.3%，而SaaS业务在2021年的占比则是由13.5%快速上升至19.0%。

在公司盈利能力承压的当下，SaaS业务的快速拓展，或许也是力盟科技寻求上市的重要依仗。

只不过，SaaS行业在经历过疫情期间的爆发式增长后，在2022年开始进入了低潮和冷静期。表现在力盟科技2022年前三季度中，SaaS业务的占比降回14.7%，定制服务维持在26%左右，反而是此前逐步减少比重的标准化业务，回升至59.4%。

另外，根据艾瑞咨询的《2022年中国企业级SaaS行业研究报告》，受到全球宏观经济环境的影响，2022年全球SaaS行业整体发展放缓，国内市场更是出现了明显的增速下滑。预计2022年将出现首次增速降至10%以下的情况，由2020年的峰值48.7%，经由2021年的35.2%，降至9.5%。

甚至据不完全统计，当前国内主要SaaS企业，大都处于微利或者亏损状态，市值和估值缩水的情况比比皆是。由于高速增长无法继续维持，整个2022年投资市场对SaaS行业的投资频率和金额，都出现了明显降低。

通过天眼查就能发现，近一年成立的SaaS相关企业，仅有17条相关信息。

当然，在数字化转型已经成为经济发展升级大趋势的当下，SaaS行业并没有走到尽头，更像是身处螺旋上升的通道里，在冷静中等待另一轮爆发增长的到来。

且不说近些年来，发展数字经济已经多次被写入政府工作报告。今年两会期间，更是有包括360创始人周鸿祎在内的多位代表，在提案中建议推广SaaS服务模式，至少在宏观政策层面，SaaS行业仍旧大有可为。

而站在商业角度，当前SaaS行业的短暂下行，主要集中在通用型SaaS领域。毕竟相比垂直类SaaS应用，通用型SaaS的市场占比要高出7倍左右，但二者的投资数量却并没有拉开太大差距。

考虑到SaaS产品主要消费群体位于B端企业市场，而经济下行期间，缺乏资金的企业也更倾向于选择性价比更高、距离业务更近的SaaS工具。例如财税、OA协同、HCM等通用型SaaS，已经出现了明显的业绩下滑，反而是相对而言更“垂直化”的CRM、SCRM，仍旧保持着健康发展的势头。

因此，我们可以判断，垂直类SaaS的上升窗口仍未关闭，而且在经历过短暂冷静期之后，从垂直领域深耕数字化转型也会成为大趋势。力盟科技基于SaaS的跨境营销数字服务，也很有希望在不远的未来大放光彩。

例如这两年来的明星赛道AI，AIGC、谷歌ChatGPT聊天机器人等颠覆行业的AI产品接连问世，直接拉高了全球投资者对AI赛道的期望。尽管百度的文心一言在推出后，一度以人工智障闻名于世，但至少延续了ChatGPT的热度，为国产AI产品打开了局面。

根据IDC的统计数据，中国AI市场规模将以24.4%的CAGR增长率，在2025年超过184.3亿美元，成为全球排名第二。

而AI产品的落地应用，与SaaS有着天然的契合。无论是为规模化业务场景提供算法支持，还是多平台融合优化、产品服务升级、营销推广解决方案等等，都具备SaaS化的商业潜力。

尤其是在SaaS软件出海热潮仍未消退的当下，包括力盟科技在内的跨境数字营销服务商们，也都有着不小的可发掘市场。

但与之相应的，如何解决SaaS出海后所面对的本地化问题，以及如何衡量文化差异和海外发行成本，也将成为不得不面对的新难题。

无论如何，还是希望力盟科技在上市后，能够一切顺利吧。

声明：本文仅作交流，不构成投资建议。

参考资料：

《新股消息丨力盟科技通过港交所聆讯 与谷歌、TikTok等19家全球顶级媒体发布商合作》——智通财经

《“带病上阵”的力盟科技 1380万美元分红进实控人夫妇腰包》——鳌头财经

《中国跨境数字营销服务行业现状深度研究与未来投资分析报告 》——智研瞻产业研究院