社区

近日，成都国星宇航科技股份有限公司正式开启全球发售，冲刺港交所主板上市，股票代码6935.HK，发行价区间每股24.90港元至33.20港元，预计11月13日正式挂牌交易，由国泰君安国际担任独家保荐人。在国内商业航天赛道，国星宇航向来不算高调，很少抛出万星星座的宏大叙事，却悄悄拿下了国内民营 AI 卫星发射量第一的位置，走出了一条 “卫星研制 + 在轨测控 + 星基解决方案” 的全产业链路线，把 AI 技术从地面搬到了太空。

国星宇航最核心的标签，是国内AI卫星赛道的先行者。招股书披露，截至最后可行日期，公司已成功发射35颗自主研制的卫星，其中29颗为AI卫星，按累计发射AI卫星数量计，位居国内民营商业航天企业第一。2025年5月，全球首个同一轨道面、由12颗卫星组成的AI智算星座完成部署，标志着公司从单星AI验证迈入了星座级太空算力的阶段。

和传统遥感卫星 “星上拍摄、全量回传、地面处理” 的模式不同，AI智算卫星直接把算力和算法搬上太空，在轨就能完成目标识别、数据筛选、关键信息提取，只把有效结果回传地面，数据量可压缩数十倍，响应速度从小时级压缩到分钟级。在森林火灾、洪涝应急这类场景里，卫星过境就能直接输出火点位置、淹水范围，不用等地面处理完再出结果，实战价值提升了一个量级。这套能力的底层支撑，是公司自研的 “灵境引擎” 地面处理系统和星载 AI 算力模块，从硬件到算法形成了完整技术闭环。

按弗若斯特沙利文的数据，2025年国星宇航在国内民营商业航天企业中收入排名第七，市场份额2.1%；在覆盖卫星研制、发射、运营全价值链的民营企业中排名第二，份额22.6%，是行业内少数能跑通全链条的玩家。

不同于很多商业航天公司只聚焦制造或运营单环节，国星宇航走的是全链路路线，业务拆成两大板块：卫星及相关服务、星基解决方案。

卫星及相关服务是增长引擎，2025年收入2.57亿元，占总营收的36.5%，既交付整星产品，也提供在轨测控运维服务。公司在成都、嘉兴、台州布局了AIT中心、测试基地和增材制造基地，具备从卫星设计、总装测试到环境试验的完整研制能力，卫星设计周期约三周，研制周期约四个月，适配商业航天快速交付的需求。

星基解决方案则是营收基本盘，2025年收入4.44亿元，占比63.2%，基于卫星数据落地空间智能服务、数字城市治理、文旅数字孪生等场景，客户以政府部门、国企和科研院所为主。这种 “制造 + 服务” 的结构，既有硬件交付的业绩弹性，也有服务业务的长期粘性，抗周期能力比单一制造厂商更强。

和绝大多数商业航天公司一样，国星宇航目前仍处于亏损阶段。2023到 2025年，公司营收从5.08亿元稳步增长至7.03亿元，但净亏损分别为 1.39亿、1.77亿、2.56亿元。亏损扩大主要来自三方面：一是研发持续高投入，三年累计研发投入超3.47亿元，2025年研发费用率达21.6%；二是股权激励带来的非现金开支，2025年股份支付就有9316万元；三是应收账款高企，客户以国企和政府项目为主，回款周期长，2025年应收账款周转天数达379天，持续计提减值侵蚀利润。

不过积极信号也在显现。2026年上半年，公司经调整净亏损收窄至6530万元，同比明显收窄；AI智算卫星的毛利率大幅提升至55.4%，随着批量研制带来的规模效应，单位成本持续下降，产品盈利性正在改善。这也是商业航天的行业常态：早期靠研发投入堆技术壁垒，等星座规模起来、批量交付跑通后，盈利弹性会逐步释放。

本次IPO募资净额约7.72亿港元（按发行价中位数计算），资金投向很明确：35.6%用于研发能力升级，24.4%投建深圳研发中心，20%用于战略投资和产业收购，剩下的偿还借款和补充营运资金。核心逻辑就是夯实技术底座、扩大产能、延伸产业布局，押注太空智算的行业红利。

行业层面的红利确实在加速兑现。国内商业航天产值2025年已达2.8万亿元，预计2030年突破10.9万亿元，低轨卫星星座建设、太空算力需求正处于爆发前夜。国星宇航也已经提前卡位，和腾讯云合作天地一体化计算基础设施，和商汤共建千星级 AI 智算星座，拿到了商汤的卫星研制订单，产业协同的路径越来越清晰。

整体来看，国星宇航是商业航天赛道里非常务实的玩家。没有宏大的万星叙事，而是从AI卫星这个差异化切口切入，一步步把全产业链能力跑通，把太空算力从概念落到了实际场景。当然，行业也面临发射失败风险、客户集中度高、回款周期长等共性问题，盈利拐点仍需时间验证。它的投资逻辑，本质上是押注中国商业航天的产业化进程，以及太空智算这条下一代技术路线的落地速度。

$国星宇航(06935)$ @爱发红包的虎妞