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各位股东，大家早上好中午好下午好晚上好。 自从孙子兵法和三十六计被发明出来，就不可遏止的全球流行开来。 或者说，人类的智慧总是想通的。 比如说，解决问题最好的办法就是解决提出问题的人。 再比如说，围魏救赵和浑水摸鱼。 显然，在Illumina和Icahn的“两伊战争”也上演了同样的戏码： Carl Icahn被偷家了 而对于这件事情，国内的很多报道都太浅了一些，对于兴登堡的种种指控，竟然没什么专业的分析。 当然，我更不专业，只能尽量还原其指控的逻辑和对应的证据。 这些都是兴登堡研究给出的数据和资料，与本人无关，由于水平有限分析的不对的欢迎大家留言。 风起兴登堡 图片 2023年5月2日，做空机构兴登堡研究（Hindenburg Research）发布做空报告，目标Carl Icahn和儿子Brett控股的上市公司Icahn Enterprise（IEP）。 图片 在报告中，兴登堡直言不讳的指出，IEP是在用新的投资者的钱支付老的投资者的收益。 这种方式还有个响亮的名字：庞氏骗局。 当然，兴登堡还是有所保留，用的是类似庞氏骗局的经济结构来描述。 那么，兴登堡是如何得出这个结论来的呢？ 主要有三点： 第一点，Icahn自身的上市公司投资自2014年起就损失了53%。 图片 根据兴登堡研究，IEP资产的45%来自于上市公司的投资组合。 这部分投资自2014年开始就大幅度亏损，累计达到53%，而同期标普的回报率是147% 第二，即便IEP自由现金流为负，仍然坚持分红。 图片 根据兴登堡研究的统计，在IEP现金流为负的情况下，仍然坚持向投资者现金分红15亿美元。 这很容易被理解成一种讨好投资者的表现，或者说是故意展示自己的实力，防止客户赎回资产。 第三，IEP在通过各种手段高估自己的NAV（净资产值，net asset value），以便维持高股价吸引新投资者，并进行抵押融资（推断）。 （免责：这是一个逻辑链条，是根据兴登堡研究的各种描述进行的推断，并不一定代表真实情况） 图片 比如与知名的Bill Ackman的潘兴广场相比，股价比NAV大幅高出了218%。 而IEP自身对NAV的计算也有问题，比预计的要高出22%。 构成IEP NAV的最大部分来自Icahn Investment Found，占比大约45.4%。 图片 该基金有做空（short）和做多（long）两个仓位，其中净空头铭毅敞口约47%，兴登堡研究认为S&P（标普）至今收益率9.2%左右，那么这部分名义亏损已更改在2.72亿左右。 个人认为这段是扯的，计算逻辑完全不对，大家知道下就行了。 而做多的仓位，根据IEP的相关文件也是亏损的。 也就是说，兴登堡认为，Icahn Investment Found是亏定了。 其他比较有意思的是，IEP控股的一个汽车零件公司关键子公司破产了，这肯定影响估值对吧？ 图片 更有意思的是，IEP提到的公司一个地产的项目：Trump Plaza（你没看错）2021年被拆除了。 这里兴登堡研究是暗示这部分资产仍然被IEP记录成高价值资产，并未做处理，当然这不见得是事实。 除此之外，兴登堡研究还指控，IEP和知名投行Jefferies合作，一直获得买入评级。 图片 Jefferies在其研究中假设，即使在最坏的情况下，伊坎的股息也将永久支付。而IEP在最近4年里，通过Jefferies独家卖出了17亿的股票，暗示Jefferies获取了巨额利益。基本就是这样了，至于这料的威力嘛。 图片 直接从50+的股价被干到了最低28块左右，还行吧。兴登堡研究也算是战功赫赫了，只不过这次矛头指向IEP，总是让人有点怪怪的。原因很简单，“两伊战争”打的正欢，这时候来偷家，是不是有点围魏救赵的意思呢？ 我行我素 图片 对此，Icahn表示IEP的业绩会说明一切，然后就基本没什么实质性的回应了。可以理解成：我懒得理你。 图片 不仅如此，Icahn继续在5月4日紧守“两伊战争”阵地，继续炮轰Illumina。在公开信中，Icahn认为，只要做到这3点，Illumina就能重新成为曾经那个伟大的公司（Make Illumina Great Again，MIGA？？？）。 图片 第一，玩归玩闹归闹，别跟监管开玩笑，赶紧拆分GRAIL； 第二，现任CEO Francis deSouza您请走好； 第三，Illumina重新聚焦核心业务，重新给股东好好赚钱。 其中，针对如何让Illumina重新给股东好好赚钱这方面，Icahn给出了15条建议（或疑问）。 有些问题确实也引起过我们的关注，比如说Illumina为何毛利率从30%左右下滑到了22%左右。 只有一个重磅产品推出（NovaSeq X）而研发费用依然增长到销售额的22%，钱花哪了？ 有没有可能给客户订制测序仪？ 有没有可能跟客户一起研发IVD产品，最后成功了收点授权费？ 除了SBS，纳米孔测序有没有搞头？ 之前一直有的内部匿名提问信箱哪去了？说好的“We are open”呢？ 请奥巴马和比尔盖茨演讲花了多少钱？ … 非常详细、非常尖锐，建议各位阅读下，链接在注3。 不论如何，可以看得出来，Icahn是想集中精力先拿下“两伊战争”。 最后 随着Illumina股东大会的逼近，可以看出双方的出招开始变得激烈起来（这里没有暗示兴登堡研究受某方指使）。不过，期待的石锤爆料还是没有看到，失望还是有一点的。还好，有围魏救赵这一招还是让昏昏欲睡的人打起了一点精神。咱们不妨继续隔岸观火。 $Illumina(ILMN)$ $伊坎企业(IEP)$