社区

自3月中旬以来，闹得沸沸扬扬的卡尔·伊坎vs Illumina大战即将落下帷幕。 $Illumina(ILMN)$ 图卡尔·伊坎 伊坎代理人之战的开启 Illumina将在本周四举办股东大会，届时Illumina的新任董事会成员将会被票选决出，伊坎的三名提名人能否进入董事会也将水落石出。 最近几周，伊坎和Illumina大打口水仗。翻来覆去，Illumina都在讲述伊坎提名的候选人是多么不够格，带来不了太多价值，而且“他的人只对他负责”。伊坎也列出了诸多Illumina现任董事会的斑斑劣迹，但这似乎并不都是有充分的证据支持，或也间接印证了现行公司治理的不够透明。 本质上，争执的核心就是71亿美元并购Grail的合理性和合法性。现在来看，CEO Francis deSouza领导Illumina不顾监管机构反垄断的阻力而鲁莽完成这笔交易是犯了一个严重的错误。Illumina现在正在为推翻欧洲和美国的反垄断机构的裁决与这些机构抗争，深陷泥潭，且前途未卜。 CEO Francis deSouza 伊坎明确指出的另一个点是，尽管Illumina的业绩受到Grail每年数以亿计美元亏损的拖累，但公司董事会却给deSouza德索萨加了薪。他2022年获得的总薪酬近2680万美元，几乎是2021年的两倍，但这薪酬怎么看都不能与业绩表现相匹配挂钩。 这些决定也令deSouza与董事长John Thompson之间的长期关系成为关注焦点。在赛门铁克(Symantec)收购deSouza创立的IMlogic时，Thompson是赛门铁克的掌门人。在deSouza成为Illumina首席执行官后不久，Thompson成为了该公司董事长。两者之间的长期私交关系影响了董事会的独立性，渐渐削弱了董事会在股东心中的信誉。 董事长John Thompson 所以，即便只是推测，但这些因素综合起来，都会让人怀疑有关Illumina内部人员在Grail交易中的关联性及非法获利的可能。 伊坎矛头指向的是，董事会对管理层的问责存在问题。“底部有些东西在腐烂”。 伊坎的得势与失事 虽然，Illumina反复强调，允许伊坎的人加入董事会将造成损害，因为与Illumina的许多董事(包括他正在寻求替换的董事)不同，伊坎提名的人并没有在高级管理职位上运营的成功经验。但伊坎最近却得到了委托书公司Glass Lewis的大力支持，该公司建议股东用他推荐的两名候选人取代 Illumina的CEO和董事长。另一家企业治理咨询公司ISS支持伊坎推荐的候选人Andrew Teno取代Thompson，因为如果也把deSouza的董事职务替换掉，短期内将造成过大破坏。两家机构似乎表明了相同的态度，Illumina董事会将受益于一个股东权益拥护者的加入。 Glass Lewis指出，在Illumina的九名董事会成员中，已有七名已经拥有生命科学和创新方面的专业经验，为什么不引入希望就整体商业战略提出尖锐问题的人士呢? 但在伊坎针对Illumina董事会发起的激进投资者行动进入紧要关头之际，这场斗争出现了令人惊讶的情节转折：这位激进投资者自己遭到做空机构Hindenburg的抨击，后者声称伊坎自己的上市公司“像庞氏骗局”。真是好巧不巧。 尽管卖空机构Hindenburg指责伊坎的公司虚增资产价格，但他改组Illumina董事会对提议确有道理。毕竟伊坎也不是圣人，Hindenburg的抨击可能会削弱伊坎的影响力，但他对Illumina管理层提出的问题却实实在在。就像伊坎在股东公开信中所讲，他希望帮助向这家基因测序机器制造商遭受重创的股价注入新的活力，而只有改组Illumina董事会才能符合该公司股东的利益。 大概率，伊坎将赢下这场代理大战，至少会有一名提名候选人进入Illumina的董事会。 在GRAIL的云层中穿行 然而，即便如此，似乎对于如何真正帮助Illumina重回业绩巅峰、继续坐稳行业龙头，不管是伊坎还是德索萨都没有很明确。由于Grail的拖累，现阶段Illumina就像在云层中飞行，颠簸、阴沉。 图片 伊坎从一开始就坚持说，Illumina必须要接受它无法拥有Grail的事实，所以应该放弃挣扎，放弃上诉流程，与监管机构协商以获得退出Grail的最佳途径，迅速剥离Grail。 