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4月4日正式IPO，Ispire公司所处的大赛道是电子雾化设备市场，近几年均保持18%左右的增速。细分领域，主要聚焦在开放式电子雾化和CBD雾化设备业务。

数据来源：弗若斯特沙利文、思摩尔国际

收入情况，2022财年Ispire实现收入8809.5万美元，同比增长38.9%；2021-2022财年开放式雾化设备及组件板块收入由6127.1万美元增长至6811.7万美元，同比增幅为11.2%。CBD雾化板块收入由214.4万美元增长至1997.8万美元，同比增幅达831.8%；

FY2023H1期间毛利率达到16.9%，整体毛利水平还算不错。

数据来源：招股书

Aspire为核心的电子雾化矩阵

在开放式雾化设备和配件业务方面，Ispire主要是围绕Aspire品牌做分销，公司构建有多达150多家分销商、覆盖30多个国家，主要市场是欧洲和亚太地区（不包括中国、俄罗斯）。

• 在欧洲拥有强大的品牌影响力

收入方面则是分销方式来确认，按照地域划分，欧洲市场为Aspire最大的市场。（其中FY2023H1收入应该是将该财年的CBD雾化产品收入1583.2万美元计入在内了，该部分收入几乎均来自美国地区，若剔除这部分数据，欧洲市场占比则会更大。）

数据来源：Ispire招股书

Aspire为代表的电子雾化设备，凭借较高的雾化芯性能、更好的气流和优越的口味，Aspire Nautilus已经成为目前欧洲最知名的两个品牌之一。目前Aspire已经构建起包括电子烟，储油仓，模组，雾化芯等配件的多产品矩阵供用户定制服务，能够满足用户各方面的消费偏好。

根据欧睿国际数据统计，Aspire品牌是全球数十个国家都驰名的雾化品牌。

• 亚太地区潜在增长力

除了在欧洲市场的影响力，公司的开放式雾化业务具备一定的增长潜力，至2022年12月31日的六个月，2023财年确认收入811.7万美元，保持超过10%的增速，占当期收入的13.8%。

在全球众多吸烟人口当中，亚洲吸烟人口众多，在世界排名前十的烟草消费国家当中，亚太地区国家排名第一。

数据来源：ourworldindata.org

在2014-2021年间，全球主要国家和地区的卷烟吸烟率都呈现下降趋势；近年来由于新型烟草产品的技术不 断迭代、体验逐步完善，新型烟草的用户渗透率不断上升。

数据来源：欧睿国际、天风证券

在全球烟民转向新型烟草的过程中，人口众多的亚太地区有望成为公司开放式雾化业务的新增长点。而Ispire招股书披露，公司在完成IPO之后，募集资金的大约35%将用在越南和美国发展制造业务，越南工厂也将成为公司未来亚太地区业务的强力支撑。

CBD雾化先驱

公司的CBD雾化板块业务在2022财年的收入占比约22.7%，同比提升19.3个百分点，营收增幅明显。根据招股书显示，公司该部分收入主要来自美国地区，而截至2022年12月31日的2023财年H1，CBD雾化设备录得收入1583.2万美元，同比增长90.9%。

数据来源：Ispire招股书

• 引领CBD雾化新热点

电子烟行业产品更新换代较快，换弹、一次性，每一次热点都会想起一阵热潮。而进入到2022年，电子烟行业热点正在从一次性转向CBD雾化。为国际电子烟厂商巨头代工的思摩尔国际，其2022年财报显示，在研发费用方面，特殊用途雾化产品及解决方案的研发费用，已经占到总研发支出的13.9%，位居第二位。

而Ispire在CBD雾化方面，以ODM业务为主，独创BDC（底部双线圈）线圈技术，使用底部双线圈来提供更高的温度和扩展加热，得以实现更大的风味和雾化生产；而采用特殊设计的灯芯孔的隐藏灯芯棉既可以延长罐的电子液体容量，也可以增加散热速度，以延长线圈寿命。

在此基础上，Ispire在线圈技术上进一步实现了巨大技术突破，采用BVC（底部垂直线圈）棉花包围设计，这种设计可以使线圈加热从罐中提供均匀的温度，同时具有更高效的散热，为用户提供最纯净、最清洁的电子烟味道。

图片来源：Ispire招股书

公司的Cleito系列则采用了革命性的新型线圈设计，在提高雾化效果同时注油填充也更简单，只需拧开顶盖即可填充，更方便，更令人愉快。

此外，Ispire的CBD雾化设备采用自主研发的Ducore™双线圈技术，该项技术为行业内首个防漏专利设计，可以实现在不燃烧CBD油的情况下产生大量烟雾，允许用户自行调节气流，且具备一流的风味性能表现。

