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 5月17日， $腾讯控股(00700)$ 公布2023年Q1财报。

三大核心业务恢复增长，支付业务、游戏业务收入改善明显。

4季度腾讯收入1449.86亿（增长10.7%），其中增值服务793亿（增长9.1%）、网络广告210亿（增长17%）、金融科技487亿（增长14%）。从趋势来看，今年1季度游戏和金融科技迎来回暖，基本符合我上个季度预测“三大收入增速回到10%+”。广告收入算是保持住了上个季度的态势，上个季度增长14.9%。

首先，具体看三大业务的数据。

第一，增值服务：整体收入793亿，增长9%，游戏业务终于恢复2位数增长。

增值服务分为网络游戏483亿（增长11%）和社交网络310亿（增长6%）。

网络游戏，又可分国内和海外游戏，这块都是腾讯自研游戏。其中，海外游戏收入132亿，增长25%；本土游戏收入351亿，增长6%；

第二，网络广告：整体收入210亿，增长17%。

得益于视频号新广告位、小程序广告增加和移动广告联盟的复苏，Q1广告整体增长17%。腾讯的广告业务由社交广告和媒体广告组成，本季度没有公布分项数值，22年Q4的社交广告增长17%（视频号和小程序带来），媒体广告增长4%。

从2017年起，腾讯把广告业务分为社交和媒体广告。媒体广告以腾讯视频为主，包括腾讯新闻、天天快报、腾讯音乐等平台；社交广告以微信、QQ（包括空间）为主，同时涵盖QQ浏览器、应用宝，以及流量联盟。那一年，媒体广告收入占比37%。到了22年Q4，媒体广告收入占比13%。

从2019年开始，国内效果类、社交类广告表现突出，搜索类、门户网站等表现疲弱。2019年腾讯的社交广告保持着28-37%之间的增长率，而媒体广告出现季度-20%的下滑。直到疫情爆发的2020年下半年，才止住下滑，2021年保持着个位数的增长，2022年继续负增长。实际上，疫情让更多人转为线上工作和互动，疫情延缓了媒体广告的死亡时间。线上广告平台的供给明显过剩，有限的品牌预算和无限的竞争，注定战场竞争异常惨烈。

随着越来越多的传统消费品牌，开启线上旗舰店。这些品牌不仅仅把线上视为宣传阵地，更是获客和“线上大卖场”。联想到脸书因苹果ios隐私政策的调整，广告客户无法监测到流量后续的转化，广告收入出现大幅下滑。线上广告投放对数据转化监测有迫切需求、甚至直接转化。在微信内，将视频号的浏览转化至小程序交易，或者沉淀到私域的群/公众号，让腾讯的社交广告效果更好，而且门槛很低。在一个社交软件里面，把广告产品的门槛做的很低，体验很好，是个很强的能力。

我自己在百度呆过4年，2012年我离开百度时，百度搜索广告遇到问题是，能流畅承接搜索流量的客户门槛要求很高，需要有个完美登陆页、产品背书、公司背书，这把很大一批客户拒之门外。而在能承接搜索流量的行业中，都是行业老大和老二能吃到百度流量的红利，没有独特优势的企业，那些尾部企业很难分到流量。

第三，金融科技和企业服务：整体收入487亿，增长14%。

受益于线下商业支付的显著改善，本季度金融科技收入增长迅猛。云等企业服务业务还在摸索中，本季度收入增速开始转正。

二、业务造血能力恢复，毛利增长19%。降本增效进一步发挥作用，成本控制不错。

Q4受益业务造血能力的恢复，毛利681亿，增长19%。

收入成本818亿，增长4%，成本控制不错。另外：

——一般行政开支246亿，下降7.6%，主要由于雇员成本减少。

——销售及市场推广开支70亿，下降13%，主要是缩减市场推广活动开支。

——其他收益金额9亿。22年Q4其他收益858亿，其中处置美团收益1066亿；22年Q3其他收益208.8亿，处置sea的部分资产获得413亿；22年Q1其他收益131亿，处置sea获得185亿。2023年不用靠卖资产来补充现金流。

——利息收入29亿，由于银行利息上升带来的影响。

经营盈利404亿，增长9%。经营盈利受业务盈利和“其他收益净额”影响，后者受投资金融资产影响，不足以反映业务真实情况。还是毛利更纯粹反映业务近况。

另外，Q1所得税开支114.65亿，增长118%。除了本季度盈利增加之外，增加了预提拨备和一间海外子公司递延所得税的一次性调整所导致。如果没有这么高的所得税开支，扣非净利润增长会更高。

扣非净利润325亿，增长27.4%。

自由现金流明显改善，有钱的腾讯本季度投资652亿。

本季度经营活动现金流净额623亿，历史新高。扣除资本开支、租赁负债、媒体内容后，季度新增自由现金流518亿，也是历史新高。有钱了，本季度腾讯又开始买买买，投资消耗了约652亿，至于投资哪些公司，需等半年披露。目前，腾讯投资的上市公司公允价值4728亿、未上市账面价值3325亿、理财投资418亿，这块保守估计8500亿。

总结：这份财报比较令人满意。三大核心业务恢复增长，支付业务、游戏业务收入改善明显。业务的造血能力恢复中，自由现金流得到明显改善，期待2季度进一步加强。

至于合理股价，最近4个季度的非国际会计准则净利润1226亿，如果以毛利增长率为基准，给予19倍pe，市值范围=1226*19+8500=3.18万亿元=35000亿港币。如果下个季度毛利增长超过19%，那么估计届时市场会给予加分。财报当天，人民币汇率走弱，对当天开盘走势造成一定打压。后来市场考虑到Q1良好基本面，股价又企稳往上，在340港币收盘。短期市场，就是情绪的反应。

最近买了一点腾讯和中免。当前持仓如下：

苹果16%、微软12%、英伟达3.8%

腾讯47%、中免13%、上机0.7%、东财3%、美团2%

空仓3%