纠正航向，Illumina才能专注于核心业务，保持一直以来在测序领域的领先地位和核心竞争力，而且要摒弃与客户竞争，作为核心上游供应商，少去碰触那些下游应用的机会。 当然伊坎是希望更换CEO的，因为德索萨造成了很多核心人才的流失，所以伊坎多次隔空喊话让Jay Flatley回归。 德索萨的Illumina似乎很看重收购Grail，因为Grail提供市面上唯一的商用多癌症早期检测测试，它能够筛查50多种不同类型的癌症，而其中45种没有推荐的筛查测试；除此之外，Illumina的商业覆盖和基础设施可以显著扩大Grail的市场，而这是超440亿美元的机会。所以面对FTC及欧盟的取消收购命令都立即上诉。 监管机构大都以可能“扼杀竞争和创新”的理由阻止了Grail交易。然而，前面文章也提到过，经过2022年进入到2023年，监管机构是否也认可现在上游测序仪制造商已经多元化可选，这个时候Illumina手握Grail是否真的还会扼杀其他类似的创新产品开发及可能的市场竞争。 但最终，如果上诉成功，Illumina就能持续推动Grail测试的可及性、可负担性及盈利能力，这的确将能为股东创造价值。但如果没有胜诉，还是要剥离Grail，这将伴随着可能的罚款、税款及可能的投资损失。 如何剥离Grail也将是个大挑战。伊坎曾建议通过配股发行进行分拆，鉴于Grail的价值潜力和现金需求，进行配股以筹集Grail的资本并分拆为一个单独的公开交易实体。Illumina目前的股东可以在不受董事会干预的情况下自行选择是增加对Grail的投资还是出售他们的权利（并以这种方式获利）。 美国和欧盟的裁决结果大致都要等到今年底或者明年初。但如果伊坎成功赢得代理战，是否真的能够推动Grail的迅速剥离。即便不行，大概率到今年年底，Illumina在Grail这个事情上的态度也会比较明确了。 失去Grail的Illumina怎么办？ 果真失去Grail的Illumina是否还有破釜沉舟的勇气在核心工具这个行当内继续呼风唤雨，这已经要打个问号了。随着一众“SBS-like”短读长测序仪的商业化加速推出，已经O/P两家长读长上游制造商的日臻成熟，当下的基因测序领域真的是一天一个样。 看到Decibio的一个采访调查研究，主旨是新的 NGS 平台将如何影响明年的临床肿瘤 NGS测序仪市场。结果提示，虽然Illumina目前拥有约80%的受访机构安装基础，但在未来 12 个月内计划扩展其测序基础设施的实验室中，Illumina 预计仅占新仪器的约60%。约20%的采用计划是来自新进入者推出的具有长读长能力和较低的每个样本测序成本的新型平台。这侧面印证了当下快速变化的市场竞争格局。 图片 Illumina在一季度报告了超200个NovaSeq X订单，今年计划出货330台以上X。而中等通量的NextSeq 1k/2k也保持了6% 的出货年增长。按照这样的发展势头，Illumina实现2023年的核心业务营收指引大概率没问题。但整体业务的净收入以及营业利润率方面能否达标，还是要具体去观望。 当然作为核心上游，Illumina如果定位在多组学领域的发展，自然还有单细胞和蛋白质组学等方面的可能想象空间。但需要指出的是，Illumina并没有自己品牌的单细胞、空间组产品，之前一直在推崇的合作生态体系也在被这些新进入者牵拉而显得被动。Illumina会不会自己默默补全自己的单细胞或者空间组学产品，不得而知。但在蛋白组学上，Illumina与Somalogic合作开发的蛋白组学产品预计将于明年初发布。 可能有人还要提醒说，Illumina还有芯片产品、有长读长测序的产品、有跟别人合作药物开发的尝试，有自己的肿瘤检测试剂盒也跟几家药厂合作做伴随诊断，等等。这些或者对于这艘航母的破浪前行微不足道，或者短期内还看不到太大的动静，暂且不论。 逐渐地，业界可能会关注“失去Grail的Illumina“，但马上将揭晓的是“伊坎vs德索萨”的Illumina。 不管怎么样，在Illumina的发展历史上，伊坎都给它打上了不深不浅的烙印，这是一位年迈老者站在船头，挥舞双手试图唤醒其沉睡的舵手，着急着怒斥他要保持警惕并赶紧调整航向的最后一搏。此时的船头，在老者的身后，已经是滔天的层层巨浪。