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今晚会是本轮最后一次加息吗？Nick Timiraos最新撰文表示，借鉴17年前的经验可以读懂现在的美联储。

市场预计北京时间周四凌晨美联储将再次加息25个基点，而且官员们的讨论将转向一个令交易员感到无比沉重、他们却难以回答的问题：加息结束了吗？

被视为“美联储喉舌”、有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos周二再度撰文称，美联储本周将批准将其基准联邦基金利率上调25个基点至5%-5.25%区间，这将是其连续第10次加息。此前一天，他曾表示本周美联储将加息25个基点，同时讨论暂停加息。他在周二文章中表示，要想了解本周美联储决议的辩论将如何收场，不妨看看他们在2006年是如何讨论结束一系列加息的。当年官员们也面临着类似今天的两难境地——何时该表示可能会加息更多，何时该表示加息已经完成。但Timiraos同时指出，今天的情况不能直接与当年作比较，因为现在的通胀比那时高得多，同时失业率更低。此外，2006年的加息周期比当下平缓，让官员们有更多时间研究其举措的影响。

Timiraos写道，自2004年中期到2005年底，美联储官员在每次政策会议上都将利率提高了25个基点。官员们在声明中承诺以“有节制的步伐”（measured pace）加息，暗示未来将稳步加息25个基点。到2005年11月的会议上，这句话已经过时了。虽然他们正按计划将联邦基金利率提高到4%以上，但他们意识到，可能很快就该停下来了。随后，官员们开始讨论如何表明他们的意图，同时应对利用回溯性经济数据设定前瞻性道路的固有困难。

会议纪要显示，在2005年12月的会议上，时任美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）对他的同事们说，他们有可能在下个月，即2006年1月做出结束加息决定。到了2006年的1月份，美联储在会后声明中放弃了“有节制的步伐”（measured pace）的措辞，暗示可能即将结束加息，取而代之的是，声明称“可能需要进一步收紧政策”（some further policy firming may be needed）。这些话与美联储官员在2023年3月的最近一次会议上使用的措辞几乎相同。

但随后，在美联储暂停加息的过程中发生了一件有趣的事情：2006年初的经济和通胀比官员们预期的更具弹性。以核心个人消费支出价格指数（不包括波动较大的食品和能源价格）来衡量的通胀增速预测将很快超过2.5%。官员们于是在2006年3月的会议上提高了利率，并保持声明不变。

到了2006年5月，更多的美联储官员开始怀疑是否有必要继续加息，并希望停止加息，但还有几位官员更担心通胀，倾向于进一步加息50个基点。最终双方各让一步，同意将利率提高了25个基点。他们还软化了声明指引，表示可能“仍”（yet）需要进一步收紧政策，并增加了一句新措辞：“任何此类收紧政策的程度和时机，将在很大程度上取决于经济前景的演变”（ The extent and timing of any such firming will depend importantly on the evolution of the economic outlook.）。

纪要显示，时任旧金山联储主席、现任财政部长的珍妮特•耶伦（Janet yellen）当时解释了这一变化的重要性。她在2006年5月的会议上表示：

“该声明有助于我们摆脱一直以来的单调死板，增强灵活性，但如果从现在到那时的数据强劲到需要采取进一步行动，它也不会束缚我们在6月暂停行动的手脚。”

本•伯南克（Ben Bernanke）当时是美联储主席，那是他担任美联储主席以来的第二次会议，他对此表示赞同。“如果说通胀是钉子，那么货币政策就是锤子。我们不必钉钉子，但我们必须表明我们不会放下锤子。我们必须把它握在手里。”他的这些话当时引来了同事们的笑声。

到2006年6月，美联储进行了那轮收紧周期的最后一次加息，将联邦基金利率上调至5.25%，之后暂停了一段时间。根据利率期货市场的数据，当时市场认为美联储很有可能在8月份的会议上继续加息，因为通胀仍然很强劲。但官员们决定发出可能暂停加息的信号，从6月份的政策声明中删除“可能需要进一步收紧政策”（some further policy firming may yet be needed）这句话，并在可能需要的任何额外加息的“幅度和时间”方面调整措辞。美联储当时没有像现在这样向公众透露其意图，没有季度利率预测，没有美联储主席的新闻发布会，也没有公开宣布2%的通胀目标。因此，伯南克主张在声明中更明确地暗示可能暂停加息，以提醒投资者美联储并非只关注通胀。“有一位新主席。他们不认识我。据他们所知，我是一个通胀狂热分子”，他说，“我想确保他们明白产出是我们关注的问题之一”。

Timiraos随后转到当下，他说，本周的问题是官员们将如何处理这场辩论：

一个选择是，美联储根据2006年5月的做法调整其政策声明，当时的会议为6月的另一次加息敞开大门。另一个选择是，更像2006年6月的声明，当时他们批准了另一次加息，但更强烈地表示那可能是他们的最后一次加息。

德意志银行的首席美国分析师Matthew Luzzetti表示，美联储目前应采取第一种选择，以对抗市场对其今年将转向降息的预期。“如果他们明确认识到暂停加息的可能性，那将加剧美联储与市场之间的差距。”他说。

但Vincent Reinhart表示美联储应该选择第二种选择。他是2006年利率设定委员会中参与最多文案声明提案的最高幕僚顾问。“到目前为止，他们的指导语言有承诺的成分。但如果你对自己的承诺没有信心，你就不想做出承诺。”Reinhart说，他现在是Dreyfus和梅隆银行的首席经济学家。