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$信义能源(03868)$ 22财年业绩公布后，摩根大通调整对其预期，将23/24财年收益预期下调10%/8%，因为23财年太阳能发电厂的新产能增长可能弱于预期，将6月23日设定的目标价下调6%至3.0港元，维持对信义能源的“增持”评级，因为我们相信部分投资者应该会看好太阳能发电厂的收益与中期增长前景。

22财年业绩点评：信义能源22财年业绩喜忧参半。因补贴应收账款减值(归为收入调整)，整体收益比预期低24%。减值金额占21财年未偿应收账款的5%，或净资产的2%。部分项目已经推迟了安装最后期限，并将申请较低层次的补贴。由于市场已经意识到补贴审计正在进行，情况可能不像预期那么糟。好消息在于：22财年补贴回收加速至21亿元人民币（平均为5亿元人民币），在模块价格降低的背景下，管理层希望提高产能增速。

对风能/太阳能发电场和转型项目的解读：从积极方面来看，信义的情况证实了监管机构对合规项目的补贴支付已经加快。消极方面在于，不合规项目的补贴应收账款可能会部分减记。关于补贴审计的风险，我行认为太阳能项目的风险总体上高于风能项目。此外，国有企业往往比非国有企业风险更低，因为前者更有可能遵守监管规定。我行仍然认为，我行所覆盖的国有风力发电场（龙源电力和大唐）风险相对较低，但很可能由于安装期限推迟出现亏损。

目标价调整与评级：将6月23日目标价下调6%至3港元，维持对信义能源的“增持”评级。

投资观点与估值

信义能源是唯一一家在香港上市且市值超过20亿美元的纯太阳能发电厂。我行相信，在中国努力推进碳中和的背景下，信义将受益于太阳能发电厂产能的长期增长。因此，我行给予信义能源“增持”评级。

3.0港元的新目标价意味着22财年预期市净率为1.9倍，比历史平均水平低0.1个标准差。我们的预测显示，22财年预期收益率约为7%，23-25财年的业绩增长预期约为15%，再加上信义对支付高股息的承诺，该目标价合理。

评级与目标价风险

下行风险：天气因素(如降雨量超过预期)，可能导致太阳能发电厂运营商短期收益波动；项目延期，可能导致盈利增长预期下降；以及政府政策变化(特别是政府补贴应收款项是否到账)。

上行风险：天气因素(如太阳辐射强于预期)，可能会推高太阳能发电厂运营商的收益；产能增长好于预期；政府补贴到账快于预期。