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经历过一轮完整的牛熊市场，对周期的领悟更深。这些年，我拿过周期最强的当属陕西煤业和英伟达。

一般来说，对于强周期的行业，我会不断问自己这2个问题。

1）当前是不是周期底部？

2）何时能复苏？

“是不是底部？”，这个问题回答不清楚，那么周期股绝对不能触碰。买入前一定搞清楚当前处于周期的什么位置。

“何时开始复苏？”，准确预测复苏时间，很难，我也做不到。但是我会设置几个行业复苏的观察指标，然后开始漫长的等待。

先聊聊英伟达持仓的2个感受：周期性和高增长

$阿斯麦(ASML)$ 和 $英伟达(NVDA)$ ，仓位分别是5.6%和2.8%。已经分别盈利20%和15%，而在5个月前，英伟达处于52%亏损状态。

英伟达已经拿了16个月，芯片的周期属性和高增长属性在英伟达身上表现得比较淋漓尽致。

首先，不同于阿斯麦收入的稳定持续增长，英伟达的芯片产品需求冷热变化极大，有很强的周期性，收入的稳定性极差。数字货币市场崩溃，挖矿需求跌到谷底，PC显卡需求严重下滑。2大核心业务之一的游戏业务，连续3个季度负增长（-33%、-51%、-46%），下降幅度之大，令我咂舌。

其次，超强算力的需求极大，芯片设计公司就能在高增长赛道上继续奔跑，这也是股价能极快反弹的原因。只要英伟达超算的能力还在，只要对超算的需求还在，英伟达超算的商业化价值会在下一个场景爆发。随着下个季度游戏业务的回暖，股价得到了支撑。

同在芯片行业，阿斯麦因为其产品“供不应求”，Q4的季度营收为63亿欧元，还能保持29%增长。其在手的累积预定订单达404亿欧元，保证其即便在芯片行业最低迷的时期，光刻机营收还能增长。而英伟达不光收入剧降，因为库存积压，毛利率开始下滑。

无法维持收入的稳定性，这是我将英伟达仓位上限定为2%的原因。

中概资产在周期的哪个位置？

说到周期，除了芯片的强周期，其他行业的周期性也存在。那么中概资产的周期，在哪个位置呢？

中国互联网公司，大多都是为用户提供移动互联网APP产品，通过toC或者toB的模式收费。2021年Q1，移动用户的增长到了顶点，用户规模达到10.30亿人，同比增长0.78%，但环比下滑0.19%。这是，中国移动互联网活跃用户规模，环比首次出现负增长，存量用户博弈时代正式到来，整个中国互联网行业的黄金增长开始势颓。当时，我对互联网的这一基本面，重视不够。21年9月开始加仓腾讯时，对行业本身思考不够。

这也意味，互联网相关持仓，需要有更大耐心和等待，等待 $腾讯控股(00700)$ 在海外游戏市场开拓的好消息。

短期来看，影响互联网走势，主要还是：

1） 美国宏观经济形势，比如央行的货币政策、美元人民币汇率和美国金融系统稳定风波等；

2） 中美政治格局和贸易摩擦，也会让外资持股信心上上下下不断波动；

3） 中国宏观经济形势，中国经济数据好坏、消费复苏，也是外资对中国信心的重要影响因素；

其中，美国央行的行为对中概估值体系和变量都是降维打击。资产价格的周期本质就是流动性的周期，资产的价格就是资金的供需决定的。现在，美国处于收走流动性的中后期，个别脆弱银行开始发生流动性危机。作为投资者，我们就要履行投资者的义务，注入流动性。为什么巴菲特会这么牛？因为每次市场有风吹草动，巴菲特能在别人恐慌出售，市场缺少流动性的时候，提供流动性并以廉价交易作为交换的基本条件。比如用优先股，下有保底上不封顶。