1、宏观数据终于重回市场关注焦点。周二沃勒的鹰派言论（此前还是中间派）以及高于预期的10月CPI引发急剧鹰派重定价，市场目前对12月的加息预期约为27.5个基点，这意味着市场已完全消化了25个基点的加息预期，并有10%的概率押注50个基点的加息幅度。10年期收益率一度超过5%，MOVE指数也有所反弹（尽管仍处下行趋势）。
2、不过通胀粘性本来就是基准预期（尽管核心商品通胀显著回落，但服务通胀依然粘性，住房通胀已经连续多月止跌回升），美债利率此前无视通胀和就业数据一路下行，也到了该向上修正的时候，目前看100日均线应是10年期美债的区间底部。
3、利率上行虽然对风险资产带来压力，黄金和长久期资产领跌。但科技股下跌更多来自英伟达的个股因素（-5%），这从隔夜成长因子领跌（-0.7%）而贝塔更高的动量因子仅跌0.2%即可看出。毕竟以半导体为代表的科技板块此前估值已经显著压缩，高利率对其的压制其实有限，如果未来利率持续上行，反而高估值的红利和低波风险更大。从技术面看，不论纳指、XLK还是美光，都已经在50周均线获得支撑，短期下跌空间已有限。
4、其他方面，CRWV财报大超预期，盘后股价大涨。但我觉得更重要的是管理层对市场最担心的融资能力、GPU折旧、客户需求和数据中心交付四个问题，都给出了相当有针对性的回应。具体而言：
1）融资方式上，未来主要依靠DDTL而非无抵押债务融资，目前公司加权平均债务成本为7.9%。预计截至2027年需要新增筹集的母公司层面资本将少于50亿美元。此外，公司正在将1330亿美元的收入积压订单转化为现金流，仅未来3个月，就将收到约90亿美元的客户预付款和保证金。
2）旧GPU的租赁价格不仅没有崩塌，反而在上涨。管理层称Hopper及Ampere架构GPU在第三季度的租赁价格环比上涨30%—50%，而且高于原始合同价格。如果旧GPU能够持续出租，CoreWeave可能从单纯依赖新建集群增长，转向既有资产在融资偿还后持续产生现金流。
3）算力持续短缺，签订四年期和五年期合同的新基础设施，定价正上升至每兆瓦每年2000万至2500万美元。
4）已投入算力超过1.7GW，已签约的4.6GW中，有超过1.3GW位于美国境外。得州绝大多数项目已经投入运营，或已取得完整许可并处于建设阶段。
5、因此，CRWV超预期的财报应会继续压低高收益债利差，从而缓解AI产业链的融资/供给担忧。尽管美债利率趋于上行，但低估值和盈利增长的确定性，以及回购和主动资金的回归，科技股当前仍处反弹的有利位置，不必对其过度悲观。
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