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即将在港股IPO上市的宏信建发是一家以工程机械经营性租赁为主的设备综合运营服务商，公司主营收入成长性和盈利性十分亮眼，去年收入总额接近80亿元，为中国最大的设备运营服务提供商之一；另一方面，主营收入在2020-2022年复合增长率超过46%，调整发行前可转换债券因素的影响后公司净利润超过9个亿（公司上市后将不再受此影响），净利润率连续多年基本稳定在10-11%，是具备良好业绩基本面的行业龙头企业。

一、领跑长期高景气赛道，成长空间巨大

传统工程机械在中国基本已经走完了需求波峰，但宏信建发业绩依然保持了高速增长。因此从根源上来说，业务的高成长性主要来自于选择的设备赛道超越了传统工程机械周期。宏信建发没有披露自身设备带来多少营收，但根据招股书可合理推测公司主要增长来自近年来需求强劲的高空作业平台业务。根据招股书披露，宏信建发旗下高空作业平台机队规模从2019年的2万多台增长至2022年的13万台，目前已经是全球第三，亚洲第一。过去五年内，高空作业平台在国内爆发式放量——全国保有量从2018年的11万台，增长至2022年底接近50万台，背后的原因包括人工成本逐步增加、高空作业安全意识提升、产业链大力推广、下游场景多元化扩散等长期趋势。参考西方发达国家路径，预计在未来国内高空作业平台总保有量突破100万台只是时间问题。

与此同时，宏信建发主要配置的新型支护系统和新型模架系统也是近十年来涌现的新品种，对于传统的建筑作业方式存在更优的性价比和广大的渗透替代空间（用钢量或人工成本节约），和高空作业平台的客户群也具备一定的重叠性和协同效应，契合宏信建发资产配置需求。

据了解，宏信建发过去三年间的设备利用率一直维持在较高水平。

宏信建发设备总量增加迅速，并保留了较高的设备利用率

二、完成全国领先布局，已经构成竞争壁垒

通过高空作业平台业务等切入全国设备租赁市场，宏信建发已在中国布局超过300个业务网点，覆盖了中国基本所有省份及经济发达区域，构建了扎实的业务壁垒和行业品牌认知。从市场份额来看，宏信建发已经是高空作业平台租赁行业龙头，占据超过30%的市场份额，预计宏信建发上市融资完成后将进一步巩固行业龙头地位。

除此之外，随着行业的龙头企业通过信息化手段扩大管理半径和手段，进一步提高了行业壁垒以及公司竞争力护城河。从招股书和招聘网站上可以看到公司持续进行物联网和信息化的投入，包括大量招聘互联网人员和物联网专家等，进行设备租赁行业科技配套的探索，这些措施预计是为了未来撬动更大的管理杠杆，可以预见公司未来业务或许会进一步扩展网点或布局更多的品类，公司有可能在其他领域复制高空作业平台的规模化扩张，进一步提升竞争能力。

三、会计政策稳健，盈利质量优于行业平均水平

公司会计政策稳健，在多个维度保持足够谨慎。根据招股书显示，宏信建发的资产采用10年的折旧期。参照国内外设备租赁行业实践经验，实际经营中的设备耐用性很可能大于10年会计折旧期。宏信建发并没有披露具体品类的资产对应的折旧率，但根据招股书可以推算宏信建发整体年折旧率是9.23%。同样方法计算行业其他上市公司的年折旧率大约是6%左右。此外，公司的应收账款周期等指标也优于行业水平，比如公司账龄一年内的应收账款占比86%。

折旧是宏信建发的主要业务成本

宏信建发的账龄结构以短期应收账款为主，风险较低

四、资本开支占用现金流，但已在逐年优化

设备租赁的业态具有天然的资本开支属性，宏信建发在高速成长周期内为了购置更多的高空作业平台和其他设备，产生大量的资本开支峰值在2021年，全年超过95亿元人民币。依靠着出色的融资能力，宏信建发保持了稳健增长的趋势，同时现金净额也在不断增加。宏信建发一贯拥有较好的经营性现金流表现。2022年宏信建发的全年经营现金流净额超过28亿元人民币。按照设备租赁行业规律，资本开支高峰期过后4-6年会进入设备淘汰更新期，届时公司将可以通过出售二手使用设备来进一步补充经营性现金流。此外，公司也在大力发展不占用资本开支的平台服务，旨在进一步压缩资本开支，此举已经在2022年取得明显的成效，资本开支较前一年的约95亿元下降至约32亿元，同时业务收入和利润的增长势头毫不减弱，预计公司整体权益回报率将进一步有所提升。

宏信建发的现金流表现较好

$宏信建发（临时代码）(90116)$ $远东宏信(03360)$