社区

上周发生了很多事，国家机构对美国几家银行的纾困未能安抚市场、欧洲大行瑞信遭殃、欧洲央行将利率上调了50个基点......美联储本周三进退两难，经济软着陆已不太可能实现。摩根大通对宏观经济前景、股市和债券策略进行简评：

宏观经济前景

银行业压力促使央行暂停加息的时间提前；宽松政策需要危机或衰退的出现才有可能实现。金融市场压力的爆发将在未来一段时间内对货币政策产生实质性影响，因为宏观经济前景面临的风险已经发生变化，特别是以下变化：1）人们越来越担心当前利率调整速度本身就造成了不稳定性；2）即使央行成功地遏制了危机的蔓延，但由于市场和监管机构施压，信贷条件会收紧得更快。认识到这些担忧后，欧洲央行本周背离了前瞻指引，以更高的核心通胀预测取而代之。本周，美联储应该会改变前瞻性指引“持续加息将是合适的”，转而暗示货币政策继续收紧的立场，我们预计鲍威尔将一改此前听证会上“终端利率可能会更高”的言论，同时继续强调美联储遏制通胀的承诺。未来的道路变得更加不确定。过早陷入衰退将证明市场对宽松政策的预期是正确的，但在暂停加息和经济弹性的共同作用下，紧缩政策今年晚些时候可能会恢复。

中美两国经济走强推动全球GDP23年第一季度预期远高于趋势水平。上周的消息促使我们将美国GDP增速23年第一季度的预期上调至2.5%，因为消费者支出的年增速超过4%。再加上中国经济重启反弹幅度较大，全球经济本季度的增速有望比潜在增速高出整整一个百分点。

股票

通过近期市场的反弹令贝塔和价值因子进一步降低。我们坚持认为，股市第一季度可能会达到今年高点。尽管部分市场短期内出现超卖，而且可能出现反弹，但我们建议在反弹时卖出。接下来可能要减持价值股，配置防御性的投资组合。上述预测基于以下观点：随着过去政策收紧的影响开始全面发挥作用，以及正面因素（例如疫情期间储蓄的缓冲作用和企业定价权）逐渐减弱，债券收益率将走低，PMI反弹可能很快结束。收益率曲线很可能是正确的。从曲线倒挂最高点到衰退开始，市场通常由低贝塔防御型股票主导，而银行股往往表现不佳，因为其净利息收入可能见顶。

债券

市场对银行业的持续担忧促使投资者重新调整对央行货币政策的预期，债券价格继续上涨，债券收益率曲线呈现向上陡峭化。在美国，我们的经济学家预计，美联储将在3月份的会议上加息25个基点，同时将收回“持续加息”的说法，变成“倾向于收紧货币政策”的暗示。注意到历史上低流动性和风险偏好较小，我们对债券久期保持中立态度，并认为美联储终将暂停加息，中期来看10年期/30年期债券收益率曲线呈现陡峭化。