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昨日盘后，港股股王腾讯发布一季报，万众瞩目，世人都期待股王业绩超预期，然后带动萎靡的港股重振雄风。

然而，今天港股确实一度大涨，但领涨的不是腾讯，股王甚至还拖了后腿，一度跌近4%！

是一季报暴雷了吗？

与分析师的预期相比，腾讯一季度营收是超预期的，但利润不及预期，莫不是因此下跌？

从昨晚美股腾讯ADR的走势来看，这份季报市场反应确实平淡，我第一反应是不是腾讯的估值比较高造成的？

先说营收超预期，中概股一季报业绩改善是明牌，或者说自去年11月，国家有明确迹象宣布取消疫情防控的时候，投资者就已经在预期腾讯的业绩改善了。

比如，腾讯的三大主业是游戏、广告和金融支付，游戏的改善实际上遭遇疫情解封，主要是国家开始恢复游戏牌照常态化发放；广告业务和国内经济息息相关，基本随着疫情结束，市场就在预期该业务将重回增长；金融支付同理，毕竟依赖线下消费。

因此，总的来说，腾讯一季报业绩恢复高增，是可预期的事情，而且已经计提在股价当中了。

然后再来看估值，市盈率只有15倍，并不贵：

但是，腾讯的净利润中，包含较高的其他收益（主要是投资收益），这类利润波动较大，合并计算之后，会造成估值偏低，而且，你很难预测该收益的金额，这也是造成一季报净利润不及预期的原因。

简单粗暴，把其他收益扣除后，腾讯的市盈率为36倍，这么算，显然也有点苛刻，所以，问题就在于其他收益到底该给多少估值？

一千个读者有一千个哈姆雷特，投资收益值多少估值倍数，探讨争议较大，不如按照营收算市销率，腾讯目前为5倍，略低于谷歌的5.5倍。

对比腾讯历史市销率，目前的倍数仅恢复至2022年3月，考虑到腾讯的营收恢复两位数增长，因此，腾讯仍有估值提升的空间，今日的下跌更像是对净利润的不满。

  $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$