目前Ispire及其子公司在全球累计获授权专利超200项，在这轮CBD热潮中，Ispire凭借自主研发推进产品创新，可以说走在了行业前列。

• CBD市场前景广阔

大麻在美国有着悠久而根深蒂固的历史，随着美国人在与处方阿片类药物相关的严重公共卫生危机后寻求药品替代品，医用、成人娱乐用大麻尤其得到了越来越多的认可。

根据Euromonitor调查数据显示，在法定成人使用州，超过40%的法定年龄消费者食用过大麻。CBD的使用在对缓解疼痛和放松感兴趣的美国人中也很普遍，特别是选择尝试CBD。在合法成人使用州，超过31%的美国人曾经使用过CBD。

图片来源：2firsts.com

截至目前，美国现有21个州及华盛顿特区已经将娱乐大麻合法化，且已经制定了较为完善的大麻监管法规，很多州都合规的大麻店。而根据Euromonitor报告预测，整个美国地区的CBD雾化产品预计零售额，在2025年有望达到85亿美元，2022-2025年复合增长率达19.4%。

数据来源：欧睿国际、Ispire招股书

在欧洲，有世界上最发的大麻文化地区荷兰和西班牙，就像昆丁的电影《低俗小说》里提到的那样，买卖、携带都是合法的，而且警察甚至没有权利去搜身。

据统计，截至2019年1月，全球有41个国家（美国、加拿大、澳大利亚等）宣布医疗用大麻合法，超过50个国家宣布CBD合法。而在我国云南、黑龙江、吉林等地已对工业大麻种植和销售合法化。乌拉圭、加拿大、墨西哥等少数国家更是已经通过法案将成人的娱乐性大麻使用合法化。

目前Ispire的CBD雾化产品主要是在美国销售，而实际上，Ispire已经在加拿大以及欧盟进行营销，借助其在开放式雾化领域积累的渠道优势，有望进一步扩大CBD雾化的市场份额。

值得一提的是，A股上市公司莱茵生物在Ispire IPO当中获配214,285股，价值约150万美元。莱茵生物目前在美国建立了全球最大工业大麻提取工厂，2022年完成调试优化正式达到量产状态。

莱茵生物表示，双方将以战略协同为基础，结合各自销售渠道、客户群及原料供应优势，促进资源共享、产业协同，共同推动工业大麻产品的市场开拓，实现合作共赢。

“ODM+OEM”业务多元化拓展

根据BrightfieldGroup数据，2022年美国工业大麻衍生CBD零售市场规模有望达50亿美元，欧洲为第二大应用市场，2022年其受监管CBD市场销售额有望达15亿美元。CBD雾化产品是工业大麻下游的一个重要应用领域，根据弗若斯特沙利文研究数据显示，2018-2022年，全球电子雾化设备市场规模年化增速为18.1%，预计2022-2027年仍能保持18.5%左右的增速。

电子雾化方面：自美国FDA明确了以销售许可令（MGO）的模式规范化电子烟市场以来，意味着所有电子烟相关厂商想要开拓美国市场只能通过PMTA途径，而截止目前，仅有23款通过了PMTA获得了销售许可令，自去年6月NJOY DAILY通过PMTA后再无一款产品得到FDA授权。

今年3月6日，万宝路母公司奥驰亚在以约 27.5 亿美元现金收购 NJOY 电子烟，进一步完善电子雾化领域布局，就是看重NJOY 有六款产品的 MGO。行业普遍认为美国MGO模式有可能成为全球监管样板，新品获得销售许可的难度进一步加大，也会加速行业洗牌。

Ispire在2020年9月9日为Nautilus Prime开放系统电子烟产品提交了PMTA，不过在1年的合规期并未得到FDA的回应，考虑到提交PMTA途径高成本，公司没有为其他雾化产品提交PMTA。这也导致其开放式雾化业务，在美国地区的缩减。2021财年收入250万美元，2022财年90万美元，目前，公司在美国市场的这部分业务已经停止。

从收入构成来看，公司的电子雾化业务在美国地区占比较低，2022财年占总收入比例不足1%，影响不是很大。

经销商方面：Ispire最大的分销商是Your-Buyer International Limited，主要业务在英国和法国，截至2021年6月30日的年度，贡献收入约为3250万美元，占收入的51.2%，截至2022年6月30日的年度，贡献收入约3400万美元，占比38.6%。其他分销商贡献收入均未超过10%。

据Ispire称，其正在拓展ODM和OEM业务模式，在地区和业务形态上寻求多元化拓展，有望弱化单一国家的政策风险，需要持续关注。

在CBD雾化方面，公司该部分业务核心在美国，政策方面目前来看没有问题。

现金流方面： Ispire业务属于纯境外业务，其中CBD雾化设备业务处在高速发展期，公司集中在北美地区促销和营销活动，在营销费用，员工福利、差旅等方面支持较大，2022财年录得运营亏损，公司在完成IPO后发行估值净收益及现有经营现金流可满足未来12月的资金需求。

公司创始人、CEO刘团芳拥有超过15年的雾化器具研发经验，其他管理层也拥有多年工业大麻领域资源和经验，作为CBD雾化概念风向标，Ispire公司值得关注。

$Ispire Technology Inc.(ISPR)$ $思摩尔国际(06969)$ $奥驰亚(MO)$

@李茶德OMG @明大教主